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枯卓
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1 证券研究报告公司点评报告公用事业环保审慎推荐 -A( 维持 ) 中电远达 6292.SH 当前股价 :26.73 元 213 年 1 月 3 日三季度结算加速, 四季度更值得期待基础数据上证综指 2129 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 3345 总市值 ( 亿元 ) 133 流通市值 ( 亿元 ) 87 每股净资产 (MRQ) 5.4 ROE(TTM) 7.2 资产负债率 41.3% 主要股东中国电力投资集团公主要股东持股比例 54.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 中电远达沪深 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告 1 中电远达 (6292)- 大气治理工程市场火热, 催化剂销售形势大好 213/7/3 彭全刚 pengqg@cmschina.com.cn S 侯鹏 houp@cmschina.com.cn S 研究助理张晨 zhangchen2@cmschina.com.cn 公司 213 年前三季度实现归属净利润同比增长 99%, 略超市场预期受益于大气治理行业的发展, 三季度单季公司环保业务收入和利润结算再提速, 四季度业绩更值得期待目前估值已相对合理, 维持审慎推荐 -A 评级 213 年前三季度, 公司实现归属净利润同比增长 99%, 略超市场预期 213 年前三季度, 公司实现营业收入 21.1 亿元, 同比下降 31%; 营业成本 16.8 亿元, 同比下降 39%; 归属净利润 1.5 亿元, 同比增长 99%, 折合每股收益为.29 元, 略超市场预期收入同比下滑主要由于今年公司电力业务已完全剥离, 目前, 公司利润完全来自于盈利能力相对较高的环保业务, 净利润增速良好受益行业提速, 三季度单季环保结算加速, 四季度业绩更值得期待三季度单季, 公司实现营业收入 9.4 亿元, 同比下降 11%, 环比增长 41%; 营业成本 7.4 亿元, 同比下降 23%, 环比增长 38%; 归属净利润.7 亿元, 同比增长 151%, 环比增长 98% 三季度单季度收入和利润结算与二季度相比再加速, 反应了大气治理市场火热的形势而四季度历来是工程结算的高点, 四季度单季的业绩结算更值得期待盈利能力基本稳定, 三季度单季毛利率较二季度提升 213 年前三季度, 公司综合毛利率为 2%, 与一季度半年度相比基本稳定从单季度盈利能力来看, 三季度单季毛利率为 21%, 较二季度单季 19% 的毛利率水平提高了 2 个百分点我们预计, 公司盈利能力较高的催化剂销售业务在三季度结算较多, 提升了整体盈利水平此外, 公司前三季度净利率水平与半年度相比还提升了一个百分点, 主要是受益于管理费用率的下降大气治理政策利好落地, 公司目前估值已合理, 维持审慎推荐 9 月份, 大气污染防治行动计划落地, 脱硝电价上调除尘电价补贴增加等政策也已出台, 对公司大气治理工程和运营业务都有实质利好长期来看, 公司作为中电投集团环保平台, 将有集团的持续支持, 水务等其他业务也将协同发展我们预计, 公司年 EPS 分别为.47 元.73 元.89 元, 目前股价对应 214 年 PE 估值为 37 倍, 已相对合理, 维持审慎推荐 -A 评级风险提示 : 资产收购评估价值过高的风险 ; 竞争加剧导致毛利率下降财务数据与估值会计年度 E 214E 215E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 23% 2% -28% 52% 15% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -12% -39% 22% 67% 12% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 66% 287% 44% 84% 22% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 图 1: 中电远达 213 年前三季度经营指标同比变动比较 ( 亿元 ) 212Q3 213Q3 同比营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 图 2: 中电远达三季度单季经营指标同比变动比较 ( 亿元 ) 12Q3 13Q3 同比增速营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 图 3: 中电远达三季度单季经营指标环比变动比较 ( 亿元 ) 13Q2 13Q3 环比增速营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 4: 中电远达年度收入和利润率指标比较 ( 亿元 ) 主营收入毛利率净利率 Q1 213H1 213Q3 25% 2% 15% 1% 5% % 图 5: 中电远达季度营业收入和利润率指标比较 ( 亿元 ) 主营收入毛利率净利率 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 图 6: 中电远达年度资产收益率指标比较 ( 亿元 ) 总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) Q1 213H1 213Q3 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 7: 中电远达季度资产收益率指标比较 ( 亿元 ) 总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 图 8: 中电远达历史 PE Band ( 元 ) x 7x 55x 4x 3x 图 9: 中电远达历史 PB Band ( 元 ) x 5.3x 4.1x 3.x 1.8x Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 资料来源 : 港澳资讯招商证券资料来源 : 港澳资讯招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 214E 215E 单位 : 百万元 E 214E 215E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润 (1) 固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 214E 215E 其他年成长率负债合计营业收入 23% 2% -28% 52% 15% 股本营业利润 -12% -39% 22% 67% 12% 资本公积金净利润 66% 287% 44% 84% 22% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 7.% 9.7% 18.1% 19.3% 19.1% 母公司所有者权益净利率 1.1% 3.5% 7.1% 8.6% 9.% 负债及权益合计 ROE 1.7% 6.1% 8.2% 13.1% 14.1% ROIC 2.5% 1.7% 8.4% 11.3% 11.2% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 214E 215E 资产负债率 59.5% 46.1% 39.4% 44.3% 44.8% 经营活动现金流 (23) 净负债比率 35.2% 15.% 16.1% 19.5% 2.3% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 12 (259) (17) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (1289) (39) 55 (149) (121) 应付帐款周转率资本支出 (1) (13) (1) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 155 (19) (21) 每股收益筹资活动现金流 1877 (483) (48) 每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加 1 每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (48) (89) (18) PE 其他 (35) (63) (76) PB 现金净增加额 565 (15) 677 (85) 74 EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关彭全刚 : 清华大学博士, 长期从事电力行业研究工作, 曾供职于中国华能集团公司国务院电力体制改革工作小组办公室,27 年加入招商证券现为招商证券研究董事首席电力与公用事业研究员, 曾获新财富 28~ 212 年电力与公用事业最佳分析师证券市场周刊水晶球奖 29~212 年最佳分析师中国证券报 21~212 年中国证券业金牛分析师侯鹏 : 清华大学硕士, 曾供职于国家开发投资公司旗下国投电力公司,21 年加入招商证券, 现为招商证券研究副董事, 电力与公用事业行业分析师曾获新财富 212 年电力与公用事业最佳分析师证券市场周刊水晶球奖 212 年最佳分析师中国证券报 212 年中国证券业金牛分析师张晨 : 清华大学硕士,21 年加入招商证券, 现为招商证券电力及公用事业行业分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013