铅锌 217 年 2 月报带动金属做多氛围预计 2 月份沪锌维持涨势, 上方关注前高 25 元 / 吨附近压力,LME 锌有望突破前高至 35 美元 / 吨铅方面, 春节期间绝大多数原生铅炼厂再生铅大厂均维持正常生产, 积累了一定的铅锭隐性库存下游节后开工相对缓慢, 多数到正月十五恢复正

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邮柯夏
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1 铅锌 217 年 2 月报 217 年 2 月 1 日星期五基本面利好 & 黑色及周边金属提振锌价震荡上行 l 联系人黄蕾电子邮箱 huang.lei@jyqh.com.cn 电话要点美国方面, 特朗普正式就任总统, 其签署了大量行政命令, 其中有关难民和移民的行政命令在美国国内外引发了轩然大波, 引发美国国内政治不确定性美联储在 2 月初的 FOMC 会议上, 称维持利率不变, 并未显露任何鹰派表态随后, 特朗普称将在宣布税务方面的政策, 刺激美指上涨至 1.6 另外, 美日将举行会晤, 或左右美元走势整体看, 特朗普上台后加剧了国际政治的不确定性, 但美元指数维持相对强势欧洲方面, 增长就业信心指数全超预期, 欧洲经济正悄然回暖不过, 当前欧元区仍存在许多政治风险, 荷兰法国和德国即将先后迎来的大选增加了政治的不确定性国内方面,217 年 1 月官方财新制造业 PMI 均有所回落, 显示经济扩张速度有所放缓随着房地产调控政策持续加码, 基建高位难现高增长, 加之去产能将扩大到钢铁煤炭以外的更多领域, 今年经济下行压力不容小觑春节后, 央行逐渐回笼现金, 截至 2 月 1 日, 连续第六天暂停公开市场逆回购操作, 引发市场对央行变现加息的担忧, 也凸显今年货币政策是稳健中性, 由数量型调控向价格型调控转型的总基调锌方面,216 年是锌矿去库存的一年,217 年全球锌矿供应将有所增加, 但国外矿山的新增或复产矿山的产能释放需要一定时间, 且是逐步的 2 月初嘉能可公布报告表示, 锌产能仍将闲臵, 因此目前锌矿供应格局未变国内北方矿山复产多在 4 月份, 一季度或是全年全球锌矿供应最紧张阶段, 届时国内原料紧张将传导至冶炼企业, 倒逼部分企业减停产, 此外若加工费或锌价持续性下跌, 炼厂利润减少也会迫使炼厂减产, 从而支撑锌价下游元宵节前后将陆续复工, 需求将有所好转另外, 最为韩国最大冶炼厂的高丽亚铅财报公布,17 年销量预计减少 6.7%, 也引发市场对海外炼厂减产预期春节后黑色系涨势卷土重来, 加之铜价因智利罢工及全球第二大铜矿出口许可问题仍存不确定性影响而一飞冲天, 敬请参阅最后一页免责声明 1/2

2 铅锌 217 年 2 月报带动金属做多氛围预计 2 月份沪锌维持涨势, 上方关注前高 25 元 / 吨附近压力,LME 锌有望突破前高至 35 美元 / 吨铅方面, 春节期间绝大多数原生铅炼厂再生铅大厂均维持正常生产, 积累了一定的铅锭隐性库存下游节后开工相对缓慢, 多数到正月十五恢复正常开工, 导致节后市场散单成交有限, 铅锭供应短期充裕随着下游特别是一些中小型电池厂陆续开工, 前期积累的铅锭或将被迅速消耗, 再次形成铅锭短缺的局面, 支撑铅价走高此外, 春节假期后黑色系及周边基金属大涨, 也助推铅价上行从成交量及持仓量角度看, 沪铅受市场资金关注度持续提高, 或打破以往滞涨抗跌的走势, 在资金的干预下期价波动程度加大, 风险相应也会增大盘面看, 主力突破均线系统压力, 技术形态走好, 预计 2 月份整体上涨势头, 关注前期震荡平台 21 附近压力,LME 铅走势弱于内盘, 关注上方 25 一线压力敬请参阅最后一页免责声明 2/2

3 铅锌 217 年 2 月报目录一铅锌市场行情回顾月锌行情评述月铅行情评述... 5 二宏观经济概况... 6 三锌基本面分析年全球原料短缺逐渐传导至精炼锌年全球锌矿供应紧张得以缓解国内锌精矿供应维持偏紧, 精炼锌供应较 215 年持平国内锌下游消费情况锌库存情况升贴水情况四铅基本面分析全球精炼铅紧平衡, 铅矿产量将增加铅精矿紧张局面缓解, 国产矿加工费持续上调节后下游需求逐步提升铅库存情况升贴水情况五总结与后市展望锌价展望铅价展望敬请参阅最后一页免责声明 3/2

4 铅锌 217 年 2 月报图表目录图表 1 沪锌主连及 LME 三月期锌走势... 5 图表 2 沪铅主连及 LME 三月期铅走势... 6 图表 3 ILZSG 全球锌供需情况... 7 图表 4 全球精炼锌市场供需平衡表单位 : 万吨... 7 图表 5 中国精炼锌市场供需平衡表单位 : 万吨... 8 图表 6 全球锌精矿市场供需平衡表单位 : 万吨... 9 图表 7 中国锌精矿市场供需平衡表单位 : 万吨... 9 图表 8 锌精矿产量情况... 1 图表 9 锌精矿进口数据图表... 1 图表 1 精炼锌产量情况... 1 图表 11 精炼锌进口数据图表... 1 图表 12 重点企业镀锌板销量情况图表 13 镀层板出口情况图表 14 基础设施建设投资数据图表 15 房地产开发投资数据图表 16 汽车当月产量及销量数据图表 17 家电累计产量图表 18 上期所锌库存图表 19LME 锌库存与注销仓单占比图表 2 # 锌升贴水图表 21LME 锌升贴水图表 22 ILZSG 全球铅供需情况图表 23 铅精矿产量情况图表 24 铅精矿进口情况图表 25 精炼铅产量情况图表 26 再生铅产量情况图表 27 上期所铅库存图表 28LME 铅库存与注销仓单占比图表 291# 铅升贴水图表 3LME 铅升贴水敬请参阅最后一页免责声明 4/2

5 铅锌 217 年 2 月报一铅锌市场行情回顾 1 1 月锌行情评述 1 月份, 沪锌主力合约换月至 173 合约, 期价延续 12 月底的反弹走势, 一方面受市场预期锌市供应持续短缺的提振, 另一方面, 市场担忧特朗普保护主义的贸易政策可能成真, 此外随后新闻发布会上其未提及市场所期待的财政刺激方案, 加速美元指数回落, 美指从月初的高位下滑至月底 99.57, 美元走弱助推期锌上扬月末, 随着春节假期的临近, 市场交投谨慎, 期价呈现横盘走势, 截至 1 月 26 日, 沪锌 173 合约收于 2325 元 / 吨, 月度上涨 1.26%, 持仓量达万手伦锌呈现出探底回升走势, 探底回升走势, 走势强于内盘, 月末收于 2867 美元 / 吨, 涨幅达 11.64%, 持仓量增至万手图表 1 沪锌主连及 LME 三月期锌走势元 26,. 24,. 22,. 2,. 18,. 16,. 14,. 12,. 锌期货价格走势 SHFE 锌连三收盘价 LME3 月锌价格美元 2,95. 2,75. 2,55. 2,35. 2,15. 1,95. 1,75. 1,55. 数据来源 :Bloomberg, 金源期货 2 1 月铅行情评述 1 月份, 沪期铅主力合约转为 173 合约, 期价探底回升走势受美元指数大幅回落及周边金属走势强劲的提振, 沪铅期价震荡回升, 月中期价短暂回调, 受下方 2 日均线支撑, 月末因春节假期, 市场多空交投清淡, 期价区间震荡整理截至 1 月 26 日, 沪铅主力收于 1915 元 / 吨, 月度涨幅 8.26%, 持仓量达手伦铅大幅回升走势, 强于内盘, 月度涨幅达 17.2%, 收于 2361 美元 / 吨, 持仓量略降至 1.61 万手敬请参阅最后一页免责声明 5/2

6 铅锌 217 年 2 月报图表 2 沪铅主连及 LME 三月期铅走势元 24,. 22,. 2,. 18,. 16,. 14,. 12,. SHFE 铅连三收盘价铅期货价格走势 LME3 月铅收盘价美元 2,55. 2,45. 2,35. 2,25. 2,15. 2,5. 1,95. 1,85. 1,75. 1,65. 1,55. 数据来源 :Bloomberg, 金源期货二宏观经济概况美国方面,1 月 2 日特朗普正式宣誓就任美国第 45 任总统, 在不到两周的时间内, 特朗普签署了大量行政命令, 其中有关难民和移民的行政命令在美国国内外引发了轩然大波, 引发美国国内政治不确定性, 市场风险偏好回落, 美元指数一度回落到 1 下方此外, 美联储于 2 月初举行 217 年首次货币政策例会, 声明称, 联邦基金利率仍维持在.5% 至.75% 区间不变, 并未显露任何鹰派表态, 且未透漏此后加息的路径, 这也使得美元持续下挫 FOMC 会议之后, 市场认为, 美联储在 3 月加息的几率明显下降,6 月或是年内首次加息落地点 2 月 9 日, 特朗普在会见美国航空业高管时表示, 他的政府将在接下来两到三周宣布税务方面的大新闻, 此言刺激美指上涨至 1.6 随后几天美日将举行会晤, 或左右美元走势整体看, 特朗普上台后加剧了国际政治的不确定性, 但美元指数维持相对强势欧洲方面, 增长就业信心指数全超预期, 欧洲经济正悄然回暖欧元区经济保持了连续 14 个季度的增长,216 年四季度.5% 的 GDP 增速超过美国, 全年 1.7% 的 GDP 增长是金融危机以来首次超美 ; 失业率跌回个位数, 至近九年最低 ; 信心指数则升至六年新高 ; 通胀率升幅创出近四年之最, 至 1.8%, 接近 2% 的目标此外, 欧央行的超级宽松货币刺激措施的效果终于体现出来了, 鼓励家庭和企业的借贷行为不过, 当前欧元区仍存在许多政治风险, 荷兰法国和德国即将先后迎来的大选增加了政治的不确定性, 市场担心这可能对欧元区温和的经济复苏步伐造成一定程度的削弱另外, 特朗普在移民问题上持续展现出强硬态度, 使得美国同坚持接受中东难民的德国关系可能趋于紧张, 欧盟其他国家或效仿英国举行脱欧公投, 欧元区解体风险也正在进一步提升国内方面,217 年 1 月官方制造业 PMI 为 51.3, 环比回落.1 个百分点财新中国制造业 PMI 录得 51., 比上月回落.9, 低于去年四季度平均水平 1 月份在冬季雾霾压力以及中国春节因素的影响下, 两者 PMI 数据均有所回落, 显示经济扩张速度有所放缓随着房敬请参阅最后一页免责声明 6/2

7 铅锌 217 年 2 月报地产调控政策持续加码, 基建高位难现高增长, 加之去产能将扩大到钢铁煤炭以外的更多领域, 今年经济下行压力不容小觑央行数据显示, 中国 1 月外汇储备亿美元, 环比下降 123 亿美元, 连续第七个月下滑, 至 211 年 2 月来新低 ; 预期 335 亿美元, 前值 315 亿美元尽管外管局称, 中国央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡, 是造成外汇储备规模下降的主要原因, 但人民币贬值预期强烈, 资本外逃的压力仍存春节后, 央行逐渐回笼现金, 截至 2 月 1 日, 连续第六天暂停公开市场逆回购操作, 引发市场对央行变现加息的担忧, 也凸显今年货币政策是稳健中性, 由数量型调控向价格型调控转型的总基调三锌基本面分析年全球原料短缺逐渐传导至精炼锌 216 年因上游锌矿产量下滑, 全球精炼锌产量受影响小幅下滑国际铅锌研究小组 (ILZSG) 公布的数据显示, 全球 11 月精炼锌产量为万吨, 消费量为万吨, 短缺量缩窄至 2.71 万吨,1 月修正为过剩 1.2 万吨 1-11 个月, 全球锌市短缺 26.3 万吨, 去年同期为过剩 17.6 万吨 ILZSG 预计 216 年全球精炼锌产量为万吨, 产量下降 2.2% 预计 217 年全球锌市短缺 24.8 万吨,217 年全球对精炼锌的需求将增加 2.1% 至 1385 万吨图表 3 ILZSG 全球锌供需情况千吨 ILZSG: 全球精炼锌过剩 / 缺口 : 当月值 ILZSG: 全球锌矿产量 : 当月值 ILZSG: 全球精炼锌产量 : 当月值 ILZSG: 全球精炼锌消耗量 : 当月值千吨数据来源 :Wind, 铜冠金源期根据安泰科调研与预测,216 年全球消耗隐形库存较多, 报告库存下降不多, 预计 217 年全球冶炼产量继续下降, 而需求增长, 锌矿的去库存趋势正逐步向精炼锌市场传导图表 4 全球精炼锌市场供需平衡表单位 : 万吨 214 年 215 年 * 敬请参阅最后一页免责声明 7/2

8 铅锌 217 年 2 月报精炼锌产量精炼锌需求量精炼锌供需平衡数据来源 : 安泰科, 铜冠金源期货注 :* 表示为预估值图表 5 中国精炼锌市场供需平衡表单位 : 万吨 214 年 215 年 216 年 217* 精炼锌产量精炼锌需求量精炼锌及锌合金净进口量精炼锌供需平衡数据来源 : 安泰科, 铜冠金源期货注 :* 表示为预估值年全球锌矿供应紧张得以缓解 216 年全球锌矿产量下降约 9 万吨, 主要是嘉能可旗下的几个矿山及澳大利亚 Nystar 旗下的 Middle Tennesee 目前已知 217 年海外新建矿山产能仅 8.2 万吨, 包括五矿旗下的 Dugald River 锌矿 Vedanta 的 Gamsberg 锌矿, 且都将至少需要在 218 年才能投入使用另外, 嘉能可公布 217 年锌精矿生产计划产量为 119 万吨, 较 216 年产量增加 9 万吨 2 月初嘉能可公布 216 年全年度报告, 四季度产量则较前季上升 8% 至 3.49 万吨, 但全年如预期减产 24%, 且表示锌产能仍将闲置, 直到市场环境能够容纳更多供应而不压低价格从国内方面来看,216 年下半年环保问题加剧, 使得湖南花垣县铅锌矿山全面实施停产整顿, 影响产能约 15-2 万吨, 还有个别中小矿山关停另外, 部分原定于 216 年投产的新建矿山也纷纷被迫延迟投产, 安泰科统计年内新建产能仅 1 万吨从新建及投产计划来看, 217 年主要有银漫矿业国森二道河铅锌矿甘肃郭家沟铅锌矿会东大梁矿业等矿山提供新增产能, 安泰科预计 217 年新增产量将达到 24.4 万吨国内锌矿供应继续呈现北松南紧的格局, 考虑到环保等众多因素阻挠, 新增产量将受到一定冲击, 锌矿增量并不会快速扩大整体看,217 年全球矿山新增产能及其有限, 大型矿山需要 218 年才能集中投放, 复产产能也并不会全面迅速投放, 锌矿供应缺口可能缩窄但并不会消失, 预计 217 年上半年仍以锌矿供应持续紧缺为主旋律从加工费角度看,217 年 2 月份国产锌矿加工费报元 / 吨, 均值较前一月减少 1 元 / 吨, 进口锌矿加工费报 3-4 美元 / 吨, 均值较前一月减少 7.5 美元 / 吨维持降势因当前国内锌矿紧张尚未缓解, 预计加工费仍将处于低位敬请参阅最后一页免责声明 8/2

9 铅锌 217 年 2 月报根据安泰科调研与预测,217 年国外新增及复产矿山产能约 29.4 万吨,216 年投产矿山在 217 年产能释放量达 7.2 万吨, 一共 36.6 万吨, 国内供应增加预估在 3 万吨, 合计约 6.6 万吨全球锌矿供应紧张将得到缓解图表 6 全球锌精矿市场供需平衡表单位 : 万吨 214 年 215 年 216 年 217* 精矿产量精矿需求量精矿供需平衡数据来源 : 安泰科, 铜冠金源期货注 :* 表示为预估值图表 7 中国锌精矿市场供需平衡表单位 : 万吨 214 年 215 年 216 年 * 216 年 * 锌精矿产量锌精矿需求量锌精矿净进口量锌精矿供需平衡数据来源 : 安泰科, 铜冠金源期货注 :* 表示为预估值 3 国内锌精矿供应维持偏紧, 精炼锌供应较 215 年持平 216 年受环保影响, 国内锌矿新增产量低于预期而冶炼维持高开工率, 国内锌矿持续去库存去年安泰科统计的冶炼厂原料库存由年初的 5-6 天降至四季度的小于一个月国内部分地区锌矿受高利润刺激有复产迹象, 但冬季天气寒冷, 北方矿山停产, 因此国内锌矿产量一季度仍受限制, 预计产量仍难提升国家统计局数据显示,11 月份我国锌精矿产量约 4.29 万吨, 同比增加 5.92%,;1-11 月锌精矿累计产量约万吨, 较去年同期下滑.12% 左右因原料紧张, 尽管内外比价维持倒挂, 去年四季度部分冶炼厂仍加大进口矿的采购海关数据显示,216 年 12 月锌精矿进口量为 2.3 万吨, 环比减少 21%;1-12 月累计进口量为万吨, 同比下滑 38% 敬请参阅最后一页免责声明 9/2

10 铅锌 217 年 2 月报图表 8 锌精矿产量情况图表 9 锌精矿进口数据图表产量 : 锌选矿产品含锌量 : 当月值万吨 % 吨进口数量 : 锌矿砂及精矿 : 当月值数据来源 :Wind, 铜冠金源期货因国内冶炼企业购买国产矿可享受锌价超过 15 元 / 吨 2% 的价格分享空间, 实际加工费并没有大幅下滑, 甚至四季度锌价大幅走高后, 在获得价格分享机制的补充后, 再加上白银等副产品的价格上涨, 冶炼企业利润丰厚, 因此生产动能不减国家统计局发布数据显示, 12 月锌产量同比增加 1.3% 至 53.5 万吨, 环比下降 4.79%;1-12 月累计产量为万吨, 同比上涨 2% 海关数据显示,12 月精炼锌进口量同比大降 75% 至吨 ;1-12 月国内锌矿累计进口量为万吨, 累计同比明显下滑 21.88% 整体 216 年精炼锌供给量为万吨, 与 215 年几乎持平图表 1 精炼锌产量情况图表 11 精炼锌进口数据图表万吨产量 : 锌 : 当月值产量 : 锌 : 当月同比 % 吨进口数量 : 精炼锌 : 当月值数据来源 :Wind, 铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明 1/2

11 铅锌 217 年 2 月报 4 国内锌下游消费情况锌的初级消费主要包括镀锌 (55%) 黄铜(11%) 压铸锌合金(17%) 氧化锌(9%) 原电池五类 (8%) 镀锌作为精炼锌的最直接下游, 长期占据了精炼锌一半的消费量, 镀锌行业的好坏直接体现了锌需求的变化 216 年镀锌产量增幅明显, 一方面受汽车产量大幅增长带动, 另一方面受镀锌板出口量增长的提振中国钢铁工业协会数据显示,216 年全年重点企业镀锌板带累计产量合计万吨, 累计同比增长 6.65% 海关数据显示, 国内 216 年全年累计出口镀锌板带万吨, 累计同比增长 1.81% 预计 217 年仍将是镀锌需求带动整体锌需求另外, 受汽车行业带动,216 年 5 月份后氧化锌企业生产也转好,12 月份受环保检查影响, 稍有回落, 整体预计全年有 2-3% 的增速压铸锌行业增速几乎持平据 SMM 调研, 今年春节后下游复工时期较往年提前, 原本农历十五才逐渐复工, 但今年提早至初七 - 初九就开始恢复生产, 预计 2 月整体消费有所支持图表 12 重点企业镀锌板销量情况图表 13 镀层板出口情况万吨销售量 : 重点企业 : 镀锌板 ( 带 ): 累计值吨出口数量 : 镀层板 ( 带 ): 当月值数据来源 :Wind, 铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明 11/2

12 铅锌 217 年 2 月报图表 14 基础设施建设投资数据图表 15 房地产开发投资数据亿固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计值 % 元固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比房地产开发投资完成额 : 累计值亿元房地产开发投资完成额 : 累计同比 % 数据来源 :Wind, 铜冠金源期货图表 16 汽车当月产量及销量数据图表 17 家电累计产量辆产量 : 汽车 : 当月值销量 : 汽车 : 当月值产量 : 汽车 : 当月同比销量 : 汽车 : 当月同比 % 万台产量 : 彩电 : 累计值产量 : 空调 : 累计值产量 : 家用电冰箱 : 累计值产量 : 家用洗衣机 : 累计值产量 : 彩电 : 累计同比产量 : 空调 : 累计同比产量 : 家用电冰箱 : 累计同比 % 数据来源 :Wind, 铜冠金源期货锌终端需求主要包括基建房地产汽车家电等镀锌板主要应用于基建厂房等, 从终端消费领域来看, 基建房地产仍是锌的消费大头, 此外汽车也是锌下游消费的一大支撑基建方面,1-12 月基建投资累计达亿元, 累计同比增 15.71%, 增速持续放缓, 但仍维持两位数的增长国内积极财政政策持续, 基建行业将继续保持高速增长, 从而推动锌消费需求敬请参阅最后一页免责声明 12/2

13 铅锌 217 年 2 月报房地产行业,1-12 月房地产投资完成额累计值为亿元, 累计同比增加 6.9%, 增速放缓后小幅回升 93 新政调控后, 房地产销量信贷等指标均呈现回落且 216 年末政治局会议定调房子是用来住的, 不是用来炒的, 凸显高层对于房地产投机打压十分明显, 预计 217 年房地产对锌需求价提振将放缓汽车行业,12 月汽车生产万辆, 环比增长 1.7%, 同比增长 15.7%; 销售万辆, 环比增长 4.4%, 同比增长 9.47% 全年汽车产销创历史新高, 产销量分别为万辆和万辆, 同比分别增长 14.5% 和 13.7%, 增幅比上年分别提升 11.2 个百分点和 9. 个百分点 216 年 12 月 31 日, 小排量汽车购置税减半政策结束,217 奶奶延续购置税减免的政策, 按 7.5% 的税率征收车辆购置税, 优惠幅度相较收窄了 25%,218 年开始恢复 1% 的法定税率预计 217 年汽车行业维持稳增长, 但幅度将会明显小于 216 年家电方面,1-12 月彩电累计产量达万台, 累计同比增 8.7%; 空调累计产量达万台, 累计同比增 4.5%; 冰箱累计产量达万台, 累计同比增 4.6%; 洗衣机累计产量达万台, 累计同比增 4.9% 整体看, 基建行业将继续保持高速增长, 房地产投资增速或继续放缓,217 年汽车需求的提振力度或减弱 4 锌库存情况 1 月份, 上期所库存止跌回升, 截至 2 月 3 日, 库存增至万吨, 较去年 12 月底增加 9239 吨 ;LME 锌库存维持小幅减少的趋势, 截至 1 月 31 日, 库存降至万吨, 较月初减少 3.34 万吨 1 月份, 随着春节假期的来临, 社会锌锭库存有所回升据我的有色网数据显示, 至 2 月 3 日国内主要地区的锌锭社会库存为 27.7 万吨, 较节前增加 3.95 万吨, 但该库存低于去年同期 35.4 万吨和去年春节后首日库存万吨的水平敬请参阅最后一页免责声明 13/2

14 铅锌 217 年 2 月报图表 18 上期所锌库存图表 19LME 锌库存与注销仓单占比吨上海期货交易所吨 5, 48, 46, 44, 42, 4, 38, 36, 34, 32, 3, LME 锌库存与注销仓单占比伦敦锌库存伦锌注销仓单占比 % 数据来源 :Bloomberg, 铜冠金源期货 5 升贴水情况 1 月份随着锌期价的回升, 现货升水逐渐收窄, 随后转为小幅贴水截至 2 月 3 日, 上海地区均贴水达 3 元 / 吨 LME 锌贴水幅度快速收窄, 截至 1 月末, 贴水收窄至 7.25 美元 / 吨图表 2 # 锌升贴水图表 21LME 锌升贴水元 / 吨 3 升贴水均值美元 / 吨 15 LME 锌升贴水数据来源 :Bloomberg, 铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明 14/2

15 铅锌 217 年 2 月报四铅基本面分析 1 全球精炼铅紧平衡, 铅矿产量将增加国际铅锌研究小组 (ILZSG) 公布的数据显示,11 月全球铅市供应短缺 1.7 万吨,1 月修正为供应过剩 1.4 万吨 1-11 个月, 全球铅市供应过剩 1.6 万吨, 去年同期为短缺 3.7 万吨从数据上看, 供需维持紧平衡另外, 预计 217 年铅需求将增至 1134 万吨, 这或推升铅价表现 217 年铅市虽仍将处于供应过剩状态, 但过剩数量或较 216 年收窄, 从而令铅供需更接近平衡 Focus 经济共识预测报告,217 年铅平均价格为每吨 1977 美元 TD 银行和法国兴业银行的分析师更为乐观, 分别预计 217 年国际铅均价为 2116 美元和 22 美元 ILZSG 预测 216 年全球铅矿产量约为 475 万吨, 同比减少.3%, 但中国铅矿产量有所增加, 这也填补了澳大利亚印度墨西哥个美国的减产缺口预计 217 年全球产量将增加 3.3% 至 491 万吨图表 22 ILZSG 全球铅供需情况千吨 ILZSG: 全球精炼铅过剩 / 缺口 : 当月值 ILZSG: 全球精炼铅消耗量 : 当月值 ILZSG: 全球精炼铅产量 : 当月值数据来源 :Wind, 铜冠金源期货 2 铅精矿紧张局面缓解, 国产矿加工费持续上调铅锌作为伴生矿, 多数矿企在锌精矿减产的同时必然带来铅精矿减产以嘉能可为例, 锌精矿减产 5 万吨, 同时铅精矿则减产 1 万吨国内铅精矿产量与锌精矿产量基本相似, 国产矿 216 年整体呈现下滑态势国家统计局数据显示,216 年 11 月国产铅矿为 2.34 万吨, 同比减少 11.5%, 同比增加 12.1% 海关数据显示,216 年全年铅矿进口量为万吨, 同比减少 25.8%;12 月单月进口 1.68 万吨, 环比减少 24.66% 去年年底部分进口矿到港, 加之矿山有变现需求, 使得国内原料紧张局面有所缓解, 国产铅矿加工费止跌回升此外, 全年 1 月份以来, 铅价内强外弱, 内外盘比价提高, 尽管进敬请参阅最后一页免责声明 15/2

16 铅锌 217 年 2 月报口矿加工费不断下调, 但随着内外盘比价提高, 使得进口矿较国产矿优惠 1 元 / 吨左右, 倒逼国产矿加工费上调 SMM 网数据显示,217 年 2 月份国产铅矿加工费报元 / 吨, 均值较前一个月增加 1 元 / 吨, 连续两个月止跌回升, 进口矿加工费报 3-5 美元 / 吨, 较前一月持平精炼铅方面, 国家统计局数据显示,216 年全年精炼铅累计产量为万吨, 同比增加 2.9%;12 月单月产量为 41.4 万吨, 环比增加 14.23% 再生铅方面,216 年 1-11 月再生铅累计产量为万吨, 其中 11 月份产量为万吨, 环比减少 7.3% 图表 23 铅精矿产量情况图表 24 铅精矿进口情况万吨产量 : 铅选矿产品含铅量 : 当月值吨进口数量 : 铅矿砂及精矿 : 当月值数据来源 :Wind, 铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明 16/2

17 铅锌 217 年 2 月报图表 25 精炼铅产量情况万吨产量 : 铅 : 当月值产量 : 铅 : 当月同比 % 图表 26 再生铅产量情况产量 : 铅 : 再生 : 当月值万吨产量 : 铅 : 再生 : 当月同比 % 数据来源 :Wind, 铜冠金源期货 3 节后下游需求逐步提升铅市初级消费主要集中在铅酸蓄电池行业, 占到了铅总需求量 75%-8%, 而汽车行业则是其重点的终端消费领域在减税政策的持续影响下,216 年前三季度国内车市增速高达 13.3%, 全年或更高伴随着购置税减半政策逐步退出, 预计 217 年汽车产销增速较 216 年放缓, 对铅需求提振低于 216 年春节期间绝大多数原生铅炼厂再生铅大厂均维持正常生产, 积累了一定的铅锭隐性库存下游节后开工相对缓慢, 预计到正月十五过后可以恢复正常开工, 导致节后市场散单成交有限, 市场铅锭供应短期来看相对充裕市场预期随着下游特别是一些中小型电池厂陆续开工, 前期积累的铅锭或将被迅速消耗, 再次形成铅锭短缺的局面 4 铅库存情况库存方面,1 月上期所库存快速攀升, 截至 2 月 3 日, 库存增至吨, 较去年 12 月底增加吨 ;LME 铅库存再度转跌, 月末库存降至 19.6 万吨, 较 1 月初减少 545 吨敬请参阅最后一页免责声明 17/2

18 铅锌 217 年 2 月报图表 27 上期所铅库存图表 28LME 铅库存与注销仓单占比吨上海期货交易所吨 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, LME 铅库存与注销仓单占比伦敦铅库存伦铅注销仓单占比 % 数据来源 :Bloomberg, 铜冠金源期货 5 升贴水情况升贴水方面,1 月现货整体维持贴水状态, 月中最高贴水量达 46 元 / 吨, 月末收窄至 25 元 / 吨 LME 铅贴水先降后升, 月末贴水报收 1 美元 / 吨元 / 吨图表 291# 铅升贴水 1# 铅升贴水均值数据来源 :wind,bloomberg, 铜冠金源期货图表 3LME 铅升贴水美元 / 吨 LME 铅升贴水敬请参阅最后一页免责声明 18/2

19 铅锌 217 年 2 月报五总结与后市展望 1 锌价展望 216 年是锌矿去库存的一年,217 年全球锌矿供应将有所增加, 但国外矿山的新增或复产矿山的产能释放需要一定时间, 且是逐步的 2 月初嘉能可公布报告表示, 锌产能仍将闲置, 因此目前锌矿供应格局未变国内北方矿山复产多在 4 月份, 一季度或是全年全球锌矿供应最紧张阶段, 届时国内原料紧张将传导至冶炼企业, 倒逼部分企业减停产, 此外若加工费或锌价持续性下跌, 炼厂利润减少也会迫使炼厂减产, 从而支撑锌价下游元宵节前后将陆续复工, 需求将有所好转另外, 最为韩国最大冶炼厂的高丽亚铅财报公布,17 年销量预计减少 6.7%, 也引发市场对海外炼厂减产预期春节后黑色系涨势卷土重来, 加之铜价因智利罢工及全球第二大铜矿出口许可问题仍存不确定性影响而一飞冲天, 带动金属做多氛围预计 2 月份沪锌维持涨势, 上方关注前高 25 元 / 吨附近压力,LME 锌有望突破前高至 35 美元 / 吨 2 铅价展望春节期间绝大多数原生铅炼厂再生铅大厂均维持正常生产, 积累了一定的铅锭隐性库存下游节后开工相对缓慢, 多数到正月十五恢复正常开工, 导致节后市场散单成交有限, 铅锭供应短期充裕随着下游特别是一些中小型电池厂陆续开工, 前期积累的铅锭或将被迅速消耗, 再次形成铅锭短缺的局面, 支撑铅价走高此外, 春节假期后黑色系及周边基金属大涨, 也助推铅价上行从成交量及持仓量角度看, 沪铅受市场资金关注度持续提高, 或打破以往滞涨抗跌的走势, 在资金的干预下期价波动程度加大, 风险相应也会增大盘面看, 主力突破均线系统压力, 技术形态走好, 预计 2 月份整体上涨势头, 关注前期震荡平台 21 附近压力,LME 铅走势弱于内盘, 关注上方 25 一线压力敬请参阅最后一页免责声明 19/2

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目录第一部分铅锌市场行情回顾锌行情评述铅行情评述... 3 第二部分锌基本面分析全球精炼锌市场供需基本平衡全球锌市场供需展望交易所锌库存整体回落国内市场供应情况国内锌消费终端领域有所回暖

目录第一部分铅锌市场行情回顾锌行情评述铅行情评述... 3 第二部分锌基本面分析全球精炼锌市场供需基本平衡全球锌市场供需展望交易所锌库存整体回落国内市场供应情况国内锌消费终端领域有所回暖 214 年 6 月 6 日星期五铅锌本年度走势分析联系人电子邮箱吴晶 wu.j@jyqh.com.cn 电话 21-68559999-256 要点宏观面, 欧美国家经济回暖迹象明显, 但整体需求仍处于恢复性增长阶段, 经济前景仍需进一步确认中国经济正处于转型期, 需求增速或受一定抑制总体来说, 当前金属的运行环境比较平稳, 今年下半年宏观大环境不会有太多变化基本面来看, 全球锌市场连续两年供应短缺,