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竞靖
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1 云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA + 级本期债券信用等级 A-1 级评级时间 2011 年 3 月 11 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2011)100008 云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券投存续期间 12 亿元人民币,2010 年 9 月 16 日 -2011 年 9 月 16 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2011 年 3 月首次评级

2 云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2011) 云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券投存续期间 12 亿元人民币,2010 年 9 月 16 日年 9 月 16 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间跟踪评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2011 年 3 月首次评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2010 年 6 月. 合并数据 : 主要财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 银行借款 ( 亿元 ) 应付债券 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司的所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司的净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 流动比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 毛利率 (%) 归属于母公司的净资产收益率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 经营性现金净流入量 / 刚性债务 ( 倍 ) 注 :1 根据白药控股审计报告以及 2010 年三季度未经审计的财务报表整理计算 2 应付债券为短期融资券分析师戴志刚滕玘上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) dzg@shxsj.com tq@shxsj.com 跟踪评级观点 2010 年以来白药控股经营业绩大幅提升, 营业收入和净利润增长较快虽然受整体搬迁项目投入以及配套运营资金需求等因素影响, 公司中短期内资金需求上升, 负债规模增幅较大但公司财务杠杆仍处于较低水平, 且资产流动性较好, 货币资金较为充裕, 经营环节资金流状况总体良好, 能够为债务偿还提供较强保障受经济持续快速发展医改的继续进行及整体医疗保障水平稳步提高等因素驱动, 我国医药行业的发展前景向好, 行业内优势企业面临较好的发展机遇白药控股整体规模及竞争力居我国中医药企业前列, 品牌优势和独家传统白药产品优势较为显著, 在多个细分产品市场具有较强竞争力白药控股经营环节现金回笼能力较强, 且资产流动性较好, 货币资金存量充裕, 可为本期债券的偿还提供较强保障但白药控股已有多个产品进入我国基本药物目录和医保药物目录, 若政府相关部门下调相关产品的价格, 将对其业绩及现金流产生负面影响较集中的资本性支出安排以及配套资金需求使得白药控股的债务规模显著增大, 中短期内公司债务压力将有所积聚白药控股近年来销售收入大幅增加, 票据结算量增长较快, 票据贴现情况对公司现金流状况影响较大评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由白药控股提供, 所引用资料的真实性由白药控股负责

3 跟踪评级报告按照云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据云南白药控股有限公司 ( 简称白药控股, 该公司或公司 ) 提供的 2009 年审计报告以及未经审计的 2010 年三季度财务报表及相关经营数据, 对白药控股的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况 2010 年 8 月 18 日, 中国银行间市场交易商协会签发中市协注 [2010]CP60 号接受注册通知书, 核定白药控股待偿还短期融资券限额为 18 亿元该公司于 2010 年 9 月发行了待偿还余额为 12 亿元人民币的 2010 年度第一期短期融资券, 期限为 365 天, 目前尚未到期二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2010 年 3 月以来该公司管理架构未发生变化, 内部管理也无重大变化 ( 二 ) 经营环境该公司主业突出, 主要涉及医药生产及流通, 业务的稳定性较强, 但仍会受到医药卫生体制改革等因素影响医药行业为弱周期行业, 随着我国经济持续快速增长以及人口老龄化程度提高, 以及全国医疗体制改革的深化, 近年来我国医药行业快速增长, 年医药制造业销售收入的年复合增长率为 21.22%, 利润总额的年复合增长率为 23.15% 2010 年 1-11 月, 我国医药制造业实现销售收入亿元, 同比增长 26.50%; 实现利润总额亿元, 同比增长 29.84%, 继续保持快速增长态势从中医药行业来看, 我国中医药行业主要包括中成药行业和中药饮品行业我国政府先后出台加强监管引导中药材市场企业化经营 - 1 -

4 的通知以及关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见等政策, 以规范和扶持我国中医药行业, 为中医药行业发展提供了较好的政策环境 2010 年以来我国中医药行业发展态势良好,1-11 月实现销售收入同比增长超过 20%, 其中中成药和中药饮品子行业同比分别增长 26.75% 和 42.69% 受中医药行业进入壁垒相对较高等因素影响, 我国中医药行业的毛利率一直保持较好水平随着我国医疗卫生体制改革推进尤其是社区和农村医疗体制逐步建立, 中医药行业面临较好的发展机遇从医药商业看, 我国医药流通业主要包括医药批发和医药零售两个子行业, 经过多年的行业整合, 我国医药商业市场集中度得到较大幅度提高, 除形成国药集团等全国性大型医药商业企业外, 还形成了多家区域性医药商业龙头, 如华东地区的上药股份南京医药等, 西南地区的重庆医药白药控股等 2009 年, 我国先后出台关于深化医药卫生体制改革的意见和关于建立国家基本药物制度的实施意见, 进一步规范了医药生产及流通秩序, 规定基本医药要由具有现代物流能力的药品经营企业统一配送上述政策的执行有望在一定程度上打破地方保护形成的壁垒, 加速医药商业行业的整合, 有利于具备规模优势配送能力强的医药商业企业进一步做大做强总体看来, 我国经济持续快速发展居民生活水平提高后对健康愈发重视以及我国人口老龄化程度加深和医疗改革继续深入, 为我国医药行业提供了广阔的前景该公司在我国中成药行业中市场地位较突出, 云南白药等产品品牌优势较为明显, 医药流通业务也在云南省具备一定市场地位, 公司中短期发展前景良好 ( 三 ) 经营状况作为我国中成药行业的主要企业之一, 该公司以医药工业和医药商业为主业, 经过多年的发展, 已形成以云南白药等中央产品为主体, 透皮类和白药牙膏等健康产品为两翼的发展格局, 业务发展态势良好随着医药商业和白药牙膏等健康产品业务规模快速扩大, 该公司 2010 年 1-9 月业绩稳步增长, 实现营业收入亿元, 同比增长 25.60%, 实现毛利亿元, 同比增长 48.44% 其中医药工业收入亿元, 占比 35.07%, 实现毛利亿元, 是毛利的主要来源 ; - 2 -

5 医药商业收入亿元, 同比增幅较大, 区域医药商业龙头的地位得到进一步巩固从各产品看,2010 年该公司白药产品和透皮类销售额继续稳步增长, 白药牙膏销售额增幅较大在白药产品方面, 公司对白药胶囊等中药独家品种具有一定的定价权, 且白药胶囊等产品需求相对稳定, 中短期增长主要依赖于我国医药基本目录的推进能否带动基层市场销售量增长 ; 透皮类产品在 2009 年连续两次提价后,2010 年上半年销量下滑, 但随着下游库存的逐步消化, 透皮类产品销量逐步恢复 ; 白药牙膏则受益于销售终端的扩张, 销售收入快速增长, 且公司未来还将加大养元清等产品的拓展力度, 健康类产品的销售规模有望保持快速增长态势由于白药牙膏等健康类产品营销费用相对较高, 公司对该类产品的费用控制情况对其盈利能力有一定程度影响为解决产品产能瓶颈, 该公司于 2008 年开始全面启动集团整体搬迁事宜, 一期计划投资亿元, 设计产能 100 亿元截至 2010 年末, 已投入资金亿, 并完成主体工程建设, 进入设备调试阶段, 预计将于 2011 年投产, 届时公司产能有望快速增长但我们也关注到, 呈贡基地投产后, 公司在完善销售渠道和保障原材料供应等方面将存在一定压力, 且在销售规模快速增长的情况下, 公司控制成本及费用控制压力加大 ( 四 ) 财务状况随着呈贡产业区建设整体搬迁项目的推进以及经营规模扩大过程中流动资金需求上升, 该公司中短期内资金需求量较大, 负债总额增长较快,2010 年 9 月末为亿元, 较年初增加 63.27%, 超过净资产增幅, 使得 2010 年 9 月末资产负债率小幅上升至 45.02%, 但仍处于较低水平该公司负债以流动负债为主,2010 年 9 月末流动负债为亿元, 占负债总额的 94.81% 从流动负债构成看, 公司流动负债以商业性负债为主,2010 年 9 月末应付账款应付票据和预收账款合计占流动负债总额 43.95%, 商业性负债较 2010 年初增长 %, 主要是经营规模扩大所致 ; 其他流动负债主要为应付短期融资券 12 亿元和其他应付款 9.86 亿元, 其他应付款主要为子公司云南白药应付各销售公司的销售折扣及应付整体搬迁建设项目的工程款等虽然 2010 年 9 月末 - 3 -

6 公司流动负债总额同比增长 68.95% 至亿元, 但考虑到公司短期刚性债务占比适中, 实际短期偿付压力仍较小 2010 年前三季度, 该公司医药商业和医药工业等业务发展情况良好, 加上当年发行 12 亿元的短期融资券进一步补充了流动资金, 资产规模快速增长, 期末资产合计亿元, 较年初增长 30.10%, 主要体现为货币资金应收票据和存货等流动资产科目增加由于当期流动负债增幅大于流动资产增幅, 公司 2010 年 9 月末流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 较上年末有所下降, 但仍保持较好水平, 期末货币资金余额为亿元, 现金比率为 61.42%, 货币资金存量继续保持充裕, 对即期负债保障程度较高随着医药工业和医药商业业务稳步发展, 该公司 2010 年前三季度实现营业收入亿元, 同比增长 25.60%, 实现毛利亿元, 同比增长 48.44%, 毛利率小幅升至 30.48%, 主要是毛利率较高的白药牙膏等产品销售收入大幅增长所致 2010 年 1-9 月, 公司期间费用率同比小幅下降, 主要是由于其透皮类和白药牙膏等两翼产品的规模效益逐步体现, 费用增幅低于收入受益于销售收入的增长和期间费用率的下降,2010 年前三季度公司实现净利润 6.27 亿元, 同比增长 59.17% 目前公司在白药牙膏等健康产品领域内的扩张力度较大, 而健康产品的市场竞争较为激烈, 营销费用较高, 短期内单位营业收入销售费用率可能出现上升, 而在中期内能否有效的控制销售费用率则取决于公司对于产品规模和效益的综合平衡能力 2010 年以来该公司销售收入增长较快, 其中应收账款及票据结算量增幅较大, 加上经营规模的增长以及医药商业规模的快速扩张等使得产成品等需求增长较快,2010 年 1-9 月经营环节资金流入为亿元, 同比增长 15.26%, 经营环节现金流出为亿元, 同比增长 28.56%, 因此,2010 年 1-9 月公司经营性现金净流出 3.23 亿元随着整体搬迁项目的投入增长,2010 年 1-9 月, 该公司投资环节现金净流出 4.08 亿元, 公司计划于 2011 年完成基地搬迁及一期建设, 截至 2010 年 12 月公司已投入资金亿元, 并已完成主体工程建设, 进入设备调试阶段, 随着新基地的产能逐步释放, 公司有望解决产能瓶颈, 为经营环节资金净回笼规模的扩大奠定基础 2010 年随着呈贡产业区一期建设及整体搬迁项目的推进和配套资金需求上升, 该公司非筹资性资金缺口增大, 公司当年通过发行短期 - 4 -

7 融资券进一步拓宽其融资渠道, 前三季度实现筹资环节资金净流入 9.10 亿元, 能够弥补其经营及投资环节资金需求未来一段时间, 随着新基地全面投入使用, 公司经营规模的扩大将进一步增加其流动资金需求, 公司仍需保持一定的增量融资规模综上所述,2010 年以来该公司经营业绩保持稳步增长态势, 营业收入和净利润同比均有较大幅度提升虽然呈贡基地的建设以及相应的配套资金需求使得公司的负债总额大幅增长, 带动了其资产负债率上升, 但公司负债水平仍较低且债务中短期刚性债务占比适中, 货币资金较为充裕, 间接融资渠道通畅, 能对其债务偿还提供较强保障同时, 本评级机构仍将持续关注 :(1) 我国医药体制改革和基本药物制度等政策的继续推进对该公司经营的影响, 以及公司的对策 ; (2) 公司一体两翼的战略执行情况, 以及在加大白药牙膏等健康产品投入力度的情况下, 公司如何有效地控制期间费用 ;(3) 在销售收入快速增长的情况下, 公司的票据贴现政策以及其对公司现金流的影响经我公司信用评级委员会评审, 决定维持云南白药控股有限公司主体长期信用等级 AA + 级, 评级展望为稳定 ; 维持云南白药控股有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 3 月 11 日 - 5 -

8 附录一白药控股主要财务指标表人民币 ( 亿元 ) 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度资产总额 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 归属于母公司的净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据白药控股年审计报告及 2010 年前三季度未经审计的财务数据整理计算得出 - 6 -

9 附录二指标名称各项财务指标的计算公式计算公式资产负债率期末负债合计 / 期末资产合计 100% 股东权益比率期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 非流动负债比率资本化比率期末非流动资产总额 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 期末非流动负债合计 /( 期末非流动负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率利息保障倍数有形净值债务率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 净资产收益率总资产报酬率报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率经营性现金净流入与负债总额比率非筹资性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与负债总额比率报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

10 投资级A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低投机级CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务新世纪评级附录三评级结果释义本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 等级 AAA 级 AA 级投资 A 级级 BBB 级 BB 级 B 级投 CCC 级机级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级及释义如下 ; 等级 AAA AA BBB BB B CCC C 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债券的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债券的能力季度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 - 8 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013