界经济复苏和发展的重要引擎, 与会领导人同意推动亚太地区互联互通, 习近平主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图, 中国欢迎各方参与一带一路建设本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和 400 亿美元丝路基金成立, 将为一带一路沿线国家基础设施建设资源开发产业合作等有关项目

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崔顾
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银河期货研发中心有色金属组林俊华 (:010-68569723 *:linjunhua@chinastock.com.

cn 宏观经济形势未明朗锌铅区间震荡待突破行情回顾及摘要锌 : 宏观形势不明朗, 上有压力下有支撑,2014 年 11 月沪锌主力在 16300-17000 元 / 吨区间震荡, 伦锌 3 月继续在 2200-2300 美元 / 吨区间震荡基本面情形尚有分歧, 未来锌矿减产预期支撑锌价上涨, 世纪矿业延至 2015 年三季度关停增加悬念, 锌冶炼企业复产开工率增加锌价承压

1 银河期货研发中心有色金属组林俊华 (: 年 11 月 24 日星期一银河期货研发中心锌铅月报 &: 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 :: 宏观经济形势未明朗锌铅区间震荡待突破行情回顾及摘要锌 : 宏观形势不明朗, 上有压力下有支撑,2014 年 11 月沪锌主力在元 / 吨区间震荡, 伦锌 3 月继续在美元 / 吨区间震荡基本面情形尚有分歧, 未来锌矿减产预期支撑锌价上涨, 世纪矿业延至 2015 年三季度关停增加悬念, 锌冶炼企业复产开工率增加锌价承压随着全球经济态势明朗, 锌价走势将逐渐明朗铅 :11 月沪铅价格略降至元 / 吨附近低位震荡, 伦铅则围绕 2000 美元 / 吨窄幅震荡消费增长放缓, 铅市下游行业较为悲观, 不过沪铅底部仍有支撑, 建议观望或适度低买高平图 1:2014 年以来沪锌主力走势图 2:2014 年以来沪铅主力走势资料来源 : 文华财经银河期货研发中心一 APEC 会议加强互联互通 G20 峰会定调经济增长美国 10 月季调后非农就业人数增加 21.4 万,10 月失业率降至 5.8%, 市场波澜不惊共和党在众议院获胜后重掌两院未来对美政策将产生影响美联储官员表态表明美国经济增长并不象想象那么美好, 耶伦表示由于经济和金融体系全球化发展, 美联储货币政策将关注海外经济形势发展对美国经济影响, 联储重点关注充分就业和物价稳定欧元区经济经历调整, 欧盟公布 9 月贸易盈余 177 亿欧元为 2013 年 3 月以来新高, 欧洲货币政策效果渐显欧央行行长德拉吉表示将继续宽松货币政策, 购买 ABS 以支持欧元区经济增长, 德国总理则强调各国应遵守财政纪律, 德央行反对欧央行购债主权债券俄罗斯央行宣布上调基本利率 150 基点至 9.5%, 欧盟乌克兰与俄罗斯达成天然气供应协议, 俄总统普京表示欧美制裁对俄经济有利, 使俄优化经济结构, 不再严重依赖石油和天然气我们认为俄乌问题已脱离最坏状态, 即使爆发战争或冲突升级也将对俄有利新兴经济体经济继续回稳, 金砖国家在 G20 峰会表示将加强合作, 巴西总统罗赛夫连任结束经济混乱 APEC 北京会议顺利召开, 亚太地区是世 1

2 界经济复苏和发展的重要引擎, 与会领导人同意推动亚太地区互联互通, 习近平主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图, 中国欢迎各方参与一带一路建设本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和 400 亿美元丝路基金成立, 将为一带一路沿线国家基础设施建设资源开发产业合作等有关项目提供投融资支持中美领导人会晤, 在高科技产品出口能源合作和二氧化碳减排出入境管理方面达成协定, 双方表示将进一步培育双边贸易增长点随后在澳大利亚召开的 G20 峰会, 各国领导人表示将促进经济增长和提高就业, 到 2018 年前使 G20 整体 GDP 额外增长 2% 以上, 提议加强基础设施建设中澳自由贸易协定获得实质进展, 产品出口 5 年内实现零关税李克强总理出席东盟与中日韩领导入会议表示预计中国 2014 年能实现 7.5% 经济目标, 国务院近期连续出台多项政策扩大内需, 提高投资和消费需求, 政策着眼于中长期发展又兼顾结构性调整, 国务院部署推进价格改革, 为小微企业减负, 进一步减政放权下方 38 项核准权限而稳增长措施继续推出, 发改委连续批复铁路机场等基建建设项目, 央行继续向江浙等城市商业银行通过中期借贷便利 (MLF) 释放流动性, 沪港通正式启动等央行再次果断降息,11 月 21 日宣布自 22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率, 金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%, 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75% 中国 10 月经济数据不寻常,12 月中央经济工作会议将召开, 中国经济总体运行基本平稳二锌市供应短缺预期推升价格关注供需基本面 1.11 月中国锌市区间震荡 2014 年 11 月中国锌市场区间震荡调整后回升, 关注元 / 吨上方压力能否突破围绕 2015 年锌精矿是否短缺, 各方分歧较大, 世纪矿业宣布将关闭时间推迟至 2015 年三季度增加了一丝悬念近两月精炼锌产量有所回升, 根据国家统计局数据,10 月精炼锌产量为万吨, 同比增长 8.31%,2014 年 1-10 月中国精炼锌产量累计为 471 万吨, 同比增长 4.35% 而现货市场锌锭仍然维持升水, 冶炼厂换现意愿增强, 货源略宽裕, 贸易商套利盘被套出货积极性锐减, 下游情绪较为谨慎按需采购罗平锌电 11 月 6 日公告获得 2014 年中央财政重金属污染防治专项补助 300 万元近两月精炼锌进口大幅回落,10 月中国精炼锌进口吨, 同比下降 66.36%; 2014 年 1-10 月精炼锌累计进口万吨, 同比增长 9.06% 当前全球精锌供应存在不确定性, 中国精炼锌需求仍在稳定增长国际铅锌小组公布 2014 年 1-9 月全球锌市场短缺 30.9 万吨,9 月全球精炼锌产量为 116 万吨 ;2014 年 1-9 月全球精炼锌产量万吨, 消费量为万吨国际铅锌小组预计 2014 年和 2015 年全球精炼锌短缺 40.3 万吨和 36.6 万吨世界金属统计局公布 2014 年 1-9 月全球锌市供应短缺 18.8 万吨 2

3 图 3: 中国精锌产量及同比变化图 4: 中国精锌进口量及同比变化资料来源 :WIND 银河期货研发中心 2. 锌精矿产量维持平衡根据国家统计局数据显示,10 月锌精矿产量为万吨, 同比下降 1.2%,2014 年 1-10 月锌精矿产量累计万吨, 同比下降 0.78% 环保政策效果显现, 锌矿山成本有所变化根据海关总署数据,10 月锌精矿进口万吨, 同比增加 40.82%;2014 年 1-10 月锌精矿的累计进口量是万吨, 同比增加 3.55% 2014 年以来锌价逐渐回暖, 锌加工费也持续提升, 其中国产锌加工费升至约 5400 元 / 吨 ; 进口锌加工费由 140 美元 / 吨升至接近 200 美元 / 吨港交所表示 2015 年 1 月起 LME 将大幅上调交易费用, 平均涨幅为 34% 五矿资源 10 月 16 日发布第三财报表示其澳洲世纪矿业锌铅矿将在 2015 年三季度关停国际铅锌小组认为 2014 年印度锌矿产量下降, 尽管 century 和 Lisheen 项目关停, 但预计 2015 年中国以外地区锌矿产量仍将增加图 5: 中国锌精矿产量及同比变化图 6: 锌加工费走势资料来源 :WIND 资讯银河期货研发中心资料来源 : 我的有色网银河期货研发中心 3. 锌市下游需求稳定虽然受到房地产调整影响, 但是汽车船舶等行业需求仍较为稳定同时欧美市场锌需求持续复苏, 预计全球锌供需矛盾仍将继续存在中金岭南最新报告表示锌市场最艰难时期已基本过去, 伴随着经济恢复性增长, 3

锌的下游消费领域正在转好镀锌行业是锌最主要的消费行业, 占锌的消费量的比重达到 50% 2014 年以来镀锌行业的生产状况较好, 下半年以来镀层板产量稳定增长根据国家统计局数据显示,10 月镀层板产量为 442.66 万吨, 同比增长 15.

28% 北京 APEC 会议期间, 京津冀等地区执行环保减排政策, 天津大邱庄地区镀锌厂基本处于停产或限产状态, 天津锌锭贸易商表示消费受影响, 出货量下降明显再看中国锌终端消费领域中国房地产市场下行趋势未改, 不过新屋开工数据降幅有所收窄,2014 年 1-10

4 锌的下游消费领域正在转好镀锌行业是锌最主要的消费行业, 占锌的消费量的比重达到 50% 2014 年以来镀锌行业的生产状况较好, 下半年以来镀层板产量稳定增长根据国家统计局数据显示,10 月镀层板产量为万吨, 同比增长 15.96%, 2014 年 1-10 月镀层板累计产量为万吨, 同比增长 14.28% 北京 APEC 会议期间, 京津冀等地区执行环保减排政策, 天津大邱庄地区镀锌厂基本处于停产或限产状态, 天津锌锭贸易商表示消费受影响, 出货量下降明显再看中国锌终端消费领域中国房地产市场下行趋势未改, 不过新屋开工数据降幅有所收窄,2014 年 1-10 月新屋开工为万平方米, 同比下降 5.5% 央行非对称降息原因是降低实体经济融资成本, 不过多少也会对楼市低迷状态有所缓和同时国家稳增长措施连续出台, 大批基建项目开工将提振锌消费总体看来, 我们认为 2014 年中国锌市下游消费需求较为稳定, 锌价在基本面明朗后或将继续有所表现图 7: 中国镀层板产量和同比变化图 8: 中国房地产开发投资完成额资料来源 :WIND 银河期货研发中心图 9:ILZSG 全球精炼锌供需平衡情况资料来源 : WIND 银河期货研发中心 4

三铅市下游情绪悲观但结构性短缺有望反弹 1. 近两月中国精铅产量略减国际铅锌小组公布 2014 年 1-9 月精炼铅过剩 1.2 万吨, 其中全球精炼铅产量为 822.1 万吨, 消费量为 820.9 万吨 ;9 月全球精炼铅产量为 95.63 万吨, 铅需求为 94.74 万吨世界金属统计局公布 2014 年 1-9 月全球铅市供应过剩 4.

5 三铅市下游情绪悲观但结构性短缺有望反弹 1. 近两月中国精铅产量略减国际铅锌小组公布 2014 年 1-9 月精炼铅过剩 1.2 万吨, 其中全球精炼铅产量为万吨, 消费量为万吨 ;9 月全球精炼铅产量为万吨, 铅需求为万吨世界金属统计局公布 2014 年 1-9 月全球铅市供应过剩 4.6 万吨 2014 年 10 月中国精铅产量略回落, 统计局公布 10 月精铅产量是万吨, 同比下降 14.22%;2014 年 1-10 月精炼铅累计产量为万吨, 同比下降 6.32% 根据海关总署数据,10 月铅精矿进口万吨, 同比下降 14.09%;2014 年 1-10 月铅精矿的累计进口量是万吨, 同比增长 17.91% 图 10: 中国精铅产量及同比变化图 11: 中国铅矿产量及同比变化 ( 万吨 ) 资料来源 :WIND 资讯银河期货研发中心 2. 铅下游行业竞争剧烈铅的下游消费主要应用于铅酸蓄电池行业 2014 年铅酸蓄电池行业表现短暂回升后三季度以来有所回落自行车协会理事长马中超表示电动自行车行业或将面临最坏的时代环保压力继续, 环保部 10 月 27 日通报 9 月重点环境案件处理情况, 湖南衡阳衡东县多名官员因儿童血铅超标事件受党政纪处分, 该县环保局长等 4 人被免职, 衡阳美仑颜料化工有限公司被无条件关闭, 园区内其余 17 家涉重金属企业也被实行停产整治电动自行车行业已接近饱和, 正在步入行业拐点中国自行车协会理事长马中超表示中国自行车或将面临最坏的时代, 不同于过去两年两位数增长, 电动自行车增速大幅降低统计局公布 2014 年 1-8 月电动自行车规模以上企业产量万辆, 同比下降 2.5%, 同时锂电自行车产量则继续高速增长铅酸蓄电池受锂电池替代和汽车产量增幅放缓影响, 铅酸蓄电池产量有所回落汽车行业产量增速有所放缓, 统计局公布 10 月汽车产量为万辆, 同比增长 6.8%; 汽车工业协会公布 10 月汽车生产万辆, 同比增长 6.7%,1-10 月汽车累计生产万辆, 同比增长 7.9%;10 月销售万辆, 同比增长 0.2%,1-10 月汽车累计销售万辆, 同比增长 6.6% 中国 10 月汽车出口 7.35 万辆, 较 9 月下降 5.9% 5

6 图 12: 中国铅酸蓄电池产量及同比变化图 13: 中国汽车销量资料来源 :WIND 资讯银河期货研发中心四锌价继续上试一线压力铅价有反弹需求锌市基本面依然强劲,2015 年锌矿减产短缺预期未消除, 近期中国精锌产量回升, 供需双方分歧较大, 下游仍较为谨慎锌价等待宏观经济形势明朗, 关注元 / 吨一线压力能否有效突破铅市低迷震荡, 伦铅和沪铅窄幅调整, 铅下游较为悲观, 资金关注度不足, 不过法巴银行分析师认为铅结构性短缺, 或将使其价格有所回暖操作上, 沪铅建议观望或少量多单介入, 短线低吸高抛滚动交易免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货研发中心所有未获得银河期货研发中心书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内, 银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 6

一美联储维持低利率货币政策中国保证经济增长 7.5 美国方面,8 月下旬在美联储 JacksonHole 央行年会上, 耶伦比以往更进一步指出, 评价劳动力市场的健康程度, 需要关注就业率之外的其他指标她提到了美联储的劳动力市场环境指数, 该指数包括了 19 个细分维度, 比如劳动参与率, 兼职

一美联储维持低利率货币政策中国保证经济增长 7.5 美国方面,8 月下旬在美联储 JacksonHole 央行年会上, 耶伦比以往更进一步指出, 评价劳动力市场的健康程度, 需要关注就业率之外的其他指标她提到了美联储的劳动力市场环境指数, 该指数包括了 19 个细分维度, 比如劳动参与率, 兼职银河期货研发中心有色金属组何珊 (:010-58363489 *:heshan@chinastock.com.cn 2014 年 8 月 26 日星期二银河期货研发中心锌铅季报 &: 北京市西城区复兴门外大街 A2 号中化大厦 8 层 :: www.yhqh.com.cn 利多因素耗尽锌价或将高位震荡行情回顾及摘要锌 :2014 年 8 月, 锌价结束了 4 个多月的上涨行情, 下行回调,