行业研究报告

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1 证券研究报告 行业研究 / 行业月报 2017 年 02 月 07 日 行业评级 : 采掘增持 ( 维持 ) 煤炭开采 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 陈雳 执业证书编号 :S 研究员 chenli8305@htsc.com 唐奥 联系人 tangao@htsc.com 邱乐园 联系人 qiuleyuan@htsc.com 相关研究 1 煤炭开采 Ⅱ/ 采掘 : 煤炭企业业绩预告陆续公布 煤炭开采 Ⅱ/ 采掘 : 政策不改煤价判断, 关注煤炭债券 煤炭开采 Ⅱ/ 采掘 : 能源行业日报 ( ) 行业走势图 38% 28% 18% 8% -2% 资料来源 :Wind 采掘煤炭开采 Ⅱ 沪深 300 煤炭价格弱势, 煤企债券发行顺畅 煤炭月报 港口库存增长有限, 电厂因日耗降低可用天数上涨因临近春节等因素, 部分地方煤矿提早放假, 因此发往港口煤炭数量减少, 同时受到春节期间停工影响, 全社会用电量环比下降, 因此电厂日耗有所下降, 导致电厂存煤可用天数显著上升 我们判断随着春节过后部分煤矿开工, 煤炭供给将维持宽松状态 276 天政策持续放开, 动力煤一季度供给宽松随着 276 限产政策全面恢复,11 月中下旬开始动力煤价进入调整周期 全国煤炭月产量逐月上升,1 月份受到春节影响, 预计全国原煤产量环比将有所下降, 但是同时电厂日耗在春节期间环比也有着大幅度的降低, 而电厂日耗回升需要半个月到一个月的时间, 因此在 3 月 30 日供暖季结束前即 276 天政策放开结束前, 预计动力煤整体供应偏宽松 整体来看,2 月份港口煤炭价格依旧偏弱势 预计未来一个月港口动力煤现货价格将降低 10~20,2 月份长协价格将为 569,3 月份长协价格将在 560 元 / 吨左右 焦化厂库存有所上升, 预计焦煤 焦炭未来将弱势运行 2017 年 1 月焦炭产量同比增幅扩大, 钢厂在春节前以及积累了相当数量的焦煤以及焦炭库存, 因此部分独立焦化厂出货有一定困难, 厂内焦炭库存上升, 因此春节期间独立焦化企业减少了对炼焦煤的采购 春节期间部分钢厂产量下降明显, 钢厂焦炭库存可用天数上升至 15 天左右, 钢厂方面有进一步压低焦炭价格的意愿 预计未来一个月焦煤 焦炭将因为库存的积累价格持续有所下调, 下调幅度预计在 100~200 之间 1 月份煤炭企业公开债发行数量环比上升 2017 年 1 月份煤炭企业发行债券数量有所上升, 总额达到了 1400 亿元, 同时 2 月份偿还压力较小, 到期公开债仅 360 亿元, 我们判断 2017 年煤炭均价将显著高于 2016 年, 因此建议关注煤炭企业债券投资机会 风险提示 : 产业政策变化 ; 宏观经济走势 ; 煤炭价格进一步下跌风险 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录 1 月份煤炭价格持续下降 天政策全面放开, 原煤产量恢复明显... 4 海外煤炭价格皆有所下降... 4 重点公司股价变动... 5 港口库存有所上升, 电厂存煤可用天数达到 27 天... 8 甲醇 水泥以及钢铁价格有所上升... 9 国内煤炭运输价格有所下跌 月煤炭企业公开市场债发行量环比上涨, 净融资额度有所上升 风险提示 国内外宏观经济形势及政策调整 供给侧改革效果不达预 图表目录 图表 1: 主要省份原煤月产量 ( 万吨 )... 4 图表 2: 全国原煤月度产量... 4 图表 3: 全国铁路煤炭发运量... 4 图表 4: 四港口月度发运量... 4 图表 5: 国际主要煤炭港口价格... 4 图表 6: 海外炼焦煤价格走势... 5 图表 7: 海外动力煤价格走势... 5 图表 8: 重点公司股价变动... 5 图表 9: 秦皇岛 Q5500 到港成本价 ( 坑口价 + 运费 + 港务费 : 单位 : 元 )... 6 图表 10: 动力煤平均价 ( )... 6 图表 11: 港口煤价 ( )... 6 图表 12: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 中国神华 : )... 7 图表 13: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 大同煤业 : )... 7 图表 14: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 潞安环能 : )... 7 图表 15: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 兰花科创 : )... 7 图表 16: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 煤气化 : )... 7 图表 17: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 平煤股份 : )... 7 图表 18: 中国煤炭月产量 ( 万吨 / 月 )... 8 图表 19: 中国煤炭月进口量 ( 美, 万吨 )... 8 图表 20: 重要港口煤炭库存 ( 万吨 )... 8 图表 21: 重点电厂库存及可用天数 ( 煤炭库存 : 右轴, 可用天数 : 左轴 )... 8 图表 22: 炼焦煤可用天数 ( 天 )... 9 图表 23: 炼焦煤港口库存 ( 万吨 )... 9 图表 24: 下游行业产量 ( 水泥 )... 9 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表 25: 下游行业价格 ( )... 9 图表 26: 下游行业产量 ( 甲醇 )... 9 图表 27: 下游行业价格 ( )... 9 图表 28: 国内主要钢材品种月度均价变动 ( 含税价 ) 图表 29: 中国发电量 ( 发电量 : 左轴, 发电量同比 : 右轴 ) 图表 30: 中国社会用电量 ( 用电量 : 左轴, 用电量同比 : 右轴 ) 图表 31: 中国沿海散货运价指数 (CCBFI, ) 图表 32: 国际运费指数 图表 33: 煤炭企业公开市场债务发行情况 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 1 月份煤炭价格持续下降 276 天政策全面放开, 原煤产量恢复明显自 11 月中旬起,276 天生产政策全面放开至 330 天, 自此煤炭产量恢复明显,12 月全国原煤产量 3.1 亿吨, 同比下降 3.0%, 降幅较 11 月收窄 2 个百分点 环比来看,12 月产量环比 11 月上升 0.96% 12 月产量延续了 10 月以来同比降幅收窄及环比上升的态势 因 1 2 月份春节假期影响, 部分煤矿放假较长, 预计 1 2 月份全国原煤产量将环比有所下降 图表 1: 主要省份原煤月产量 ( 万吨 ) 图表 2: 全国原煤月度产量 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所 图表 3: 全国铁路煤炭发运量 图表 4: 四港口月度发运量 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所 海外煤炭价格皆有所下降 1 月份, 海外各地区煤炭价格全面下行 欧洲三港 ARA 动力煤月末报价 82.8 美, 相比 12 月月末环比下降 1.76%, 南非 RB 港口月末报价 美, 环比下降 5.45%, 纽卡斯尔港口报价 美, 环比下降 8.54%, 加里曼丹 Q4700 报价 美, 环比下降 2.38% 海角港高挥发焦煤报 美, 环比下降 3.58%, 海角港峰景矿焦煤报 美, 环比下降 20.86% 图表 5: 国际主要煤炭港口价格美 月末价格 上月价格 月环比增长 % 动力煤 欧洲三港 ARA 南非 RB 纽卡斯尔港 加里曼丹 Q 炼焦煤 海角港高挥发焦煤 海角港峰景矿焦煤 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所测算 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 图表 6: 海外炼焦煤价格走势 图表 7: 海外动力煤价格走势 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所 资料来源 : 煤炭资源网, 华泰证券研究所 重点公司股价变动 本月煤炭板块以下跌为主, 涨幅前三的股票分别为昊华能源 百花村 兰花科创, 涨幅分别为 2.30% 2.20% 1.90%; 跌幅前三的股票分别为西山煤电 冀中能源 潞安环能, 跌幅分别为 17.62% 16.06% 13.90% 图表 8: 重点公司股价变动 公司简称股票代码 2 月 6 日收盘价 1 周变动 1 月变动 1 年变动 +/- % +/- % +/- % SH 百花村 % % % SZ 美锦能源 % % % SH 开滦股份 % % % SH 山西焦化 % % % SH 黑化股份 % % % SH 宝泰隆 % % % SH 云煤能源 % % % SH 山煤国际 % % % SH 阳泉煤业 % % % SH 盘江股份 % % % SH 上海能源 % % % SZ 露天煤业 % % 0 0% SZ 平庄能源 % % % SH 平煤股份 % % % SH 潞安环能 % % % SH 恒源煤电 % % % SH 兖州煤业 % % % SH 郑州煤电 % % % SH 兰花科创 % % % SZ 冀中能源 % % % SZ 煤气化 % % % SZ 西山煤电 % % % SZ 靖远煤电 % % % SH 大同煤业 % % % SH 中国神华 % % % SH 国投新集 % % % SH 中煤能源 % % % SH 昊华能源 % % % SH 大有能源 % % % SH 安源煤业 % % % SH 永泰能源 % % % SH 陕西煤业 % % % SH *ST 安泰 % % % SH 金瑞矿业 % % % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 煤炭板块动态 2017 年 1 月份, 全国动力煤价格下跌 港口价格方面, 秦皇岛港口主要煤种价格下跌 截至 2 月 6 日, 秦皇岛港动力煤价格 : 6000 大卡大同优混价格 623, 相比上月下跌 27 ; 5500 大卡山西优混价格 597, 相比上月下跌 17 ; 5000 大卡山西大混价格 532, 相比上月下跌 15 ; 4500 大卡普通混煤价格 483, 相比上月下跌 24 本月, 环渤海动力煤价格下跌 截止 2 月 6 日, 收于 590, 相比上月下跌 3 煤价点评随着 276 限产政策全面恢复,11 月中下旬开始动力煤价进入调整周期 全国煤炭月产量逐月上升,1 月份受到春节影响, 预计全国原煤产量环比将有所下降, 但是同时电厂日耗在春节期间环比也有着大幅度的降低, 而电厂日耗回升需要半个月到一个月的时间, 因此在 3 月 30 日供暖季结束前即 276 天政策放开结束前, 预计动力煤整体供应偏宽松 整体来看,2 月份港口煤炭价格依旧偏弱势 预计未来一个月港口动力煤现货价格将降低 10~20,2 月份长协价格将为 569,3 月份长协价格将在 560 左右 图表 9: 秦皇岛 Q5500 到港成本价 ( 坑口价 + 运费 + 港务费 : 单位 : 元 ) 图表 10: 动力煤平均价 ( ) 图表 11: 港口煤价 ( ) 80 秦皇岛港 : 平仓价 : 大同优混 (Q5800K) 秦皇岛港 : 平仓价 : 山西优混 (Q5500K) 本月, 国内上市公司煤炭价格普遍下跌, 跌幅在 不等 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 图表 12: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 中国神华 : ) 图表 13: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 大同煤业 : ) 60 坑口价 : 烟煤块 : 陕西 : 神木坑口价 : 烟煤末 : 陕西 : 神木 坑口价 ( 含税 ): 弱粘煤 : 大同 : 大同南郊车板价 ( 含税 ): 动力煤 : 大同 : 大同南郊 图表 14: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 潞安环能 : ) 图表 15: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 兰花科创 : ) 2,00 坑口价 ( 含税 ): 瘦煤 : 长治 : 襄垣车板价 ( 含税 ): 喷吹煤 : 长治 : 屯留 1,00 2,00 坑口价 ( 含税 ): 无烟末煤 : 晋城 : 沁水车板价 ( 含税 ): 末煤晋城 : 沁水 1, , 图表 16: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 煤气化 : ) 图表 17: 国内部分煤炭上市公司煤炭价格 ( 平煤股份 : ) 1,50 坑口价 ( 含税 ):1/3 焦煤 : 临汾 : 蒲县坑口价 ( 含税 ): 肥煤 : 临汾 : 蒲县 2,00 出厂价 : 主焦煤 : 河南 : 平顶山出厂价 :1/3 焦精煤 : 河南 : 平顶山 1,00 1,50 1, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 行业研究 / 行业月报 2017 年 02 月 07 日 图表 18: 中国煤炭月产量 ( 万吨 / 月 ) 40,00 产量 : 原煤 : 当月值 产量 : 原煤 : 当月同比 3 35, , , , , ,00-1 5, 图表 19: 中国煤炭月进口量 ( 美, 万吨 ) 美 出口平均单价 : 煤 : 当月值 净进口量 进口平均单价 : 煤 : 当月值 万吨 3,00 2,50 2,00 8 1, , 港口库存有所上升, 电厂存煤可用天数达到 27 天 2017 年 1 月, 国内重要港口煤炭库存大部分上升 广州港 秦皇岛港库存均略有上升, 国投京唐煤炭库存小幅上升 炼焦煤港口库存上升, 国内重点电厂库存小幅上升, 重点电厂可用煤炭天数上升至 天, 钢厂煤炭库存可用天数呈上升趋势 图表 20: 重要港口煤炭库存 ( 万吨 ) 图表 21: 重点电厂库存及可用天数 ( 煤炭库存 : 右轴, 可用天数 : 左轴 ) 4,000,00 3,000,00 2,000,00 煤炭库存 : 秦皇岛港煤炭库存 : 京唐港 : 国投港区合计 煤炭库存可用天数 :6 大发电集团 : 直供总计日天煤炭库存 :6 大发电集团 : 合计日万吨 2,000 1,500 1, ,000, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 行业研究 / 行业月报 2017 年 02 月 07 日 图表 22: 炼焦煤可用天数 ( 天 ) 图表 23: 炼焦煤港口库存 ( 万吨 ) 天 炼焦煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ,40 1,20 1, 万吨 炼焦煤库存 : 四港口合计炼焦煤库存 : 六港口合计 甲醇 水泥以及钢铁价格有所上升本月煤炭下游行业 ( 水泥 甲醇 ) 价格略有下降, 钢铁价格有所上升 图表 24: 下游行业产量 ( 水泥 ) 图表 25: 下游行业价格 ( ) 25,00 20,00 万吨 产量 : 水泥 : 当月值产量 : 水泥 : 当月同比 % ,00 10, , 图表 26: 下游行业产量 ( 甲醇 ) 图表 27: 下游行业价格 ( ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 行业研究 / 行业月报 2017 年 02 月 07 日 图表 28: 国内主要钢材品种月度均价变动 ( 含税价 ) 时间 25mm 螺纹 8mm 线材 5.5mm 热卷 20mm 普板 1.0mm 冷板 1.0mm 镀锌板 0.476mm 彩涂 2014/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 资料来源 : 中联钢, 华泰证券研究所测算 ; 单位 - 图表 29: 中国发电量 ( 发电量 : 左轴, 发电量同比 : 右轴 ) 图表 30: 中国社会用电量 ( 用电量 : 左轴, 用电量同比 : 右轴 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 亿千瓦时产量 : 发电量 : 当月值 % 产量 : 发电量 : 当月同比 亿千瓦时 60,000,00 50,000,00 40,000,00 30,000,00 20,000,00 10,000,00 全社会用电量 : 当月值全社会用电量 : 当月同比 % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10

11 国内煤炭运输价格有所下跌本月, 中国沿海散货运价指数 ( 煤炭 ) 均有下跌, 国际上三大运费指数也有所下降 图表 31: 中国沿海散货运价指数 (CCBFI, ) 1,60 1,40 CCBFI: 煤炭 : 黄骅 - 上海 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 上海 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 宁波 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 广州 CCBFI: 煤炭 : 秦皇岛 - 福州 1,20 1, 图表 32: 国际运费指数 4,00 3,50 波罗的海干散货指数 (BDI) 巴拿马型运费指数 (BPI) 好望角型运费指数 (BCI) 3,00 2,50 2,00 1,50 1, 月煤炭企业公开市场债发行量环比上涨, 净融资额度有所上升 1 月份煤炭企业公开市场债券发行量有所上升, 净融资额环比大幅度改善, 发行主体评级以 AAA 为主 同时,2 月份到期债务量有 360 亿元 图表 33: 煤炭企业公开市场债务发行情况 债券名称 起息日期 债券余额 ( 亿元 ) 发行时利率 (%) 兑付日 债券期限 ( 年 ) 主题评级 17 阳煤 MTN AAA 17 阳煤 MTN AAA 17 阳煤 SCP AAA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 阳煤 CP AAA 17 阳煤 CP AAA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 阳煤 CP AAA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 债券名称 起息日期 债券余额 ( 亿元 ) 发行时利率 (%) 兑付日 债券期限 ( 年 ) 主题评级 17 兖矿 SCP AAA 17 兖矿 SCP AAA 17 潞安 PPN AAA 17 晋煤 MTN AAA 17 汾西 AA+ 17 潞安 PPN AAA 17 晋煤 MTN AAA 17 汾西 AA+ 17 兖矿 SCP AAA 17 开滦 PPN AA+ 17 开滦 PPN AA+ 17 开滦 PPN AA+ 17 兖矿 SCP AAA 17 兖矿 SCP AAA 17 陕煤化 PPN AAA 17 陕煤化 PPN AAA 17 兖矿 SCP AAA 17 黄河 AA 17 同煤 AAA 17 黄河 AA 17 同煤 AAA 17 陕煤化 SCP AAA 17 陕煤化 SCP AAA 17 冀中能源 SCP AAA 17 冀中能源 SCP AAA 17 沪信 AAA 17 沪信 AAA 17 陕煤化 SCP AAA 17 冀中能源 SCP AAA 17 沪信 AAA 17 晋煤 SCP AAA 17 潞安 SCP AAA 17 晋煤 SCP AAA 17 潞安 SCP AAA 17 晋煤 SCP AAA 17 潞安 SCP AAA 17 宝材 AA- 17 宝材 AA- 17 阳煤 SCP AAA 17 晋煤 SCP AAA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 晋煤 SCP AAA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 晋煤 SCP AAA 17 冀中峰峰 SCP AA 17 阳煤 SCP AAA 17 阳煤 SCP AAA 17 阳煤 SCP AAA 17 豫能化 PPN AAA 17 豫能化 PPN AAA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 风险提示国内外宏观经济形势及政策调整国内外宏观经济形势的变化和货币 环保 产能等各方面政策的调整, 都可能影响到行业的整体表现 供给侧改革效果不达预中国出台的供给侧改革政策直接作用于煤炭行业, 如若供给侧改革效果不达预期会导致煤炭价格延续下行趋势, 导致行业或公司的盈利产生超预期的变动 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 评级说明 行业评级体系 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的 就证券提供意见 业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 买入股价超越基准 20% 以上 中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 华泰证券研究 南京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14