房地产业

Size: px

Start display at page:

Download "房地产业"

贻鲁
5 years ago
Views:

1 煤炭开采 2008 年 7 月 28 日短期因素不改基本面, 冶金煤价格继续看涨煤炭行业 2008 年 8 月策略报告行业研究 / 月度报告增持 / 维持投资摘要 : 7 月煤炭板块走势明显弱于大盘申万煤炭开采指数下跌 13.71%, 而同期沪深 300 指数上涨 0.21% 本月煤炭板块的明显大幅走弱是对前期煤炭板块强于大盘的一种回归, 同时也是市场对于国际油价冲高回落电煤二次限价等利空消息的回应二次限价, 电煤应声回落, 冶金煤涨势依旧 7 月 28 日, 秦皇岛港口山西优混大同优混普通混煤每吨报价和 645 元, 较上周分别下跌和 40 元焦煤喷吹煤等冶金煤 7 月涨幅超过 10%, 考虑下游需求旺盛运力偏紧基本状况不改, 价格继续看涨近期影响因素中仅限价对煤价有实质影响, 且只针对电力煤, 冶金煤不受影响小煤窑复产进展缓慢, 对缓解当前供求偏紧局面作用有限 ; 国际油价冲高回落短期不改国内煤炭行业基本面, 不排除油价下跌打击市场心理预期, 拖累股价投资策略方面, 继续关注冶金煤推荐西山煤电 (000983) 金牛能源 (000937) 潞安环能(601699) 风险提示 : 虽然我们认为短期内资源税改革不会实施, 但不排除突发事件导致新资源税加速推出 ; 国际油价回调拖累板块市场表现谭可东兴证券研究所 tanke@dxzq.net.cn 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 12 层邮编 : 煤炭采掘行业指数走势图相关研究报告电煤二次限价事件简评 : 限价将加剧电煤供应偏紧, 推荐冶金煤 ( ) 运力偏紧还将推高煤价, 关注冶金煤煤炭行业 2008 年中期策略报告 ( ) 资源税改革方案推出还有待时机 ( ) 煤炭采掘下半年重点上市公司推荐与投资评级简称 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 投资 07 08E 09E 10E 08E 09E 10E 评级西山煤电增持金牛能源增持潞安环能增持

2 目录 1.7 月市场走势明显弱于大盘电煤应声回落, 冶金煤价格涨势依旧近期煤价的主要影响因素分析电煤二次限价, 冶金煤不受影响小煤窑复产进展缓慢, 难改供求偏紧局面原油价格冲高回落, 煤价受影响有限投资策略 : 依然关注冶金煤重点公司推荐风险提示...10 第 2 页共 11 页

3 图目录图 1 煤炭板块市场走势 (2007 年 7 月年 7 月 )... 4 图 2 动力煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 )... 5 图 3 中转地秦皇岛港价格 (07 年 7 月 -08 年 7 月 )... 5 图 4 炼焦煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 )... 6 图 5 喷吹煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 )... 6 图 6 二级冶金焦价格走势 (07 年 7 月 -08 年 7 月 )... 6 图 7 国内煤价与国际原油价格走势比较... 7 图 8 煤炭行业进出口情况... 8 第 3 页共 11 页

4 1.7 月市场走势明显弱于大盘 7 月 (6 月 28 日 -7 月 28 日 ) 煤炭板块走势明显弱于大盘, 申万煤炭开采指数下跌 13.71%, 而同期沪深 300 指数上涨 0.21% 煤炭板块走势前期强于大盘, 本月走弱一是对大盘的一种回归, 同时也是市场对于国际油价冲高回落电煤二次限价等利空消息的回应图 1 煤炭板块市场走势 (2007 年 7 月年 7 月 ) 成交金额煤炭开采 Ⅲ( 申万 ) 沪深 300 资料来源 :Wind 资讯, 东兴证券研究所 2. 电煤应声回落, 冶金煤价格涨势依旧动力煤坑口价以山西大同为例,7 月均价 610 元 / 吨, 环比上涨 60 元, 涨幅 10% 左右中转地以秦皇岛港价格为例, 截至 7 月 28 日, 山西优混大同优混以及普通混煤价格为 930 元 / 吨 1005 元 / 吨和 645 元 / 吨, 分别较 6 月底上涨和 25 元 7 月 23 日, 煤价应声回落, 图 3 中可以明显看出,28 日三大动力煤种平仓价明显回落, 较 7 月 21 日每吨分别下跌和 40 元我们认为此次限价对于中转地价格具有明显抑制作用, 预计短期内秦皇岛港等中转地煤炭价格将至少回落至发改委限价的最高标准 ( 即每吨 860 元 840 元和 850 元 ) 但坑口价在第一次限价之后依然出现上涨, 一方面来自于下游旺盛需求的拉动, 另一方面大部分小煤矿基本不受限价影响不断提价从而抬高均价我们认为在当前迎峰度夏的当口, 下游需求持续旺盛, 再加上二次限价可能引起的电煤供应偏紧 ( 请参照我们 7 月 25 日推出的电煤二次提价点评报告限价将加剧电煤供应偏紧, 推荐冶金煤 ), 双重影响下, 动力煤坑口价格看涨第 4 页共 11 页

5 图 2 动力煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 ) 年 1 月 2007 年 2 月 2007 年 3 月资料来源 : 煤炭资源网, 东兴证券研究所 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2007 年 6 月 2007 年 7 月 2007 年 8 月 2007 年 9 月 2007 年 10 月 2007 年 11 月动力煤价格 ( 元 / 吨 ) 图 3 中转地秦皇岛港价格 (07 年 7 月 -08 年 7 月 ) 2007 年 12 月 2008 年 1 月 2008 年 2 月价格增速 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 6 月 2008 年 7 月 15.79% 10.91% 资料来源 : 煤炭资源网, 东兴证券研究所山西优混大同优混普通混煤冶金煤方面, 炼焦煤以山西柳林 4 号主焦煤为例,7 月均价 1200 元 / 吨, 每吨环比上涨 170 元, 涨幅 16.5%, 较 6 月提高 5.15 个百分点喷吹煤以阳泉喷吹煤为例, 7 月均价 1365 元环比上涨 130 元, 涨幅 10.53%, 虽然较上月增速有所下滑, 但对比 07 年以来其他月份, 增速依然较快我们在中期策略报告中已经指出, 冶金煤价格上涨除受下游钢铁企业景气推动以外, 运力偏紧也是推动价格上涨的重要因素, 预计 08 年运力偏紧局面难以缓解, 且冶金煤定价机制较动力煤更加市场化受限价等政策干预较少, 未来价格还将继续上涨第 5 页共 11 页

6 图 4 炼焦煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 ) 年 1 月 2007 年 2 月 2007 年 3 月 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2007 年 6 月 2007 年 7 月 2007 年 8 月 2007 年 9 月 2007 年 10 月资料来源 : 煤炭资源网, 东兴证券研究所主焦煤价格 2007 年 11 月 2007 年 12 月 2008 年 1 月价格涨幅 2008 年 2 月 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 6 月 2008 年 7 月 16.50% 11.35% 图 5 喷吹煤价格走势 (07 年 1 月 -08 年 7 月 ) 年 1 月 2007 年 2 月资料来源 : 煤炭资源网, 东兴证券研究所 2007 年 3 月 2007 年 4 月 2007 年 5 月 2007 年 6 月 2007 年 7 月 2007 年 8 月 2007 年 9 月 2007 年 10 月喷吹煤价格 2007 年 11 月 2007 年 12 月 2008 年 1 月价格涨幅 2008 年 2 月 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 6 月 2008 年 7 月 24.75% 10.53% 图 6 二级冶金焦价格走势 (07 年 7 月 -08 年 7 月 ) 资料来源 : 煤炭资源网, 东兴证券研究所上海邯郸河津第 6 页共 11 页

但对秦皇岛等中转地电煤价格仍然具有较强的抑制作用, 预计电煤价格上涨势头将得到有效遏制然而, 国家力保电煤供应的初衷未必能有效实现, 电煤供应偏紧局面可能加剧, 从而导致电煤坑口价格继续上涨冶金煤板块则完全不受限价措施影响, 由于短期内力保电煤供应的政策导向不变, 运力偏紧有望进一步推动其价格上涨 3.

7 3. 近期影响煤价的主要因素分析 3.1 电煤二次限价, 冶金煤不受影响 7 月 23 日, 发改委对主要港口和集散地动力煤实行最高限价 : 规定秦皇岛港天津港唐山港等港口动力煤平仓价格, 不得超过 6 月 19 日价格水平, 即发热量 5500 大卡 / 千克动力煤限价水平分别为每吨 860 元 840 元和 850 元根据我们 7 月 25 日推出的电煤二次限价点评报告, 短期内限价措施虽然有一定操作难度, 但对秦皇岛等中转地电煤价格仍然具有较强的抑制作用, 预计电煤价格上涨势头将得到有效遏制然而, 国家力保电煤供应的初衷未必能有效实现, 电煤供应偏紧局面可能加剧, 从而导致电煤坑口价格继续上涨冶金煤板块则完全不受限价措施影响, 由于短期内力保电煤供应的政策导向不变, 运力偏紧有望进一步推动其价格上涨 3.2 小煤窑复产进展缓慢, 难改供求偏紧局面奥运期间, 各地政府为力保煤矿的安全生产, 不仅全面关停非法小煤矿, 许多合法小煤矿也被叫停生产预计 9 月底奥运结束, 合法小煤矿将逐步复产, 对目前供应偏紧的局面将有所缓解但从以下两方面考虑, 我们认为小煤矿复产进展将远远慢于市场预期, 对缓解煤炭供需压力作用有限 : 首先, 一旦发生安全事故, 地方政府将被追究责任,6 月发生的几起矿难也迫使地方政府和安全管理部门进一步加大了对小煤窑的整治力度, 未来煤矿安全性评估将更加严格考察时间也会更长 ; 其次, 小煤窑复产将增加供给, 抑制煤价上涨, 从而影响国有重点煤炭生产企业利益, 而这些企业往往代表了地方利益, 出于这方面的考虑, 地方政府对复产小煤窑的动力不会太大 ; 综合两方面考虑, 小煤窑复产因素短期内对煤价影响不大 3.3 原油价格冲高回落, 煤价受影响有限仅从图 7 来看, 国内煤价与国际原油价格呈现出比较一致的长期走势, 短期有所背离但是我们必须强调的是本轮煤炭价格上涨最核心的推动因素来自于国内下游需求旺盛及运力偏紧所带来的供求偏紧, 而国际原油价格走势更多的是市场心理方面的影响, 对行业基本面影响不大 : 图 7 国内煤价与国际原油价格走势比较资料来源 :Wind 资讯, 东兴证券研究所第 7 页共 11 页

8 全球角度来看, 作为煤炭出口大国, 中国近年来净出口量的持续减少除了是受政策引导外, 更重要的是由国内煤炭行业偏紧的供求关系导致 07 年 3-6 月, 我国首次出现煤炭净进口, 全年仅净出口煤炭 215 万吨, 较 06 年大幅减少 2498 万吨, 08 年 1-6 月煤炭净出口 394 万吨, 较往年同期水平也大幅下降此外, 对于生产企业来说, 能源之间的转换涉及到大量的设备更新和资金投入, 一般周期较长, 因此原油与煤炭之间的替代效应有限综合来看, 油价走势对国内煤炭行业基本面影响不大, 但不排除其对市场心理造成影响, 拖累股价图 8 煤炭行业进出口情况首次出现净进口净出口量进口量出口量资料来源 :Wind 资讯, 东兴证券研究所 4. 投资策略 : 依然关注冶金煤综合来看, 近期可能影响煤价的主要因素中, 仅电煤限价对煤价有实质影响, 且只针对动力煤短期内, 行业基本面没有变化, 我们坚持中期策略报告中给出的投资建议, 继续看好冶金煤, 推荐西山煤电 (000983) 金牛能源(000937) 潞安环能 (601699) 等冶金煤生产企业 5. 重点公司推荐西山煤电 (000983) 公司最大的优势在于其拥有的稀缺资源所决定的市场定价权 : 西山煤电是国内最大的炼焦煤生产基地, 其主要煤种主焦煤肥煤, 在我国属于稀缺资源, 且分布不均匀目前已探明的 60% 焦煤都在山西地区, 而公司的大股东焦煤集团 07 年焦精煤产量占到山西焦煤总产量的 65% 左右, 焦煤炼焦煤行业资源稀缺程度高与行业集中度较高带来了较强的市场定价能力 2007 年 7 月 6 日, 公司兴县项目得到批复, 矿区建设总规模万吨 / 年其中 : 斜沟一期 1000 万吨 / 年, 后期达到 1500 万吨 / 年 ; 兴县一期 500 万吨 / 年, 后期达到 1000 万吨 / 年第 8 页共 11 页

9 兴县矿区是山西少数几块没有被瓜分的优质资源, 拥有大约 20 亿吨的资源储量, 而公司是目前唯一进入兴县矿区的开发主体, 根据国家一个矿区原则上由一个主体开发的原则, 公司获取兴县后续煤炭资源可期预计 09 年斜沟煤矿投产 1500 万吨, 再加上兴县煤矿 1000 万吨在 2011 年左右建设投产, 公司的煤炭总产能将达 3780 万吨, 大约是目前产量的 3 倍我们判断未来借助公司平台整合资源的可能性很大 : 集团现有 5 对矿井,3 座选煤厂, 分别是白家庄矿 ( 资源接近枯竭 ) 杜儿坪矿官地矿东曲矿屯兰矿和官地选煤厂东曲选煤厂屯兰选煤厂现有生产矿井原煤生产能力为 1700 万吨左右, 现有洗煤厂的入洗设计和生产总能力为 1100 万吨 / 年预计公司年的 EPS 分别为 1.55 元 1.93 元和 2.42 元, 考虑到公司焦煤龙头地位以及较强的定价能力, 我们认为公司 35 倍市盈率比较合理, 当前市场价为 41 元左右, 给予增持评级金牛能源 (000937) 公司是位于河北的国内炼焦精煤主要生产企业之一, 主力矿井均位于离消费地较近的区域成本控制得当公司目前拥有 6 个煤矿及配套洗选厂, 另在山西拥有 2 家煤炭合资企业, 控股张家口金牛能源有限公司公司核定产能 1220 万吨公司直接控股股东金能集团承诺未来注入煤炭资产 : 集团保证逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入上市公司, 消除同业竞争我们判断, 在公司逐步完成对附近煤企整合后, 有望将母公司的煤炭资产注入到上市公司近几年, 金能集团对河北省的煤炭企业进行了比较大的重组, 目前拥有河北邢台邯郸井陉张家口和山西晋中五个矿区, 煤炭地质储量达 60 亿吨以上, 可采储量 10 亿吨以上近期, 原金能集团下属张家口矿业集团董事长郭周克出任峰峰集团董事长党委书记, 标志着金能集团可能开始实施整合峰峰集团另外集团在内蒙古鄂尔多斯取得了 18 亿吨的资源储量预计公司年的 EPS 分别为 1.73 元 2.21 元和 2.65 元,30 倍 PE 下目标价为 51.9 元, 增持评级潞安环能 (601699) 公司为国内重要的喷吹煤生产基地, 产品的结构日趋优化, 在当前下游冶金业需求强劲的形势下, 公司受益于喷吹煤价格的上涨公司未来产能扩张潜力巨大 : 五阳煤矿和常村煤矿进行改扩建, 未来产能分别达到 500 万吨和 800 万吨 ; 其次, 潞安环能控股 100% 的余吾煤业旗下的屯留矿一期产能 270 万吨, 产能将逐步释放 ; 预计二期 330 万吨产能将于 2008 年末投产另外, 潞宁煤矿 1260 万吨产能正在建设过程中同时, 依托大股东的强力支持, 公司未来可持续扩张的道路仍然值得期待目第 9 页共 11 页

10 前, 潞安集团拥有在建煤炭产能约 1300 万吨, 包括司马煤矿 (300 万吨,100%) 郭庄煤矿 (200 万吨,45%) 潞宁煤矿(200 万吨,80%) 慈林山煤矿(200 万吨, 100%) 常平集团(400 万吨,45%) 高河煤矿(800 万吨,55%) 古城煤矿(1500 万吨 ) 和李村煤矿 (500 万吨 ), 预计可新增权益煤炭产能 3370 万吨根据潞安集团战略规划, 十一五末, 其煤炭产能达到亿吨规模, 为潞安环能目前产能 5 倍左右, 这将成为其发展提供长期推动力预计公司年的 EPS 分别为 1.36 元 1.65 元和 1.86 元,30 倍 PE 下目标价为 40.8 元, 增持评级 6. 风险提示虽然我们认为短期内资源税改革不会实施 ( 请参照我们 7 月 9 日推出的点评报告资源税改革方案推出还有待时机 ), 但不排除突发事件导致新资源税加速推出国际油价回调拖累板块市场表现第 10 页共 11 页

11 研究员简介 : 谭可, 煤炭行业研究员, 毕业于英国杜伦大学,2007 年加盟东兴证券研究所, 从事行业研究工作三年免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利行业评级体系行业及公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下第 11 页共 11 页

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事