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瑚扶
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动态跟踪行业研究敬请参阅最后一页之重要声明煤炭行业供求偏紧将推动煤价上涨研究结论煤炭市场淡季不淡, 显示实体经济复苏程度好于预期 9 月份以来煤炭市场淡季不淡, 且山西当地动力煤价格呈现普涨态势需求分析显示, 考虑到季节性需求回落, 实体经济煤炭需求强劲, 这意味着经济复苏程度好于预期矿难引发全国范围内安全整顿将紧缩煤炭供应

1 动态跟踪行业研究敬请参阅最后一页之重要声明煤炭行业供求偏紧将推动煤价上涨研究结论煤炭市场淡季不淡, 显示实体经济复苏程度好于预期 9 月份以来煤炭市场淡季不淡, 且山西当地动力煤价格呈现普涨态势需求分析显示, 考虑到季节性需求回落, 实体经济煤炭需求强劲, 这意味着经济复苏程度好于预期矿难引发全国范围内安全整顿将紧缩煤炭供应平顶山矿难处理规格之高表明未来安全治理政策将趋向更加严厉而由矿难引发的全国范围内大规模停产整顿将紧缩煤炭供应, 在供求基本平衡格局下, 煤炭价格具有很强上涨动力长期看, 随着资源整合的逐步深入, 煤炭集中度将会继续提高, 产煤大省对产能的控制力将继续加强国际煤价触底反弹使得中国大规模进口难以持续随着外围经济的逐步回暖以及美元贬值趋势的确立, 加之冬季用煤高峰的即将到来, 国际煤炭价格将呈上升趋势, 中国煤炭进口继续增长空间有限, 将对国内煤价形成有利支撑估值风险释放, 投资价值显现煤炭股目前平均 21.4 倍的 29 年动态市盈率使得行业整体估值风险充分释放考虑到供求偏紧导致煤价存在上涨预期, 我们认为煤炭股存在较好投资机会, 我们将煤炭行业评级由中性上调至看好其中, 建议重点关注成长性良好的焦煤龙头西山煤电 (983) 平煤股份 (61666) 动力煤公司国投新集 (61918) 及具有估值优势的兰花科创 (6123) 王帅煤炭行业首席分析师 wangshuai@orientsec.com.cn 投资评级看好中性看淡 ( 上调 ) 国家 / 地区中国 /A 股行业煤炭报告日期 29 年 9 月 8 日行业表现 2% 15% 1% 5% % -5% 煤炭开采上证综合指数评价周期 1 个月 3 个月 12 个月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 资料来源 :WIND 重点公司盈利预测及投资评级 8EPS 9EP(E) 1EPS(E) 股价评级西山煤电买入兰花科创买入平煤天安买入潞安环能买入国投新集买入资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所相关研究报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素供应总体过剩, 焦煤有望反转 29/1/19 目前或是最差的时候 28/12/3 超越周期性视角 28/6/23 电煤临时干预不改长期上涨趋势 28/6/2 煤炭价格强势表现符合预期 28/3/11

2 煤炭市场淡季不淡, 实体经济复苏或超预期 9 月份以来, 全国动力煤市场供求总体平衡, 局部地区价格略有上涨山西各地区 9 月第一周动力煤价格呈现普涨态势, 涨幅在 1-15 元 / 吨其中, 大同矿区 58 大卡动力煤车板含税价 9 月 7 日为 51 元 / 吨, 较 8 月底上涨 15 元 / 吨, 涨幅为 3%, 较年初下跌 6.4%, 较去年同期下降 26% 与此同时, 坑口价格总体保持平稳, 其中, 大同矿区 57 大卡动力煤坑口价为 39 元 / 吨, 与 8 月底持平 9 月份第一周中转地价格保持平稳, 秦皇岛港 6 大卡大同优混港口离岸价为 595 元 / 吨, 与前周持平, 较年初下跌 5.9%, 较去年同期下跌 36.7% 电煤库存总体上升,9 月 7 日秦皇岛煤炭库存为 48.8 万吨, 较 8 月底下降 2.7%; 广州港煤炭库存为万吨, 较 8 月底增加 7.7 万吨, 增长 3.3%; 直供电厂 9 月 6 日电煤库存为 35 万吨, 较 8 月底增加 42 万吨, 增长 1.4% 总体看,9 月份以来的动力煤市场延续了今年以来的淡季不淡的特征, 原因有两个方面一是供应有所放缓, 尽管山西近期加快了资源整合进度, 但由于目前仍处攻坚阶段, 整合矿井产能释放需要一段时间, 而随着节日的临近, 控制煤炭产量以确保安全仍是当地政府最佳选择从山西 9 月以来的产量看, 日产量在万吨, 较 8 月日均产量下降 5.7 万吨, 降幅为 4%, 较 7 月份日产量下降 12.9 万吨, 降幅为 8.7% 此外,8 月份多个产煤大省产量环比 7 月份显著回落也表明, 控制产量以避免安全事故的发生是多数产煤大省的主要做法, 二平顶山矿难后, 各地方政府或将继续加强产能控制力度需求方面, 尽管进入淡季, 但需求的淡季特征没有显现从直供电厂日耗煤量来看,9 月 1 日 -6 日, 直供电厂日均耗煤量为万吨, 与 8 月份日均水平持平, 考虑到季节性因素导致的需求下降, 需求的坚挺或许意味着实体经济处于继续好转的态势, 经济复苏程度或超出预期对于未来一段时期煤价走势, 考虑到安全治理整顿加强及产煤大省对产能很强的控制力, 以及 1 月份全国进入动力煤消费旺季, 全国动力煤市场有望总体偏紧, 动力煤价格具有较强上涨动力, 将为 21 年电煤合同谈判营造非常有利的市场环境图 1: 山西当地动力煤价格走势 ( 车板含税价 ) 元 / 吨长治 6 大卡大同 58 大卡

3 图 2: 秦皇岛港煤价走势元 / 吨大同优混山西优混图 3: 山西商品煤日产量吨年 5 月 13 日 29 年 5 月 2 日 29 年 5 月 27 日 29 年 6 月 3 日 29 年 6 月 1 日 29 年 6 月 17 日 29 年 6 月 24 日 29 年 7 月 1 日 29 年 7 月 8 日 29 年 7 月 15 日 29 年 7 月 22 日 29 年 7 月 29 日 29 年 8 月 5 日 29 年 8 月 12 日 29 年 8 月 19 日 29 年 8 月 26 日 29 年 9 月 2 日图 4: 直供电厂日耗煤情况万吨 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 3

4 图 5: 秦皇岛港广州港煤炭库存变化万吨 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 秦皇岛广州港图 6: 国内煤炭海运费走势元 / 吨秦皇岛 - 广州秦皇岛 - 上海图 7: 秦皇岛煤炭发运量年 1 月 27 年 3 月万吨 27 年 5 月 27 年 7 月 27 年 9 月 27 年 11 月 28 年 1 月 28 年 3 月 28 年 5 月 28 年 7 月 28 年 9 月 28 年 11 月 29 年 1 月 29 年 3 月 29 年 5 月 29 年 7 月 4

5 平顶山矿难引发停产整顿将紧缩煤炭供应 9 月 8 日, 河南平顶山新华四矿发生瓦斯爆炸事故,35 人遇难,44 人被困该矿设计生产能力 15 万吨, 属于未批复违规生产从该事故发生后政府处理方式看, 国家安监总局发出事故抢救指导意见, 胡锦涛主席和温家宝总理委派国务院副总理张德江赶赴现场指导救援和善后处理工作, 事故处理规格远较以往同类事故高可以看出, 在节日前夕, 政府对安全问题高度重视, 也再次表明政府对煤矿安全事故的容忍度越来越低, 这决定了未来政府对安全问题突出的小煤矿的政策将趋于更加严厉事故发生后, 河南省要求全省 3 万吨及以下矿井, 凡未经批准生产的一律停工整顿, 发生矿难的平顶山市 157 个矿井则全部停产整顿从河南产量看, 全省乡镇煤矿 28 年产量 6642 万吨,29 年 1-7 月份产量为 2532 万吨, 其中,6 7 月份产量分别为 1117 万吨和 989 万吨, 而平顶山当地小煤矿总产量预计在 2 万吨 / 年左右如果平顶山当地煤矿全部停产的话, 将会对当地及周边地区煤炭市场产生较大冲击值得指出的是, 考虑到节日临近及平顶山矿难事故处理的高规格必将对全国其他产煤地区产生较强威慑效应, 全国范围内的安全治理整顿或将大规模展开与此同时, 市场最为担忧的山西资源整合矿井产能的释放也将会继续推迟, 从而减少煤炭供应压力从产量看, 全国 28 年乡镇煤矿产量 9.9 亿吨, 今年 1-7 月份 5 亿吨, 占全国产量比重分别为 37% 32%, 如果全国乡镇煤矿因此事件产能压缩 1% 以上, 将减少全国煤炭供应 3% 以上, 在当前供求基本平衡的背景下, 煤炭价格具有很强上涨动力长期看, 基于目前全国煤矿事故死亡人数依然较多, 而小煤矿事故死亡率更是远高于行业平均水平由于资源赋存条件开采条件人员配备等因素制约导致小煤矿安全事故具有很高的不可避免性, 因此, 在日趋严厉的安全治理政策下, 未来小煤矿产能将会继续被压缩在小煤矿产能被持续压缩的同时, 随着全国范围内资源整合的深入, 以省份为主体的煤炭集中度将继续提升, 产能高度集中下的煤炭行业定价能力将进一步增强图 8: 全国煤矿死亡人数及死亡率人 ;% 死亡人数死亡率

6 表 1:29 年 1-7 月份全国乡镇煤矿产量情况万吨 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 合计河北省山西省内蒙区吉林省黑龙江省福建省江西省河南省湖北省湖南省四川省重庆市贵州省云南省陕西省新疆区表 2: 历年全国乡镇煤矿产量情况万吨 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年合计河北省山西省内蒙区黑龙江省福建省江西省河南省湖南省四川省重庆市贵州省云南省陕西省新疆区

7 表 3: 全国各省区煤炭产量分布情况产量万吨增量万吨增速 % 产量占比 % 增量占比 % 山西省内蒙区河南省陕西省山东省贵州省安徽省黑龙江省云南省河北省四川省辽宁省新疆区湖南省宁夏区重庆市甘肃省吉林省江苏省江西省福建省青海省湖北省北京市广西区浙江省国际煤价有望触底反弹, 高进口难以持续受需求疲软及油价下行影响,9 月第一周国际煤价继续弱势运行 9 月 4 日, 澳大利亚动力煤现货价 66.3 美元 / 吨, 较 8 月底下跌 4.1 美元 / 吨, 跌幅为 5.8%, 较年初下跌 15.1 美元 / 吨, 跌幅为 18.6%, 较去年同期下跌 95 美元 / 吨, 跌幅 59% 我们认为, 随着外围经济的继续复苏以及 1 月份北半球动力煤消费旺季的到来, 国际动力煤价格有望触底反弹 7

8 从中国进出口看, 中国 7 月份出口煤炭 124 万吨, 继续处于较低水平, 进口方面, 虽然 7 月份进口有所回落, 但当月仍高达 1388 万吨, 同比增加 149 万吨, 增长 31%, 环比 6 月份下降 219 万吨, 降幅为 13.6% 考虑到国际动力煤价格有望触底反弹, 未来中国继续大幅进口的局面将难以持续值得指出的是, 分煤种看, 冶金煤进口在 6 7 月份出现大幅上升态势, 分别进口 463 万吨和 491 万吨, 远高于 5 月份的 198 万吨进口煤增加较快的主要原因在于国内焦煤价格高于国际焦煤, 但随着进口的快速增加, 目前国际焦煤价格已经与国内焦煤价格基本持平, 预计未来焦煤进口将会下降, 对国内煤价形成支撑图 9: 澳大利亚动力煤炭现货价格美元 / 吨图 1: 中国煤炭进出口情况万吨 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 出口进口 8

9 图 11: 中国分煤种进口情况万吨 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 动力煤进口焦煤进口供应紧缩或将支撑焦煤价格 9 月份以来焦煤供求总体平衡, 价格高位运行 9 月第一周山西当地古交 2 号焦煤车板含税价为 126 元 / 吨, 与上周持平, 较年初上涨 8 元 / 吨, 涨幅为 6.8%, 山西其他地区焦煤价格总体保持平稳运行态势尽管焦煤价格总体较为强势, 但存在一定下调压力, 因为焦煤价格与钢价的历史比较显示, 焦煤价格调整滞后钢价 2 个月左右, 在钢价 8 月份以来持续大幅回落的情况下, 焦炭价格近期已经开始回调, 预计未来一段时期将会传导至焦煤但同时值得指出的是, 平顶山矿难导致的安全整顿将紧缩焦煤供应, 同时焦煤进口也将下滑, 加之目前钢价经历前期暴跌后也有望企稳反弹, 我们预计焦煤价格下调空间将会有限从价格水平看, 目前焦煤价格仅较去年 11 月份供应压力最大时高 15% 左右, 基于安全整顿及经济复苏, 未来一段时期供应虽有压力, 但供求情况要远好于去年 11 月份上市公司方面, 尽管考虑到上市公司价格调整普遍滞后于市场, 但如果焦煤市场价格得到支撑, 上市公司有可能不会下调焦煤价格, 相关焦煤公司下半年业绩将因此得到保证图 12: 山西古交柳林炼焦煤原煤坑口价格元 / 吨古交 8 号焦煤古交 2 号焦煤柳林 4 号焦煤柳林 9 号焦煤

10 图 13: 山西焦精煤车板含税价格元 / 吨年 1 月 5 日 29 年 1 月 19 日 29 年 2 月 2 日 29 年 2 月 16 日 29 年 3 月 2 日 29 年 3 月 16 日 29 年 3 月 3 日 29 年 4 月 13 日 29 年 4 月 27 日 29 年 5 月 11 日 29 年 5 月 25 日 29 年 6 月 8 日柳林 4# 柳林 9# 29 年 6 月 22 日 29 年 7 月 6 日 29 年 7 月 2 日 29 年 8 月 3 日 29 年 8 月 17 日 29 年 8 月 31 日图 14: 钢材价格指数走势年 1 月 2 日 29 年 1 月 16 日 29 年 1 月 3 日 29 年 2 月 13 日 29 年 2 月 27 日 29 年 3 月 13 日 29 年 3 月 27 日 29 年 4 月 1 日 29 年 4 月 24 日 29 年 5 月 8 日 29 年 5 月 22 日 29 年 6 月 5 日 29 年 6 月 19 日 29 年 7 月 3 日 29 年 7 月 17 日 29 年 7 月 31 日 29 年 8 月 14 日 29 年 8 月 28 日图 15: 山西太原一级冶金焦价格走势元 / 吨 Nov-8 16-Nov-8 3-Nov-8 14-Dec-8 28-Dec-8 11-Jan-9 25-Jan-9 8-Feb-9 22-Feb-9 8-Mar-9 22-Mar-9 5-Apr-9 19-Apr-9 3-May-9 17-May-9 31-May-9 14-Jun-9 28-Jun-9 12-Jul-9 26-Jul-9 9-Aug-9 23-Aug-9 6-Sep-9 1

11 表 4: 冶金行业煤炭消耗量万吨本月累计本期去年同期同比增长 % 本期去年同期同比增长 % Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 喷吹煤价格相对平稳自 4 月份跟随钢价下调以来, 喷吹煤价格走势较为平稳, 且前期也未跟随钢价和焦炭价格进行上调, 显示供求总体宽松 9 月 7 日, 山西阳泉地区无烟喷吹煤车板价格为 82 元 / 吨, 较年初下跌 59 元 / 吨, 跌幅为 5.7%, 长治晋城等地区无烟煤走势与阳泉地区基本相同由于喷吹煤价格总体保持在低位, 因此未来下调压力相对较小, 相关公司下半年业绩相对稳定图 16: 山西喷吹煤价格走势元 / 吨 Jun-8 1-Jul-8 1-Aug-8 1-Sep-8 1-Oct-8 1-Nov-8 1-Dec-8 1-Jan-9 1-Feb-9 1-Mar-9 1-Apr-9 1-May-9 1-Jun-9 1-Jul-9 1-Aug-9 长治阳泉 11

12 无烟煤价格有望保持平稳无烟煤价格自今年第二季以来一直弱于动力煤和焦煤, 但 8 月份以来呈现企稳迹象 9 月 7 日, 阳泉地区无烟洗中块价格为 95 元 / 吨, 处于年内最低价位, 较年初下跌 1 元 / 吨, 跌幅为 9.5%, 较去年同期下降 51 元 / 吨, 跌幅为 51% 无烟煤走势总体较弱的主要原因在于下游尿素行业景气持续低迷, 考虑到未来一段时尿素有望进入消费旺季, 预计会对无烟煤价格形成一定支撑图 17: 山西无烟煤价格走势 ( 坑口价 ) 元 / 吨阳泉洗中块晋城中块表 5: 化肥行业煤炭消耗量万吨本月累计本期去年同期同比增长 % 本期去年同期同比增长 % Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Feb Mar Apr May Jun Jul

13 行业投资策略 : 估值风险释放, 投资价值显现经历前期大幅调整之后, 目前煤炭股平均 21.4 倍的 29 年动态市盈率使得行业整体估值风险充分释放考虑到供求偏紧导致煤价存在上涨预期, 我们认为煤炭股存在较好投资机会, 我们将行业评级由中性上调至看好公司方面, 建议重点关注成长性良好的焦煤龙头西山煤电 (983) 平煤股份 (61666) 动力煤公司国投新集(61918) 及具有估值优势的兰花科创 (6123) 等表 6: 煤炭公司业绩预测及估值评级股价 (9/9/7) 28A 29 E 21E 28P/E 29P/E 21P/E 西山煤电买入兰花科创买入平煤股份买入潞安环能买入国投新集买入中国神华买入中煤能源增持国阳新能增持开滦股份增持金牛能源增持大同煤业增持上海能源增持兖州煤业增持神火股份增持平均

14 分析师承诺王帅 : 煤炭行业首席分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬投资评级说明 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - 行业投资评级的量化标准看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 14

15 免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 寿岚电话 : *6252 传真 : 网址 : shoulan@orientsec.com.cn

Microsoft Word - 煤炭行业点评 _4_.doc

Microsoft Word - 煤炭行业点评 _4_.doc 动态跟踪行业研究敬请参阅最后一页之重要声明煤炭行业秦皇岛港煤价大幅上涨研究结论秦皇岛港煤价周环比上涨 5.2% 秦皇岛煤价上周大幅上涨, 发热量为 6 大卡的大同优混动力煤为 81, 较前周上涨 4 元吨, 涨幅高达 5.2%, 涨速有所加快中转地煤价上涨对产地煤价拉动效应继续显现, 山西各地区动力煤上周普遍较前周上涨 5-2 左右, 涨幅在 2%-5% 受钢价上扬及焦煤进口减少影响,