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蝉费
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供应仍存缺口, 锌或延续强势 2017 年锌投资策略报告报告要点锌在 2016 年涨幅度达到 80%, 其走势在有色金属和大宗商品中可谓一枝独秀领涨不跟跌不断走低的锌矿加工费和锌锭社会库存等良好的基本面成为推动锌价不断上行的强大动力海外重要矿山矿永久退出市场以及嘉能可大幅减产, 上半年伦锌领涨沪锌环保检查导致云南湖南等地区减产明显, 令锌价在二季度淡季不淡三季度汽车

1 供应仍存缺口, 锌或延续强势 2017 年锌投资策略报告报告要点锌在 2016 年涨幅度达到 80%, 其走势在有色金属和大宗商品中可谓一枝独秀领涨不跟跌不断走低的锌矿加工费和锌锭社会库存等良好的基本面成为推动锌价不断上行的强大动力海外重要矿山矿永久退出市场以及嘉能可大幅减产, 上半年伦锌领涨沪锌环保检查导致云南湖南等地区减产明显, 令锌价在二季度淡季不淡三季度汽车家电等终端需求转好, 继续提振锌价四季度起, 市场热炒通胀预期人民币贬值以及冶炼厂加紧锌精矿冬储等, 锌价上探关口陈龙有色金属研究员从业证书 :F 投资咨询证书 :Z 电话 : 从 2016 年实际产量看, 锌精矿的减产如期发生了据国际铅锌研究小组预计,2016 年世界锌矿产量下降 5.6% 至 1247 万吨, 中国之外的减产预计下降 11.7%, 相对于接近 100 万吨虽然 2017 年锌供应将较 2016 年有所回升, 但其力度较为有限, 锌需求预计保持平稳增长, 预计锌供不应求的情况仍将延续, 但紧张程度得到有效缓解 2016 年中国锌市场整体供不应求, 需求平稳增长, 镀锌消费保持较快增长, 汽车家电基建等终端需求三季度逐步转好, 但因环保和进口减少导致供应端出现收缩, 国内社会库存和交易所库存普降年度展望展望 2017 年, 目前锌矿山和冶炼厂保持盈利, 国内产量回升是大概率事件, 由于全球锌供应仍存缺口, 进口的低迷有望延续, 整体来看, 国内精炼锌总供应将小幅回升 ; 随着国民经济的发展和锌应用的扩大, 我们预计锌需求将和过去几年一致继续平稳增长总体来看,2017 年供应仍存在缺口, 但较 2016 年收窄锌价基本面支撑较强, 操作上建议以逢低做多为主 2017 年 LME3 个月锌主要价格区间预测 : 美元 / 吨, 沪锌主力合约价格区间预测 : 元 / 吨免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险, 投资需谨慎!

2 内容目录一锌价 2016 年走势回顾... 1 ( 一 ) 锌全球供应 :2017 年供应将恢复性增长锌精矿分析 : 减产潮结束,2017 年或小幅增产精炼锌分析 : 产量收缩幅度小于精矿, 产能平稳扩张... 3 ( 二 ) 锌全球需求 : 继续平稳增长, 中国仍是亮点... 4 ( 三 ) 全球显性库存和小结 :2017 年延续供不应求, 但紧张程度放缓... 4 三中国锌供需分析... 5 ( 一 ) 国内锌生产 : 矿加工费虽降实际仍可观, 环保限制矿山开工... 5 ( 二 ) 锌进口分析 : 进口拖累国内总供应下降... 7 ( 四 ) 终端消费 : 楼市汽车热度不减, 家电三季度起转好汽车行业 :2016 年表现抢眼, 关注购置税政策家电行业 : 楼市大热惠及家电,2017 年继续看好房地产 : 需求向好将继续拉动新开工回升 ( 五 ) 库存和小结 : 需求向好供应收缩, 供应短缺或延续 ( 一 ) 价格影响因素分析 ( 二 ) 操作策略 ( 三 ) 风险点... 12

3 图表目录图 1:2016 年沪锌价格走势图... 错误! 未定义书签图 2:2016 年伦锌价格走势图... 错误! 未定义书签图 3: 全球锌矿产量同比持续减少... 错误! 未定义书签图 4: 澳洲爱尔兰印度锌矿减产明显... 错误! 未定义书签图 5: 主要减产矿山... 2 图 6: 年全球新增和复产产能... 3 图 7: 全球精炼锌产量同比减少... 4 图 8: 全球精炼锌消费季节性特征明显... 错误! 未定义书签图 9: 全球锌供需缺口收窄... 5 图 10: 全球显性库存持续下降... 5 图 11:LME 库存 6 月回升... 错误! 未定义书签图 12: 国内精炼锌三季度小幅增产... 错误! 未定义书签图 13: 锌矿加工费持续回落... 错误! 未定义书签图 14: 三季度精炼锌进口回落明显... 错误! 未定义书签图 15: 加工费劣势拖累锌精矿进口... 错误! 未定义书签图 16: 沪伦比值低位盘整... 错误! 未定义书签图 17: 进口拖累总供应减少... 错误! 未定义书签图 18: 中国精炼锌消费保持增长... 错误! 未定义书签图 19: 镀锌板价格回升明显... 错误! 未定义书签图 20: 中国精炼锌消费保持增长... 错误! 未定义书签图 21: 汽车产量整体增长... 错误! 未定义书签图 22: 三季度家电产销疲弱... 错误! 未定义书签图 23: 空调产量整体增长... 错误! 未定义书签图 24: 冰箱产量增速 7 月起转正... 错误! 未定义书签图 25: 洗衣机产量... 错误! 未定义书签图 26: 今年楼市施工和新开工增速放缓... 错误! 未定义书签图 27: 房地产投资小幅回暖... 错误! 未定义书签图 28: 上期所库存持续流出... 错误! 未定义书签图 29: 中国锌锭社会库存... 错误! 未定义书签

由于环保检查导致, 华南地区云南广西湖南等地区减产明显, 令锌价在二季度淡季不淡三季度后汽车家电等终端需求转好, 继续提振锌价四季度起, 市场热炒通胀预期

4 一锌价 2016 年走势回顾锌在 2016 年反弹幅度达到 80%, 从 2015 年底的低点, 反弹幅度达到 112% 锌的走势在有色金属和大宗商品中可谓一枝独秀领涨不跟跌不断走低的锌矿加工费和锌锭社会库存等良好的基本面成为推动锌价不断上行的强大动力, 海外矿山 Lisheen 和 Century 矿产能永久退出市场以及嘉能可大幅减产, 上半年伦锌领涨沪锌由于环保检查导致, 华南地区云南广西湖南等地区减产明显, 令锌价在二季度淡季不淡三季度后汽车家电等终端需求转好, 继续提振锌价四季度起, 市场热炒通胀预期人民币贬值以及冶炼厂加紧锌精矿冬储等, 锌价上探关口图 1:2016 年沪锌价格走势图图表来源 : 文华财经东吴期货图 2:2016 年伦锌价格走势图图表来源 : 文华财经东吴期货 1

二全球锌供需分析 ( 一 ) 锌全球供应 :2017 年供应将恢复性增长 1 锌精矿分析: 减产潮结束,2017 年或小幅增产从 2016 年实际产量看, 锌精矿的减产如期发生了, 根据国际铅锌研究小组的数据, 全球锌矿 1-9 月累计产量 965.2 万吨, 同比下降 5.38% 主要减产国家中, 澳大利亚降幅 50.62%, 爱尔兰减产 38.91%, 印度减产 31.

5 二全球锌供需分析 ( 一 ) 锌全球供应 :2017 年供应将恢复性增长 1 锌精矿分析: 减产潮结束,2017 年或小幅增产从 2016 年实际产量看, 锌精矿的减产如期发生了, 根据国际铅锌研究小组的数据, 全球锌矿 1-9 月累计产量万吨, 同比下降 5.38% 主要减产国家中, 澳大利亚降幅 50.62%, 爱尔兰减产 38.91%, 印度减产 31.87% 据安泰科统计,2015 年国外矿山关闭 2016 年公告减产及 2016 年的意外减产 ( 印度和 Antamina), 2016 年为海外锌精矿减产最大的一年, 推断 2016 年国外矿山锌精矿减少产量为 110 万吨图 3: 全球锌矿产量同比持续减少图 4: 澳洲爱尔兰印度锌矿减产明显来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货数据来源 : 国际铅锌研究小组, 东吴期货据国际铅锌研究小组预计,2016 年世界锌矿产量下降 5.6% 至 1247 万吨, 中国之外的减产预计下降 11.7%, 相对于接近 100 万吨 2016 年全球精炼锌产量预计下降 3.2% 至 1322 万吨, 主要是因为阿根廷澳大利亚比利时印度墨西哥和美国的减产图 5: 主要减产矿山来源 : 安泰科由于锌价在 2016 年大幅飙涨, 大部分矿山盈利丰厚, 因此考虑到新增产能和复产产能, 市场普遍预计 2017 年全球锌精矿产量将回升, 供应偏紧的程度将适当缓解 2

根据安泰科统计,2017 年新增矿山产能 8.2 万吨, 主要来自于 Lady Loretta 和 Naica 等矿山 ;2017 年矿山复产产能为 55 万吨, 主要来自于 Middle Tennessee Myra Falls McArthur River Kazzinc 和 Iscaycruz 2018 年新增矿山产能 70.

6 根据安泰科统计,2017 年新增矿山产能 8.2 万吨, 主要来自于 Lady Loretta 和 Naica 等矿山 ;2017 年矿山复产产能为 55 万吨, 主要来自于 Middle Tennessee Myra Falls McArthur River Kazzinc 和 Iscaycruz 2018 年新增矿山产能 70.4 万吨, 主要来自于 Gamsberg Dugald River Hilarion Rey de Plata 等矿山 ; 2018 年是新建矿山释放较多的一年, 大矿山都在这一年投产, 韦丹塔位于南非的矿山, 产能 25 万吨 / 年, 沃特兰亭位于秘鲁的矿山产能 25 万吨, 五矿位于澳大利亚的矿山, 产能 17 万吨, 另外还有墨西哥的一个相对较小的矿山, 产能 3.4 万吨 / 年, 总计产能 70.4 万吨, 可以弥补世纪矿和 Lisheen 矿的关闭 2017 年全球锌精矿短缺 45 万吨 2017 年全球锌精矿市场依然短缺, 但是短缺程度在逐渐缓和, 一季度末应该最紧张点, 之后供应逐渐增加图 6: 年全球新增和复产产能数据来源 : 安泰科根据国际铅锌研究小组预计, 全球锌矿产量 2017 年将回升 5.9% 至 1320 万吨, 增量为万吨预计澳洲印度秘鲁的产量将回升, 中国哈萨克斯坦墨西哥和俄罗斯联邦的产量将增加, 也受益于 Nevsun 资源位于厄立特里亚的 Bisha 矿山近期开始开采 2017 年精炼锌产量预计在澳大利亚印度和墨西哥回升, 全球总产出有望增加 2.9% 至 1360 万吨 2 精炼锌分析: 产量收缩幅度小于精矿, 产能平稳扩张锌的全球冶炼产能在过去几年内比较稳定, 但受制于精矿供应紧张,2016 年精炼锌小幅减产根据国际铅锌研究小组的数据, 全球精炼锌 1-9 月累计产量为万吨, 同比下降 3.7%, 幅度低于锌精矿的 5.38% 由于存在价格分享, 实际结算的加工费足以令锌冶炼厂正常的生产海外产能在未来仍有增长, 据安泰科统计,2017 年海外新增冶炼产能为 30 万吨,2018 年为 16 万吨我们预计 2017 年精炼锌产量将和锌精矿一致恢复性增长表 1 海外新增冶炼产能数据来源 : 安泰科 3

图 7: 全球精炼锌产量同比减少来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 ( 二 ) 锌全球需求 : 继续平稳增长, 中国仍是亮点随着锌在各行各业的应用不断扩大, 全球锌消费在过去多年来保持平稳增长, 我们认为在 2017 年这个趋势将延续据 ILZSG 统计,2016 年 1-9 月全球精炼锌消耗量累计为 1035.11 万吨, 同比增长 0.

7 图 7: 全球精炼锌产量同比减少来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货 ( 二 ) 锌全球需求 : 继续平稳增长, 中国仍是亮点随着锌在各行各业的应用不断扩大, 全球锌消费在过去多年来保持平稳增长, 我们认为在 2017 年这个趋势将延续据 ILZSG 统计,2016 年 1-9 月全球精炼锌消耗量累计为万吨, 同比增长 0.7% 据 ILZSG 预计,2016 年全球精炼锌需求小幅增长 0.6% 至 1357 万吨,2017 年增幅 2.1% 至 1385 万吨其中 2016 年, 中国需求增量来自汽车行业, 镀锌板出口减少, 总需求预计增加 1.8%,2017 年中国需求增量为 1.3% 欧洲的消耗量在过去四年保持平稳, 这个趋势预计在 2016 年和 2017 年延续, 预计增速分别是 0.7% 和 0.5% 美国 2016 年需求预计大幅下滑 8.7%, 受到隐形库存下降影响 ;2017 年美国需求预计回升 11.8% 图 8: 全球精炼锌消费季节性特征明显来源 : 国际铅锌研究小组 Wind 资讯东吴期货 ( 三 ) 全球显性库存和小结 :2017 年延续供不应求, 但紧张程度放缓全球精炼锌产量小幅下降, 而镀锌需求平稳增长, 全球显性库存年内整体走低 2016 年全球显性库存处于近几年来的较低水平, 走势保持稳中有降, 因淡季一季度库存增加至三月份的高点万吨, 二季度持续走低至万吨, 三季度和四季度前期震荡走低 4

8 图 9: 全球锌供需缺口收窄来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货图 10: 全球显性库存持续下降图 11:LME 库存 6 月回升来源 : SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货来源 :LME,Wind 资讯, 东吴期货总体来看, 虽然 2017 年锌供应将较 2016 年有所回升, 但其力度较为有限, 锌需求预计保持平稳增长, 锌供不应求的情况仍将延续, 但紧张程度得到有效缓解 ILZSG 预计,2016 年精炼锌供应将受到锌精矿的可用量的急剧减少, 而全球需求将超过产量, 供应缺口达到 34.9 万吨, 这将导致显性和隐形库存的进一步下降 2017 年, 锌市场预计保持供不应求, 供应缺口预计在 24.8 万吨三中国锌供需分析 ( 一 ) 国内锌生产 : 矿加工费虽降实际仍可观, 环保限制矿山开工国内锌锭产量呈现前低后高, 二季度前, 国内锌锭单月产量保持同比减少, 随着新增产能投产和华北开工加大,9 月起, 锌锭单月同比才转为增长 2016 年两次中央环保督查组巡视, 而环保限制矿山开工, 受影响较大的地区包括湖南广西云南等地国内锌精矿供应紧张, 而冶炼产能保持稳定有盈利空间, 冶炼厂积极抢矿, 促使矿加工费一降再降 5

国家统计局发布数据显示,1-10 月中国锌产量为 515.239 万吨, 较 2015 年同期下滑 0.4% 安泰科对国内 45 家公司 ( 锌锭总产能 598 万吨 ) 统计结果显示,1-10 月份锌锭产量为 385.2 万吨, 比 2015 年同期增长 1.5%, 比 1-9 月份增速放缓 0.

运输能力收紧, 也影响了原料供应, 部分企业因此减产表 2 各地区锌产量数据来源 : 安泰科在锌矿供应趋紧的影响下, 锌矿加工费年内持续走低, 北方地区从一季度末的 5600-5700 元 / 吨降至 12 月初的 4000-4300 元 / 吨, 均价降幅为 26.

9 国家统计局发布数据显示,1-10 月中国锌产量为万吨, 较 2015 年同期下滑 0.4% 安泰科对国内 45 家公司 ( 锌锭总产能 598 万吨 ) 统计结果显示,1-10 月份锌锭产量为万吨, 比 2015 年同期增长 1.5%, 比 1-9 月份增速放缓 0.8 个百分点和前 9 个月产量相比较,10 月份主要大型企业锌产量均有不同程度的放缓, 而西部矿业呼伦贝尔总共 24 万吨新产能的投入是主要的增产力量, 但相比其他更多企业的减产则微不足道, 因此 1-10 月份总产量环比明显放慢看来,10 月份是主要企业锌生产势头的分水岭, 因为冬季来临, 企业普遍受到原料紧张的压力另外, 全国公路治理超载, 运输能力收紧, 也影响了原料供应, 部分企业因此减产表 2 各地区锌产量数据来源 : 安泰科在锌矿供应趋紧的影响下, 锌矿加工费年内持续走低, 北方地区从一季度末的元 / 吨降至 12 月初的元 / 吨, 均价降幅为 26.5%, 南方地区从元 / 吨降至元 / 吨, 均价降幅为 25%; 进口矿加工费从美元 / 吨降至美元 / 吨, 均价降幅为 48% 考虑到加工费的结算中有价格二八分享, 即使是当前较低的水平, 实际结算的加工费仍在 5000 元 / 吨以上, 较好的毛利促使冶炼厂积极的生产图 12: 国内精炼锌三季度小幅增产图 13: 锌矿加工费持续回落来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货来源 :MyMetal, 东吴期货 6

由于国内锌矿山和冶炼厂均有盈利, 在国内环保政策未大幅收紧的前提下, 预计 2017 年国内锌供应将小幅回升, 包括原有矿产能复产和新增矿山据安泰科统计, 近两年国内也有一些新投产的矿山, 其中内蒙古数量最多, 如银漫矿业高尔其诚诚矿业三道桥铅锌矿国金八岔沟铅锌矿国森二道河利比亚铅锌矿, 其次是甘肃郭家沟四川惠东大梁矿业, 这些矿山产能总计为 41.

4 万吨考虑到没有统计到的项目及因价格刺激增产的矿山, 预计 2016 年国内锌精矿产量增加 15 万吨,2017 年增加 30 万吨表 3 2016-2017 年国内新增矿山单位 : 万吨新增产能 2016 年增量 2017 年增量银漫矿业 3 0 2 高尔其铅锌矿 2 0 2 诚诚矿业铅锌矿 3 0 2 三道桥铅锌矿 0.5 0 0.4 国金八岔沟铅锌矿 0.

10 由于国内锌矿山和冶炼厂均有盈利, 在国内环保政策未大幅收紧的前提下, 预计 2017 年国内锌供应将小幅回升, 包括原有矿产能复产和新增矿山据安泰科统计, 近两年国内也有一些新投产的矿山, 其中内蒙古数量最多, 如银漫矿业高尔其诚诚矿业三道桥铅锌矿国金八岔沟铅锌矿国森二道河利比亚铅锌矿, 其次是甘肃郭家沟四川惠东大梁矿业, 这些矿山产能总计为 41.1 万吨, 年产能逐渐释放, 预计 2016 年产量增加在 10 万吨,2017 年产量增加 24.4 万吨考虑到没有统计到的项目及因价格刺激增产的矿山, 预计 2016 年国内锌精矿产量增加 15 万吨,2017 年增加 30 万吨表年国内新增矿山单位 : 万吨新增产能 2016 年增量 2017 年增量银漫矿业高尔其铅锌矿诚诚矿业铅锌矿三道桥铅锌矿国金八岔沟铅锌矿国森二道河铅锌矿根河市利比亚铅锌矿四川会东大梁铅锌矿甘肃郭家沟铅锌矿合计来源 : 安泰科表年国内新增冶炼产能地区冶炼厂投产时间产能青海西部矿业内蒙古驰宏呼伦贝尔 14 甘肃白银湖南轩华 6 四川四环电锌 4 合计 38 来源 : 安泰科 ( 二 ) 锌进口分析 : 进口拖累国内总供应下降图 14: 三季度精炼锌进口回落明显图 15: 加工费劣势拖累锌精矿进口来源 : 海关总署,Wind 资讯, 东吴期货来源 : 海关总署,Wind 资讯, 东吴期货 7

因海外锌供应偏紧沪伦比值走低进口亏损等,2016 年精炼锌和锌精矿进口整体减少沪伦比值年内维持在较低的水平,9 月前, 锌价外强内弱, 比重不断回落 ; 之后锌价内强外弱, 比值重新上升进口盈利窗口曾在 2015 年四季度短暂打开, 这导致了 2016 年一季度精炼锌进口同比大幅增加, 但二三季度进口持续亏损, 锌精矿和精炼锌进口均显著萎缩图 16: 沪伦比值低位盘整图 17:

81% 2016 年 10 月锌精矿进口量达 13.85 万吨, 同比减少 56.78% 2016 年 1-10 月份累计进口 154.38 万吨, 同比下滑 42.39% 我们预计 2017 年沪伦比值维持在低位 ; 受比值影响, 锌进口量维持低迷综合看国内生产和进口, 国内锌锭总供应同比收缩,2016 年 1-10 月累计同比下降 14.

11 因海外锌供应偏紧沪伦比值走低进口亏损等,2016 年精炼锌和锌精矿进口整体减少沪伦比值年内维持在较低的水平,9 月前, 锌价外强内弱, 比重不断回落 ; 之后锌价内强外弱, 比值重新上升进口盈利窗口曾在 2015 年四季度短暂打开, 这导致了 2016 年一季度精炼锌进口同比大幅增加, 但二三季度进口持续亏损, 锌精矿和精炼锌进口均显著萎缩图 16: 沪伦比值低位盘整图 17: 精炼锌进口拖累总供应减少来源 :SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货据最新海关公布的数据显示,2016 年 10 月锌进口量达 3.34 万吨, 环比增长 18.03%, 同比减少 60.58% 2016 年 1-10 月份累计进口万吨, 同比下滑 3.94% 其中精炼锌进口量吨, 环比增加 51.81% 2016 年 10 月锌精矿进口量达万吨, 同比减少 56.78% 2016 年 1-10 月份累计进口万吨, 同比下滑 42.39% 我们预计 2017 年沪伦比值维持在低位 ; 受比值影响, 锌进口量维持低迷综合看国内生产和进口, 国内锌锭总供应同比收缩,2016 年 1-10 月累计同比下降 14.3%, 虽然华北满产和新产能释放, 但华南和进口的减量拖累总供应下降 ( 三 ) 初级消费 : 总体保持增长, 镀锌稳中向好受益于锌应用的扩大和基建楼市的转好, 中国镀锌需求整体保持平稳增长国际铅锌研究小组统计的中国精炼锌消费量 2016 年 1-8 月累计为万吨, 同比增长 4.3%; 虽然数据只统计到 8 月, 增长的趋势延续着初级消费中占比近六成的镀锌行业, 在国家下半年加大基建投入的支持下, 持续向好根据中钢协统计, 2016 年 1-9 月重点钢厂镀锌板产量为 1529 万吨, 同比累计增速 9.24% 图 18: 中国精炼锌消费保持增长图 19: 镀锌板价格回升明显来源 : 国际铅锌研究小组,Wind 资讯, 东吴期货来源 :Wind 资讯, 东吴期货 8

锌在镀锌板成本占比低, 镀锌对锌的价格弹性低, 虽然年内锌价暴涨, 但镀锌需求并没受到实质影响由于镀锌板在防锈和经济性上表现利好, 实际综合成本低于普通钢材, 因此其应用和需求在不断的扩大镀锌行业以赚取加工费为主, 后者与镀锌板价格同步波动 2016 年镀锌价格回升明显, 从年初近五年来低位上涨至年末的五年来较高水平 ; 二季度和三季度镀锌板各有一波明显的拉涨, 行业风向标宝钢

12 锌在镀锌板成本占比低, 镀锌对锌的价格弹性低, 虽然年内锌价暴涨, 但镀锌需求并没受到实质影响由于镀锌板在防锈和经济性上表现利好, 实际综合成本低于普通钢材, 因此其应用和需求在不断的扩大镀锌行业以赚取加工费为主, 后者与镀锌板价格同步波动 2016 年镀锌价格回升明显, 从年初近五年来低位上涨至年末的五年来较高水平 ; 二季度和三季度镀锌板各有一波明显的拉涨, 行业风向标宝钢武钢等近期连续数月上调镀锌板指导价从我们 10 月底的山东镀锌调研结果显示,2016 年镀锌行业普遍盈利, 目前产线投资门槛低, 预计 2017 年有一定数量的厂商将增加新的镀锌线, 继续拉动锌的需求图 20: 中国镀锌板产量保持增长来源 : 中钢协,Wind 资讯, 东吴期货 ( 四 ) 终端消费 : 楼市汽车热度不减, 家电三季度起转好 1 汽车行业:2016 年表现抢眼, 关注购置税政策受益于 2015 年末的购置税减半政策和政府加大推广新能源汽车等,2016 年汽车行业迎来较快发展据中国汽车工业协会统计分析,1-11 月汽车产销分别完成万辆和万辆, 比上年同期分别增长 14.3% 和 14.1%, 高于上年同期 12.5 和 10.8 个百分点但是, 随着汽车保有量基数越来越大, 增长压力越来越大我们预计, 汽车行业 2017 年政策偏正面, 购置税政策维持或升到 7.5% 若购置税优惠政策延续, 预计行业销量增长回落至中速 7%( 若购置税优惠退出, 预计增长 5%) 图 21: 汽车产量整体增长图 22: 汽车销量增长来源 : 中汽协 Wind 资讯, 东吴期货来源 : 中汽协 Wind 资讯, 东吴期货 9

2 家电行业: 楼市大热惠及家电,2017 年继续看好 2016 年以来, 家电出口保持增长, 但内销从三季度起转好, 家电行业和楼市紧密相关, 属于建筑后的消费家电行业 2016 年产量增速呈现前高后低, 上半年整体低迷, 内销暂时未受到楼市大热的提振, 外销虽然表现良好,

1% 冰箱 1-10 月累计产量为 7814.7 万台, 同比增长 2.3% 洗衣机 1-10 月累计产量为 6201.

东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 3 房地产: 需求向好将继续拉动新开工回升受益于国家出台的各类支持政策, 国内房地产行业从 2015 年四季度出现销量和价格齐升的景象房地产是国民经济的支柱产业,

13 2 家电行业: 楼市大热惠及家电,2017 年继续看好 2016 年以来, 家电出口保持增长, 但内销从三季度起转好, 家电行业和楼市紧密相关, 属于建筑后的消费家电行业 2016 年产量增速呈现前高后低, 上半年整体低迷, 内销暂时未受到楼市大热的提振, 外销虽然表现良好, 但占比有限三季度起, 主要品种单月同比增速转正, 内销情况转好, 楼市销售火爆初步开始惠及家电, 外销继续增长预计主要品种 2016 年产量整体同比小幅增长据国家统计局数据显示,2016 年 1-10 月中国空调产量为万台, 同比增长 2.1% 冰箱 1-10 月累计产量为万台, 同比增长 2.3% 洗衣机 1-10 月累计产量为万台, 同比增加 4% 我们预计 2017 年楼市继续复苏, 对家电需求会有进一步的提振, 家电产销继续平稳增长同时我们继续看好家电外销的表现图 23: 空调产量整体增长图 24: 冰箱产量增速 7 月起转正图 25: 洗衣机产量来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 3 房地产: 需求向好将继续拉动新开工回升受益于国家出台的各类支持政策, 国内房地产行业从 2015 年四季度出现销量和价格齐升的景象房地产是国民经济的支柱产业, 在国家稳增长政策意图下是优先考虑的对象销量的火爆带动了楼市库存的下降, 同时也刺激了一二线城市房价的飙升三季度起, 国家为了防控金融风险, 一二线城市对楼市政策进行了收紧降温, 部分楼市指标出现了短暂的回落据国家统计局的数据,2016 年 1-11 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 6.5%, 增速比 1-10 月份回落 0.1 个百分点 1-11 月份, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 2.9%, 10

14 增速比 1-10 月份回落 0.4 个百分点房屋新开工面积万平方米, 增长 7.6%, 增速回落 0.5 个百分点 1-11 月份, 房地产开发企业土地购置面积万平方米, 同比下降 4.3%, 降幅比 1-10 月份收窄 1.2 个百分点 1-11 月份, 商品房销售面积万平方米, 同比增长 24.3%, 增速比 1-10 月份回落 2.5 个百分点商品房销售额亿元, 增长 37.5%, 增速回落 3.7 个百分点 11 月末, 商品房待售面积万平方米, 比 10 月末减少 427 万平方米展望 2017 年, 预计楼市需求端回暖带动的供应端回暖仍在继续虽然目前各指标增速有所放缓, 但由于楼市库存仍有下降空间国家对房地产政策的支持并未停止, 我们继续看这波楼市供给端的回暖图 26:2016 年楼市施工和新开工增速放缓图 27: 房地产投资小幅回暖来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货来源 : 国家统计局,Wind 资讯, 东吴期货 ( 五 ) 库存和小结 : 需求向好供应收缩, 供应短缺或延续锌供应偏紧不仅体现在矿加工费的下降, 在需求持稳和供应偏紧的共同影响下, 不论是国内社会库存还是交易所库存, 均出现稳中有降上期所锌库存在二季度见顶后, 年内持续走低, 从 3 月初的万吨, 回落至 12 月初的 15 万吨附近, 降幅达到 45.3%, 仍处于过去几年的中等偏下水平, 这反映出需求向好供应偏紧根据我的有色网统计, 国内锌锭社会库存从 3 月初的 43.6 万吨降至 10 月初的 21 万吨附近, 降幅近 51.6% 图 28: 上期所库存持续流出图 29: 中国锌锭社会库存来源 : SHFE, LME, Wind 资讯, 东吴期货来源 :Mymetal, 东吴期货 2016 年中国锌市场整体供不应求, 需求平稳增长, 镀锌消费保持较快增长, 汽车家电基建等终端需求三季度逐步转好, 但因环保和进口减少导致供应端出现收缩, 国内社会库存和交易所库存普降 11

15 展望 2017 年, 目前锌矿山和冶炼厂保持盈利, 国内产量回升是大概率事件, 由于全球锌供应仍存缺口, 沪伦比值和进口的低迷有望延续国内精炼锌总供应将小幅回升 ; 随着国民经济的发展和锌应用的扩大, 我们预计锌需求将和过去几年一致继续平稳增长总体来看,2017 年供应仍存在缺口, 但较 2016 年收窄四 2017 年度价格影响因素分析和操作策略风险点 ( 一 ) 价格影响因素分析 1 供需面展望 2017 年, 我们预计中国和全球锌市场的基本面保持一致, 供应受价格上涨而恢复性回升, 需求则保持平稳增长 ;2017 年供应仍存在缺口, 但较 2016 年收窄 2 宏观面全球经济复苏迹象明显, 美国经济复苏强劲且在缓慢加息路上 ; 日本和欧洲宽松政策步入尾声, 经济小幅改善 ; 全球货市拐点已至, 财政加码与风险偏好提升将令大宗商品表现领先经济增长国内宏观经济总体稳走,2017 年度预计维持 6.2 至 6.8 区间增长经济筑底回升迹象明显, 在房地产和基建托底 2016 年稳增长背景下,2017 年经济继续呈现 L 型走势, 经济动能主要来自一二线城市的房地产补库存积极财政拉动的基建和 PPP 项目推进企业盈利持续好转带动制造业投资回升 3 资金面我们预计 2017 年度 CPI 整体在 2.5 以下,PPI 继续小幅回升在经济下行, 总需求回落的背景下, 出现全面通胀的可能性较低, 通胀大概率保持平稳, 但 2017 年仍可能出现结构性的通胀上行, 影响因素可能来自猪价上涨原油和农产品价格的上涨我们预计 2017 年的政策组合是中性偏紧的货币政策和积极财政政策, 紧信用宽财政,M2 增长在 11.5 以下利率上 2017 年度预计在 2.5,3.2 之间波动, 汇率上受到美元加息影响继续承受贬值压力且有加速迹象 ( 二 ) 操作策略偏强震荡为主, 建议轻仓逢低做多, 盈利加仓 2017 年 LME3 个月锌主要价格区间预测 : 美元 / 吨, 沪锌主力合约价格区间预测 : 元 / 吨 ( 三 ) 风险点需求端, 楼市调整超预期, 三四线城市高库存拖累全国, 家电消费低迷, 汽车加速下滑, 不锈钢和铝材挤压镀锌板份额 ; 供应端, 国内锌加工费继续持稳, 高库存对现货价格形成压制, 嘉能可 50 万吨产能复产 ; 宏观面, 美元加息进程过快, 人民币升值 12

16 联系方式 : 传真 : 姜兴春电话 : 倪耀祥电话 : 万崧电话 : 王平电话 : 王震电话 : 王广前电话 : 李高锋电话 : 田瑞电话 : 张华伟电话 : 万涛电话 : 赵文婷电话 : 陈龙电话 : 杨奕文电话 : 东吴期货研究所 yanfa@dwqh88.com 总经理助理兼研究所所长 jiangxc@dwqh88.com 研究总监 niyx@dwqh88.com 高级金融工程研究员 wans@dwqh88.com 农产品高级研究员 wangp@dwqh88.com 钢材高级研究员 wangzh@dwqh88.com 能源化工研究员 wanggq@dwqh88.com 国债及固定收益高级研究员 ligf@dwqh88.com 国内宏观暨股指期货研究员 tianr@dwqh88.com 基本金属研究员 zhanghw@dwqh88.com 国际宏观及贵金属研究员 want@dwqh88.com 金融工程研究员 zhaowt@dwqh88.com 基本金属研究员 chenl@dwqh88.com 金融工程研究员 yangyw@dwqh88.com 免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险, 投资需谨慎! 13

YANFA-YEF

YANFA-YEF 东吴期货 2016 年四季度投资策略报告锌锌矿炒作降温需求增量有限, 锌或高位震荡报告要点在良好的基本面支撑下, 锌价 2016 年三季度延续今年以来的中线上涨, 并突破周图重要压力位 17500, 反弹幅度达到 12.6%; 伦锌最高涨至至天图压力位 2420 附近根据国际铅锌研究小组近期数据, 全球精炼锌市场在 2016 年 1-7 月累计短缺 17.4 万吨, 同期全球显性库存下降