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1 深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 主体长期信用等级 A 级 本期债券信用等级 A-1 级 评级时间 2010 年 4 月 6 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券跟踪评级报 概要 编号 : 新世纪债跟踪 (2010) 深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券 存续期间 365 天债券 3000 万元人民币,2009 年 9 月 25 日 年 9 月 28 日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 跟踪评级 : A 级 稳定 A-1 级 2010 年 4 月 首次评级 : A 级 稳定 A-1 级 2009 年 5 月. 主要财务数据 项目 2007 年 2008 年 2009 年 总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据兴森快捷 年审计报告整理 计算 ; 跟踪评级观点 2009 年随着产业化建设项目的部分投产, 兴森快捷产能显著提升, 产品结构进一步优化, 主业盈利能力持续增强 公司后续项目投资规模仍较大, 存在一定资金支出压力 受益于国内电子信息产业调整振兴规划的颁布实施, 及国内 PCB 市场需求的逐步提振, 兴森快捷面临的外部环境趋好 兴森快捷主业突出, 近年来随着经营规模的扩张, 已形成了一定的规模经营优势, 具备了一定抵御外部市场风险的能力 随着 2009 年广州兴森科技一期项目的部分投产, 兴森快捷产能明显提升, 较好缓解了前期产能不足的瓶颈 2009 年, 凭借较好的运营能力, 兴森快捷在外部市场波动的情况下, 保持了收入规模的持续增长, 盈利能力继续有所提升 随着经营积累的不断增加, 兴森快捷 2009 年资本实力继续增强, 负债经营程度仍处于较合理水平 分析师蒋卫 熊桦 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 年兴森快捷短期刚性债务的大幅增加, 使得资产流动性有所降低 ; 公司仍面临一定短期债务偿债压力 兴森快捷继续推进的产业化建设项目后续资金需求量仍较大, 存在一定的融资压力 若公司成功实现上市融资将能较好缓解资金压力 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议 报告中引用的资料主要由兴森快捷提供, 所引用资料的真实性由兴森快捷负责

3 跟踪评级报告 按照深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 ( 以下简称 兴森快捷 )2009 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据兴森快捷提供的经审计的 2009 年财务报表及相关经营数据, 对兴森快捷的财务状况 经营状况 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论 一 债券发行情况 2009 年 8 月, 根据中国银行间市场交易商协会文件 ( 中市协注 [2009]CP79 号 ), 接受兴森快捷短期融资券注册, 注册金额为 3000 万元 该公司于 2009 年 9 月 25 日发行了待偿还余额为 3000 万元人民币的 2009 年度第一期短期融资券, 期限为 365 天, 目前尚未到期 二 跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理该公司已根据 公司法 证券法 等法律法规的要求, 设立了股东大会 董事会 监事会等决策 监督机构和经营团队, 并根据经营管理需要制定了一系列涵盖安全生产 材料采购 产品销售 财务管理等方面的管理制度 2009 年内, 公司在治理结构 组织架构和内控制度等方面基本保持不变 ( 二 ) 行业状况按照印制电路板 (PCB) 生产所针对的不同客户需求,PCB 生产行业可以分为样板生产 批量板生产两种 PCB 样板生产主要针对的是 PCB 新产品批量生产前的研制及试制 批量板生产指新产品经过样板生产阶段后, 通过固定生产原料 生产工序 生产设备等手段, 批量生产出具有相同特性 相同质量的 PCB 产品 根据生产批量大小不同, 可进一步细分为小批量板生产 (10M 2 以下 ) 中批量板生产(10M 2 至 100M 2 ) 大批量板生产 (100M 2 以上 ) 由于小批量板与样板相比同样具有品种多 交货期较短等特点, 样板生产企业的多品种 快速生产管理优势能够在小批量板生产过程中得到发挥, 因此, 样板生产企业一般也进行小批量板的生产 该公司是国内少数专业从事 PCB 样板及小批量板生产的企业之一, 自 - 1 -

4 2003 年以来已连续 6 年入选中国印制电路行业百强企业 1 公司 PCB 业务主要涉及的下游行业包括 : 通信设备 计算机 工业及医疗电子 国防科教 汽车电子 消费电子等 2001 年起, 由于 PCB 产业结构的变化, 以及亚洲的成本优势,PCB 行业产能逐渐向亚洲, 尤其是向我国转移, 至 2006 年我国已成为全球最大的印制电路板生产中心 2008 年下半年, 由美国金融危机引发了世界经济增长趋势放缓, 部分国家 地区经济发展甚至出现负增长 经济的明显波动使得国际 国内经济发展的不确定因素增加, 实体经济受到了不同程度的冲击 从全球来看, 受金融危机影响,2008 年全球 PCB 产值下降了 4.8%,2009 年则下降了 12% 从我国情况来看, 外需的明显下降, 以及国内 PCB 下游行业, 如工业 医疗电子 计算机等行业市场需求的波动, 也使得国内 PCB 行业面临的市场风险有所增大 在金融危机的背景下, 我国政府出台了一系列刺激经济 拉动内需的政策措施, 以抵御经济波动对实体经济产生的影响 国务院于 2009 年初陆续出台了 十大产业调整振兴规划, 其中电子信息产业调整振兴规划提出了要加快电子元器件产品升级, 提高新型印刷电路板等产品的研发生产能力, 初步形成完整配套 相互支撑的电子元器件产业体系, 进一步提高出口产品竞争力, 保持国际市场份额等目标和举措 除电子信息产业外, 其它产业振兴规划及 2008 年末 4 万亿元扩大内需政策等出台, 都有效拉动了消费电子 汽车电子 工业等 PCB 下游行业领域产品的需求, 为 PCB 市场需求的稳定提供了支持 同时, 随着 2009 年国内 3G 牌照的正式发放, 据工信部的预计,2009 年至 2011 年,3G 建设投资将达约 4000 亿元 2009 年, 国内三大电信运营商已完成 3G 基站建设 32.5 万个, 累计完成 3G 直接投资 1609 亿元 随着 3G 后续投资的不断展开, 可有效拉动通信设备等上下游产业发展, 也将对 PCB 行业发展形成有力推动 可见, 电子信息产业调整振兴规划的出台 3G 市场的正式启动等政策 措施的实施, 有助于我国 PCB 行业的持续稳定发展, 也能为行业抵御风险提供较有效支撑 此外, 从该公司主要涉及的 PCB 样板生产细分行业来看, 具有规模的 PCB 样板企业由于主要针对客户的研发和中试需求, 因此具有客户数量多 下游行业涉及面广等特点 随着现代产品更新换代速度的加快, 电子类等产品生命周期的缩短,PCB 下游产业的研发需求将不断增加,PCB 样 1 排名由中国印制电路行业协会发布,2009 年排名截至报告日尚未公布 - 2 -

5 板市场需求具有一定的刚性特点, 因此 PCB 样板生产企业也有着相对较强的抗风险能力 ( 三 ) 经营状况 该公司是国内知名的 PCB 样板 小批量 快件制造商, 主营业务突出,PCB 制品业务是其主要收入和利润来源, 近三年来占营业收入的比重均超过 98% 近年来为缓解产能不足问题, 公司通过技术改造 改进生产工艺等方式增加产能, 同时通过优化调整订单结构, 降低成本, 提高产品市场竞争力及盈利能力, 实现了 PCB 制品产销量和收入规模的稳步增长 2008 年下半年始, 全球经济形势的变化使得该公司业务逐步受到影响, 外销与内销业务分别于 2008 年三季度 四季度开始出现明显下滑, 但得益于 2008 年上半年的较好运营, 公司 2008 年营业收入仍实现了 14.40% 的增长, 但增幅同比下降了 个百分点 2009 年以来, 随着国内一系列 促内需 保增长 政策 措施的实行, 以及国内 3G 业务的大规模启动,PCB 市场恢复情况较好 ; 同时为应对市场需求的波动, 公司也及时调整销售策略, 加大市场开拓力度, 随着业务的逐步好转, 公司全年业务保持了增长态势 2009 年公司实现营业收入 5.02 亿元, 较 2008 年增长 13.62%; 其中 PCB 线路板业务收入达 4.97 亿元, 较 2008 年同比上升 14.34%( 如图表 1 所示 ) 图表 1. 公司 年度营业收入情况表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年 线路板 : 样板 小批量板 其他 合计 38, , 资料来源 : 根据兴森快捷提供的数据绘制 经过多年发展, 该公司已与华为 中兴通讯 深圳迈瑞医疗电子 Aviv PCB & Technologies GE Agilent OM RON 等国际 国内知名的电子生产企业和经销商建立了长期稳定的合作伙伴关系, 拥有客户超过 2500 家 从公司 2009 年 PCB 线路板产品销售情况看 ( 如图表 2 所示 ), 内销业务收入较 2008 年增长 22.07%, 增幅同比上升 6.95 个百分点 ; 外销业务收入较 2008 年增长 2.99%, 增幅同比下降 6.65 个百分点 公司在外销业务受到国际经济形势较大影响的情况下, 年内增强了国内市场的开拓力度, 内销业务保持了持续增长态势 2 通常指样板面积 5M 2 的线路板 3 通常指样板面积 >5M 2 的线路板 - 3 -

6 图表 2. 公司 年 PCB 产品内外销情况 ( 单位 : 万元 ) 销售 2007 年 2008 年 2009 年内销 外销 资料来源 : 根据兴森快捷提供的数据绘制从产能来看 ( 如图表 3 所示 ), 为了满足业务发展要求, 近年来该公司不断对原有生产线进行升级改造以提升产能, 总体产能利用充分, 产销状况较好 公司于 2007 年在广州市高新技术产业开发区投建了广州兴森快捷电路科技有限公司一期项目 HDI 板 刚挠板 中高层样板及小批量板建设项目 ( 以下简称 广州兴森科技一期项目 ), 项目总投资约 6.61 亿元 ( 截至 2009 年末已投入资金 3.64 亿元 ), 建设期为 4 年 2009 年, 随着广州兴森科技一期项目中两条生产线 ( 高层样板及 HDI/BBH 板生产线和中低层样板及小批量板生产线 ) 的陆续投产, 公司产能得到了明显的提升, 但由于处于投产初期, 未完全达产, 整体产能利用率仍有待释放 图表 3. 公司 年产能 产量 销量情况 ( 单位 : 平方米 ) 2007 年 2008 年 2009 年产能产量销量产能产量销量产能产量销量 资料来源 : 根据兴森快捷提供的数据绘制 另外, 根据 2010 年 3 月 10 日召开的中国证券监督管理委员会发行审核委员会 2010 年第 40 次会议, 该公司 IPO 已获通过 公司计划通过上市募集资金以用于广州兴森科技一期项目投入 ( 四 ) 财务状况近年来, 随着广州兴森科技一期等产能扩张项目投建力度的加大, 该公司资金需求量较大, 债务规模呈快速增长态势,2009 年末公司负债总额为 4.75 亿元, 较 2008 年末上升 40.78% 随着负债规模的扩大, 公司资产负债率近年也呈持续上升态势, 但依靠较好的运营和经营积累, 公司负债经营程度仍能维持在较合理水平,2009 年末为 61.51% 该公司 2009 年末债务仍以流动负债为主, 占负债总额的比重上升为 71.97%, 主要体现为银行借款 短期融资券 ( 反映在其他流动负债科目 ) 等 为了满足产能扩张所形成的资金需求, 公司 2009 年加大了外部融资力度, 短期借款规模明显扩大, 且随着公司 2009 年度第一期短期融资券的发行, 公司年末短期刚性债务合计上升至 1.87 亿元, 占流动负债的 - 4 -

7 54.64% 公司年末应付账款为 1.20 亿元, 占流动负债的 35.15%, 主要为原材料 设备采购款等 随着业务规模的进一步扩大, 公司应付账款规模较 2008 年末增长了 49.27% 整体来看, 公司流动负债规模增长较快, 形成了一定的短期债务偿付压力 该公司主业突出, 营业收入几乎全部来源于印制电路板及相关的业务收入 2009 年公司实现营业收入 5.02 亿元, 同比上升 13.62%; 实现毛利 1.88 亿元, 毛利率为 37.36%, 较 2008 年小幅上升, 主要得益于 2009 年覆铜板等原材料价格的下降 凭借较好的运营, 公司 2009 年实现净利润 0.78 亿元, 较 2008 年增长 21.71% 随着新建项目产能的不断释放, 及国内外市场需求的不断恢复, 预计公司未来销售规模仍将有所扩大 ; 且从长期看, 产品结构的进一步优化和高附加价值产品的增加将有利于公司盈利能力的进一步提升 2009 年该公司经营活动现金流量净额为 0.76 亿元, 较 2008 年出现明显下降, 主要是因为受经济波动影响, 回款期相对较短 ( 平均约为 60 天 ) 的外销业务所占比重有所下降 ; 同时随着公司广州兴森科技一期项目的部分投产, 公司相应增加了原材料储备, 使得经营活动现金流出量增加 2009 年, 公司继续进行广州兴森科技一期项目的建设, 投资活动现金流量净额为 亿元 该公司近年来保持着较好的盈利能力, 随着经营积累的不断增加, 2009 年末公司所有者权益较上年末增加 19.04% 至 2.97 亿元, 资本实力继续增强 2009 年末, 公司资产总额为 7.72 亿元, 其中主要为非流动资产, 占 66.29% 2009 年随着广州兴森科技一期项目的部分投产, 部分厂房及机器设备转入固定资产, 使得年末固定资产账面余额较 2008 年末大幅增长 % 至 4.74 亿元, 占非流动资产的 92.56% 该公司 2009 年末流动资产为 2.60 亿元, 较 2008 年末增长 12.45%, 主要体现为应收账款 货币资金和存货, 占比分别为 42.25% 19.35% 和 15.83% 随着产能及销售规模的扩大, 公司 2009 年末存货及应收账款规模均较 2008 年末出现增长, 增幅分别为 % 和 55.06%; 货币资金由于产能扩张, 支付工程 设备投入而较 2008 年末减少 31.12% 公司 2009 年末流动比率 速动比率分别为 76.15% 和 54.38%, 均较 2008 年末出现明显下降, 主要是产能扩张导致资金需求增加, 公司 2009 年大幅增加了短期债务 综上所述, 近年来该公司资本实力不断增强, 目前负债经营程度仍较为合理 2009 年, 随着公司产能的增加及外部市场环境的趋好, 公司业务规模继续扩大, 主业盈利能力持续增强 为满足业务扩张资金需求,

8 年公司大幅增加了外部融资, 导致资产流动性有所下降, 积聚了一定的短期债务偿付压力 公司后续若能成功实现上市融资将能较为有效地缓解资金压力, 进一步优化公司资本结构, 降低财务风险 经我公司信用评级委员会评审, 决定维持深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司主体长期信用等级为 A 级, 评级展望为稳定 ; 维持深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 2009 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 4 月 6 日 - 6 -

9 附录一 主要财务指标表 主要财务指标 2007 年 2008 年 2009 年 资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产利润率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据兴森快捷 年度审计报告计算得出 - 7 -

10 附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产 总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

11 附录三 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级 含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 还本付息能力较强, 安全性较高 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 - 9 -