<4D F736F F D B0D7D2A9BFD8B9C920B8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E6A1BEB4F2D3A1A1BF2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D B0D7D2A9BFD8B9C920B8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E6A1BEB4F2D3A1A1BF2E646F63>"

蜂冷
7 years ago
Views:

1 云南白药控股有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告跟踪评级报告主体长期信用等级 : AA + 级本期短券信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 4 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 云南白药控股有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012] 存续期间 6 亿元人民币,2011 年 4 月 25 日年 4 月 25 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 A-1 级 2012 年 4 月首次评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2011 年 3 月主要财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2011 年前 3 季度货币资金短期刚性债务股东权益现金类资产 / 短期净债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据白药控股经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前 3 季度财务数据整理计算跟踪评级观点 2010 年以来白药控股经营业绩保持稳步增长态势, 营业收入和净利润同比均有提升虽然呈贡基地的建设以及相应的配套资金需求使得公司的负债总额大幅增长, 但负债水平仍在合理范围, 且债务中短期刚性债务占比适中公司货币资金较为充裕, 间接融资渠道通畅, 能对其债务偿还提供较强保障受经济持续快速发展医改的继续进行及整体医疗保障水平稳步提高等因素驱动, 我国医药行业的发展前景向好, 行业内优势企业面临较好的发展机遇白药控股整体规模及竞争力居我国中医药企业前列, 品牌优势和独家传统白药产品优势较为显著, 在多个细分产品市场均具有较强竞争力白药控股经营环节现金回笼能力较强, 且资产流动性较好, 货币资金存量充裕, 可为本期债券的偿还提供较强保障白药控股有多个产品进入我国基本药物目录和医保药物目录, 若政府相关部门下调相关产品的价格, 将对其业绩及现金流产生负面影响白药控股近年来销售收入大幅增长, 票据结算量增长较快, 票据贴现情况对公司现金流状况影响较大分析师戴志刚陈其上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由白药控股提供, 所引用资料的真实性由白药控股负责

3 跟踪评级报告按照云南白药控股有限公司 ( 以下简称白药控股该公司或公司 ) 2011 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据白药控股提供的经审计的 2010 年财务报表未经审计的 2011 年前 3 季度财务报表及相关经营数据, 对白药控股的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2010 年 8 月 18 日, 中国银行间市场交易商协会签发中市协注 [2010]CP60 号接受注册通知书, 核定白药控股待偿还短期融资券限额为 18 亿元公司于 2010 年 8 月成功发行了 12 亿元人民币的 2010 年度第一期短期融资券, 期限为 365 天, 并于 2011 年 8 月 18 日兑付完毕该公司于 2011 年 4 月发行了待偿还本金余额为 6 亿元人民币的 2011 年度第一期短期融资券, 期限为 366 天, 目前尚未到期二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2011 年 3 月以来, 该公司管理架构未发生变化, 内部管理也无重大变化公司核心子公司云南白药集团股份有限公司 ( 以下简称云南白药 ) 则进行了内部整合 1,2011 年 7 月云南白药发布公告, 将透皮事业部并入药品事业部, 并将药品事业部分为三个销售部门 : 销售一部负责中央药品销售, 销售二部负责特色普药销售, 销售三部负责原透皮系列销售, 进一步理顺了其营销体系 1 云南白药经营为事业部制, 分别为省医药有限药品事业部健康事业部透皮事业部白药置业原生药材事业部和海外业务部, 分管医药商业白药及普药牙膏及日化药妆白药膏及创可贴房地产药材及保健品和海外销售等业务 1

4 ( 二 ) 业务运营该公司主要收入和利润来源于核心子公司云南白药集团股份有限公司 ( 简称云南白药 ), 云南白药是医药工业和医药商业并举的中药企业 2010 年, 公司实现主营业务收入亿元, 营业利润为亿元, 其中云南白药实现主营业务收入亿元, 营业利润亿元 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 17.63%, 营业利润亿元, 同比增长 24.32% 云南白药的核心业务是药品系列透皮系列健康产品和医药商业, 跟踪期间四者的销售收入合计数占云南白药主营业务收入的 92.30% 云南白药的药品系列主要是中央产品和特色普药, 其中中央产品主要包括云南白药的散剂胶囊气雾剂酊剂以及宫血宁痔疮膏和利胆止痛片等产品云南白药是国家一级保护品种, 全部剂型都为基本药物目录独家品种, 随着 2012 年 10 多个省的基本药物招标, 云南白药的中央产品系列有望持续较快增长云南白药的透皮系列主要是云南白药膏创可贴和急救包,2009 年部分透皮类产品两次提价, 随着下游库存逐步消化, 跟踪期间云南白药透皮类产品销量增幅超过 40% 2011 年透皮事业部并入药品事业部后, 随着资源的进一步整合和管理效率的提高, 有利于透皮系列产品保持较快增长云南白药的健康产品主要是牙膏和洗护系列, 其中白药牙膏的收入和利润在健康产品收入占比超过 90%, 随着洗护系列则主要是养元青洗发水面膜以及千草堂止痒沐浴露等云南白药 2011 年对战略定位进行了全新的调整, 提出了以产业为基础的新白药大健康战略, 未来 5 年云南白药的战略发展重心为大健康领域云南白药的医药商业主要由云南省医药有限公司负责运营, 占云南省医药商业近 50% 的市场份额 ( 批发和零售合计 ), 旗下的云南白药大药房有限公司拥有多家连锁门店, 并与省内各经销商及医院等保持良好合作关系, 其区域医药商业龙头地位较为稳固 2010 年 10 月该公司新设全资子公司云南省凤庆茶厂有限公司 ( 以下简称凤庆茶厂 ), 主要从事茶叶收购及销售 ;2010 年 12 月公司新设全资子公司云南白药天颐茶品有限公司 ( 以下简称天颐茶品 ), 并将凤庆茶厂的股权全部转让给天颐茶品天颐茶品主要经 2

5 营高端红茶, 目前尚处于培育期, 未来经营业绩需继续关注 2011 年 11 月, 云南白药整体搬迁一期工程顺利完成, 新的产业基地产能将支撑 120 亿元的工业产值和 120 亿元的商业流通规模该整体搬迁项目于 2007 年 12 月启动, 项目占地 1100 亩, 总体投资 25 亿元, 其中一期工程累计投资额为亿元, 有 40 余条现代化生产线, 可进行胶囊剂气雾剂片剂和颗粒剂等 14 个剂型的生产目前, 公司的颗粒剂胶囊剂散剂气雾剂酊剂和医药商业物流的搬迁已经完成, 主要产品的产能瓶颈得以消除, 但我们也关注到, 呈贡基地的投产使得公司在销售渠道和原材料供应方面面临一定压力 ( 三 ) 财务质量随着呈贡产业区建设整体搬迁项目的推进以及配套资金需求上升, 该公司负债总额增长较快, 但良好的经营积累仍使得公司的财务杠杆处于较合理水平 2010 年末, 公司的负债总额为亿元, 同比增长 70.53%, 资产负债率为 44.96%, 较 2009 年末增加了 9.09 个百分点 2011 年 9 月末, 公司负债总额增至亿元, 资产负债率为 46.46% 该公司负债以流动负债为主,2011 年 9 月末流动负债为亿元, 占负债总额的 95.84% 从流动负债构成看, 公司流动负债以商业性负债为主,2011 年 9 月末应付账款应付票据和预收账款合计占流动负债总额 50.07%, 较 2011 年初增长 29.80%, 主要是经营规模扩大所致 ; 其他流动负债主要是应付短期融资券 6 亿元和其他应付款亿元, 其中其他应付款主要是云南白药应付各销售公司的销售折扣等凭借云南白药系列产品为独家经营等优势, 跟踪期间该公司经营业绩较好 2010 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 40.81%; 毛利率则微增 0.36 个百分点至 31.01%: 其中医药工业收入为亿元, 同比增长 40.06%, 毛利率为 73.71%, 同比增长 0.32%, 毛利率处于较高水平 ; 医药商业 ( 药品批发零售 ) 收入为亿元, 同比增长 29.41%, 毛利率为 5.77%, 同比下降 0.30% 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 17.63%, 实现净利润 8.44 亿元, 同比增长 34.63% 在规模增长的同时, 公司 3

6 初步完成了内部资源整合, 加大了期间费用的控制力度, 期间费用率从 2009 年的 21.00% 下降至 2010 年的 20.13%,2011 年前三季度则为 19.19% 公司自 2011 年开始实施新白药大健康战略, 健康产品的市场竞争较为激烈, 营销费用较高, 因此公司能否有效控制销售费用率需要继续关注 2011 年前三季度, 该公司医药工业和医药商业等业务发展良好, 2011 年 4 月成功发行 6 亿元短期融资券进一步补充了流动资金, 资产增长较快, 期末资产合计亿元, 较期初增长 17.20% 公司资产以流动资产为主,2011 年 9 月末流动资产合计亿元, 占资产总额 82.22%, 主要由货币资金应收票据应收账款和存货构成, 由于当期流动负债增幅大于流动资产增幅, 公司 2011 年 9 月末流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 较 2010 年末的 % 和 % 均有所下降, 但仍处于较好水平公司货币资金存量较为充裕,2011 年 9 月末货币资金余额为亿元, 现金比率为 57.50%, 可对短期刚性债务偿付提供必要保障随着医药工业和医药商业规模的扩大, 该公司 2010 年经营环节资金流入为亿元, 同比增长 36.30%, 经营环节资金流出为亿元, 同比增长 38.75%, 当年经营活动现金流量净流入 4.60 亿元由于票据结算额上升,2011 年 1~9 月公司经营活动现金流量净额为亿元, 随着公司加大第四季度应收账款及应收票据的回收力度, 预计 2011 年全年有望实现经营活动现金净流入随着云南白药整体搬迁项目的投入增长,2011 年 1~9 月该公司的投资环节流出为 4.82 亿元, 投资活动现金流量净额为亿元该整体搬迁项目一期工程已于 2011 年 11 月完成, 产能瓶颈得到解决, 将为公司经营环节资金规模的扩大奠定基础 2011 年 1~9 月, 随着呈贡产业基地一期建设以及整体搬迁项目的推进和配套资金的需求上升, 该公司资金缺口增大公司筹资活动主要依靠银行借款和发行短期融资券,2011 年 1~9 月取得借款收到的现金为 7.60 亿元, 发行债券收到的现金为 5.98 亿元, 偿还了 2010 年发行的 12 亿元短期融资券, 当期公司筹资活动现金流量净流入 0.60 亿元综上所述,2010 年以来该公司经营业绩保持稳步增长态势, 营业收入和净利润同比均有提升虽然呈贡基地的建设以及相应的配 4

7 套资金需求使得公司的负债总额大幅增长, 带动了其资产负债率上升, 但公司负债水平仍在合理范围, 且债务中短期刚性债务占比适中, 货币资金较为充裕, 间接融资渠道通畅, 能对其债务偿还提供较强保障同时, 本评级机构仍将持续关注 :(1) 我国医药体制改革和基本药物制度等政策的继续推进对该公司经营的影响, 以及公司的对策 ;(2) 子公司云南白药新白药大健康战略执行情况, 以及在加大白药牙膏等健康产品投入力度的情况下, 如何实现财务杠杆控制和经营业绩提升的统一 ;(3) 在销售收入快速增长的情况下, 公司的票据贴现政策以及其对公司现金流的影响经本公司信用评级委员会评审, 决定维持云南白药控股有限公司主体长期信用等级 AA + 级, 评级展望为稳定 ; 维持云南白药控股有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 5

8 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前 3 季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与净债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期净债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期净债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据白药控股经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前 3 季度财务报表整理计算 6

9 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期净债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期净债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 7

10 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013