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肃林
5 years ago
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1 煤炭行业行业深度研究报告由看好维持看好价格快速上涨, 毛利率有所下滑报告要点煤炭行业中报总结分析收入增长受益煤价上涨, 成本压力拖累毛利率煤炭上市公司上半年营业收入和利润总额同比分别增长 35.3% 和 20.0 %, 其中,2 季度环比分别上涨 17.8% 和 13.5% 各公司平均毛利率为 31.7%, 净利率为 13.9%,ROE 为 10.9%, 同比均略有下滑, 主要由于成本的上涨产销量 : 上市公司增速低于全行业, 多数公司产量基本稳定各公司商品煤产销量同别上涨 9.2% 和 9.6%, 增速小于行业平均增速, 多数公司产销量同比基本持平增长主要通过集团资产注入自建矿投产以及整合煤矿的工程煤上半年, 产量增速较快的公司有昊华能源西山煤电中国神华恒源煤电盈利 : 无烟煤价格提升最大, 炼焦煤吨煤盈利提升最大上半年各公司吨煤收入由去年的 553 元 / 吨上涨至 629 元 / 吨, 涨幅平均值达到 12.9% 其中, 兰花科创和神火股份均价涨幅超过 25%, 另外兖州煤业大同煤业潞安环能和上海能源涨幅也在 14% 以上 ; 从吨煤毛利来看, 各公司平均上涨 11.6% 至 276 元 / 吨, 其中动力煤炼焦煤和无烟煤吨煤毛利平均涨幅分别为 1.4% 14.1% 和 8.7%, 兰花科创平庄能源神火股份和潞安环能吨煤毛利的提升幅度均在 20% 以上. 各企业费用控制出色, 现金流情况较去年基本保持稳定上半年各公司费用控制较好, 期间费用率同比下降 0.6 个百分点 ; 各公司经营性现金净额总和同比增长 33.6%, 与收入比例同比下降 1.3 个百分点, 销售收到现金与收入的比例较去年同期下降上涨 0.5 个百分点各公司收款情况差异较大, 其中兖州煤业盘江股份中国神华和大同煤业较好下半年煤价有望稳中有升, 费用率提高可能影响业绩 9 月开始预计受益于冬储煤的陆续启动和保障房建设进入开工旺季, 煤价有望稳中有升, 支撑各公司下半年业绩, 不过期间费用的提升可能影响业绩关注潞安环能神火股份永泰能源兰花科创兖州煤业中煤能源和中国神华行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级潞安环能推荐神火股份推荐永泰能源推荐兰花科创推荐兖州煤业推荐中煤能源推荐中国神华推荐行业相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 2010/9 2010/ /3 2011/6 资料来源 :Wind 资讯行业内跟踪公司比较煤炭与消费用燃料沪深 300 西山煤电 10A 11E 12E PE PB EV/EBITDA 兖州煤业 10A 11E 12E PE PB EV/EBITDA 相关研究 9 月补库存需求和开工旺季支撑煤价煤炭行业 9 月月报煤价或维持震荡, 板块具备安全边际煤炭行业 8 月月报年中期报告 : 旺季需求和保障房支撑煤价, 估值提升待政策放松联系人 : 安鹏 (8621) anpeng@cjsc.com.cn 分析师 : 刘元瑞 (8621) anpeng@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 正文目录概览 : 收入增长受益煤价上涨, 成长压力拖累毛利率...4 业绩概览 : 收入利润同比快速增长, 毛利率净利率均有下滑... 4 营业收入 : 上半年同比增速达到 35.5%,2 季度环比增速达 17.8%... 5 营业成本 : 工资增长压力大, 成本涨幅略高于收入增长... 8 毛利率 : 上半年同比及 2 季度环比均出现下滑产量 : 上市公司增速低于行业, 多数公司产量基本稳定...12 上半年全国原煤产量同比增长 13% 西山煤电中国神华昊华能源扩产速度最快分区域来看, 山西地区公司及央企产量增长较快盈利 : 无烟煤价格提升最大, 炼焦煤吨煤盈利提升最大...15 国内煤价 : 动力煤炼焦煤价格小幅上涨, 无烟煤上涨明显各公司煤价 : 上半年平均上涨 12.9%, 无烟煤涨幅最大吨煤毛利水平提升明显, 炼焦煤增长幅度最大各企业费用控制出色, 收款情况基本持平, 各公司差异大...17 费用控制得当, 销售费用率和财务费用率同比均下降经营现金流快速增长, 收款较去年基本持平, 但各公司差异大下半年煤价有望稳中有升, 费用率提高可能影响业绩...19 价格 :3 季度动力煤价格略有下跌, 炼焦煤小幅提升下半年费用率或提升, 平庄兖煤大同神火等费用控制好下半年需求环比或有提升, 看好下半年煤价表现请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 行业研究 ( 深度报告 ) 图表目录图 1: 上半年各公司收入同比保持较快增长,2 季度部分公司收入环比出现下滑... 7 图 2: 煤炭业务收入平均同比增速达到 26.15%... 7 图 3: 重点公司营业成本增速略高于收入增长图 4:2011H 煤炭业务成本同比增长 34.3% 图 5:11H1 毛利率同比略有下降图 6:11H1 煤炭业务毛利率同比小幅下滑图 7:11Q2 毛利率环比小幅下滑图 8: 上半年全国原煤产量同比增长 13% 图 9: 重点区域中山西以及贵州地区上市公司产量增长最快图 10: 秦皇岛各煤种均价同比上涨约 8.5% 图 11: 山西动力煤坑口价均价同比增长约 7.8% 图 12: 山西炼焦煤均价同比上涨约 8.8% 图 13: 山西无烟煤均价同比上涨 34.9% 表 1: 行业重点上市公司业绩情况 ( 单位 : 亿元, 百分点 )... 4 表 2: 煤炭行业经营情况... 5 表 3: 行业重点上市公司营业收入构成及同比环比情况 ( 单位 : 亿元,%)... 6 表 4: 行业重点上市公司营业成本构成情况 ( 单位 : 亿元 )... 8 表 5: 重点上市公司职工支付现金增长迅速 ( 亿元 )... 9 表 6: 行业重点上市公司产销情况 ( 单位 : 万吨 ) 表 7: 行业重点上市公司吨煤收入吨煤成本情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 表 8: 费用率情况汇总表 9: 经营性现金流情况汇总 ( 单位 : 亿元,%) 表 10: 历年费用情况比较 ( 单位 :%) 表 11: 主要煤炭开采上市公司盈利预测与估值请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 概览 : 收入增长受益煤价上涨, 成长压力拖累毛利率业绩概览 : 收入利润同比快速增长, 毛利率净利率均有下滑上半年高耗能行业快速增长, 煤炭需求继续保持旺盛态势, 尤其在进入 2 季度以后, 由于电厂积极补库存以及水电出力同比减少, 煤炭价格明显上扬, 其中, 环渤海动力煤综合均价环比增长约 6.33% 受益于煤价上涨, 上半年各公司收入利润保持快速增长, 同时由于通胀水平较高, 各公司普遍面临成本压力, 盈利增速以及毛利率均出现不同程度的下滑中报显示, 行业内重点上市公司上半年营业收入和利润总额保持较快增长, 同比增速分别达到 35.32% 和 19.97%, 其中,2 季度营业收入利润总额环比平均涨幅分别为 17.77% 和 13.54% 上半年各公司平均毛利率为 31.73%, 净利率为 13.87%,ROE 为 10.90%, 同比均略有下滑营业收入 : 上半年, 行业重点上市公司营业收入同比增长迅速, 平均涨幅达 35.32% 其中 8 家公司涨幅超过 40%; 毛利率 : 上半年, 行业重点上市公司的平均毛利率为 31.73%, 同比下降 1.72 个百分点主要由于各公司人工材料以及部分公司的政策成本普遍增长较快, 导致绝大多数公司毛利率同比出现下滑根据统计局的数字, 上半年, 全行行业毛利率为 27.59%, 低于上市公司 4.14 个百分点 ; 利润总额 : 上半年, 行业重点上市公司利润总和上涨 24.30%( 总和的涨幅, 非平均涨幅 ), 全行业实现利润总额亿元, 上涨 32.96%; 上半年, 重点上市公司平均利润率达到 21.01%, 同比下降 2.23 个百分点, 但是仍显著高于全行业 13.84% 的水平, 上市公司平均净利率为 14.21%, 同比下降 1.65 个百分点 ; ROE: 报告期内, 重点上市公司的加权 ROE 平均为 10.90%, 同比平均下降 1.29 个百分点表 1: 行业重点上市公司业绩情况 ( 单位 : 亿元, 百分点 ) 证券代码公司简称营业收入营业成本毛利率净利率 ROE 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 SH 国阳新能 % % 14.0% % % SH 永泰能源 % % 58.2% % % SH 郑州煤电 % % 6.5% % % SH 昊华能源 % % 48.4% % % SZ 西山煤电 % % 33.6% % % SZ 神火股份 % % 11.1% % % SH 山煤国际 % % 9.2% % % SH 中国神华 % % 43.3% % % SH 盘江股份 % % 43.0% % % SH 兖州煤业 % % 46.2% % % SH 开滦股份 % % 14.1% % % SH 兰花科创 % % 44.5% % % 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 行业研究 ( 深度报告 ) SH 潞安环能 % % 42.9% % % SH 恒源煤电 % % 26.4% % % SZ 冀中能源 % % 24.3% % % SH 中煤能源 % % 35.3% % % SZ 靖远煤电 % % 27.7% % % SZ 平庄能源 % % 37.1% % % SH 国投新集 % % 32.8% % % SH 大同煤业 % % 46.0% % % SZ 露天煤业 % % 37.6% % % SH 上海能源 % % 29.6% % % SH 平煤股份 % % 21.9% % % SZ 煤气化 % % 27.8% % % -2.9 均值 % % 31.7% % % -1.3 表 2: 煤炭行业经营情况业绩指标煤炭行业上市公司全国煤炭行业 2010H 2010A 2011H 同比 2010H 2010A 2011H 同比营业收入 ( 总和, 亿元 ) % % 营业成本 ( 总和, 亿元 ) % % 利润总额 ( 总和, 亿元 ) % % 净资产利润率 ( 均值,%) 毛利率 ( 均值,%) 利润率 ( 均值,%) 营业收入 : 上半年同比增速达到 35.5%,2 季度环比增速达 17.8% 贸易业务增长和销售量价齐升, 上半年收入同比快速增长上半年由于各上市公司煤炭产销量和销售价格水平大幅上涨, 营业收入同比平均涨幅达到 35.3% 其中, 收入增速超过 70% 的包括 : 阳泉煤业永泰能源郑州煤电和昊华能源, 同比增速分别达到 87.7% 84.7% 77.5% 和 75.9% 其中, 阳泉煤业和昊华能源收入增长主要来源于贸易煤增量, 郑州煤电来源于物流业务, 永泰能源来自煤矿产量的逐步释放 ; 收入增速超过 50% 的包括 : 西山煤电神火股份和山煤国际其中, 西山煤电增长来源于焦化业务规模扩大, 以及煤炭业务的量价齐升 ; 而神火股份和山煤国际则主要来自于贸易业务扩张以及煤价上涨 ; 收入增速超过 25% 的且煤炭业务收入占比 80% 以上的包括 : 中国神华盘江股份兖州煤业潞安环能恒源煤电和冀中能源, 主要受益于价格上涨和产销量扩大请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 煤气化是报告期内唯一一家营业收入出现同比下滑的公司 ( 下滑幅度为 12.51%), 主要是由于煤炭销量和焦化业务下滑所致上半年, 各公司煤炭业务收入增长稳定, 重点上市公司同比上涨的平均值达 27.9% 煤炭业务收入同比上涨明显的公司有昊华能源山煤国际和转型公司永泰能源, 其同比上涨幅度都在 70% 以上, 主要收益于新建煤矿产能释放, 产量同比增长较快 ; 煤炭业务收入增长低于 15% 的公司包括 : 煤气化平煤股份郑州煤电平庄能源冀中能源大同煤业国投新集露天煤业, 主要是由于产量基本无增长, 或电煤价格上涨受限受益于 2 季度电煤价格上涨, 各公司收入环比多数有小幅增长受益煤价上涨,2 季度除露天煤业平庄能源冀中能源和国投新集外, 重点上市公司营业收入环比均出现增长, 行业平均环比增速达 17.8% 环比涨幅明显的公司有神火股份潞安环能山煤国际和上海能源, 环比收入增长均超过 30% 其中, 神火股份主要由于铝价上涨, 潞安环能和山煤国际分别受益于销量增长和贸易煤增加, 上海能源则主要受益于价格上涨 ; 露天煤业平庄能源冀中能源和国投新集等公司营业收入环比出现下滑, 分别下滑 16.05% 13.12% 8.99% 和 3.79% 表 3: 行业重点上市公司营业收入构成及同比环比情况 ( 单位 : 亿元,%) 股票代码公司简称营业收入煤炭开采业务收入 10H 10A 11H 同比 11Q1 11Q2 环比 11H 同比占比 SH 国阳新能 % % % 53.5% SH 永泰能源 % % % 92.4% SH 郑州煤电 % % % 15.0% SH 昊华能源 % % % 99.2% SZ 西山煤电 % % % 60.6% SZ 神火股份 % % % 21.5% SH 山煤国际 % % % 10.2% SH 中国神华 % % % 66.3% SH 盘江股份 % % % 99.6% SH 兖州煤业 % % % 93.1% SH 开滦股份 % % % 28.3% SH 兰花科创 % % % 62.3% SH 潞安环能 % % % 93.3% SH 恒源煤电 % % % 90.3% SZ 冀中能源 % % % 76.8% SH 中煤能源 % % % 80.2% SZ 靖远煤电 % % % 99.3% SZ 平庄能源 % % % 83.2% 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 行业研究 ( 深度报告 ) SH 国投新集 % % % 93.5% SH 大同煤业 % % % 97.6% SZ 露天煤业 % % % 99.6% SH 上海能源 % % % 71.6% SH 平煤股份 % % % 85.7% SZ 煤气化 % % % 91.2% 均值 % % % 74.2% 图 1: 上半年各公司收入同比保持较快增长,2 季度部分公司收入环比出现下滑 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 阳泉煤业永泰能源郑州煤电昊华能源西山煤电神火股份山煤国际中国神华盘江股份兖州煤业开滦股份兰花科创潞安环能恒源煤电冀中能源中煤能源靖远煤电平庄能源国投新集大同煤业露天煤业上海能源平煤股份煤气化 11H 同比 Q2 环比图 2: 煤炭业务收入平均同比增速达到 26.15% % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 永泰能源昊华能源山煤国际盘江股份中国神华西山煤电兖州煤业阳泉煤业潞安环能兰花科创神火股份中煤能源恒源煤电靖远煤电上海能源开滦股份露天煤业国投新集大同煤业冀中能源平庄能源平煤股份郑州煤电煤气化 11H 煤炭业务收入同比增速请阅读最后一页评级说明和重要声明 7

8 营业成本 : 工资增长压力大, 成本涨幅略高于收入增长上半年营业成本同比增长 39%, 高于收入增速报告期内各公司营业成本同比均出现上涨 ( 除煤气化 ), 平均涨幅达 39.0% 一方面, 成本增长是由于企业经营规模扩张所致 ; 另一方面, 通胀背景下, 材料人工等成本增长较快, 各公司普遍面临成本压力营业成本同比上涨比较明显的公司是阳泉煤业昊华能源西山煤电郑州煤电中国神华和永泰能源, 与营业收入增长基本一致 ; 人工成本是各公司成本增长的重要来源, 上半年重点公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长 34.1% 上半年, 重点上市公司煤炭业务成本同比增长的平均值为 34.3%, 略高于煤炭业务收入的增长幅度 2 季度成本环比平均上涨 20.8%, 也高于收入增长 2 季度, 煤炭重点上市公司营业成本环比上升的平均幅度达 20.8%, 略高于营业收入环比涨幅 (17.8%) 2 季度, 成本环比上升较明显的公司神火股份潞安环能兖州煤业山煤国际和上海能源, 涨幅均超过 30%; 2 季度, 成本环比下跌最明显的公司是冀中能源, 其成本环比下降 13.0%, 超过收入下滑幅度另外盘江股份平煤股份和中煤能源等公司成本环比小幅下降 1% 左右 ; 2 季度, 重点上市公司支付给职工以及为职工支付的现金环比增长 20.1% 表 4: 行业重点上市公司营业成本构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 股票代码公司简称营业成本煤炭开采业务成本 10H 10A 11H 同比 11Q1 11Q2 环比 11H 同比占比 SH 国阳新能 % % % 47.0% SH 昊华能源 % % % 99.1% SZ 西山煤电 % % % 42.4% SH 郑州煤电 % % % 12.7% SZ 神火股份 % % % 11.9% SH 中国神华 % % % 97.5% SH 永泰能源 % % % 83.3% SH 山煤国际 % % % 4.4% SH 盘江股份 % % % 100.3% SH 开滦股份 % % % 20.9% SH 兖州煤业 % % % 88.4% SH 恒源煤电 % % % 89.8% SH 上海能源 % % % 61.9% SH 潞安环能 % % % 89.1% 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明

9 行业研究 ( 深度报告 ) SH 中煤能源 % % % 74.7% SZ 露天煤业 % % % 99.7% SH 国投新集 % % % 95.5% SZ 冀中能源 % % % 70.9% SH 大同煤业 % % % 96.6% SH 兰花科创 % % % 36.2% SZ 平庄能源 % % % 79.7% SZ 靖远煤电 % % % 98.3% SH 平煤股份 % % % 81.6% SZ 煤气化 % % % 81.7% 均值 % % % 69.3% 表 5: 重点上市公司职工支付现金增长迅速 ( 亿元 ) 股票代码公司简称职工现金支付半年度比较职工现金支付单季度比较 2010H 2010A 2011H 同比 2011Q1 2011Q2 环比 SH 永泰能源 % % SH 恒源煤电 % % SZ 西山煤电 % % SZ 露天煤业 % % SH 国投新集 % % SH 中国神华 % % SH 郑州煤电 % % SH 山煤国际 % % SH 大同煤业 % % SZ 神火股份 % % SZ 冀中能源 % % SH 盘江股份 % % SZ 平庄能源 % % SH 昊华能源 % % SH 兰花科创 % % SH 兖州煤业 % % SH 潞安环能 % % SZ 靖远煤电 % % SH 中煤能源 % % SH 平煤股份 % % SH 国阳新能 % % SZ 煤气化 % % 请阅读最后一页评级说明和重要声明 9

10 SH 上海能源 % % SH 开滦股份 % % 均值 % % 图 3: 重点公司营业成本增速略高于收入增长 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 永泰能源国阳新能昊华能源西山煤电郑州煤电神火股份中国神华山煤国际盘江股份开滦股份兖州煤业恒源煤电上海能源潞安环能中煤能源露天煤业国投新集冀中能源大同煤业兰花科创平庄能源靖远煤电平煤股份煤气化 11H 同比 11Q2 环比图 4:2011H 煤炭业务成本同比增长 34.3% % 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 山煤国际昊华能源中国神华盘江股份上海能源西山煤电兖州煤业永泰能源神火股份国阳新能中煤能源露天煤业潞安环能国投新集恒源煤电大同煤业开滦股份郑州煤电靖远煤电平煤股份冀中能源平庄能源兰花科创煤气化煤炭开采业务成本 11H 煤炭开采业务成本同比毛利率 : 上半年同比及 2 季度环比均出现下滑上半年毛利率同比平均略有下滑, 仅少数几家公司有所上涨上半年煤炭行业上市公司的毛利率平均为 31.7%, 同比下降 1.7 个百分点各公司煤炭业务的毛利率达到 40.73%, 同比下滑 2.06 个百分点兰花科创神火股份和昊华能源的煤炭业务毛利率较高, 上半年均达到 45% 以上 ; 毛利率同比上涨最明显是兰花科创, 涨幅超过 6 个百分点, 主要是由于公司的煤炭和化肥业务业绩均出现回升 ; 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明

11 行业研究 ( 深度报告 ) 煤炭开采业务毛利率上升明显的还有冀中能源平庄能源以及潞安环能等公司, 涨幅 2-3 个百分点, 主要由于煤价的上涨以及良好的成本控制 ; 毛利率同比下滑较明显的有上海能源神火股份阳泉煤业西山煤电中国神华露天煤业和昊华能源等公司, 降幅在 5 个百分点左右其中, 神火阳泉神华和昊华主要是由于贸易收入比例提高所致 ; 西煤毛利率下滑则主要源于新增焦化业务影响 ; 煤炭开采业务毛利率下滑明显的公司有山煤国际上海能源郑州煤电露天煤业和昊华能源, 降幅也均在 5 个百分点以上, 主要由于成本同比增长较快所致 2 季度毛利率环比小幅下滑 2 季度各上市公司成本压力依然较大, 营业成本环比涨幅略微超过收入涨幅, 毛利率由 1 季度的 31.5% 下降至 29.7% 2 季度毛利率环比上升最明显的公司是煤气化, 其毛利率环比上升 5.79 个百分点除此之外, 平煤股份和冀中能源, 升幅也均超过了 3 个百分点 2 季度毛利率下滑最明显的公司是露天煤业, 下滑幅度达 22.65% 另外, 平庄能源兖州煤业兰花科创潞安环能和郑州煤电毛利率降幅均超过 4 个百分点图 5:11H1 毛利率同比略有下降 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 5% 0% -5% -10% 永泰能源昊华能源兖州煤业大同煤业兰花科创中国神华盘江股份潞安环能露天煤业平庄能源中煤能源西山煤电国投新集上海能源煤气化靖远煤电恒源煤电冀中能源平煤股份开滦股份国阳新能神火股份山煤国际郑州煤电毛利率 11H 毛利率同比请阅读最后一页评级说明和重要声明 11

12 图 6:11H1 煤炭业务毛利率同比小幅下滑 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 兰花科创神火股份昊华能源上海能源兖州煤业大同煤业盘江股份露天煤业潞安环能西山煤电开滦股份煤气化中煤能源中国神华平庄能源国投新集郑州煤电恒源煤电平煤股份冀中能源阳泉煤业靖远煤电山煤国际永泰能源 11H 煤炭业务毛利率同比图 7:11Q2 毛利率环比小幅下滑 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 永泰能源兖州煤业昊华能源露天煤业兰花科创大同煤业潞安环能中国神华盘江股份平庄能源西山煤电国投新集中煤能源上海能源靖远煤电恒源煤电煤气化冀中能源平煤股份开滦股份阳泉煤业神火股份山煤国际郑州煤电 2011Q1 2011Q2 产量 : 上市公司增速低于行业, 多数公司产量基本稳定上半年全国原煤产量同比增长 13% 上半年, 全国累计原煤产量 17.8 亿吨, 同比增长 13% 其中, 山西, 内蒙古和陕西的产量分别为 4.1 亿吨,4.5 亿吨和 1.94 亿吨, 同比分别增长 21.53%,34.80% 和 12.51%, 三西地区累计贡献产出增量达 2.1 亿吨 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明

13 行业研究 ( 深度报告 ) 图 8: 上半年全国原煤产量同比增长 13% % 60% % 40% % 20% % 0% % -20% % Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 原煤产量同比西山煤电中国神华昊华能源扩产速度最快行业重点公司商品煤产销量同别上涨 9.2% 和 9.6%, 增速小于行业平均增速上市公司的产能扩张主要通过集团资产注入自建矿投产以及整合煤矿的工程煤上半年, 产量增速较快的公司昊华能源西山煤电中国神华恒源煤电, 同比增速分别为 69.26% 32.08% 18.38% 14.19%; 另外, 产销量增速超过 10% 的公司有阳泉煤业兖州煤业兰花科创冀中能源潞安环能和山煤国际, 同比增速分别为 12.72% 12.51% 12.19% 10.83% 10.81% 和 10.00%; 昊华能源的增量主要来自于高家梁矿 ; 西山煤电产量增量主要来源于新建兴县矿 ( 产量 1240 万吨 ); 中国神华产量增量主要来自于收购集团煤炭资产 ; 兖州煤业增量来自于兖煤澳洲菏泽能化以及内蒙产能的释放 ; 报告期内, 平煤股份上海能源大同煤业神火股份和平庄能源产销量同比出现下滑, 其中产量同比分别下滑 7.27% 4.56% 2.09% 1.10% 和 0.93% 分区域来看, 山西地区公司及央企产量增长较快报告期内, 重点上市公司的产量增速平均为 9.2%, 同期全国原煤总产量同比增速为 13% 行业龙头 : 中国神华中煤能源产量同比增速分别为 18.38% 和 6.48%; 上半年, 山西和贵州地区上市公司产量增长较快, 平均增速分别达到 15.81% 和 20.36% 其中, 西山煤电盘江股份永泰能源产量增速均超过 20% 同期, 山西和贵州地区煤炭总产量同比分别增长 21.5% 和 26.1%; 另外, 河北地区上市公司产量增速也较快其中, 冀中能源产量同比增长 10.8%, 开滦股份产量同比增长 3.9%; 请阅读最后一页评级说明和重要声明 13

14 河南地区上市公司产量同比均出现下滑, 其中平煤和神火同比分别下降 7.3% 和 1.1%; 内蒙古的平庄能源露天煤业产量同比增速分别为 -0.9% 和 4.9%, 远低于全区 34.8% 的产量增速表 6: 行业重点上市公司产销情况 ( 单位 : 万吨 ) 产量销量 10A 10H 11H 同比 10A 10H 11H 同比央企中煤能源 % % 中国神华 % % 山西省重点企业潞安环能 % % 大同煤业 % % 国阳新能 % % 西山煤电 % % 兰花科创 % % 山煤国际 % % 煤气化 % % 内蒙古重点企业露天煤业 % % 平庄能源 % % 华东重点企业兖州煤业 % % 国投新集 % % 上海能源 % % 恒源煤电 % % 河南省重点企业平煤股份 % % 神火股份 % % 郑州煤电 % % 河北省重点企业冀中能源 % % 开滦股份 % % 贵州省重点企业盘江股份 % % 北京市重点企业昊华能源 % % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 14 请阅读最后一页评级说明和重要声明

15 行业研究 ( 深度报告 ) 图 9: 重点区域中山西以及贵州地区上市公司产量增长最快 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 全国山西河南河北内蒙古华东贵州 -10% 上市公司平均区域平均盈利 : 无烟煤价格提升最大, 炼焦煤吨煤盈利提升最大国内煤价 : 动力煤炼焦煤价格小幅上涨, 无烟煤上涨明显动力煤 : 上半年, 秦皇岛港煤价走势坚挺, 同比平均涨幅约 8.5% 进入 2 季度以后, 在水电出力不足以及下游需求复苏强劲的背景下, 煤价不断攀升, 环比涨幅达 4.59%; 山西坑口方面, 上半年价格同比平均增长约 7.8%,2 季度环比增长约 2.0%; 炼焦煤 : 上半年, 炼焦煤价格总体稳中有升, 同比涨幅约 8.8%,2 季度价格环比基本持平 ; 无烟煤 : 受益于下游尿素价格不断上涨, 上半年无烟煤价格走势强劲其中, 山西地区无烟煤价格同比增幅达 34.9%,2 季度环比增长 2.06% 各公司煤价 : 上半年平均上涨 12.9%, 无烟煤涨幅最大受益于煤价高企, 上半年各公司吨煤收入同比上涨较明显, 由去年的 553 元 / 吨上涨至 629 元 / 吨, 涨幅平均值达到 12.9% 吨煤价格同比增长超过 25% 的公司有兰花科创和神火股份, 均为无烟煤公司 ; 除此之外, 兖州煤业大同煤业潞安环能和上海能源的吨煤收入涨幅也在 14% 以上, 其中兖煤和同煤为动力煤公司, 潞安和上海能源分别为喷吹煤和炼焦煤公司分煤种来看, 炼焦煤动力煤和无烟煤上市企业的吨煤收入平均都出现了同比增长同比上涨最大的是无烟煤公司, 吨煤收入同比平均上涨 24.7%; 动力煤公司吨煤收入同比平均增长 8.8% 其中, 兖州煤业和大同煤业价格涨幅较高 ; 炼焦煤和喷吹煤公司价格的涨幅为 12.2% 其中, 潞安环能吨煤收入上涨达 14.4%; 请阅读最后一页评级说明和重要声明 15

16 图 10: 秦皇岛各煤种均价同比上涨约 8.5% 图 11: 山西动力煤坑口价均价同比增长约 7.8% Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 大同优混山西优混山西大混普通混煤太原贫瘦煤大同弱粘煤朔州块煤资料来源 :Sxcoal, 长江证券研究部图 12: 山西炼焦煤均价同比上涨约 8.8% 资料来源 :Sxcoal, 长江证券研究部图 13: 山西无烟煤均价同比上涨 34.9% Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 柳林 4 号焦煤洪洞肥煤古交 2 号焦煤阳泉无烟末煤晋城无烟末煤晋城无烟中块阳泉洗中块资料来源 :Sxcoal, 长江证券研究部资料来源 :Sxcoal, 长江证券研究部表 7: 行业重点上市公司吨煤收入吨煤成本情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 吨煤收入吨煤成本吨煤毛利 10A 10H 11H 同比 10A 10H 11H 同比 10A 10H 11H 同比动力煤公司中国神华 % % % 中煤能源 % % % 兖州煤业 % % % 大同煤业 % % % 恒源煤电 % % % 国投新集 % % % 露天煤业 % % % 平庄能源 % % % 动力煤平均 % % % 炼焦煤喷吹煤公司冀中能源 % % % 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明

17 行业研究 ( 深度报告 ) 平煤股份 % % % 西山煤电 % % % 上海能源 % % % 盘江股份 % % % 潞安环能 % % % 煤气化 % % % 炼焦煤喷吹煤平均 % % % 无烟煤公司国阳新能 % % % 神火股份 % % % 兰花科创 % % % 昊华能源 % % % 无烟煤平均 ( 除昊华 ) % % % 全部平均 % % % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部吨煤毛利水平提升明显, 炼焦煤增长幅度最大由于成本增速较快, 上半年重点公司吨煤毛利增速低于收入增长, 同比平均上涨 11.6% 至 276 元 / 吨分煤种, 动力煤炼焦煤和无烟煤吨煤毛利平均涨幅分别为 1.4% 14.1% 和 8.7% 吨煤成本涨幅较大的公司为神火股份大同煤业露天煤业, 分别上涨 36.3% 20.7% 18.2% 和 16.4%; 吨煤成本控制较好的是 : 冀中能源恒源煤电和平庄能源, 涨幅分别仅为 3.0% 6.2% 和 6.6%; 吨煤毛利提升最明显的是炼焦煤, 平均上涨 14.1%; 另外, 兰花科创平庄能源神火股份和潞安环能吨煤毛利的提升幅度均在 20% 以上 ; 中国神华国投新集露天煤业昊华能源吨煤毛利同比下降, 其中神华和昊华受新增矿质量低于平均水平, 以及贸易煤规模扩大影响, 露天煤业和国投新集主要受电煤价格限制各企业费用控制出色, 收款情况基本持平, 各公司差异大费用控制得当, 销售费用率和财务费用率同比均下降上半年各公司期间费用控制较好, 销售费用率和财务费用率同比平均分别下降 0.1 个百分点和 0.5 个百分点重点上市公司的平均管理费用率为 6.54%, 同比略增 0.07 个百分点 ; 共有 12 家公司管理费用率同比上升, 其中上升最明显的为永泰能源和潞安环能, 同比分别增长 12.5 个和 3.9 个百分点 ; 请阅读最后一页评级说明和重要声明 17

18 重点上市公司的平均销售费用率为 2.58%, 同比下降 0.10 个百分点, 仅兖州煤业西山煤电山煤国际冀中能源等公司销售费用率同比出现上涨 ; 重点上市公司的平均财务费用率为 0.78%, 同比下降 0.53 个百分点其中, 兖州煤业由于受汇兑损益影响, 财务费用率同比下降 11.9 个百分点表 8: 费用率情况汇总证券代码公司简称管理费用率销售费用率财务费用率 10A 10H 11H 10A 10H 11H 10A 10H 11H SH 潞安环能 17.1% 11.3% 15.2% 1.2% 1.8% 1.5% 1.6% 2.0% 1.1% SZ 靖远煤电 8.5% 8.4% 10.3% 0.9% 0.8% 1.7% -0.1% -0.1% -0.1% SH 兖州煤业 10.9% 10.8% 9.2% 5.1% 4.2% 5.7% -6.4% 7.9% -4.0% SH 盘江股份 9.9% 9.3% 8.6% 2.3% 1.6% 1.4% 0.2% 0.3% 0.4% SZ 西山煤电 13.7% 8.0% 8.6% 3.4% 2.2% 4.2% 1.2% 1.4% 1.6% SH 兰花科创 10.2% 8.1% 8.3% 3.6% 3.3% 2.6% 2.7% 2.6% 1.9% SZ 平庄能源 11.1% 6.4% 8.3% 1.0% 0.2% 0.2% -0.6% -0.5% -0.7% SZ 冀中能源 10.6% 8.0% 8.1% 1.9% 1.3% 1.5% 1.0% 0.7% 1.3% SH 昊华能源 10.5% 8.6% 7.1% 4.4% 4.3% 3.8% 1.0% 1.5% 0.8% SZ 煤气化 7.0% 5.9% 7.1% 5.9% 5.5% 5.2% 0.7% 0.6% 2.1% SH 上海能源 7.4% 7.2% 7.1% 1.2% 1.2% 1.2% 0.5% 0.4% 0.3% SH 大同煤业 5.9% 8.2% 7.1% 9.8% 11.2% 9.5% 0.6% 1.0% 0.6% SH 平煤股份 7.5% 6.3% 6.9% 1.0% 0.8% 0.8% 0.1% 0.1% 0.2% SH 恒源煤电 5.8% 6.6% 6.1% 1.2% 1.0% 0.9% 0.6% 0.5% 0.5% SH 中国神华 6.7% 5.8% 5.5% 0.5% 0.5% 0.5% 1.6% 1.9% 0.9% SH 国投新集 5.3% 5.0% 5.2% 1.3% 1.2% 1.0% 3.8% 3.7% 3.8% SH 中煤能源 4.7% 4.2% 4.6% 12.7% 13.0% 12.1% 0.2% 0.0% 0.0% SZ 露天煤业 4.9% 4.0% 4.5% 2.4% 2.1% 1.2% 0.5% 0.0% 1.2% SH 开滦股份 4.7% 4.5% 3.9% 1.2% 1.1% 1.0% 1.7% 1.8% 1.7% SH 国阳新能 4.7% 4.0% 2.9% 1.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.8% 0.3% SH 郑州煤电 3.7% 4.2% 2.5% 1.0% 1.1% 0.7% 0.3% 0.4% 0.2% SH 山煤国际 1.7% 1.8% 1.6% 1.1% 0.9% 1.2% 0.7% 0.0% 1.1% SZ 神火股份 2.7% 2.2% 1.6% 1.4% 1.3% 0.7% 3.8% 3.2% 2.8% 平均 7.6% 6.5% 6.5% 2.9% 2.7% 2.6% 0.7% 1.3% 0.8% 资料来源 :WIND, 长江证券研究部经营现金流快速增长, 收款较去年基本持平, 但各公司差异大上半年, 各公司经营性现金净额总和同比增长 33.6%, 销售商品收到的现金与收入的比例较去年同期上涨 0.5 个百分点, 经营性现金净额与收入的比例由去年同期的 20.4% 下降至 19.1%, 收款情况总体情况较去年持平, 但各公司差异较大经营现金流净额 / 营业收入来看, 现金流转好的是兖州煤业盘江股份和中国神华 ; 18 请阅读最后一页评级说明和重要声明

19 行业研究 ( 深度报告 ) 经营性现金流量净额同比下降幅度最明显的公司是平庄煤业冀中能源山煤国际郑州煤电, 同比下滑幅度均超过 70%; 经营现金流量净额 / 营业收入表现最好的是 : 兖州煤业中国神华大同煤业和盘江股份, 比值均超过 40% 表 9: 经营性现金流情况汇总 ( 单位 : 亿元,%) 公司简称经营现金流净额销售收到现金 / 营业收入经营现金净额 / 营业收入 10A 10H 11H 同比 10A 10H 11H 同比 10A 10H 11H 同比兖州煤业 % 97.2% 98.3% 145.9% % 14.6% 65.0% 50.3 平煤股份 % 93.0% 86.0% 95.5% % 3.2% 10.0% 6.7 昊华能源 % 107.9% 94.3% 104.5% % 13.5% 20.5% 7.0 盘江股份 % 96.9% 103.6% 108.7% % 21.3% 39.3% 17.9 西山煤电 % 96.0% 92.2% 127.4% % 14.4% 15.1% 0.7 中国神华 % 115.0% 115.3% 112.9% % 43.8% 53.0% 9.2 恒源煤电 % 109.8% 111.5% 122.3% % 14.5% 18.9% 4.5 兰花科创 % 105.9% 95.8% 81.8% % 14.0% 15.3% 1.3 大同煤业 % 110.3% 108.0% 118.9% % 32.6% 40.2% 7.6 中煤能源 % 114.4% 109.4% 114.4% % 13.3% 14.5% 1.2 开滦股份 % 113.2% 111.8% 101.1% % 7.9% 7.7% -0.2 神火股份 % 60.0% 107.9% 78.1% % 15.7% 11.6% -4.1 露天煤业 % 119.8% 108.0% 106.8% % 25.6% 25.0% -0.6 上海能源 % 109.4% 93.5% 88.6% % 17.9% 17.4% -0.6 潞安环能 % 95.4% 105.7% 104.1% % 35.6% 23.6% 国投新集 % 118.4% 112.0% 101.1% % 32.8% 15.5% 国阳新能 % 115.0% 93.8% 106.9% % 20.3% 5.4% 靖远煤电 % 111.6% 123.1% 97.7% % 48.5% 18.8% 平庄能源 % 123.0% 104.5% 71.7% % 43.2% 10.2% 郑州煤电 % 89.5% 93.1% 84.2% % 4.7% -0.3% -5.0 山煤国际 % 80.5% 96.3% 90.9% % 4.9% -1.2% -6.1 冀中能源 % 104.2% 91.5% 102.3% % 6.7% -4.5% 平均值 % 103.9% 102.5% 103.0% % 20.4% 19.1% -1.3 资料来源 :WIND, 长江证券研究部下半年煤价有望稳中有升, 费用率提高可能影响业绩价格 :3 季度动力煤价格略有下跌, 炼焦煤小幅提升由于前期下游电厂储煤积极, 电力库存水平处于较高位置, 加上后期南方大范围降雨导致水电出力增加, 进入 3 季度以后, 秦港动力煤各煤种价格普遍下跌动力煤价格 3 季度环比出现下跌 : 其中, 秦皇岛各煤种跌幅在元 / 吨 ; 山西坑口价请阅读最后一页评级说明和重要声明 19

20 格基本稳定 ; 全国其他地区除陕西和安徽略有增长外, 其他地区价格基本保持稳定 ; 炼焦煤价格 3 季度环比略有上涨 : 其中, 山西坑口价格稳中有升, 部分地区涨幅在元 / 吨 ; 其他地区如河南河北贵州黑龙江等地略有上涨, 涨幅在 20 元 / 吨左右 ; 无烟煤价格 3 季度局部环比略有上涨 : 其中, 山西地区价格基本保持稳定 ; 河南永城地区无烟煤价格上涨 20 元 / 吨左右下半年费用率或提升, 平庄兖煤大同神火等费用控制好考虑到公司的部分费用, 特别是管理费用一般会放在年终第 4 季度进行结算, 观察 2006 年年的期间费用率和管理费用率, 各公司全年的平均期间费用率较上半年高 1.3 个百分点, 其中, 管理费用率较上半年高 1.0 个百分点下半年期间费用率较高的公司主要有昊华能源中煤能源和西山煤电, 全年平均费用率较上半年均超过 4 个百分点 ; 平庄能源兖州煤业和大同煤业等公司, 下半年的费用情况较好, 过去五年的期间费用率在下半年平均有所下降表 10: 历年费用情况比较 ( 单位 :%) 证券代码公司简称平均期间费用率平均管理费用率 06-10H 06-10A 变化 06-10H 06-10A 变化 SH 昊华能源 SH 中煤能源 SZ 西山煤电 SH 中国神华 SZ 露天煤业 SH 平煤股份 SH 潞安环能 SZ 冀中能源 SH 国投新集 SH 盘江股份 SH 国阳新能 SZ 靖远煤电 SH 开滦股份 SH 永泰能源 SH 山煤国际 SH 恒源煤电 SH 兰花科创 SH 上海能源 SZ 神火股份 SZ 煤气化请阅读最后一页评级说明和重要声明

21 行业研究 ( 深度报告 ) SH 郑州煤电 SH 大同煤业 SH 兖州煤业 SZ 平庄能源平均资料来源 :WIND, 长江证券研究部下半年需求环比或有提升, 看好下半年煤价表现进入 3 季度, 动力煤价格在 2 季度涨幅较大后稍有回落, 但 8 月下旬开始, 由于各地进行安全大检查, 原煤产量受到影响, 加之西南等地区干旱影响了水电出力, 港口价格已企稳预计 9 月开始随着大秦线检修冬储煤的陆续启动, 以及保障房建设及水利建设进入开工旺季, 动力煤和炼焦煤需求将有所支撑, 价格有望稳中有升预计下半年上市公司总体继续维持量价齐升的态势重点推荐 :(1) 潞安环能 : 受益于喷吹煤价格上涨和资产注入带来的业绩提升, 以及未来煤矿整合带来的规模扩张 ;(2) 神火股份 : 预计电解铝盈利下半年大幅改善, 未来成本下降受益于自备电厂投产, 整合煤矿产量逐步释放, 估值较低 ;(3) 永泰能源 : 煤炭产量成长性最好,3 年有望增长 7 倍, 长期看好 ;(4) 兰花科创 :2 季度尿素业务逐步扭亏, 自建矿加整合矿带来权益产能翻番 ;(5) 兖州煤业 : 受益于内蒙和澳洲产量的增长, 以及国内动力煤和国际煤价的上涨, 成长性较好 ;(6) 中煤能源 : 近三年产量复合增长率达到 15%, 估值优势明显, 资产注入预期强烈 ;(7) 中国神华 : 估值优势明显, 大销售战略支撑中长期成长性表 11: 主要煤炭开采上市公司盈利预测与估值 EPS( 元 ) P/E(X) 证券代码公司简称评级股价 10A 11E 12E 10A 11E 12E PB SZ 神火股份推荐 SZ 冀中能源推荐 SZ 煤气化谨慎推荐 SZ 西山煤电推荐 SH 兰花科创推荐 SH 永泰能源推荐 SH 兖州煤业推荐 SH 上海能源谨慎推荐 SH 山煤国际推荐 SH 恒源煤电谨慎推荐 SH 大同煤业谨慎推荐 SH 中国神华推荐 SH 昊华能源推荐 SH 平煤股份谨慎推荐 SH 潞安环能推荐请阅读最后一页评级说明和重要声明 21

22 SH 中煤能源推荐 SH 国投新集谨慎推荐资料来源 :WIND, 长江证券研究部 22 请阅读最后一页评级说明和重要声明

23 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 煤炭行业行业研究研究报告维持看好评级 212-1-9 联系人 : 安鹏 (8621) 68751729 anpeng@cjsc.com.cn 分析师 : 葛军 (8621) 68751729 anpeng@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S4951119 周报 (1219): 各地煤价继续回落, 国际焦煤略有上涨报告要点国内煤价 : 港口煤价继续下跌, 炼焦煤和无烟煤价格稳中有降