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1 16/11/7 16/12/7 17/1/7 17/2/7 17/3/7 17/4/7 17/5/7 17/6/7 17/7/7 17/8/7 17/9/7 17/10/7 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 行业动态三季报整体保持稳健, 关注低估值龙头及山西国改 动力煤方面, 山西煤矿基本恢复正常, 榆林煤矿还在逐步复 产中, 煤炭产量较上周明显增加, 坑口煤价普遍走低贸易商观望 需求明显减弱, 产地库存上升 港口动力煤方面, 本周港口动力 煤市场继续下行趋势, 跌幅较前期扩大 近期由于沿海电厂耗煤 量持续下滑, 库存量明显提升, 加之长协煤保供以及对后市预期 偏悲观的影响下, 整体终端对市场煤采购积极性不高 近期上游 产地 港口煤价均出现不同程度下跌, 市场整体预期偏差, 观望 情绪浓厚 近期水电出力良好, 加之环保对高耗能行业开工的限 制, 终端耗煤量较上周有所下降, 沿海电厂库存量提升较为明显, 北上派船减少, 下游以维持库存为主 炼焦煤方面, 煤矿产量恢 复正常后, 价格承压明显, 其中高硫煤种 配焦煤跌幅较大, 低 硫主焦煤价格, 柳林地区因为资源量偏紧暂维稳, 临汾地区因为 价格前期偏高, 现大幅下跌 河北 山东地区部分大矿不堪库存 压力, 精煤下调 元 / 吨不等 本周三季报已发布完毕, 业 绩整体保持稳健 目前十九大圆满结束同时即将进入采暖消费旺 季, 短期来看在目前相对高位的煤价背景下, 我们认为动力煤价 格面临小幅回调趋势, 焦煤受下游价格传导也面临一定下调压 力, 但从均价来看四季度将依然维持在较高水平 股票方面, 建 议关注业绩释放充分的低估值龙头 : 陕西煤业 潞安环能 神火 股份 ; 山西国改主题推荐 : 山煤国际 西山煤电 动力煤 : 截至 11 月 01 日, 环渤海动力煤综合平均价格指数 下跌 1.0 元至 元 / 吨 ; 截至 11 月 03 日,CCI 进口 5500 指 数下跌 17.2 元至 元 / 吨 ;2) 炼焦煤 : 截至 11 月 03 日, CCI 柳林低硫价格指数维持在 元 / 吨 ;CCI 柳林高硫价格 指数下跌 60.0 元至 元 / 吨 ;3) 截至 11 月 03 日, 动力煤 1801 合约一周下跌 11.0 元至 元 / 吨 ; 动力煤 1805 合约一 周持平在 元 / 吨, 相关动力煤现货价格一周下跌 15.0 元至 元 / 吨 ; 焦煤 1801 合约一周上涨 35.0 元至 元 / 吨, 焦煤 1805 合约一周上涨 38.0 元至 元 / 吨, 相关焦煤现货 价格维持在 元 / 吨 ;4) 港口库存 : 截至 11 月 03 日, 秦 皇岛港一周库存上涨 3 万吨至 万吨 ; 炼焦煤 ( 六港口合计 ) 库存一周上涨 13.2 万吨至 万吨 ;5) 下游库存 : 截至 11 月 03 日,6 大发电集团煤炭库存上涨 万吨至 万吨 ; 6 大发电集团煤炭库存可用天数上涨 6 日至 24 日 ;6 大发电集团 煤炭日均耗煤量下跌 9.58 万吨至 万吨, 大中型钢厂炼焦煤 平均库存可用天数维持在 14.0 日 [table_invest] 0413 维持 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 黄帅 huangshuaizgs@csc.com.cn 研究助理 : 张绪成 zhangxucheng@csc.com.cn 发布日期 : 2017 年 11 月 6 日 市场表现 [table_industrytrend] 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 相关研究报告 [table_report] 买入 上证指数 煤炭 11 月月报 : 三季报业绩同比大幅增长, 低估值龙头仍是配置首选煤炭周报 : 采暖旺季将至, 价格高位带来业绩保障煤炭周报 : 三季报发布在即, 关注业绩优质个股

2 行业动态信息评述 动力煤方面, 山西煤矿基本恢复正常, 榆林煤矿还在逐步复产中, 煤炭产量较上周明显增加, 坑口煤价普遍走低贸易商观望需求明显减弱, 产地库存上升 港口动力煤方面, 本周港口动力煤市场继续下行趋势, 跌幅较前期扩大 近期由于沿海电厂耗煤量持续下滑, 库存量明显提升, 加之长协煤保供以及对后市预期偏悲观的影响下, 整体终端对市场煤采购积极性不高 近期上游产地 港口煤价均出现不同程度下跌, 市场整体预期偏差, 观望情绪浓厚 近期水电出力良好, 加之环保对高耗能行业开工的限制, 终端耗煤量较上周有所下降, 沿海电厂库存量提升较为明显, 北上派船减少, 下游以维持库存为主 炼焦煤方面, 煤矿产量恢复正常后, 价格承压明显, 其中高硫煤种 配焦煤跌幅较大, 低硫主焦煤价格, 柳林地区因为资源量偏紧暂维稳, 临汾地区因为价格前期偏高, 现大幅下跌 河北 山东地区部分大矿不堪库存压力, 精煤下调 元 / 吨不等 本周三季报已发布完毕, 业绩整体保持稳健 目前十九大圆满结束同时即将进入采暖消费旺季, 短期来看在目前相对高位的煤价背景下, 我们认为动力煤价格面临小幅回调趋势, 焦煤受下游价格传导也面临一定下调压力, 但从均价来看四季度将依然维持在较高水平 股票方面, 建议关注业绩释放充分的低估值龙头 : 陕西煤业 潞安环能 神火股份 ; 山西国改主题推荐 : 山煤国际 西山煤电 图表 1: 煤炭公司盈利预测及估值 EPS PE 评级 公司名称 股价 15A 16A 17E 18E 1A 16A 17E 18E 中国神华 (+) 买入 永泰能源 (+) 中性 中煤能源 (+) 增持 兖州煤业 (+) 买入 兰花科创 (+) 买入 潞安环能 (+) 买入 陕西煤业 (+) 买入 盘江股份 (+) 增持 西山煤电 (+) 买入 冀中能源 (+) 增持 昊华能源 中性 阳泉煤业 (+) 买入 平煤股份 (+) 增持 上海能源 (+) 中性 恒源煤电 (+) 买入 开滦股份 (+) 买入 *ST 大有 (+) 中性 靖远煤电 (+) 增持 露天煤业 中性 山煤国际 (+) 买入 *ST 郑煤 (+) 中性 神火股份 (+) 买入 新集能源 中性 1

3 石油石化 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 上证综指 交通运输 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 电力及公用事业 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 煤炭 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 传媒 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 国防军工 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 建材 ( 中信 ) 陕西黑猫 (+) 增持 蓝焰控股 (+) 买入 大同煤业 (+) 中性 山西焦化 (+) 增持 美锦能源 (+) 买入 金能科技 (+) 买入 简单平均 剔除异常 ( 负值及超过 500) 后平均 * 股价取 11 月 3 日收盘价 * 标注 + 的公司为中信建投煤炭团队预测 EPS, 其它为 wind 一致预期, 标注下划线为我们重点推荐标的 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 煤炭行业及个股表现 煤炭板块上周下跌 3.2%, 表现弱于大盘 ; 上证综指上周下跌 1.3% 到 ; 上周涨幅最大的是石油石化板块, 涨幅 5.8%; 上周跌幅最大的是基础化工和建材, 分别下跌 4.1% 和 4.5% 截至 11 月 03 日, 煤炭板块近 30 日下跌 8.2%, 表现弱于大盘 上证综指近 30 天上涨 0.7%, 涨幅最大的是食品饮料板块, 上涨 10.8%; 涨幅最小的是煤炭板块 图表 2: 行业一周表现 (10.30~11.03)( %) 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 2

4 美锦能源 食品饮料 ( 中信 ) 中国神华 家电 ( 中信 ) 金能科技 电子元器件 ( 中信 ) 永泰能源 医药 ( 中信 ) 上海能源 农林牧渔 ( 中信 ) 兖州煤业 非银行金融 ( 中信 ) 靖远煤电 交通运输 ( 中信 ) *ST 大有 上证综指 中煤能源 石油石化 ( 中信 ) 冀中能源 银行 ( 中信 ) 平煤股份 建筑 ( 中信 ) 恒源煤电 餐饮旅游 ( 中信 ) 兰花科创 商贸零售 ( 中信 ) *ST 平能 房地产 ( 中信 ) 阳泉煤业 电力及公用事业 ( 中信 ) *ST 郑煤 电力设备 ( 中信 ) 西山煤电 机械 ( 中信 ) 陕西煤业 汽车 ( 中信 ) 潞安环能 传媒 ( 中信 ) 昊华能源 纺织服装 ( 中信 ) 安源煤业 建材 ( 中信 ) 新集能源 轻工制造 ( 中信 ) 盘江股份 通信 ( 中信 ) 开滦股份 基础化工 ( 中信 ) 露天煤业 计算机 ( 中信 ) 山煤国际 钢铁 ( 中信 ) 山西焦化 综合 ( 中信 ) 陕西黑猫 国防军工 ( 中信 ) 神火股份 有色金属 ( 中信 ) 大同煤业 煤炭 ( 中信 ) 图表 3: 行业近 30 日表现 (10.03~11.03)( %) 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 煤炭板块上周下跌 3.2%, 板块中涨幅最大的是美锦能源上涨 5.0%; 跌幅最大的是大同煤业, 下跌 11.8%; 截至 11 月 03 日, 煤炭板块近 30 日下跌 8.2%, 近 30 天内表现中涨幅最大的是美锦能源, 下跌 0.6%, 跌幅最大的是陕西黑猫, 下跌 24.1% 图表 4: 煤炭个股一周表现 (10.30~11.03)( %) 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 3

5 美锦能源 中国神华 上海能源 永泰能源 *ST 大有 中煤能源 *ST 平能 兖州煤业 金能科技 靖远煤电 西山煤电 *ST 郑煤 恒源煤电 冀中能源 盘江股份 兰花科创 安源煤业 平煤股份 陕西煤业 潞安环能 新集能源 昊华能源 阳泉煤业 露天煤业 山煤国际 神火股份 开滦股份 大同煤业 山西焦化 陕西黑猫 图表 5: 煤炭个股 30 日表现 (10.03~11.03)( %) 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 国内价格指数 动力煤 截至 11 月 01 日, 环渤海动力煤综合平均价格指数下跌 1.0 元至 元 / 吨 ; 截至 11 月 03 日,CCI 进口 5500 指数下跌 17.2 元至 元 / 吨 图表 6: 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 ( 元 / 吨 ) 图表 7:CCI 进口 5500 指数 ( 元 / 吨 ) 950 综合平均价格指数 : 环渤海动力煤 (Q5500K) 800 CCI 进口 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 4

6 炼焦煤 截至 11 月 03 日,CCI 柳林低硫价格指数维持在 元 / 吨 ;CCI 柳林高硫价格指数下跌 60.0 元至 元 / 吨图表 8:CCI 柳林低硫 CCI 柳林高硫价格指数 ( 元 / 吨 ) CCI 柳林低硫 CCI 柳林高硫 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 产地价格 动力煤 截至 10 月 27 日, 乌海产动力煤 (A18%,V>30%,>1%S,Q5500) 车板价上涨 3.0 元至 元 / 吨 ; 截至 10 月 27 日, 大同产动力煤 (A12-18%,V28-32%,1%S,Q5500) 车板价 ( 含税 ) 维持在 元 / 吨 ; 截至 10 月 27 日, 榆林产动力煤 (Q5500) 价格维持在 元 / 吨 炼焦煤 截至 10 月 27 日, 吕梁产 4 号焦煤 (A9%,V21%,<0.5%S,G85) 车板价 ( 含税 ) 维持在 元 / 吨 ; 截至 10 月 27 日, 邢台产焦精煤 (A10%,V18-23%,<0.8%S,G85,Y24mm) 维持在 元 / 吨 图表 9: 产地动力煤价格 ( 元 / 吨 ) 图表 10: 产地炼焦煤价格 ( 元 / 吨 ) 车板价 : 动力煤 (A18%,V>30%,>1%S,Q5500): 内蒙古 : 乌海 车板价 ( 含税 ): 动力煤 (A12-18%,V28-32%,1%S,Q5500): 大同 : 大同南郊 价格 : 动力煤 (Q5500): 陕西 : 榆林 车板价 ( 含税 ):4 号焦煤 (A9%,V21%,<0.5%S,G85): 吕梁 : 柳林 出厂价 : 焦精煤 (A10%,V18-23%,<0.8%S,G85,Y24mm): 河北 : 邢台 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 5

7 进口煤价格 动力煤 截至 11 月 01 日, 理查德 RB 动力煤现货价上涨 5.41 美元至 美元 / 吨 ; 截至 11 月 01 日, 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价上涨 1.97 美元至 美元 / 吨, 截至 11 月 01 日, 欧洲 ARA 港动力煤现货价上涨 3.39 美元至 美元 / 吨 炼焦煤 截至 11 月 02 日, 澳大利亚产京唐港主焦煤库提价维持 元 / 吨 ; 截至 11 月 02 日, 俄罗斯产京唐港 1/3 焦煤库提价维持在 美元 / 吨 ; 截至 11 月 02 日, 澳大利亚产京唐港 1/3 焦煤库提价维持在 美元 / 吨 图表 11: 进口动力煤价格 ( 美元 / 吨 ) 图表 12: 进口炼焦煤价格 ( 美元 / 吨 ) 120 欧洲 ARA 港动力煤现货价 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 理查德 RB 动力煤现货价 京唐港 : 库提价 : 主焦煤 (A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm): 澳大利亚产 京唐港 : 库提价 :1/3 焦煤 (A9%,V33%,0.5%S,G80,Y13mm): 俄罗斯产 京唐港 : 库提价 :1/3 焦煤 (A11%,V30%,0.7%S,G82,Y16mm): 澳大利亚产 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 期货 - 现货价格 截至 11 月 03 日, 动力煤 1801 合约一周下跌 11.0 元至 元 / 吨 ; 动力煤 1805 合约一周持平在 元 / 吨, 相关动力煤现货价格一周下跌 15.0 元至 元 / 吨 ; 焦煤 1801 合约一周上涨 35.0 元至 元 / 吨, 焦煤 1805 合约一周上涨 38.0 元至 元 / 吨, 相关焦煤现货价格维持在 元 / 吨 6

8 图表 13: 动力煤期货 - 现货价格走势 ( 元 / 吨 ) 图表 14: 焦煤期货 - 现货价格走势 ( 元 / 吨 ) 动力煤 1801 动力煤 1805 动力煤现货 焦煤 1801 焦煤 1805 焦煤现货 资料来源 : 煤炭资源网, 中信建投证券研究发展部 库存 中转港口库存 截至 11 月 03 日, 秦皇岛港一周库存上涨 3 万吨至 万吨 ; 炼焦煤 ( 六港口合计 ) 库存一周上涨 13.2 万吨至 万吨 图表 15: 秦皇岛港煤炭库存变动情况 ( 万吨 ) 图表 16: 炼焦煤库存 ( 六港口合计 ) 变动情况 ( 万吨 ) 场存量 : 煤炭 : 秦皇岛港 炼焦煤库存 : 六港口合计 下游库存 电厂库存 截至 11 月 03 日,6 大发电集团煤炭库存上涨 万吨至 万吨 ;6 大发电集团煤炭库存可用 7

9 天数上涨 6 日至 24 日 ;6 大发电集团煤炭日均耗煤量下跌 9.58 万吨至 万吨 图表 17:6 大发电集团煤炭库存 ( 万吨 ) 图表 18:6 大发电集团煤炭库存可用天数 ( 日 ) 煤炭库存 :6 大发电集团 煤炭库存可用天数 :6 大发电集团 : 直供总计 图表 19:6 大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计 钢厂 焦化厂焦煤库存 截至 11 月 03 日, 大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数维持在 14.0 日 图表 20: 大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数 ( 日 ) 炼焦煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂

10 产业链相关 产业链相关开工率 & 生产率 截至 11 月 03 日, 全国高炉开工率下跌 0.14% 至 70.99%; 截至 11 月 03 日, 唐山钢厂高炉开工率维持在 70.73%; 截至 10 月 25 日, 全国螺纹钢主要钢厂开工率下跌 1.3% 至 74.40%; 截至 11 月 03 日, 国 内独立焦化厂 (100 家 ) 焦炉生产率下跌 2.61% 至 72.86% 图表 21: 全国 & 唐山钢厂高炉开工率 (%) 图表 22: 螺纹钢 : 主要钢厂开工率 : 全国 (%) 高炉开工率 : 全国 唐山钢厂 : 高炉开工率 螺纹钢 : 主要钢厂开工率 : 全国 截至 11 月 03 日, 产能小于 100 万吨的焦化企业 (100 家 ) 开工率一周下跌 2.96% 至 67.95%; 产能在 万吨的焦化企业 (100 家 ) 开工率下跌 1.52% 至 64.56%; 产能大于 200 万吨的焦化企业 (100 家 ) 开工率下跌 2.91% 至 76.41% 图表 23: 焦炉生产率 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 (%) 图表 24: 焦化企业 (100 家 ) 开工率 (%) 焦炉生产率 : 国内独立焦化厂 (100 家 ): 合计 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 <100 万吨 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 万吨 开工率 : 焦化企业 (100 家 ): 产能 >200 万吨 产业链相关库存 截至 11 月 03 日, 国内大型钢厂焦炭平均库存可用天数维持在 12.5 日 ; 国内大中型钢厂喷吹煤平均库 9

11 存可用天数维持在 12.0 日 ; 国内大中型钢厂废钢平均库存可用天数上涨 0.5 日至 9 日 ; 国内大中型钢 厂进口铁矿石平均库存可用天数下降 0.5 日至 24 日 图表 25: 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ( 日 ) 图表 26: 喷吹煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ( 日 ) 焦炭平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 喷吹煤平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 图表 27: 废钢平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ( 日 ) 图表 28: 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 ( 日 ) 废钢平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 本周行业要闻 2020 年京津冀煤炭煤炭消费控在 3 亿吨近日, 京津冀能源协同发展行动计划( 年 ) 正式印发实施, 这是首个聚焦京津冀三地能源发展的行动计划, 并首次提出 68 项项目清单, 明确了时间节点, 该计划提出,2020 年京津冀煤炭消费力争控制在 3 亿吨左右 山西煤企发债期限趋短成本上升从中国人民银行太原中心支行获悉, 截至 9 月末, 山西煤炭企业发债余额 亿元, 占企业全部新增债券的 92.2%, 煤炭企业发债期限趋短成本上升 今年前三季度, 山西煤炭企业累计发行超短融和短融 亿元, 占煤企在债券市场上累计发行总额的 71.2% 多省市冬季应对重污染天气实施错峰生产, 减产限产 工信和环保两部门下发通知 2+26 城市中石家庄 唐山 邯郸 安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 10

12 50%, 今年 10 月 1 日至明年 3 月 31 日, 出焦时间均延长至 36 小时以上, 城市建成区出焦延长至 48 小时以上 ; 为有效防治采暖季天气重度污染, 太原市从本月起实施工业企业错峰生产 此次涉及钢铁 焦化 火电等七大行业 196 户企业 陕西将采取关中地区统一的应急联动机制, 并对重点行业实施错峰生产, 水泥 陶瓷 石膏板 防水材料等建材行业在采暖期间全部实施停产, 钢铁产能限产 50% 左右, 焦化企业限产 30% 左右, 煤化工 石油化工行业产能限产 50% 左右 近期煤炭上市公司事件汇总 图表 29: 煤炭公司行动事件汇总证券代码 证券名称 事件类型 发生日期 SH 阳泉煤业 股东大会 SH 永泰能源 股东大会 SZ 露天煤业 股东大会 SZ 露天煤业 股东大会 SH 安源煤业 股东大会 资料来源 : Wind 资讯, 中信建投证券研究发展部 11

13 分析师介绍 李俊松 : 煤炭行业首席分析师, 清华大学经济管理学院管理学硕士 2007 年加入中信建投证券研究部, 年任零售 纺织服装行业研究员,2010 年至今任煤炭行业分析师, 年连续两届新财富煤炭行业最佳分析师第二名 研究助理黄帅 : 北京科技大学工学学士, 北京工商大学资产评估硕士, 曾就职于中铁资源集团,2016 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名 ( 核心成员 ) 研究助理张绪成 : 清华大学化工系工学硕士, 曾就职于中国五矿集团总部战略投资部门, 多年周期品研究经验,2016 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名 ( 核心成员 ). 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 12

14 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)