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惟云
5 years ago
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1 上海申通地铁股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告跟踪评级报告主体长期信用等级 : AA + 级本期短券信用等级 : A-1 级评级时间 : 2012 年 3 月 31 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海申通地铁股份有限公司 2011 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012] 存续期间 366 天债券 4 亿元人民币,2011 年 9 月 13 日年 9 月 15 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 A-1 级 2012 年 3 月首次评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2011 年 8 月主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据申通地铁经审计的 2009~2011 年度财务数据整理计算跟踪评级观点申通地铁负债经营程度较低, 资金需求趋于平稳 ; 预计 2012 年公司债发行后, 债务结构和流动性状况将得到改善, 短期偿债压力将得到缓解但公司仍面临主营业务盈利能力下降的风险 2012 年公司债的发行将改善申通地铁债务结构和流动性状况申通地铁从申通集团购得 48 辆地铁车辆所有权后, 每年将节省 1300 多万费用, 有助于改善盈利能力申通地铁车辆采购的货款于 2011 年基本支付完毕, 预计短期内资本需求会下降轨道交通网络不断扩张及虹桥综合交通枢纽的建成等给地铁一号线带来较强的客流分流压力随着世博会利好逐渐消化, 地铁一号线客流总量出现下滑, 申通地铁营业收入和利润均呈下降趋势申通地铁主营业务盈利能力下滑, 使其短期债务偿付及利息支出的能力下降申通地铁与关联方签订的委托运营管理和维修保障合同价格上升幅度较大, 造成营业成本增加分析师覃斌黄蔚飞上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由申通地铁提供, 所引用资料的真实性由申通地铁负责

3 跟踪评级报告按照上海申通地铁股份有限公司 ( 以下简称申通地铁该公司或公司 ) 2011 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据申通地铁提供的经审计的 2011 年财务报表及相关经营数据, 对申通地铁的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况该公司于 2011 年 9 月 13 日发行了待偿还余额为 4 亿元人民币的 2011 年度第一期短期融资券, 期限为 366 天, 目前尚未到期该公司申请发行规模不超过 4 亿元期限为 3 年的公司债券, 已于 2012 年 3 月 7 日获中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核通过, 目前尚未正式发行二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2011 年, 该公司的治理结构组织结构保持稳定, 管理体制日益完善 ( 二 ) 业务运营轨道交通凭借其运量大速度快安全准时节能环保的优点, 已成为城市公共交通系统的重要组成部分根据 2011 年上海市国民经济和社会发展统计公报,2011 年全市轨道交通运营线路已达到 12 条, 运营线路长度达到公里 ( 含磁浮线路公里 ), 全年客运量亿人次, 同比增长 11.5%, 占市内公共交通客运量的 34.50% 该公司经营的上海地铁一号线莘庄站至上海火车站站 ( 简称地铁一号线 ) 连通人民广场淮海中路徐家汇等商业中心, 以及上海火车站和上海南站两大城际交通枢纽, 地理优势明显, 客 1

4 运流量较大 2011 年地铁一号线客运总量占轨交系统客运量的 15.83%, 而其运营长度只占轨交系统总长度 ( 除磁浮线路 ) 的 4.94% 但是, 随着轨道交通网络不断扩张, 内环以内轨交密度加大, 地铁一号线一直面临较大的客流分流压力同时, 新建成的虹桥综合交通枢纽对上海火车站及上海南站的客流存在明显的分流效应, 原上海火车站和南站的部分客流因改变目的地而造成地铁一号线较大的乘客流失在建轨道项目预示未来将有更大的分流压力预计于 2012 年底运营的地铁 12 号线途径漕宝路陕西南路及汉中路, 与一号线线路耦合度较高, 分流预期较强轨道交通系统整体客运量的提升或在一定程度上消减分流压力根据上海市城市快速轨道交通近期建设规划 ( ), 至 2020 年上海将增加 8 条新建线和 5 条延伸线, 届时轨道交通辐射半径将提高一倍左右, 并往中心城区输送更多的客流, 一号线凭借其中心的地理位置有望从中受益该公司营业收入全部源于地铁一号线的收费业务 2011 年地铁一号线客运总量为万人次, 同比下降 6.98%; 日均换乘入量为万人次, 占客运总量的 43.3%, 换乘入比例比上年同期微升 1.8% 2011 年人均票价为 2.34 元 / 人次, 比去年略有回升, 但仍低于 2009 年之前的水平全年日均票务收入比上年减少万元当年公司实现营业收入 7.80 亿元, 同比下滑 6.59%; 实现营业利润 2.23 亿元, 同比大幅下降 68.46% 由于 2011 年公交优惠换乘和老年卡的使用有所增加, 公司获公交扶持资金 0.50 亿元, 同比增加 4.43%, 达到税前利润总额的 69.28% 受政府补助提振, 2011 当年净利润为 0.55 亿元, 但仍较上年同期下降 40.94% 随着世博会利好的消化, 该公司经营上的压力逐渐显现由于乘客改变既有出行线路往往需要一段时间, 新建线路及新目的地对主干线的影响未必在 2011 年完全得到反映, 因此预计将来公司收入还有下降的空间关联交易方面, 该公司与上海地铁运营有限公司签订的 2011 年度委托运营管理成本为万元, 同比增长 42.24%; 公司 2

5 与上海轨道交通维修保障中心签订的 2011 年度委托维修保障成本为万元, 同比增长 2.64%; 两项成本合计比 2010 年高出万元, 增幅达 18.48%, 对净利润造成较大的负面影响公司与申通集团签订的 2011 年度地铁一号线隧道轨道车站和机电设备资产使用费为 2.50 亿元, 因列车开行次数减少, 同比下降 4.20% 2010 年下半年该公司向申通集团购买 48 节地铁车辆后,2011 年车辆租赁费减少 2543 万元, 同时增加折旧费用 1196 万元, 节省成本 1347 万元 2008 年 8 月公司与南车株洲电力机车有限公司签订的 34 节新购动车目前已全部抵沪, 但尚未调试完毕, 截至 2011 年底, 公司累计支付购车款 2.44 亿元, 占合同价格的 93.13% ( 三 ) 财务质量债务杠杆方面, 该公司 2011 年末资产负债率为 35.20%, 较 2010 年末下降 3.15 个百分点, 处于相对较低水平公司目前没有公布新的车辆采购计划, 因此资金需求量不会大幅增加, 短期内提高杠杆水平的预期较弱截至 2011 年末, 该公司负债总额为 6.10 亿元, 比上年末下降 10.61%, 其中流动负债 6.09 亿元, 占总负债的 99.84%, 主要由 2011 年 9 月发行的短期融资券 ( 计入其他流动负债项核算 ) 短期借款和应付账款组成, 分别为 4.00 亿元 1.30 亿元 0.59 亿元刚性债务占总负债的 86.89%, 债务结构不合理, 短期偿债压力较大已获证监会发审委通过的总额不超过 4 亿元的 2012 年公司债预计将于近期发行, 用于补充流动资金及偿还 2011 年短融券等, 届时公司账面上的 4 亿元流动负债将转为长期负债, 使短期债务占总负债比调降至 30% 左右, 形成较为合理的债务结构 2011 年该公司营业成本为 6.82 亿元, 比上年下降 3.39% 当年公司毛利率为 12.50%, 比上年下降 2.89 个百分点 2011 年公司财务费用为万元, 同比增长 %, 增长的主要原因是短期融资券利息支出, 以及国家利息政策的调整 2011 年公司利息保障倍数为 3.21, 处于历史低位由于成本下降幅度小于收入下降幅度, 同时期间费用比上年大幅增长,2011 年该公司实现营业利润 0.22 亿元, 同比下滑 68.46%; 3

6 营业利润率降至 2.86%, 主营业务盈利能力呈下降趋势得益于政府补贴, 公司实现净利润 0.55 亿元, 同比下降了 40.94%; 净资产收益率为 4.99%, 比上年下降 3.81 个百分点在现行付费和票务结算制度下, 该公司现金获取能力较强 2011 年公司营业收入现金率为 99.62% 由于运营收入下降, 公司经营性现金流入同比下降 6.57%; 经营性现金支付同比下降 10.85%, 受此影响, 经营活动现金净流入 1.71 亿元, 同比增长 14.64% 由于车辆采购的大部分货款已于 2010 年支付完毕, 公司 2011 年投资活动现金净流出为万元, 同比大幅减少 93.11% 公司筹资性现金流净额为-1.27 亿元, 以还本付息支出为主公司 2011 年 EBITDA 为 1.86 亿元, 同比下降 7.00%;EBITDA 对利息支出倍数为 5.67, 同比下降 65.68%;EBITDA 对短期刚性债务倍数为 0.33, 同比下降 37.74% 经营性现金流入与流动负债比率为 26.45%, 同比下降 5.12 个百分点 2011 年末, 该公司资产总值为亿元, 比去年同期减少万元其中, 固定资产总额为亿元, 占总资产的 97.11%, 从在建工程转入固定资产 1.53 亿 ( 主要为验收合格后投入使用的地铁车辆 ), 同时固定资产折旧为万元地铁车辆账面合计亿元, 占固定资产的 84.13% 当年末公司所有者权益为亿元, 同比增加 2.38% 该公司流动性指标有所回升,2011 年末速动比率流动比率现金比率分别为 5.68% 5.68% 和 4.24%, 较上年末分别提高和 1.29 个百分点, 但均低于 2009 年末水平总体来看, 公司短期债务的偿付压力有所增加, 但是随着 2012 年公司债的发行, 公司流动性状况有望得到显著改善综上所述, 该公司目前债务杠杆水平较低, 资金需求趋于平稳 ; 2012 年公司债发行后, 债务结构和流动性状况将趋于合理, 且短期偿债压力将得到缓解但公司仍面临日益严峻的主营业务盈利能力下滑的风险, 以及成本控制的压力同时, 我们仍将持续关注 :(1) 公司与关联方签订的委托管理委托维修及资产使用费的合同价格 ;(2)2012 年公司债券的发行 4

7 情况 ;(3) 上海地铁 12 号线等在建线路的施工进展及其对地铁一号线运营的影响 5

8 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据申通地铁经审计的 2009~2011 年度财务报表整理计算 6

9 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率长期资本固定化比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期营业成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 7

10 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013