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掌魏
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1 21 年上半年锌市场分析及后市展望北京安泰科信息开发有限公司刘璠要点上半年国内外锌价震荡下滑全球锌市场供求过剩的根本局面没有改变金融属性超过基本面成为影响价格的主要因素下半年锌价走势仍以区间震荡为主一上半年价格回顾与 29 年单边上涨的锌价走势不同,21 年上半年国内外锌价都处于一个震荡下滑的走势之中, 仅在开年第一周延续去年年底上涨走势并创下年内新高之后, 即展开了震荡下跌的行情 LME 三个月期锌总体在美元之间宽幅震荡从 1 月初到 2 月初, 锌价就从年内高位回落到了 2 美元附近,2 月初到 4 月下旬, 基本金属整体展开了一波反弹走势,LME 三个月期锌也一度回到了 25 美元附近的高位, 但由于经济环境发生新的变化,5 月初又展开了年内第二波大幅下挫, 且在 6 月初创下了年内的最低点, 随后围绕 18 美元展开震荡直到 6 月底总体来看, 上半年走出了两波长达一个多月的下滑走势, 也导致锌价上半年的表现在六个基本金属中最为疲软上半年最高点出现在 1 月 7 日, 为 273 美元 / 吨 ; 最低点出现在 6 月 7 日, 为 158 美元 / 吨铜铝锡镍铅锌 6 29 年 12 月 21 年 1 月 21 年 2 月 21 年 3 月 21 年 4 月 21 年 5 月 21 年 6 月图 1 基本金属 21 年上涨指数比较 (29 年 12 月月均价 =1) 表 1 上半年国内外锌市场价格一览 LME SHFE 当月国内现货 LME LME 三月现货均价锌平均价 # 均价库存期货均价 ($/t) ($/t) ( /t) ( /t) ( 吨 ) SHFE 库存 ( 吨 ) 1

29 年 12 月 2411 2375 21375 18444 486275 1719 21 年 1 月 2459 2434 1759 1993 4967 22266 21 年 2 月 2172 2156 1843 17535 54195 22362 21 年 3 月 233 2275 1835 1835 5422 244292 21 年 4 月 2398 2366 19447 1831

2 29 年 12 月年 1 月年 2 月年 3 月年 4 月年 5 月年 6 月 ±% ( 与 9 年年底相比 ) -26% -27% -32% -22% 27% 48% 图 2 LME 三个月期锌月线图走势 2 国内锌价随外盘震荡走低国内锌价 SHFE 期锌主力合约的走势总体跟随外盘而波动,1-2 月份迅速从上半年的最高点回落到了 17 元 / 吨附近 ;2 月初到 4 月下旬, 处于缓慢震荡反弹的阶段, 反弹高度一度接近 2 万元但突破未果 ;5 月初到 6 月初跟随外盘展开第二波跌势, 创下上半年的低点, 整个 6 月份保持区间震荡, 小幅回升至 15 元上方直至月底上半年最高点同样出现在 1 月 7 日, 为 226 元 / 吨 ; 最低点出现在 6 月 9 日, 为 1348 元 / 吨,6 月底主流合约的收盘价为 1461 元 / 吨, 与 29 年年底相比下滑了 32% 现货锌市场的表现基本上以上海期货交易所的沪锌走势为风向标, 且由于国内货源充足, 在 6 月份以前现货市场几乎都是贴水销售, 直到价格创下上半年新低前后, 由于主要冶炼厂限制供货, 贸易商也不情愿低价出售, 市场上才偶尔出现过小幅升水的情况 6 月份上海现货 # 锌月均价元 / 吨, 与 29 年 12 月份的月均价 947 元相比下滑了 22%, 同期沪锌当月合约 6 月底的月均价为元 / 吨, 与 29 年年底相比下跌了 32% 2

图 3 上海期货交易所主流合约月线图走势 ( 数据来源 :SHFE) 二基本面分析 1 全球生产消费双双恢复国际铅锌研究小组的最新数据显示, 今年前四个月全球锌市供应过剩 18 万吨, 低于去年同期的过剩量 25.9 万吨, 过剩量略有缩窄 1-4 月期间, 全球精炼锌产量为 412.1 万吨, 较去年同期的 345.6 万吨增长 2% 前四个月全球精炼锌消费量为 394.

3 图 3 上海期货交易所主流合约月线图走势 ( 数据来源 :SHFE) 二基本面分析 1 全球生产消费双双恢复国际铅锌研究小组的最新数据显示, 今年前四个月全球锌市供应过剩 18 万吨, 低于去年同期的过剩量 25.9 万吨, 过剩量略有缩窄 1-4 月期间, 全球精炼锌产量为万吨, 较去年同期的万吨增长 2% 前四个月全球精炼锌消费量为万吨, 较上年同期的万吨增长 23.3% 亚洲地区不管是产量还是消费量都有较明显的增长, 其次是欧洲和美洲部分国家也公布了本国的最新产量数据, 均显示出今年上半年的生产水平与去年同期相比明显回升美国地质勘探局 (USGS) 公布的数据显示, 美国 4 月国内锌产量为 63,6 吨, 与上月的 63,5 吨大致持平 4 月份美国日均锌矿产量为 2,12 吨, 较上月增加 3%, 较 29 年 4 月增加 9%; 俄罗斯国家统计委员会 6 月 18 日公布的数据显示, 今年 1-5 月, 俄罗斯锌产量比 29 年同期增长 3%; 据秘鲁矿业部公布的数据显示,5 月份秘鲁锌产量 13 万吨同比增幅为 6.25% 锌产量的上升主要归因于嘉能可旗下 Iscaycruz 矿山的复产, 同时 Tungsten 的产量也从去年的 54 吨增加至 67 吨 3, 2,5 全球各地区消费量 29 年 21 年 3 25 全球各地区产量 29 年 21 年 2, 2 1,5 15 1, 亚洲欧洲美洲大洋洲非洲亚洲欧洲美洲大洋洲非洲图 4 全球各大洲产量和消费量对比国外需求方面, 市场消息称今年二季度以来, 欧美市场的锌溢价不断上涨, 且美国市场 3

4 的上涨速度比欧洲市场要快溢价上涨的主要原因是运费的提高以及下游需求恢复数据显示, 德国英国等欧洲主要汽车生产国的汽车产量同比大幅上涨, 带动整个西欧的汽车产量今年前 5 个月同比增长了 18.6%, 但月度平均水平还没有恢复到 2-28 年之间的月度平均水平 ; 另外出口对欧洲汽车行业的拉动抵消了本土消费依然低迷的负面影响而根据美国钢铁研究院的数据显示, 美国市场一季度镀锌钢板的发货量同比增幅达到 119%, 比 29 年四季度环比增长了 25% 由于经济环境的不稳定, 全球锌市场的恢复速度仍然比较缓慢, 供大于求的基本面还将在一段时间内继续持续下去 2 国内锌市场 2.1 产量增速继续加快 29 年我国全年的精锌产量为 436 万吨, 月均产量 36.3 万吨今年从 1 月份开始的单月产量就超过了去年的平均水平,1-5 月份累计生产精炼锌 25.5 万吨, 累计产量同比增长了 35.6%, 我们估计 6 月份的产量与 5 月份水平相当,5 月份价格大幅下跌导致北方部分冶炼厂检修, 如豫光金铅在 6 月份检修了 2 天但是南方的冶炼厂没有出现减产的情况, 预计从全国范围来看, 单月产量不会受到明显影响,6 月份单月产量大约在万吨左右, 因此预计全国上半年的锌产量将接近 25 万吨去年下半年投产的新增产能逐渐发挥作用, 因此今年上半年的单月产量明显高于以往各年份的同期水平国内精锌生产在去年 12 月份创下了历史最高峰值, 年初两个月的产量通常相对其他月份较低, 从今年三月份开始产量迅速回升至 4 万吨以上,5 月份的单月产量已经接近了去年的最高水平原料方面, 今年前 5 个月累计生产锌精矿约 13 万吨, 同比增长 48.3%, 同比增幅大主要因为去年的基数太低国内的精矿生产在去年下半年就已经恢复到了正常的生产水平上半年的自然环境没有给生产带来太多负面的影响 3 月份云贵川等西南五省的旱情十分严重广西和四川锌产量占全国比重并不高,29 年广西锌产量占全国总量的 8.7%, 四川省锌产量占全国总量的 5.7%, 旱情对铅锌生产影响最大的就是云南地区,29 年云南锌产量为 77.5 万吨, 占到全国总产量的 17.8%, 而云南受干旱影响最大是曲靖红河州和昭通, 涉及企业主要有驰宏锌锗罗平锌电蒙自矿冶等等及其他一些不知名小厂, 这些企业产量占云南省总量的一半以上安泰科调研发现, 主要冶炼厂并没有在旱灾期间停产, 后来公布的产量数据显示, 生产也的确未受到太大影响 6 月份以来, 南方普降大雨造成洪涝灾害, 但也只是对运输带来了一些不便, 矿山和冶炼厂的生产所受影响不大 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 我国精锌月度产量吨 Jan-3 Feb-3 Mar-3 Apr-3 May-3 Jun-3 Jul-3 Aug-3 Sep-3 Oct-3 Nov-3 Dec

5 图 5 我国精锌分月度产量变化 ( 数据来源 :CNIA, 安泰科 ) 表 2 我国锌精矿及精锌生产主要地区分布单位 : 万吨锌产量锌精矿含锌量地区名称本本月止累同期比地区名称本本月止累同期比月计 (%) 月计 (%) 全国合计全国合计湖南内蒙古云南湖南陕西云南广西四川辽宁广西内蒙古甘肃河南陕西广东广东甘肃福建四川青海青海河南浙江浙江江苏江西贵州辽宁江西河北河北..3 - 重庆湖北新疆福建江苏安徽吉林山西西藏来源 :CNIA 2.2 消费量缓慢回升 29 年中国锌消费 41 万吨, 镀锌是锌消费的主要增长领域 1-5 月镀层板产量为万吨, 同比增幅达到 74% 由于钢铁价格下跌, 国内钢材库存较年初有较大幅度增长二季度受政策调控影响, 国内房屋销售出现明显下滑, 但房地产新开工和投资继续超预期增长 1-5 月, 全国房地产开发企业房屋施工面积亿平方米, 同比增长 3.5%; 房屋新开工面积 6.15 亿平方米, 同比增长 72.4%, 创历史新高由于地产行业已经从去库存进入到补库存的需求周期, 预期在三季度房地产行业投资仍然将保持高增长, 并对锌消费起到促进作用同时还有家电下乡以旧换新以及节能惠民三大政策将部分抵消房地产调控政策的负面影响据中国汽车工业协会统计,6 月全国汽车生产万辆, 环比下降 1.84%, 同比增长 2.43%; 销售万辆, 环比下降 1.83%, 同比增长 23.48% 上半年, 汽车产销万辆和万辆, 同比增长 48.84% 和 47.67% 对比去年数 5

据不难发现,21 上半年我国汽车行业产量明显高于去年, 但 5 月份以来出现环比销量下降的情况, 说明目前车市也需要一轮去库存化, 下半年汽车产量能否保持高位, 目前尚不得而知尽管不少市场人士预计下半年汽车行业景气度将会下降, 但由于消费刺激政策延续原材料价格下降, 初步判断 21 年汽车行业总体产能利用率仍将保持高位万吨 27 249.

6%, 其中 5 月份出口 425 吨, 环比下降 1.8% 1-5 月份累计进口锌合金 6 万吨, 同比增长 28.16%, 其中 5 月份进口 1.5 万吨, 比上个月减少 1 多吨, 同比增长 28.41% 与去年的最高单月进口量 12.

6 据不难发现,21 上半年我国汽车行业产量明显高于去年, 但 5 月份以来出现环比销量下降的情况, 说明目前车市也需要一轮去库存化, 下半年汽车产量能否保持高位, 目前尚不得而知尽管不少市场人士预计下半年汽车行业景气度将会下降, 但由于消费刺激政策延续原材料价格下降, 初步判断 21 年汽车行业总体产能利用率仍将保持高位万吨图 6 我国镀层板月度产量 ( 来源 :NBS) 2.3 进口量明显减少, 二季度精矿加工费下滑据海关统计,1-5 月份我国累计进口精锌 12.3 万吨, 同比下滑 7.18%, 其中 5 月份进口 3.1 万吨, 与上个月水平相当, 同比减少 68% 1-5 月份累计出口精锌 2.95 万吨, 同比增加 64.6%, 其中 5 月份出口 425 吨, 环比下降 1.8% 1-5 月份累计进口锌合金 6 万吨, 同比增长 28.16%, 其中 5 月份进口 1.5 万吨, 比上个月减少 1 多吨, 同比增长 28.41% 与去年的最高单月进口量 12.1 万吨相比, 今年上半年的最大单月进口量仅为去年的三分之一, 很明显可以从进口价格和国内现货价格的对比中看出, 上半年进口几乎没有盈利的空间, 因此上半年每个月的进口量都在 2-3 万吨的正常水平, 市场上很少有跨市套利的买盘 14, 12, 1, 8, 121, 25, 2, 15, 6, 1, 4, 2, 31,374 5, 吨 Jun 8 Jul 8 Aug 8 Sep 8 Oct 8 Nov 8 Dec 8 Jan 9 Feb 9 Mar 9 Apr 9 May 9 Jun 9 Jul 9 Aug 9 Sep 9 Oct 9 Nov 9 Dec 9 Jan 1 Feb 1 Mar 1 Apr 1 May 1 Jun 1 元 / 吨进口量出口量进口价格现货价格 6

7 图 7 进出口量与进口价格对比 1-5 月份累计进口锌精矿 129 万吨 ( 实物量 ), 同比减少 3.7%; 其中 5 月份进口 22.4 万吨 ( 实物量 ), 环比增长 5.7%, 同比减少 25.48%, 二季度后两个月进口精矿加工费下滑明显, 原料进口难度有所加大主要由于二季度价格下跌大幅下跌, 国内矿山惜售, 导致本地市场精矿供应紧张, 国内的进口锌精矿加工费从 4 月初的美元 / 吨下滑至 6 月份的 9 美元 / 吨左右国内锌冶炼厂正在遭遇上游原料紧张和锌价过低的双重压力, 如果情况进一步变坏的话, 将在未来数月内出现部分冶炼厂减产的情况而冶炼厂认为, 海外贸易商预计中国下半年新建产能增多, 对精矿需求会明显增加, 因此并不急于出货, 实际上海外的锌精矿供应还是比较宽裕的为了应对当前的困难, 国内已经有部分冶炼厂将检修的计划提前表 3 我国主要锌精矿进口来源国进口量统计单位 : 吨名称当月数量累计数量累计数量同期增减 % 总值 223,967 1,292, 澳大利亚 56,12 385, 秘鲁 52, , 印度 22,17 92, 土耳其 7,291 72, 蒙古 8,49 51, 哈萨克斯坦 12,541 45, 墨西哥 6,935 44, 俄罗斯联邦 8,97 33,223 4, 缅甸 5,288 26, 朝鲜 5,482 24, 爱尔兰 24, 印度尼西亚 11,8 17, 伊朗 1 13, 泰国 3,919 13, 韩国 3,295 13, 加拿大 11,495 12, 越南 1,158 12, 摩洛哥 11, 希腊 2,346 1, 表 4 5 月份我国锌产品进出口数据一览商品名称 5 月进口量 1-5 月累计进口量累计同比累计金额累计同比进口吨吨 % 美元 % 锌精矿及矿砂 223,967 1,292, ,99, 氧化锌 1,611 8, ,327, 精锌 3, , ,399,

8 未锻轧锌合金 14,886 6, ,783, 锌废碎料 2,89 17, ,821, 锌材 2,681 12, ,19, 其他锌制品 ,744, 出口吨吨 % USD % 锌精矿及矿砂 - - 氧化锌 1,37 6, ,46, 精锌 4,25 29, ,276,189 1,34.5 未锻轧锌合金 ,178 1,84.87 锌废碎料 - - 锌材 1,817 7, ,161, 其他锌制品 2,473 12, ,24,93.54 三影响市场的主要因素 1 政策取向和相关市场的联动影响从今年一季度开始, 处于对通胀的预期和 29 年价格的全面反弹, 市场在普遍关注刺激政策退出央行加息政府调控等关键字眼 ; 随着欧洲债务危机的爆发, 欧元二次探底经济衰退又成为了市场关注的重点国内的宏观调控, 包括对房地产市场进行调控在内, 对经济结构及增长方式进行调整依然是 21 年中国经济的重点工作, 但欧洲危机的蔓延使得国内政府宏观调控的力度和节奏都有所控制今年年初以来, 人民银行一直通过公开市场操作收缩流动性,5 月 2 日央行宣布年内第三次提高准备金率, 不过整个五月份央行通过公开市场操作净投放资金 224 亿元, 紧缩性货币政策在五月份已经出现松动国家领导人也多次在讲话中释放温和的政策信号 G2 峰会则显示, 各国结束以超低利率为特征的宽松货币政策的时间表被推迟由于各国经济状况及结构的不同, 所运用及侧重的政策手段和选择时间节点必然存在差异, 并且国家间经济目标的差异, 以及对经济形势的不同判断也会导致不同的政策取向, 进而对包括金属在内的各种市场产生不同的影响国内针对房地产市场的调控政策, 以及股市的下跌均对金属价格产生了较大的负面影响 4 月中旬国务院关于遏制房价过快上涨的通知发布之后, 住建部等部委, 以及北京深圳等地方政府陆续推出针对房地产市场的调控政策和实施细则 5 月 31 日公布的国务院批转发展改革委关于 21 年深化经济体制改革重点工作意见的通知, 明确将逐步推进房产税改革列入今年深化财税体制改革重点内容之一 5 月末和 6 月初, 国税总局两次发文, 对房地产开发企业土地增值税清算管理作进一步的强调和细化, 并要求各地税务机关对目前的土地增值税预征率进行调整, 并研究预征率调整与房价上涨的挂钩机制强力的政策调控使得市场预期发生变化, 国内股市大幅下跌上证指数从 4 月中旬到 6 月上旬从 3181 点跌至 2512 点, 最低至 2482 点, 累计跌幅约为 7 点, 而国内外锌价也正是从 4 月中旬到 6 月上旬展开了上半年的第二次下跌行情, 且创下了年内的最低点 2 欧元区债务危机 8

9 4 月份以来欧洲遭遇多起风险事件, 导致欧元的持续下跌, 进而引发了金融市场的动荡, 投资者信心倍受打击, 从而也是经济复苏的难度增加危机爆发之后, 反映到原油金属等大宗商品上面则是全线遭到抛售欧洲危机的发展经历了主权债务危机对欧洲金融体系安全的担忧以及对欧元区国家经济协调能力质疑等过程, 而目前市场对欧洲的担忧也从主权债务转向金融体系安全和经济增长前景与 27 年四季度在美国爆发的次贷危机相比, 此次债务危机由欧洲国家的主权债务危机所引发, 其中债务有相当部分是被欧洲的商业银行所持有, 所以主权债务危机可能只是第一阶段, 存在向银行体系危机转化的风险但由于之前已经经历过了全球性的金融危机, 市场的承受能力和政府的应变能力都经受过严峻考验, 所以就算欧洲的银行体系存在较大问题, 却不大可能再次导致全球性的金融危机不过在较长的时间内, 欧洲危机包括主权债务银行资产以及政策协调等方面, 都将会是影响市场的主要因素, 并需要对欧洲银行资产和资金市场的状况特别保持关注在欧洲债务危机中, 欧元的下滑直接导致了美元指数的强劲反弹, 这对于基本金属来说是一个利空因, 上半年 LME 三个月期锌走势与美元指数呈明显的负相关特征 3, 2,8 LME 三月期锌收盘价美元指数 95 2,6 9 2,4 2,2 85 2, 1,8 8 1,6 1,4 75 1,2 1, 7 图 8 美元指数与 LME 三个月期锌走势对比 3. 库存居高不下自 29 年 1 月下旬以来, 全球交易所的锌库存出现较为持续的回升锌在供应方面没有收到什么限制, 供应增速较快, 在上半年经济景气回升, 投资资金比较青睐基本金属的情况下, 并不会对价格造成很大压力 ; 但是在市场情绪收到经济环境的影响, 市场气氛被空投占据主流的时候氛, 锌市场在基本面方面的弱势就体现非常明显因此在上半年两波下跌的行情中, 锌的跌幅都超过了其他金属尤其是 5 月份 SHFE 和 LME 的锌锭库存连续的上涨进一步给锌价的下跌带来了压力 6 月底,LME 和上海期货交易所锌库存分别为 61.7 万吨和 22.5 万吨, 累计库存量比 29 年年底增加了 25.6 万吨, 其中仅 5 月份一个月就增加了 1.25 万吨 9

t 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 $/t 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Jan 6 Mar 6 May 6 Jul 6 Sep

8 Jan 9 Mar 9 May 9 Jul 9 Sep 9 Nov 9 Jan 1 Mar 1 May 1 LME 月末库存上交所库存 LME

10 t $/t Jan 6 Mar 6 May 6 Jul 6 Sep 6 Nov 6 Jan 7 Mar 7 May 7 Jul 7 Sep 7 Nov 7 Jan 8 Mar 8 May 8 Jul 8 Sep 8 Nov 8 Jan 9 Mar 9 May 9 Jul 9 Sep 9 Nov 9 Jan 1 Mar 1 May 1 LME 月末库存上交所库存 LME 三个月期货月均价四下半年锌价走势展望图 9 LME 三个月期锌价格与全球交易所库存变化图 1 欧元区 GDP 环比年率走势图 11 美国 GDP 环比年率走势 1

图 12 中国 GDP 环比年率走势上半年, 全球都表现出了经济复苏的景象, 但美国和中国的表现强于欧洲, 如美国 PMI 指数增长速度一直高于欧洲, 美元指数从去年 12 月就开始强劲上涨也显示出美国经济的复苏由于欧洲债务危机的爆发, 导致欧洲各国政府的政策重点放在消减公共支出和债务上, 这将影响经济恢复的速度, 可以预期在接下来较长一段时间内, 欧洲经济增长速度仍将落后于美国

11 图 12 中国 GDP 环比年率走势上半年, 全球都表现出了经济复苏的景象, 但美国和中国的表现强于欧洲, 如美国 PMI 指数增长速度一直高于欧洲, 美元指数从去年 12 月就开始强劲上涨也显示出美国经济的复苏由于欧洲债务危机的爆发, 导致欧洲各国政府的政策重点放在消减公共支出和债务上, 这将影响经济恢复的速度, 可以预期在接下来较长一段时间内, 欧洲经济增长速度仍将落后于美国但即便是美国, 也还不能说已经进入全面复苏阶段, 许多经济指标并未稳定, 甚至连全球普遍看好的我国的经济恢复状况, 也出现了 PMI 值连续两个月下滑的情况国内经济一季度的增长, 主要来自于大量贷款支持的投资增长进入二季度以来, 为了防止经济过热和发生恶性通胀的, 政府采取了多种手段来控制了经济增长的速度我们预期三季度金属价格处于震荡筑底阶段, 四季度可能有机会反弹欧洲危机经济增长以及政策导向, 影响金属价格的三大主要因素之间也会相互影响欧元趋势性下跌还会延续, 这意味着美元还将走高 ; 短期国内调控政策仍然会对市场有一定负面影响, 但实施加息等紧缩政策的可能性下降, 中期政策影响可能转向正面锌市场供应压力在三季度并不会根本改变, 基本面总体较差, 但由于其实际调整幅度已经较大, 前期的地点已经到达了生产者的成本区域, 因此长期处于低位的可能性不大, 更多的可能会出现一些阶段性行情, 但总体仍然处于弱势受整体市场环境影响, 预期下半年 LME 锌价的大致运行区间为美元, 而沪锌的波动区间为元表 5 中国锌市场供求平衡单位 : 千吨 f 精炼锌产量 3,163 3,743 3,913 4,365 5, 精锌进口量精锌出口量表观消费量 3,156 3,616 4,25 5,6 5,19 实际消费量 3,345 3,61 3,77 4,1 4,4 供求平衡 # 锌价格 ( 元 / 吨 ) 27,187 27,42 15,474 13,815 16,5 表 6 全球锌市场供求平衡单位 : 千吨锌产量

12 锌消费锌供求平衡 LME 现货价格, 美元 / 吨数据来源 : ILZSG, Brookhunt, 安泰科 12

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02