目录 煤炭行业 1 月回顾与 2 月预测... 4 行业表现... 4 个股表现... 5 投资要点及重点公司推荐... 6 重点公司盈利预测 月煤炭价格分析... 9 国内煤价... 9 动力煤价格有所回升... 9 焦煤港口价格下跌, 产地持平, 期货反弹势头终结... 1 无烟煤

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1 CHINA SECURITIES RESEARCH 证券研究报告 行业动态春节前后煤价稳中趋涨, 行业持续受益供给侧改革 煤炭行业 1 月观点 : 216 年 1 月份煤炭行业在大盘下跌的过程中成为表现最好的板块, 中信煤炭行业指数本月下跌了 13.7%, 跑赢大盘 7.34 个百分点 1 月 27 日发布的环渤海动力煤综合平均价格为 374 元 / 吨, 上涨.54% 由于临近春节, 中小煤矿停产普遍, 港口货源持续偏紧, 市场煤销售价格普遍上涨了 5-1 元 据了解, 神华 2 月各卡数长协价格涨 1 元 / 吨, 现货价格涨 15 元 / 吨 综合来看, 节前现货货源紧张, 节后煤炭价格可能以稳为主 我们认为供给侧改革后续细化政策还会陆续出台, 比如债务核销 去产能目标 裁人标准等一系列需要细化和再次讨论的政策 另一方面, 央行和银监会调低不限购城市首套普通住房首付, 再次明确的发出了房地产去库存和稳增长的信号 我们认为, 今年煤炭板块底部是不断抬升的, 整体会有 2%-3% 收益率, 龙头股 5% 收益率, 但这个过程可能波折不断 因此再次重申我们之前对板块行情的观点 : 可以抄底, 不可追高 相关标的上, 继续推荐我们的核心组合 : 神火股份 西山煤电 山煤国际 盘江股份和冀中能源 煤炭价格 : 港口动力煤价格有所回升,1 月 27 日环渤海动力煤综合平均价格为 374 元 / 吨, 较 12 月底上涨.54% 秦皇岛 Q55 报价 375 元 / 吨, 较上月上涨 1.35% 京唐港主焦煤报价 67 元 / 吨, 较上月底下跌 2.9%; 晋城无烟中块车板价 74 元 / 吨, 与上月底持平 国际动力煤价本月涨跌互现, 其中 BJ63 大卡 FOB 指数 1 月份下跌 6.75% 至 美元 / 吨 煤炭供需 : 煤炭产量继续下降,12 月单月全国煤炭产量为 3.17 亿吨, 同比继续下降.3%,15 年全年煤炭产量 亿吨, 同比 14 年下降 3.5% 12 月份我国煤炭进口量 万吨, 同比下降了 35.2%, 而煤炭出口量 万吨, 同比上升 3.9% 12 月全国发电量 491. 亿千瓦时, 同比下降 3.7%, 而 6 大发电集团 12 月底日均耗煤环比下降了 21.2% 至 51.7 万吨水平 煤炭库存及物流 : 1 月 31 日秦皇岛港口库存 万吨, 相比 12 月底上升 2.37%; 广州港库存 万吨, 同比下降 13.47% 终端库存方面,1 月 2 日全国重点电厂煤炭库存量达 7271 万吨, 相比 12 月底环比下降 1.18%, 重点电厂煤炭库存可用天数为 2 天, 较 12 月底不变 1 月 29 日秦皇岛至上海海运费价格指数为 915.8, 环比下降 1.%, 至广州运费指数为 , 环比下降 12.% 维持 煤炭开采 万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 执业证书编号 :S 王祎佳 wangyijia@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 216 年 2 月 15 日 市场表现 76% 56% 36% 16% -4% -24% 买入 15/2/16 15/3/16 15/4/16 15/5/16 15/6/16 15/7/16 15/8/16 15/9/16 15/1/16 15/11/16 15/12/16 16/1/16 相关研究报告 煤炭开采沪深 3 煤炭行业周报 : 节前煤炭价格趋涨, 持续关注供给侧改革政策动向煤炭行业供给侧改革之产能篇 : 势在必行,217 年有望迎来净产能减少煤炭行业周报 : 工业企业结构调整专项资金落地, 关注超额收益机会煤炭行业周报 : 供给侧改革政策发力, 预期差修复带来投资机会

2 目录 煤炭行业 1 月回顾与 2 月预测... 4 行业表现... 4 个股表现... 5 投资要点及重点公司推荐... 6 重点公司盈利预测 月煤炭价格分析... 9 国内煤价... 9 动力煤价格有所回升... 9 焦煤港口价格下跌, 产地持平, 期货反弹势头终结... 1 无烟煤价格保持平稳...11 国际煤价...11 国际动力煤价格...11 国际冶金煤价格 煤炭供需分析 供给分析 国内煤炭产量 销量继续下滑 进出口 需求分析 电力产业 钢铁产业 钢铁产量 钢铁价格 焦炭产量及价格 建材行业... 2 水泥产量及价格... 2 化工行业... 2 尿素产量及价格... 2 煤炭库存及物流分析 库存 港口库存 下游库存 物流 铁路运量 海运费

3 图表目录 图表 1: 本月市场各行业表现 : 煤炭板块下跌 13.7%, 领先沪深 3 指数 7.34 个百分点... 4 图表 2:216 年年初至今煤炭板块下跌了 13.7%, 领先沪深 3 指数 7.34 个百分点... 4 图表 3: 本月动力煤板块下跌了 16.63%, 炼焦煤板块下跌了 1.11%, 无烟煤板块则下跌了 4.42%.. 5 图表 4: 本月市场煤炭行业各公司表现... 5 图表 5: 煤炭行业 16 年预期市盈率 75 倍... 6 图表 6: 煤炭行业最新 PB 1.1 倍... 6 图表 7: 重点公司推荐表... 8 图表 8: 环渤海动力煤综合平均价格指数 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 9: 港口价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 1: 产地煤炭价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 11: 郑商所动力煤期货主力合约收盘价 ( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图表 12: 京唐港焦煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 )... 1 图表 13: 焦煤产地价格 ( 单位 : 元 / 吨 )... 1 图表 14: 焦煤期货结算价格 ( 单位 : 元 / 吨 )... 1 图表 15: 产地无烟煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 )...11 图表 16: 中国无烟煤价格指数...11 图表 17: 国际煤价指数变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 )...11 图表 18:BJ63 大卡动力煤 FOB 变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 )...11 图表 19: 澳大利亚炼焦煤价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图表 2: 全国煤炭产量及同比增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 21: 全国煤炭销量及同比增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 22: 山西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 23: 内蒙煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 24: 陕西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 25: 山东煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 26: 煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨,%) 图表 27: 分煤种煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 28: 分煤种煤炭进口量占比变动情况 图表 29: 煤炭出口量当月值变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 3: 全国发电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 图表 31: 全社会用电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 图表 32: 重点电厂煤耗总量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 33:6 大发电集团日均耗煤量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 34: 我国单月粗钢产量及同比 ( 单位 : 万吨,%) 图表 35: 我国日均粗钢产量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 36:Myspic 钢铁价格指数 图表 37: 中钢协钢铁价格指数 图表 38: 上海商品交易所螺纹钢期货价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 39: 渤海交易所现货价格 : 热轧卷板 ( 单位 : 元 / 吨 )

4 图表 4: 焦炭单月产量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 41: 焦炭单月产量同比 图表 42: 大商所焦炭期货连续结算价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 43: 渤海商品交易所焦炭报价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 44: 我国水泥月度产量 ( 单位 : 万吨 )... 2 图表 45: 全国水泥均价走势 ( 单位 : 元 / 吨 )... 2 图表 46: 我国合成氨 尿素产量 ( 单位 : 万吨 )... 2 图表 47: 我国尿素价格 ( 单位 : 元 / 吨 )... 2 图表 48: 秦皇岛港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 49: 广州港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 5: 重点电厂煤炭库存 ( 单位 : 万吨 ) 图表 51: 重点电厂煤炭库存可用天数 ( 单位 : 日 ) 图表 52: 样本钢厂和独立焦化厂焦煤总库存 ( 单位 : 万吨 ) 图表 53: 京唐 日照 连云 天津港口焦煤库存合计 ( 单位 : 万吨 ) 图表 54: 煤炭铁路总运量 : 国有重点当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 55: 大秦线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 56: 侯月线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 57: 国内航运价格指数

5 煤炭行业 1 月回顾与 2 月预测 行业表现 216 年 1 月份煤炭行业在大盘大幅下跌的过程中成为表现最好的板块, 中信煤炭行业指数本月下跌了 13.7%, 沪深 3 本月下跌 21.4%, 煤炭行业跑赢大盘 7.34 个百分点 分子板块看 1 月煤炭各子行业均有下跌, 其中动力煤板块下跌了 16.63%, 炼焦煤板块下跌了 1.11%, 无烟 煤板块下跌最少, 仅 4.42% 图表 1: 本月市场各行业表现 : 煤炭板块下跌 13.7%, 领先沪深 3 指数 7.34 个百分点 (1) (2) (3) (4) 煤炭 银行 食品饮料 沪深 3 石油石化 家电 非银行金融 钢铁 建筑 医药 汽车 餐饮旅游 电力及公用事业 国防军工 有色金属 建材 交通运输 房地产 电力设备 商贸零售 电子元器件 农林牧渔 轻工制造 基础化工 纺织服装 机械 综合 传媒 通信 计算机 图表 2:216 年年初至今煤炭板块下跌了 13.7%, 领先沪深 3 指数 7.34 个百分点 4 煤炭 沪深 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct

6 图表 3: 本月动力煤板块下跌了 16.63%, 炼焦煤板块下跌了 1.11%, 无烟煤板块则下跌了 4.42% 185 动力煤 无烟煤 炼焦煤 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov 个股表现 1 月份煤炭板块股票大多下跌, 我们重点覆盖的煤炭行业上市公司有 4 家上涨,21 家下跌,1 家横盘, 涨 幅最大的公司分别是西山煤电上涨 17.43%, 神火股份上涨 13.5% 和潞安环能上涨 1.12%; 而跌幅最大的 3 家 公司分别是郑州煤电下跌 36.99%, 国投新集下跌 31.9% 和靖远煤电下跌 29.76% 图表 4: 本月市场煤炭行业各公司表现 (1) (2) (3) (4) (5) 西山煤电 神火股份 潞安环能 盘江股份 煤气化 山煤国际 兖州煤业 阳泉煤业 冀中能源 大同煤业 中国神华 平煤股份 兰花科创 开滦股份 露天煤业 上海能源 安源股份 恒源煤电 昊华能源 平庄能源 中煤能源 大有能源 永泰能源 靖远煤电 国投新集 -37 郑州煤电 5

7 6 煤炭开采投资要点及重点公司推荐目前煤炭价格依旧低迷, 煤炭公司盈利能力较弱, 根据我们对重点公司的预测, 剔除异常值后 216 年煤炭板块平均预期市盈率为 75 倍左右, 高于平均水平 而根据最新净资产计算的市净率, 煤炭行业只有 1.1 倍, 位列所有行业的倒数第 2 位, 仅高于银行板块 图表 5: 煤炭行业 16 年预期市盈率 75 倍 煤炭钢铁国防军工有色金属计算机综合机械传媒轻工制造餐饮旅游医药基础化工电力设备电子元器件纺织服装通信商贸零售农林牧渔石油石化建材食品饮料交通运输房地产汽车电力及公用事业家电建筑非银行金融银行图表 6: 煤炭行业最新 PB 1.1 倍 计算机传媒餐饮旅游医药国防军工食品饮料电子元器件农林牧渔通信轻工制造纺织服装电力设备基础化工机械家电综合商贸零售有色金属房地产汽车建材电力及公用事业交通运输非银行金融建筑钢铁石油石化煤炭银行

8 随着 霸王级 的寒潮席卷全国, 国内煤炭价格出现了一定程度的上涨 1 月 27 日发布的环渤海动力煤综合平均价格为 374 元 / 吨, 较 12 月底小幅上涨 2 元 / 吨, 涨幅.54% 而且由于临近春节, 产地中小煤矿停产普遍, 导致港口货源持续偏紧, 基本上只有几大煤企有货 而且受制于北方港口缺货严重, 船舶现在普遍要滞期 4-5 天, 市场煤销售价格普遍上涨了 5-1 元 据了解, 神华 2 月各卡数长协价格涨 1 元 / 吨, 现货价格涨 15 元 / 吨 综合来看, 节前现货货源紧张, 个别大矿 2 月订单差不多已排完 而电厂节前消化库存为主, 往年春节后电厂有去库存压力, 今年的情况可能是春节后电厂无库存可去, 节后煤炭价格可能以稳为主 年初以来, 煤炭板块受大盘拖累有所下跌, 但整体相对收益较好, 是所有板块中表现最好的行业 我们认为供给侧改革后续细化政策还会陆续出台, 比如债务核销 去产能目标 裁人标准等一系列需要细化和再次讨论的政策 另一方面, 央行和银监会公布 关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知, 要求在不实施 限购 的城市, 居民家庭购买首套普通住房的商业性个人住房贷款, 在最低首付 25% 的基础上可再下浮 5 个百分点, 再次明确的发出了房地产去库存和稳增长的信号 我们认为, 今年煤炭板块底部是不断抬升的, 整体会有 2%-3% 收益率, 龙头股 5% 收益率, 但这个过程可能波折不断 因此再次重申我们之前对板块行情的观点 : 可以抄底, 不可追高 相关标的上, 继续推荐我们的核心组合 : 神火股份 西山煤电 山煤国际 盘江股份和冀中能源 7

9 重点公司盈利预测 图表 7: 重点公司推荐表 EPS PE 公司名称 股价 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 评级 中国神华 增持 永泰能源 中性 中煤能源 增持 兖州煤业 中性 兰花科创 中性 潞安环能 中性 陕西煤业 买入 盘江股份 买入 西山煤电 买入 冀中能源 买入 昊华能源 中性 阳泉煤业 中性 平煤股份 中性 上海能源 中性 恒源煤电 中性 开滦股份 中性 大有能源 中性 靖远煤电 中性 大同煤业 中性 露天煤业 中性 山煤国际 买入 郑州煤电 中性 神火股份 买入 国投新集 中性 安源煤业 中性 平庄能源 中性 煤气化 中性 简单平均 剔除异常 ( 负值及超过 5) 后平均 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 8

10 1 月煤炭价格分析 国内煤价动力煤价格有所回升 港口动力煤价格出现小幅上涨,1 月 27 日发布的环渤海动力煤综合平均价格为 374 元 / 吨, 较 12 月底上涨 2 元 / 吨, 涨幅.54% 港口煤价来看,1 月 29 日秦皇岛港山西产 Q55 报价 375 元 / 吨, 较上月底上涨 1.35%, 广州港山西优混 Q55 报价 43 元 / 吨, 较上月底不变 产地煤价方面, 本月陕西神木 Q65 上涨了 3.64%, 截至 1 月 29 日报价 285 元 / 吨 ; 内蒙东胜 Q55 则下跌了 7.41%, 报价 25 元 / 吨 ; 山西大同 Q6 维持不变, 报价 23 元 / 吨 不过郑商所动力煤期货主力合约价格 1 月份则反弹了 19. 元至 元 / 吨, 涨幅 6.23% 图表 8: 环渤海动力煤综合平均价格指数 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 9: 港口价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 75 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q55K) Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug /11 214/1 214/3 214/5 214/7 214/9 秦皇岛动力煤 55 广州港动力煤 /11 215/1 215/3 215/5 215/7 215/9 215/11 216/1 图表 1: 产地煤炭价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 11: 郑商所动力煤期货主力合约收盘价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 山西大同 Q6 内蒙东胜 Q55 陕西神木 Q65 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 动力煤 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 9

11 焦煤港口价格下跌, 产地持平, 期货反弹势头终结 元 / 吨 港口焦煤价格部分有所下跌,1 月底京唐港 1/3 焦精价格维持在 54 元 / 吨水平, 主焦煤则下跌 2.9% 至 67 产地焦煤价格 1 月份则基本持平,1 月底襄垣瘦精煤 临汾肥精煤和蒲县 1/3 焦精煤均与上月底持平, 分别 报价 435 元 / 吨 59 元 / 吨和 51 元 / 吨 大商所炼焦煤期货价格小幅下降, 截止 1 月 29 日, 期货连三合约结算价报价 611 元 / 吨, 较 12 月底价格下 跌 7 元 / 吨, 跌幅 1.13% 图表 12: 京唐港焦煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 13: 焦煤产地价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 京唐港主焦煤库提价京唐港 1/3 焦煤库提价 襄垣瘦精煤临汾肥精煤蒲县 1/3 焦精煤 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep /1 211/4 211/7 211/1 212/1 212/4 212/7 212/1 213/1 213/4 213/7 213/1 214/1 214/4 214/7 214/1 215/1 215/4 215/7 215/1 图表 14: 焦煤期货结算价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) /3 213/5 213/7 213/9 213/11 214/1 214/3 214/5 214/7 214/9 214/11 215/1 215/3 215/5 215/7 215/9 215/11 216/1 1

12 无烟煤价格保持平稳 产地无烟煤价格 1 月份保持平稳, 晋城无烟中块车板价本月维持在 74 元 / 吨 ; 阳泉无烟中块本月也维持在 71 元 / 吨水平 而从中国煤炭价格指数来看,12 月 25 日无烟块煤指数与 12 月底相比保持不变, 报 点 图表 15: 产地无烟煤价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 晋城无烟中块车板价阳泉无烟洗中块车板块价 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 图表 16: 中国无烟煤价格指数 185 中国煤炭价格指数 : 无烟煤块 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 国际煤价国际动力煤价格 国际动力煤价格涨跌互现, 截至 1 月 29 日, 欧洲 ARA 指数下跌 6.68% 至 46.6 美元 / 吨, 理查德 RB 上涨 7.2% 至 美元 / 吨, 纽卡斯尔 NEWC 下跌 4.65% 至 美元 / 吨 澳大利亚 BJ 动力煤本月同样有所下降,1 月 29 日的价格为 美元 / 吨, 较 12 月底下跌 6.75% 图表 17: 国际煤价指数变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图表 18:BJ63 大卡动力煤 FOB 变动情况 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 85 8 ARA RB FOB NEWC FOB Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov 澳大利亚 BJ 动力煤现货价 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 资料来源 :Wind 资讯 中信建投证券研究发展部 11

13 国际冶金煤价格 国际冶金煤价格同样有涨有跌, 截至 1 月 25 日风景矿主焦煤下跌.98% 至 75.5 美元 / 吨 ; 中等挥发主焦煤 上涨 2.36% 至 美元 / 吨水平 图表 19: 澳大利亚炼焦煤价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 35 3 风景煤矿主焦煤 中等挥发主焦煤 Mar-1 Oct-1 May-11 Dec-11 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 12

14 煤炭供需分析 供给分析国内煤炭产量 销量继续下滑 12 月份全国煤炭产量为 3.17 亿吨, 同比继续下降.3%, 环比下降 1.1% 215 年全年全国煤炭累计产量达 亿吨, 与 214 年同期相比下降 3.5% 12 月份全国煤炭销量 3.19 亿吨, 同比下降 2.7%, 环比上升 2.9% 图表 2: 全国煤炭产量及同比增速 ( 单位 : 万吨,%) 4 35 产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 原煤 : 当月同比 (5) 5 (1) Sep-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 (15) 图表 21: 全国煤炭销量及同比增速 ( 单位 : 万吨,%) 煤炭销量 : 全国 : 当月值 煤炭销量 : 全国 : 当月同比 (1) (2) Sep-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 13

15 重点省份中, 山西 11 月产量 万吨, 同比下降了 1.89%; 内蒙古 11 月产量 万吨, 同比下降 了 5.85%; 陕西 11 月产量 万吨, 同比下降了 8.38%; 山东 11 月产量 15. 万吨, 同比下降了 21.89% 图表 22: 山西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 23: 内蒙煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 1 山西月度产量同比增速 4 12 内蒙古月度产量同比增速 (1) 2 (2) (2) (4) May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 图表 24: 陕西煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 图表 25: 山东煤炭月度产量 ( 单位 : 万吨,%) 6 陕西月度产量 同比增速 (1) 1 (2) (3) (4) May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov 山东月度产量 同比增速 (1) 2 (2) (3) May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 14

16 进出口 12 月份我国煤炭进口数量继续下滑, 当月我国煤炭进口量 万吨, 同比大幅下降了 35.2% 分煤种来看, 各煤炭品种进口量均有所下降,12 月动力煤同比下降 44.1% 至 5.46 万吨, 无烟煤同比下降 6.18% 至 万吨, 炼焦煤同比下降 41.7% 至 万吨, 褐煤也同比下降 35.9% 至 万吨 图表 26: 煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨,%) 进口数量 : 煤及褐煤 : 当月值 同比增速 8% 6% 4% 25 2% 2 % % -4% -6% Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 图表 27: 分煤种煤炭进口量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 28: 分煤种煤炭进口量占比变动情况 动力煤无烟煤炼焦煤褐煤 1% 8% 6% 4% 2 2% 动力煤无烟煤炼焦煤褐煤 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 % Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 煤炭出口 12 月份出现上升, 当月出口量 万吨, 同比上升 3.9%, 其中动力煤出口量为 1.42 万吨, 无烟煤出口 28.6 万吨, 炼焦煤出口 万吨 15

17 图表 29: 煤炭出口量当月值变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 出口数量 : 煤 : 当月值 同比增速 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 需求分析电力产业 215 年 12 月我国发电量有所下降, 全国发电量当月值为 491. 亿千瓦时, 同比下降 3.7%;215 年全年累计发电量达 亿千瓦时, 同比下降.2% 全社会用电量当月值为 亿千瓦时, 同比下降 2.15%; 15 年全年全社会累计用电量 亿千瓦时, 同比增长.52% 电力煤耗 1 月份同比有所下降, 截至 1 月 2 日, 重点电厂的日均耗煤总量为 355 万吨, 同比去年下降了 7.7%, 不过由于进入冬季, 用电需求增加, 耗煤环比保持不变 ; 从高频的 6 大发电集团日均耗煤变动的情况看, 1 月 31 日 6 大发电集团日均耗煤为 51.7 万吨, 较 12 月底的 65.6 万吨下降了 21.2% 图表 3: 全国发电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 图表 31: 全社会用电量当月值 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 6 产量 : 发电量 : 当月值 产量 : 发电量 : 当月同比 (5) (1) (15) 全社会用电量 : 当月值全社会用电量 : 当月同比 (5) (1) Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 (2) Dec-15 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 (15) Dec-15 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 16

18 图表 32: 重点电厂煤耗总量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 33:6 大发电集团日均耗煤量变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 重点电厂煤耗总量 : 直供总计 : 本日当月日均 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 2 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 钢铁产业钢铁产量我国粗钢产量近期一直处于下滑中,12 月份我国粗钢产量 万吨, 同比下降了 5.46%;215 年全年我国粗钢产量累计 8.4 亿吨, 累计同比下降 2.29% 从高频数据看, 粗钢日均产量 1 月中旬也有所下降,1 月 2 日我国粗钢日均产量 万吨, 较 12 月 2 日的 万吨下降了 3.17% 图表 34: 我国单月粗钢产量及同比 ( 单位 : 万吨,%) 产量 : 粗钢 : 当月值 产量 : 粗钢 : 当月同比 (5) (1) Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 17

19 图表 35: 我国日均粗钢产量 ( 单位 : 万吨 ) 26 日均产量 : 粗钢 : 国内 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 钢铁价格从钢材现货的价格来看, 价格呈现低位反弹的走势 Myspic 钢铁价格指数 1 月底最新报 73.99, 较 12 月末上升 1.27%, 而中钢协钢铁价格指数 1 月末较上月上升 2.18%, 最新报 57.6 上海期货交易所的螺纹钢期货价格未能延续上个月的反弹势头,1 月 29 日收盘相比 12 月末下跌了 5.4%, 报价 1752 元 / 吨 ; 而渤海商品交易所的热轧板卷却较 12 月底上涨了 18.9%,1 月 29 日报价 1749 元 / 吨 图表 36:Myspic 钢铁价格指数 16 Myspic 综合钢价指数 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 图表 37: 中钢协钢铁价格指数 13 钢材综合价格指数 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 18

20 图表 38: 上海商品交易所螺纹钢期货价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 39: 渤海交易所现货价格 : 热轧卷板 ( 单位 : 元 / 吨 ) 45 期货收盘价 ( 连续 ): 螺纹钢 Aug-12 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul 现货结算价 :BOCE 热卷板 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 焦炭产量及价格 11 月份我国焦炭产量 万吨, 同比下降了 14.3% 大商所焦炭主力合约价格小幅下降,1 月 29 日报价 641 元 / 吨, 环比月度跌幅.62%, 而渤海商品交易所焦炭价格还在下跌趋势中,1 月 3 日报价 68 元 / 吨, 较 12 月底下跌 4.1% 图表 4: 焦炭单月产量 ( 单位 : 万吨 ) 5 产量 : 焦炭 : 当月值 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 图表 41: 焦炭单月产量同比 25 2 产量 : 焦炭 : 当月同比 (5) S ep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 (1) (15) 图表 42: 大商所焦炭期货连续结算价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图表 43: 渤海商品交易所焦炭报价 ( 单位 : 元 / 吨 ) 23 期货结算价 ( 活跃合约 ): 焦炭 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct 现货结算价 :BOCE 焦炭 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 19

21 建材行业水泥产量及价格 215 年 12 月份我国水泥产量 万吨, 同比下降 3.7% 1 月 1 日, 全国水泥均价为 元, 较 12 月初下降 2.12% 图表 44: 我国水泥月度产量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 45: 全国水泥均价走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 28 产量 : 水泥 : 当月值产量 : 水泥 : 当月同比 (1) (2) Aug-12 Feb-13 Aug-13 Apr-14 Oct-14 Jun-15 (3) Dec-15 2 Jan-12 Aug-12 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul-15 化工行业尿素产量及价格 215 年 12 月份我国合成氨产量 万吨, 同比上涨 4.68%; 尿素产量 万吨, 同比上升 1.33% 不过尿素价格继续下跌,1 月份尿素月度均价为 139 元 / 吨, 环比下跌 3.47% 图表 46: 我国合成氨 尿素产量 ( 单位 : 万吨 ) 图表 47: 我国尿素价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 6 55 产量 : 合成氨 : 当月值月 产量 : 尿素 : 当月值月 Jun-11 Jan-12 Aug-12 Mar-13 Oct-13 May-14Dec-14 Jul 市场价 ( 月平均 ): 尿素 ( 46%): 国内 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sep-15 2

22 煤炭库存及物流分析 库存港口库存 1 月份秦皇岛煤炭库存小幅上升, 截至 1 月 31 日, 秦港库存 万吨, 相比 12 月底上升 7.82 万吨, 增幅 2.37% 与此同时广州港 1 月库存则下降了 万吨,1 月 31 日库存为 万吨, 降幅 13.47% 图表 48: 秦皇岛港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) 图表 49: 广州港煤炭库存变动情况 ( 单位 : 万吨 ) Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 下游库存电厂煤炭库存也在下降中 216 年 1 月 2 日, 全国重点电厂煤炭库存量 7271 万吨, 相比 12 月底下降 87 万吨, 降幅 1.18%; 重点电厂煤炭库存可用天数为 2 天, 较 12 月底维持不变 图表 5: 重点电厂煤炭库存 ( 单位 : 万吨 ) 图表 51: 重点电厂煤炭库存可用天数 ( 单位 : 日 ) Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 21

23 钢厂和焦化厂的焦煤库存也出现低位反弹, 截至 1 月 29 日钢厂和焦化厂的焦煤库存 万吨, 与 12 月 底相比上升 5.85% 而港口焦煤库存则继续下降,1 月 29 日的焦煤港口库存为 万吨, 较 12 月底下降了.71% 图表 52: 样本钢厂和独立焦化厂焦煤总库存 ( 单位 : 万 吨 ) 图表 53: 京唐 日照 连云 天津港口焦煤库存合计 ( 单位 : 万吨 ) 炼焦煤总库存 : 国内样本钢厂及独立焦化厂 炼焦煤库存 : 四港口合计 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 物流铁路运量 215 年 12 月国有重点矿运量 万吨, 同比下降了 2.86%, 环比上升了 9.83% 215 年全年国有重点煤矿铁路累计总运量为 1.82 亿吨, 较 214 年同期下降 11.3 % 图表 54: 煤炭铁路总运量 : 国有重点当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) (5) 4 (1) 2 (15) (2) (25) Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 22

24 12 月份大秦线当月运量为 万吨, 同比下降 14.51%,15 年全年累计运量 3.97 亿吨, 同比下降 11.82% 侯月线当月运量 万吨, 同比下降 18.76%,215 年全年累计 万吨, 同比下降 7.34% 图表 55: 大秦线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) 图表 56: 侯月线运量当月值及增速 ( 单位 : 万吨,%) (1) 3 (1) 1 5 (2) 2 1 (2) (3) (3) Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 海运费 国内煤炭海运费有所下跌,216 年 1 月 29 日, 秦皇岛至上海海运费价格指数为 915.8, 较 12 月底下跌 1.%, 而秦皇岛至广州的海运费价格指数为 , 较 12 月底下跌 12.% 图表 57: 国内航运价格指数 25 2 秦皇岛 - 上海 秦皇岛 - 广州 Aug-12 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul-15 23

25 分析师介绍 研究服务 万炜, CFA: 环保与公用事业 煤炭行业研究员, 华中科技大学经济学硕士,214 年加入中信建投证券研究所 李俊松 : 煤炭行业研究员, 清华大学经济管理学院管理学硕士 27 年加入中信建投证券研究部, 曾任零售 纺织服装行业研究员,211 年新财富煤炭行业入围 研究理念 : 微观调研结合宏观数据分析, 注重研究的前瞻性, 寻求风险与收益的最佳结合点 研究终极目标 : 少犯或不犯错误, 做一个有定价力的研究员 王祎佳 : 煤炭和环保行业研究员,21 年毕业于英国剑桥大学, 计算生物学硕士 211 年加入中信建投证券研究所 215 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队, 年新财富煤炭行业最佳分析师入围 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 孙宇 sunyush@csc.com.cn 沈鋮 shencheng@csc.com.cn 何利丽 helili@csc.com.cn 郑敏 zhengmin@csc.com.cn 潘振亚 panzhenya@csc.com.cn 深广地区销售经理曹加 caojia@csc.com.cn 杨帆 yangfanbj@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 24

26 李静

27 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海中信建投证券研究发展部 中国 北京 11 中国上海 212 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 221 室 电话 :(861) 电话 :(8621) 传真 :(861) 传真 :(8621)

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