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1 广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级本期债券信用等级 AA 级 A-1 级评级时间 2010 年 11 月 29 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2010)100094 广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券跟踪评级首次评级主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间 10 珠啤 CP1 AA 级 / 稳定 / A-1 级 2010 年 11 月 AA 级 / 稳定 / A-1 级

2 广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2010) 广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券跟踪评级首次评级主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间 10 珠啤 CP1 AA 级 / 稳定 / A-1 级 2010 年 11 月 AA 级 / 稳定 / A-1 级 2009 年 12 月 10 珠啤 CP2 AA 级 / 稳定 / A-1 级 2010 年 11 月 AA 级 / 稳定 / A-1 级 2010 年 4 月. 主要财务数据跟踪评级观点项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度资产总额 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据珠江啤酒年审计报告和 2010 年前三季度未经审计的财务数据整理计算随着国内啤酒市场竞争加剧和营销策略的调整, 珠江啤酒 2009 年营业收入规模仍呈现下降状态, 但降幅有所收窄, 且整体盈利能力有所提升 2010 年前三季度, 公司啤酒销售情况继续好转, 销量同比实现增长随着公司成功上市, 以及募投项目建设的推进, 未来珠江啤酒的产能得以进一步提升, 产品结构持续优化, 将有助于公司市场份额的拓展和经营规模的扩大珠江啤酒主业突出, 作为华南地区啤酒市场的龙头企业, 公司保持了一定的规模经营优势珠江啤酒自 2010 年上市以来继续完善内部治理, 公司治理水平进一步得到提高随着募投项目建设的推进,2011 年项目投产后珠江啤酒整体产能及经营规模将得以提升, 同时有助于公司市场份额的扩大随着成功上市募集资金, 珠江啤酒的资本实力有所增强, 目前负债经营程度较低珠江啤酒销售区域集中度高, 存在对单一市场过于依赖的风险分析师熊桦刘晓华上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 随着国内主要啤酒厂商在全国范围内布局的加快及外资厂商投资力度的加大, 啤酒行业竞争进一步加剧, 珠江啤酒面临着巩固华南地区现有市场份额和向省外市场拓展的压力珠江啤酒需长期面对主要原材料价格及能源价格波动等带来的成本费用控制压力评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度短期融资券信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由珠江啤酒提供, 所引用资料的真实性由珠江啤酒负责

3 跟踪评级报告根据广州珠江啤酒股份有限公司 ( 以下简称珠江啤酒该公司公司 )2010 年度第一期短期融资券 2010 年度第二期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据珠江啤酒提供的经审计的 2009 年财务报表 2010 年前三季度财务数据及相关经营数据, 对珠江啤酒的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况 2010 年 2 月, 根据中国银行间市场交易商协会文件 ( 中市协注元该公司于 2010 年 2 月 23 日和 2010 年 4 月 16 日分别发行了各 5.00 亿元人民币的 2010 年度第一期短期融资券和 2010 年度第二期短期融资券, 期限均为 365 天, 目前均尚未到期二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理该公司已于 2010 年 8 月 18 日在深圳证券交易所上市 ( 证券代码 ) 公司上市以来依据公司法证券法上市公司治理准则等有关法律法规要求, 继续对内控管理进行完善, 制定出台了信息披露事务管理制度募集资金管理制度内部审计管理制度对外担保管理制度等制度, 并对现有的董事会议事规则关联交易决策制度等进行了修订截止 2010 年 9 月末, 公司股权结构关系如下图所示 : - 1 -

社会公众股东新世纪评级珠江资图表 1. 公司股权结构图广州市国资委全84.62%( 间接持股 ) 100% 珠特酵啤信布毅信仕集100% 研国鲁科投投究产永团发际英国技安资华资所际诚1.326% 51.943% 0.882% 25.618% 0.956% 1.351% 6.416% 0.188% 1.03% 国社保基金会转持三户10.

4 社会公众股东新世纪评级珠江资图表 1. 公司股权结构图广州市国资委全84.62%( 间接持股 ) 100% 珠特酵啤信布毅信仕集100% 研国鲁科投投究产永团发际英国技安资华资所际诚1.326% % 0.882% % 0.956% 1.351% 6.416% 0.188% 1.03% 国社保基金会转持三户10.29% 珠江啤酒资料来源 : 珠江啤酒 ( 截止 2010 年 9 月末 ) ( 二 ) 行业状况啤酒消费与经济增长和社会发展水平密切相关, 近年来我国经济的持续增长, 人均 GDP 和居民可支配收入的不断上升带动了啤酒行业的发展从改革开放以来, 我国啤酒行业经历了一个持续快速的成长时期, 产量从 1978 年的 40 万千升上升到 2008 年的万千升 2008 年受全球金融危机影响, 我国外贸形势较为严峻, 经济增长放缓, 对啤酒行业产生一定影响, 但啤酒行业作为国家一系列刺激消费政策出台后受益的消费品行业, 年间啤酒产量仍呈现出了增长态势 2009 年我国啤酒产量为万千升, 较 2008 年增长 7.09%, 至 2009 年我国啤酒产销量已连续 8 年居世界第一图表年以来我国啤酒产销量情况 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :wind 资讯 - 2 -

5 该公司近年来啤酒主要的销售区域在华南地区, 其中广东省是华南地区的核心市场广东省是我国啤酒生产大省,2009 年有啤酒生产企业 13 家啤酒厂 18 家, 啤酒市场总体竞争激烈 2009 年广东省啤酒总产量为 324 万千升, 啤酒的产能居全国第二位 1 随着我国啤酒行业经历多年快速发展后逐步进入成熟期, 品牌逐步趋向集中化, 行业集中度不断提高,2009 年国内前十大啤酒生产商的市场份额占全国总产量超过 60% 根据 wind 资讯数据显示, 近年我国啤酒生产企业数量虽有所波动, 但总体维持在 500 至 600 家, 行业通过多年发展已形成了实力不同的多级梯队, 其中以华润雪花青岛啤酒燕京啤酒等年产量在 100 万千升以上的大型企业处于业内的第一梯队近年来大型啤酒企业纷纷通过产能提升并购等手段实现扩张, 行业内竞争日趋激烈此外, 国际大型啤酒企业纷纷在国内合资或独资设厂, 也加剧了国内啤酒行业的竞争随着行业集中度的不断提高, 未来规模较小生产成本较高的中小啤酒企业将面临较大冲击, 而具有品牌和资本优势的啤酒龙头企业将迎来新的整合发展机遇 ( 三 ) 经营状况该公司是啤酒产品的专业制造商, 啤酒业务是其主要收入和利润来源公司近年来推动区域市场拓展, 但目前主要的销售区域仍集中在华南地区, 在华南地区的啤酒行业中处于龙头地位截至 2010 年 9 月末, 公司啤酒产能共计 180 万千升, 灌装能力 190 万千升, 其中纯生啤酒生产能力达 50 万千升从销售模式看, 该公司主要是采用经销商代理制模式 2009 年随着国家刺激内需振兴经济措施的实施, 啤酒行业呈现复苏态势, 公司在当年加大营销力度, 同时适时采取了协同深度分销等销售措施, 减少销售中间环节, 加快对终端消费需求的反应速度 2009 年该公司啤酒销量为万千升, 实现营业收入亿元, 分别较上年下降 2.98% 和 12.38%, 但降幅均较上年缩小 2009 年, 公司大规模推广了不含瓶的销售模式, 使得啤酒的平均售价有所下降, 加之公司主要销售区域华南地区市场竞争的日趋激烈以及协同深度分销策略实施初期经销商逐步消化库存, 减少进货量等因素影响, 造成公司当年营业收入仍出现了下降 1 资料来源 : 广东省酒类行业协会 - 3 -

6 图表年以来公司啤酒销售情况指标名称 2007 年度 2008 年度 2009 年度 2010 年前三季度数额数额增长率数额增长率数额同比增长率啤酒销量 ( 万千升 ) % % % 营业收入 ( 万元 ) 373, , % 282, % 221, % 啤酒销售价格 ( 元 / 千升 ) 资料来源 : 珠江啤酒该公司是国内第一家生产出瓶装纯生啤酒的厂商, 纯生啤酒中高档熟啤酒的生产技术处于国内同行业领先水平 2010 年 8 月, 公司于深圳证券交易所成功上市, 公司向社会公众公开发行 7000 万股, 发行价格为每股 5.80 元公司上市募集资金正用于广西珠啤年产 20 万千升 ( 其中纯生啤酒产能为 10 万千升 / 年 ) 啤酒工程项目的建设此项目计划总投资 5.25 亿元, 建设期为 2010 年 1 月至 2011 年 6 月, 截至 2010 年 9 月项目已完成投资 1.19 亿元公司在建啤酒工程项目投产后将进一步扩大公司的生产经营规模和调整产品结构, 且将有助于公司提升在当地及周边市场的竞争力 2010 年该公司经营总体保持稳定, 1-9 月实现营业收入亿元, 同比小幅增长 0.71%; 在成本费用的较好控制下,1-9 月公司实现净利润 0.87 亿元, 同比增长 21.68% ( 四 ) 财务状况 2009 年末该公司负债总额为亿元, 较 2008 年末下降 10.88%, 主要是公司在资金较为充裕的情况下偿还了部分银行借款随着负债规模的下降, 公司年末资产负债率下降至 39.55% 2010 年以来, 随着公司经营规模的扩大, 及新增产能项目投入的增大, 公司负债规模出现上升 ; 同时 8 月公司成功实现上市, 资本实力也得到了明显增强, 至 9 月末公司资产负债率为 41.69%, 虽较 2009 年末有所上升, 但仍保持在较低水平该公司 2009 年末债务仍以流动负债为主, 占负债总额的比重为 98.42%, 主要体现为短期借款应付账款其他应付款等公司年末短期刚性债务主要为短期借款, 为亿元, 占流动负债的 64.94% 公司年末应付账款为 3.74 亿元, 占流动负债的 20.48%, 主要为应付供应商货款项目工程款等 ; 其他应付款为 1.49 亿元, 占流动负债的 8.13%, 主要为向客户收取的各类保证金和瓶箱押金等 2010 年以来, 随着公司 10 亿元短期融资券的发行, 公司偿还了大量银行借款, 短期借款规模出现明显下降, 但从总体看短期刚性债务规模仍上升至 9 月末的亿元, 占流动负债的比重为 63.12% 同时, 随着啤酒销售的好转以及产能扩张项目建设的推进, 公司原材料采购款项目工程款及向客户收取的各类保证金和瓶箱押金等规模上升,9 月末公司应付款项规模均较 2009 年末出现了增 - 4 -

7 长整体来看, 公司债务基本集中于流动负债, 债务期限结构不尽合理, 且具有一定的短期刚性债务偿付压力该公司主业突出, 营业收入基本来源于啤酒销售收入 2009 年公司实现营业收入亿元, 同比下降 12.38% 但在当年麦芽等原材料价格下降 ; 调整销售模式, 推广不含瓶销售模式 ; 优化产品结构, 促进毛利较高的高中档啤酒销售等因素综合影响下, 公司当年实现毛利率 41.15%, 较 2008 年上升 6.45 个百分点凭借主业盈利能力的上升, 公司 2009 年实现净利润 0.88 亿元, 较 2008 年增长 44.05% 2010 年 1-9 月, 公司实现营业收入亿净利润 0.87 亿元, 均较上年同期实现增长随着公司在建啤酒项目建成后产能的逐步释放, 公司未来经营规模有望继续扩大, 但也存在项目投产后产品市场接受程度能否达到预期的经济效益等不确定因素该公司对客户结算周期相对较短, 业务的现金获取能力尚可,2009 年和 2010 年前三季度, 公司营业收入现金率分别为 % 和 80.55% 2009 年公司啤酒销售状况好转, 为公司带来较为充足的现金流入, 公司经营活动现金流量净额为 4.22 亿元, 较 2008 年增长 61.70%;2010 年前三季度公司整体经营较为稳定, 经营活动现金流量净额为 1.71 亿元近年来公司本部及各子公司新项目的投资规模总体较大, 投资活动产生的现金流均体现为净流出状态 2009 年, 由于项目投资规模有所减少, 投资活动现金流量净额为亿元 ;2010 年以来, 广西珠啤新增产能项目投入的增加使得公司投资规模上升,1-9 月投资活动现金流量净额为亿元随着项目投资支出的增加, 公司 2010 年以来资金需求量有所上升, 公司通过发行短期融资券上市等方式进行融资,1-9 月公司筹资环节现金流量净额为 4.65 亿元该公司近年来经营积累不断增加,2009 年末公司所有者权益继续上升至亿元 ;2010 年以来, 受股利分配影响, 公司未分配利润有所下降, 但公司因成功上市, 总体资本实力继续得到增强,9 月末所有者权益达到亿元 2009 年末, 该公司资产总额为亿元, 其中在建工程和固定资产占 59.59%, 流动资产占 25.54% 作为生产型企业, 公司资产以固定资产为主, 而公司负债主要集中于流动负债, 使得公司资产流动性存在不足公司 2009 年末流动资产为亿元, 主要体现为存货应收账款和货币资金, 占比分别为 42.42% 25.67% 和 17.88% 为应对宏观经济波动影响, 公司 2009 年延续并适度加大了对部分经销商的赊销额度, 造成年末应收账款余额出现了上升, 同比增加 25.11%; 同时, 随着啤酒销售形势 - 5 -

8 的逐步好转, 公司消化库存, 年末存货较 2008 年末减少 9.38% 新世纪评级 2010 年该公司经营规模继续扩大,9 月末资产总额上升至亿元其中, 在建工程和预付账款增加主要是因为新增产能项目和技改项目形成的在建工程和工程预付款 ; 同时, 上市募集资金的到位使得公司货币资金出现明显增长,9 月末公司流动比率速动比率分别上升至 % 和 % 综上所述, 随着该公司 2010 年成功实现上市, 资本实力进一步得到增强, 负债经营程度继续处于较低水平 2009 年以来, 公司啤酒业务销售出现好转, 当年虽因销售模式转变造成营业收入出现下降, 但主业盈利能力却得以增强, 经营性现金流相对充裕公司 2010 年经营总体保持稳定, 新增啤酒项目投资将有助于增强公司的后续发展能力, 促进核心业务的发展经我公司信用评级委员会评审, 决定维持广州珠江啤酒股份有限公司主体长期信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 ; 维持广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 ; 维持广州珠江啤酒股份有限公司 2010 年度第二期短期融资券信用等级为 A-1 级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 11 月 29 日 - 6 -

9 附录一主要财务指标表主要财务指标 2008 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者的权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产利润率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据珠江啤酒年度审计报告和 2010 年前三季度未经审计的财务数据整理计算 - 7 -

10 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

11 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高还本付息能力较强, 安全性较高还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 - 9 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013