数据点评 : 上周伦锌注销仓单数量大幅增加, 且注销占比周内一度推高至 65%, 伦锌挤仓格局形成, -3 贴水迅速收窄, 周内至贴 2 美元 / 吨上周现货继续收窄, 一方面沪锌强势攀升, 另一方面, 市场预期 7 月将有不少进口到货及 LME 这几日的频繁出库, 令市场预期未来到货将大量增加,

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张茅
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金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 图 : 伦锌期货价格走势库存自伦敦转移至国内锌价突破时机未到一本周观点 1.

短时间内, 由中国缺口造成的库存由境外转移至国内, 使得短期内处于逼仓格局数据来源 : 文华财经图 : 沪锌期货价格走势之中此外 LME 锌挤仓的局势令美金货持有商空头保值成本陡然上升, 且结合此前 7 月合约盘面出现过进口盈利, 因而预计 7 月实际报关锌锭环比明显增多, 货物流转改变短期的境内外强弱关系, 这也将进一步压制比值与沪锌基差 3.

就短期价格而言, 锌价目前仍旧处于震荡格局之中, 须得注意的是, 随着境内外锌锭库存的继续下降, 实际上距离市场所预期的现有库存不足消费的境地也越来越数据来源 : 文华财经接近, 因而需警惕库存继续下降所带来的价格飙涨 ( 表现为境内还是境外的逼仓 ), 预计下周伦锌核心运行 265-276 美元 / 吨, 沪锌主力 214-222 元 / 吨二

1 金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日金瑞网站 : 客服热线 : 图 : 伦锌期货价格走势库存自伦敦转移至国内锌价突破时机未到一本周观点 1. 下周即将公布美国耐用品订单及消费者信心等数据, 中国也将公布 6 月 PMI 等重要经济数据然, 现下锌市场自身的矛盾已经盖过宏观数据的影响, 市场在近端持续去库存和远期预期供应增长缺口抹平, 如此的近远端矛盾差异之间波动 2. 短时间内, 由中国缺口造成的库存由境外转移至国内, 使得短期内处于逼仓格局数据来源 : 文华财经图 : 沪锌期货价格走势之中此外 LME 锌挤仓的局势令美金货持有商空头保值成本陡然上升, 且结合此前 7 月合约盘面出现过进口盈利, 因而预计 7 月实际报关锌锭环比明显增多, 货物流转改变短期的境内外强弱关系, 这也将进一步压制比值与沪锌基差 3. 但, 今年国内矿由于环保及安全生产的原因, 增量一直无法实现, 因而境内冶炼产量也明显受限, 供应因原料而出现瓶颈在消费相对低估的情况下, 国内未来尚有缺口需要以来进口补充, 因而在远月进口深度亏损时不妨考虑继续入场锌反套 4. 就短期价格而言, 锌价目前仍旧处于震荡格局之中, 须得注意的是, 随着境内外锌锭库存的继续下降, 实际上距离市场所预期的现有库存不足消费的境地也越来越数据来源 : 文华财经接近, 因而需警惕库存继续下降所带来的价格飙涨 ( 表现为境内还是境外的逼仓 ), 预计下周伦锌核心运行美元 / 吨, 沪锌主力元 / 吨二重要数据 1) 上周国产锌精矿到厂主流成交于元 / 金属吨, 进口矿部分高价 6-7 美元 / 干吨, 加工费维持稳定 2) 现货 : 现货升水继续回落, 上海市场回落至 2-3, 同时沪粤价差亦出现回落 3) 库存 : 上周社会库存增加.12 万吨至万吨 ; 伦锌库存下降 1 万余吨至 3.2 万金瑞期货研究所曾童电话 : 邮箱 :zengtong@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 吨, 值得注意的是, 周内伦锌注销仓单大增, 占比高至 65%, 伦敦出现逼仓格局 4) 由于伦锌周内飙升, 比值回落明显, 三月比值回落至 8.1 附近 5) 上周沪锌略有增仓, 仓量增至 6 万手附近, 伦锌仓量保持 28 万手较为稳定三交易策略 1 可考虑在远月继续建立买国内抛伦敦的反套请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

数据点评 : 上周伦锌注销仓单数量大幅增加, 且注销占比周内一度推高至 65%, 伦锌挤仓格局形成, -3 贴水迅速收窄, 周内至贴 2 美元 / 吨上周现货继续收窄, 一方面沪锌强势攀升, 另一方面, 市场预期 7 月将有不少进口到货及 LME 这几日的频繁出库, 令市场预期未来到货将大量增加, 因而周内基差与升水继续收窄上海市场现货升水收窄至 3-4 元 / 吨 ;

2 数据点评 : 上周伦锌注销仓单数量大幅增加, 且注销占比周内一度推高至 65%, 伦锌挤仓格局形成, -3 贴水迅速收窄, 周内至贴 2 美元 / 吨上周现货继续收窄, 一方面沪锌强势攀升, 另一方面, 市场预期 7 月将有不少进口到货及 LME 这几日的频繁出库, 令市场预期未来到货将大量增加, 因而周内基差与升水继续收窄上海市场现货升水收窄至 3-4 元 / 吨 ; 广东市场升水亦是同样回落至 1 元 / 吨附近, 沪粤两地价差回归明显上周伦锌价格飙升, 沪伦比值回落明显, 现货比值自 8.8 附近跌至 8.5 附近, 进口回落至盈亏附近, 三月沪伦比值亦同样如此, 自 8.3 回落至 8.1 附近一市场对比分析图 : 伦锌现货升贴水图 : 沪粤两地锌现货价差 ( 上海 - 广东 ) 1,5 1, 图 : 锌进口盈亏 LME 锌升贴水 (-3) LME 锌升贴水 (3-) 期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月锌沪粤两地价差 (3) 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日图 :SMM 锌现货升贴水 2, 1,5 1, SMM 锌升贴水图 : 锌到岸升贴水上海电解锌 : 溢价图 : 伦锌注销仓单大增资金方面, 上周沪锌仓量有所增加, 从周初的 58 万手, 直接至 6 万手以上, 伦锌则稳定在 28 万手附近 2, 1, -1, , /1/11 216/9/11 217/5/11 现货盈亏现货比值三月比值图 : 沪锌期货持仓量图 : 伦锌期货持仓量 78. 期货持仓量 : 锌 : 万手 34. LME 锌持仓量 : 万手请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

数据点评 : 上周锌精矿加工费维持平稳, 国产主流在 39-44 元 / 吨, 进口报 6-7 美元 / 吨连续数月比价向好, 冶炼厂采购进口矿较为积极, 整体精矿环境较一季度时有明显改善, 国内冶炼厂也有上调加工费的诉求海关总署数据显示,5 月锌精矿进口 21.

3 数据点评 : 上周锌精矿加工费维持平稳, 国产主流在元 / 吨, 进口报 6-7 美元 / 吨连续数月比价向好, 冶炼厂采购进口矿较为积极, 整体精矿环境较一季度时有明显改善, 国内冶炼厂也有上调加工费的诉求海关总署数据显示,5 月锌精矿进口 21.8 万吨,217 年以来境外锌精矿增量较国内更为明显, 加上沪伦比值高企, 进口锌精矿盈利利润趋好, 量级也相应增加海关数据显示,5 月中国进口精炼锌 3.3 万吨出乎市场预料的,5 月的进口量并不高 ; 结合 5 月保税区的库存变化, 初步匡算 5 月实际报关量约在 5 万吨附近, 较低的实际报关量, 这也解释了为何进口盈利丰厚利润却能够持续很长一段时间据统计局数据,217 年 1-4 月累计锌精矿产量 91.9 万吨, 同比增加 1.28% 统计局数据,5 月精炼锌产量 48.1 万吨, 同比下降 9.9%,1-5 月精炼锌产量万吨, 同比下降 1% 二市场供应分析图 : 国产精矿 TC 及进口矿 TC 图 : 中国锌精矿产量及增速图 : 中国以外锌精矿平衡元 / 吨美元 / 吨国产精矿 TC 数据来源 :ILZSG 金瑞期货图 : 进口精矿加工利润进口精矿 TC: 右产量 : 锌选矿产品含锌量 : 当月值中国以外锌精矿 3 - 金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日图 : 锌精矿一般贸易进口盈亏 5, 3, 1, -1, 图 : 锌精矿进口及累计同比增速图 : 折价后 TC 与冶炼开工率匹配良好锌精矿一般贸易进口 -3, 进口 : 锌矿砂及精矿 : 当月值累计值 : 同比图 : 中国冶炼企业开工率 , 进口矿加工 4, 3, 2, 1, -1, -2, 全国冶炼开工率 :% 中型企业大型企业小型企业请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日数据点评 : 二市场供应分析图 : 中国精炼锌产量 ( 万吨 ) 图 : 中国精炼锌进口及增速供应方面,SMM 统计数据显示,5 月国内锌冶炼企业开工率低至 67.1% 一方面, 大中型企业意外检修减产而未来得及恢复, 另一方面, 小型冶炼由于湖南地区严厉的环保检查而迟迟不得正常开工随着 Q2 的结束,6-7 月国内冶炼逐步恢复生产, 因而未来国内供应量或可预期产量 : 锌 : 当月值产量 : 锌 : 当月同比进口数量 : 精炼锌 : 当月值三市场需求分析图 1: 进口精矿加工利润图 : 锌消费企业开工率图 : 涂镀库存与镀锌产能利用率库存方面, 上周 SHFE 库存增加 161 余吨至 7.3 万吨 ; 伦锌库存下降 1 万余吨至 3.2 万吨上周国内社会库存增加.12 万吨至万吨,7 月随着 LME 开始转为 back 结构, 加上预期到货逐步增加, 或有不少持货商选择报关入内兑现升水利润, 因而预期库存还将持续增加下游消费方面,5 月本是传统的消费旺季, 但下游生产仍旧受到环保检查的扰动, 其中氧化锌开工最为明显, 山东地区因环保问题, 当地氧化锌企业开工率环比下降明显, 而另一方面, 汽车产销数据也出现了环比下降的情况, 使得市场对未来消费出现较为负面的预期而逆向增长的是镀锌领域, 随着二季度环保部门对镀锌企业的集中检查结束, 不少经过整改后符合环保要求的企业在 5 月逐步复产, 开工率环比增加数据来源 : 我的有色金瑞期货图 : 中国镀层板产量图 : 各终端拟合锌消费同比增速 (%) 1 图 : 沪锌及伦锌库存产量 : 镀层板 ( 带 ) 3-1% 总库存 :LME 锌开工率 : 镀锌企业开工率 : 氧化锌企业同比增速库存 :SHFE 锌 4% 3% 2% 1% % 图 : 社会库存总计各终端拟合锌消费同请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 行业新闻 : SMM 新闻 :217 年矿山环保检查力度持续, 据悉, 福建地区矿山环保检查, 因环评不过关, 证件不齐全等原因, 目前尚正常开工生产的铅锌矿企业仅有 4% 左右四热点新闻解读项目 Middle Tennessee Antamina 217 增量 218 增量 E 217E 218E 境外矿产量境内矿产量境外锌锭产境内锌锭产境内外再生锌精矿缺口全球锌锭消 1,3 1,365 1,385 1 锭平衡金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日五分析与评论总结 : 下周即将公布美国耐用品订单及消费者信心等数据, 中国也将公布 6 月 PMI 等重要经济数据然, 现下锌市场自身的矛盾已经盖过宏观数据的影响, 市场更加关注境内外锌锭去库存的进展上周 LME 仓库 : 北美及欧洲仓库的注销仓单大增以及接连出库, 反映境外锌锭隐形库存或许并不多 LME 仓库接连的库存下降, 市场理解为中国固有的缺口正在消化全球库存, 因而伦锌价格飙涨, 而伦敦库下降也暗示着即将进入中国市场, 因而比值快速滑落短时间内,LME 锌挤仓的局势令美金货持有商空头保值成本陡然上升, 且结合此前 7 月合约盘面出现过进口盈利, 因而预计 7 月实际报关锌锭环比明显增多, 货物流转改变短期的境内外强弱关系, 这也将进一步压制比值与沪锌基差但, 值得一提的是, 今年国内矿由于环保及安全生产的原因, 增量一直无法实现, 因而境内冶炼产量也明显受限, 供应因原料而出现瓶颈在消费相对低估的情况下, 国内未来尚有缺口需要以来进口补充, 因而在远月进口深度亏损时不妨考虑继续入场锌反套就短期价格而言, 锌价目前仍旧处于震荡格局之中, 须得注意的是, 随着境内外锌锭库存的继续下降, 实际上距离市场所预期的现有库存不足消费的境地也越来越接近, 因而需警惕库存继续下降所带来的价格飙涨 ( 表现为境内还是境外的逼仓 ), 预计下周伦锌核心运行美元 / 吨, 沪锌主力元 / 吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 金瑞期货锌周报 217 年 6 月 26 日分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 传真 :

数据点评 : 上周伦锌现货自升水节奏缓慢转为贴水结构, 自周初的略微升水转为贴水 14 美元上周锌价先抑后扬, 升水在锌价反弹时略有收窄, 但随着库存的进一步下降, 现货升水很快回归升 3 元 / 吨以上, 周内有少量进口锌流入 ; 但随着上涨船高的 premium, 实际进口窗口打开的机会并不多

数据点评 : 上周伦锌现货自升水节奏缓慢转为贴水结构, 自周初的略微升水转为贴水 14 美元上周锌价先抑后扬, 升水在锌价反弹时略有收窄, 但随着库存的进一步下降, 现货升水很快回归升 3 元 / 吨以上, 周内有少量进口锌流入 ; 但随着上涨船高的 premium, 实际进口窗口打开的机会并不多 217 年 5 月日金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 图 : 伦锌期货价格走势极低显性库存或惹近月逼仓一本周观点 : 1. 市场对美联储 6 月加息的预期也逐步升温 ; 另一方面,4 月中国 M2 增速远不及预期显示国内明确的去杠杆步伐以及不容忽视的稳步收窄流动性 ; 与此同时, 汽车家电及房地产等重要终端消费均出现不同程度的增速放缓, 令市场担忧消费还未旺盛便已转弱