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器严纠侯
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1 武汉市水务集团有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA 级本期短券信用等级 A-1 级评级时间 2012 年 4 月 24 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 武汉市水务集团有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012] 存续期间 366 天债券 10 亿元人民币,2011 年 8 月 5 日年 8 月 4 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2012 年 4 月首次评级 : AA 级稳定 A-1 级 2011 年 7 月主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 货币资金短期刚性债务股东权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据武汉水务经审计的 2008~2011 年度财务数据整理计算跟踪评级观点 2011 以来武汉水务经营情况较为稳定, 但受人力成本上升等因素影响, 公司水务主业亏损加大公司债务期限结构相对合理, 自有资本实力强, 负债经营程度适中, 且货币资金存量相对充裕, 能够为债务偿还提供必要保障武汉水务是武汉地区供水和污水处理等产业链较为完整的综合水务集团, 主营业务突出, 供排水规模较大, 区域垄断优势明显武汉水务财务结构基本稳健, 货币资金存量相对充裕, 可为即期债务偿付提供一定保障目前武汉市水价相对较低, 武汉水务的盈利情况很大程度上取决于当地水价的调整力度武汉水务供排水业务投资规模较大, 投资回收期较长, 银行借款等债务融资规模较大, 利率的变动将影响公司的资金成本武汉水务应收账款和其他应收款余额占流动资产总额比重相对较大, 相关账款回笼情况对公司资金面存在一定影响分析师戴志刚王卢羡上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由武汉水务提供, 所引用资料的真实性由武汉水务负责

3 跟踪评级报告按照武汉市水务集团有限公司 ( 以下简称武汉水务该公司或公司 ) 2011 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据武汉水务提供的经审计的 2011 年财务报表及相关经营数据, 对武汉水务的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2011 年 7 月 13 日, 中国银行间交易商协会以中市协注 2011 CP137 号文, 原则同意武汉水务发行 10 亿元人民币 2011 年度第一期短期融资券, 期限为 1 年公司于 2011 年 8 月 5 日发行 10 亿元短期融资券截至 2011 年末, 公司待偿还债券本金余额为 10 亿元二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理跟踪期间, 该公司各项内控制度随着业务规模扩大而继续完善, 公司原董事长退休后, 由原总经理接任董事长职务, 公司经营管理继续有序进行截至 2011 年末, 公司纳入合并范围的子公司仍为 7 家, 未发生变动 ( 二 ) 业务运营水务行业为重要的公用事业, 主要涉及源水储备水利输引制水供水污水处理以及排水等持续的城市化进程带动我国城市区域扩张, 促进了水务行业的发展 2010 年我国城市生产和生活供水总量分别为亿立方米和亿吨, 同比分别增长 2.22% 和 2.29%, 继续保持增长态势在城市区域扩张等背景下, 水务企业面临了供排水设施和管网建设投资压力虽然水务企业的主业现金获取能力较强, 但由于盈利能力相对较弱, 仍面临一定的资金压力 1

4 水务企业一般具有区域垄断特性, 但其公益性特征相对明显, 定价受政府管制 2010 年以来, 电价原材料及人工成本等均有不同程度的上升, 而部分城市水价上调滞后, 导致制水和供水企业亏损情况较为严重根据 WIND 数据显示,2011 年我国制水及供水企业中亏损企业 277 家, 占比 30.51%,2011 年合计亏损亿元 ; 我国污水处理及再生利用企业家数共 34 家, 占比 18.38%, 合计亏损 5.67 亿元目前我国通胀因素尚未完全消除, 不利于水价上调, 水务企业短期内仍面临一定的经营压力该公司是我国中部特大型城市 - 武汉市供排水和污水处理龙头企业, 承担武汉城区超过 80% 的供水任务, 并具有供排水一体厂网一体和产业链完备的特点, 具备一定的规模优势和区域垄断优势截至 2011 年末, 公司拥有汉阳汉口等十座供水厂和二郎庙长等 9 个污水处理厂 1, 日供水及污水处理能力分别为 327 万吨和 141 万吨, 同比均有小幅上升随着武汉市城市区域的扩张以及居住人口的增长, 居民用水呈上升态势, 带动了该公司供水量持续增长 2011 年, 公司供水 8.61 亿吨, 同比增长 6.16%, 实现供水业务收入 7.23 亿元, 同比增长 4.67% 跟踪期间武汉市水价未发生变动, 而同期药物及人工等成本均有所上升, 导致供水业务毛利率较原先下降 3.77 个百分点至 0.90% 目前武汉市水价在全国省会城市中处于较低水平, 为减轻经营压力, 公司正申请上调水价, 若能获批上调, 则有望改善公司经营状况 2011 年以来, 该公司继续加强水务业务管理, 当年供水产销率水费回收率漏损率分别为 27.08% 97.96% 21.74%, 水质安全率仍保持在 99% 以上, 继续保持较好水平 2011 年该公司处理污水万吨, 实现污水处理收入 4.93 亿元, 同比增长 5.34% 由于跟踪期间污水处理的药物及单位人力成本等均有所上升,2011 年公司污水处理业务毛利率为 35.72%, 较同期小幅下降 0.60 个百分点近年来武汉城市区域扩张, 对供排水需求增长, 因此, 近年来该公司仍存在一定的投资支出截至 2011 年末, 公司计划投资不含所参股 20% 的汉西污水处理厂, 该水厂日处理能力为 40 万吨 2

5 亿元用于新建金口水厂工程龙王嘴污水厂改扩建工程以及白沙洲水厂扩建等, 截至 2011 年末, 已完成投资 6.01 亿元该公司水务工程施工业务由武汉水务建设工程有限公司负责 ( 简称武汉水务建设 ),2011 年武汉水务建设新承接业务量为 6.12 亿元, 同比增长 16%; 施工合同额为亿元, 同比增长 21%; 但受项目结算周期影响, 当年实现水务工程施工业务收入 1.99 亿元, 同比减少 17.54%; 毛利率为 15.58%, 与上年几乎持平由于武汉水务建设在水务工程建设方面经验较为丰富, 因此, 能持续获得包括武汉市在内的大量水务工程建设业务截至 2011 年末, 公司新建和续建项目计划投资合计亿元, 计划在 2014 年完成, 中短期内仍有望为武汉水务建设带来较大的收入该公司房地产业务主要由武汉控股承担, 近年来主要开发了都市假日和都市经典两个项目, 都市假日和都市经典一期第一二组团已基本销售完毕, 目前主要开发和销售一期 3 4 组团卓锦园受房地产市场调控影响,2011 年武汉控股销售商品房 4.70 万平方米, 同比减少 3.73 万平方米, 当年结转房地产收入 0.83 亿元, 同比减少 2.15 亿元中短期内公司主要开发都市经典二期和中 2 北路 P(2009)039 号地块, 鉴于上述项目楼面地价相对较低, 具备一定的抵御市场波动风险能力目前, 该公司目前正在筹划针对控股公司武汉三镇实业控股股份有限公司 ( 简称武汉控股 ) 的重大资产重组根据武汉控股发布公告称, 武汉控股拟将其现有房地产及物业业务与武汉水务的污水处理业务进行资产置换, 并以发行股份的方式购买置入资产价值大于置出资产价值的差额部分 ( 三 ) 财务质量跟踪期间, 随着金口水厂工程等工程的进行, 该公司资金需求量较大, 因此, 公司通过新增银行借款等弥补其资金缺口, 负债总额有所增长 2011 年末, 公司负债总额为亿元, 同比增长 10.86%, 资产负债率小幅升至 67.18%, 公司财务结构尚属稳健水务工程前期投入大且资金回笼期较长的特性决定了该公司负 2 公司于 2009 年 9 月以总价人民币万元竞得, 该地块单价万元 / 亩, 楼面地价元 / 平方米, 规划用地面积平方米 ; 规划用地性质为商业金融用地, 出让年限为 40 年 3

6 债主要以长期借款等刚性负债为主 2011 年末, 公司刚性负债合计亿元, 其中长期借款亿元, 刚性债务和长期借款占负债总额的比重比率分别为 64.37% 和 31.68%; 预收账款 8.55 亿元, 主要预收工程款和预收房款, 基本不存在偿付压力 ; 其他应付款 7.84 亿元, 主要包括隧道运营补贴世界银行贷款及国债本息以及工程质保金等 2011 年以来, 该公司经营状况总体保持稳定, 但能源和人工成本等上升加大了其成本压力, 而水价尚未上调, 主业亏损有所加大 2011 年公司营业收入同比减少 1.77 亿元至亿元, 主要是受毛利率相对较高的房地产开发业务当年结算收入同比减少 2.15 亿元等因素影响所致, 并带动毛利率同比减少 5.07 个百分点至 11.44%; 公司当期营业亏损 3.60 亿元, 同比上升 87.74%, 武汉旧区改造管网改造补贴以及隧道公司营运成本补贴等营业外收入 2.49 亿元使得公司亏损程度有所减轻, 但当期净利润仍亏损 1.67 亿元该公司供排水主业资金回笼能力相对较强,2011 年公司营业收入现金率为 83.58%, 尚属合理, 但当年与控股股东武汉城投往来较大, 使得其他与经营有关的资金流出 6.62 亿元, 因此, 当年经营环节资金净流出 6.06 亿元在投资方面, 公司供排水业务仍保持一定的投资规模,2011 年公司购买固定资产等支付现金 3.01 亿元, 同比减少 35.47%; 投资环节净流出 1.05 亿元, 同比减少 39.65% 该公司资产以非流动资产为主, 符合水务企业固定资产投入大的特征截至 2011 年末公司资产总额为亿元, 同比增长 7.49%, 其中固定资产和在建工程分别为亿元和亿元, 合计占资产总额的 64.58%; 公司流动资产主要为货币资金应收账款其他应收款和存货, 其中, 货币资金亿元, 存量相对充裕, 可为其短期债务偿付提供必要保障 ; 应收账款为亿元, 主要为应收武汉市财政局污水处理费等, 其他应收款 8.86 亿元, 主要为应收武汉城投往来款, 两者坏账损失风险相对较小, 但需关注相关账款回笼的及时性 ; 存货 8.64 亿元, 其中子公司武汉控股的商品房开发成本及开发产品为 4.48 亿元, 具备一定的变现能力 2011 年, 公司流动比率和速动比率分别为 80.11% 和 62.03%, 与上期基本持平, 对流动负债的保障程度尚可该公司作为公用事业单位, 在武汉市水务行业中处于垄断经营 4

7 地位, 经营状况稳定, 与多家商业银行保持着较密切的合作关系, 间接融资渠道较为畅通截至 2011 年末, 公司获得商业银行授信额度合计为 70 亿元, 已使用授信额度 58 亿元, 剩余授信额度为 12 亿元, 能够为公司运营资金周转提供必要的支持综上所述,2011 以来武汉水务经营情况较为稳定, 但受人力成本上升和水价未能及时上调等因素影响, 公司亏损有所扩大但公司债务期限结构相对合理, 自有资本实力强, 负债经营程度适中, 水务主业获取现金能力较强, 且货币资金存量相对充裕, 能够为债务偿还提供必要保障同时, 我们仍将持续关注 (1) 该公司刚性债务占比相对较高, 我国货币政策调整, 对公司产生的影响及相应的对策 ;(2) 近年来成本持续上升, 公司水价上调事项的进展情况 ;(3) 公司新增投资计划及其资金来源, 以及项目的收益情况 ;(4) 公司应收账款及其他应收款的资金回笼情况 ;(4) 公司与其控股子公司武汉控股的重大资产重组事项的进展情况 5

8 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据武汉水务经审计的年度财务报表整理计算 6

9 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率长期资本固定化比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期净债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期净债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 7

10 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013