广发报告

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央笠昝
7 years ago
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1 行业深度有色金属证券研究报告有色金属行业锌 : 严冬悄然过, 前头万木春价格 : 锌价 5 个月已反弹 45% 受供给收紧前期锌价跌破成本线影响, 以及近期美元走软等多重因素的影响,LME 锌价持续反弹, 由 216 年 1 月 12 日 1445 美元 / 吨反弹至 216 年 6 月 9 日的 289 美元 / 吨,5 个月时间内反弹 45%, 是工业金属中反弹最多的品种我们在 3 月 5 日发布深度报告供给侧改革之四 : 重锌出发看多锌价及锌板块, 站在目前时点, 我们再次为投资梳理锌行业以及由此带来的投资机会供给 : 持续收紧, 料 216 年供给继续收缩 11% 左右锌是上一轮景气周期中价格最高见顶的工业金属 (26 年 ), 十年内由于价格持续下跌, 致使矿山投资不足, 现有大型矿山服务年限终结, 产能被迫出清我们预计全球大型锌矿 216 年将共计减产近 145 万吨, 相当于 215 年全球锌矿供给的约 11%( 主要是由于嘉能可减产 5 万吨澳洲 Century 及爱尔兰 Lisheen 两大矿山关闭此外中国 1 家锌冶炼厂计划今年减产 5 万吨, 约占国内产量 1% ) 国内冶炼加工费下跌也佐证了锌精矿的供应紧张需求 : 保持平稳锌的初级消费主要集中在镀锌板 (5%) 锌合金(17%) 铜合金(17%) 等领域, 锌终端消费主要集中在建筑 (45%) 交通(25%) 机械(17%) 和电子 (6%) 等领域, 中国是全球最大的锌消费国, 消费占比近 5%,216 年一季度中国重点企业镀锌板销量累计同比增速为 6%, 较前几个月 7%-8% 的累计增速水平略有下滑, 但明显好于去年同期 1% 的增速水平库存 : 处于低位从交易所库存来看, 从 213 年起 LME 锌库存持续下滑, 由 213 年年初的 122 万吨下滑至目前的 38 万吨, 下降近 7% 上期所锌库存 211 年 8 月见顶 (42 万吨 ), 此后不断下降至 215 年初时 8 万吨左右, 此后不断攀升至 216 年 4 月的 27 万吨左右,4 月以来快速下滑 5 万吨至 22 万吨左右, 总体来看交易所库存维持低位从隐性库存来看,26 年以来价格持续下跌发, 隐性库存及渠道库存经历了长时间的逐渐去化, 预计目前位置隐形库存整体较低投资建议锌价上涨, 矿山企业弹性最大建议关注优质铅锌矿业股 : 兴业矿业盛屯矿业盛达矿业西藏珠峰银泰资源建新矿业中金岭南驰宏锌锗等风险提示下游需求低于预期, 供给收缩进度低于预期等行业评级买入前次评级买入报告日期相对市场表现有色金属沪深 3-6% -24% -42% -6% 分析师 : 巨国贤 S juguoxian@gf.com.cn 分析师 : 赵鑫 S gzzhaoxin@gf.com.cn 联系人 : 徐云飞 xuyunfei@gf.com.cn 宫帅 gongshuai@gf.com.cn 1 / 2

2 行业深度有色金属目录索引供给 : 持续收紧, 料 216 年供给继续收缩 11% 左右... 4 锌矿储量 : 主要分布在澳大利亚 (32%) 中国(19%) 和秘鲁 (13%)... 4 锌矿产量 :212 年以来全球锌矿产量维持在 133 万吨 -135 万吨水平... 6 精炼锌产量 :213 年以来产量复合增长率在 3% 左右... 7 全球大矿减停产 + 加工费下降, 未来锌供给将持续收紧... 8 中国锌企业联合计划联合减产... 1 需求 : 保持平稳锌下游需求分布在镀锌板锌合金等领域汽车需求回暖库存 : 库存总体处于低位结论 : 供给收紧 + 需求平稳, 涨价持续性较好供需 : 从过剩逐渐走向缺口价格 : 锌价 5 个月已反弹 45%, 料将持续锌相关上市公司概览投资建议风险提示 / 2

3 行业深度有色金属图表索引图 1: 全球锌矿储量不断下滑... 4 图 2: 全球锌矿储量分布... 4 图 3: 中国锌矿基础储量区域分布... 5 图 4: 近 5 年全球锌矿产量走势... 6 图 5: 全球锌矿产量分布... 7 图 6: 近 5 年全球精炼锌产量走势... 7 图 7: 近 5 年精炼锌产量走势 ( 万吨 )... 8 图 8: 中国精炼锌去年 12 月产量同比下跌 1%... 1 图 9: 中国精炼锌进出口月变化单位 : 万吨图 1: 近 5 年精炼锌产量走势 ( 万吨 ) 图 11: 全球锌初级消费结构图 12: 全球和中国锌终端消费结构图 13: 全球精炼锌消费量走势图 14: 年中国镀锌板产销库存对比单位 : 万吨图 15: 中国镀锌板重点企业产销库存变化 ( 万吨 ) 图 16: 中国汽车产量累计同比增速 (%) 图 17: 全球精炼锌供需关系 ( 万吨 ) 图 18:LME 期锌价格 ( 美元 / 吨 ) 图 19: 上期所期锌价格 ( 元 / 吨 ) 表 1: 全球大型锌矿储量品位概览... 5 表 2:214 年中国精炼锌产量分布... 8 表 3: 国际大型锌矿山关停减产情况一览... 9 表 4: 中国锌精矿及其加工费锌产品价格涨跌情况 ( 截止到 3 月 3 日 )... 9 表 5: 中国主要产锌公司矿山锌储量一览表 6: 中国主要产锌公司 EPS 增厚预测 / 2

4 行业深度有色金属供给 : 持续收紧, 料 216 年供给继续收缩 11% 左右锌矿储量 : 主要分布在澳大利亚 (32%) 中国 (19%) 和秘鲁 (13%) 全球锌矿储量近两年不断下滑根据 USGS 最新数据,213 年 -215 年全球锌矿储量分别为 2.5 亿吨 2.3 亿吨和 2. 亿吨, 不断下滑图 1: 全球锌矿储量不断下滑全球锌矿储量 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心全球锌矿储量主要集中在澳大利亚中国和秘鲁根据 USGS 最新数据,215 年全球锌矿储量共 2. 亿吨, 较 213 年下降 9.2% 全球锌矿主要分布在澳大利亚中国和秘鲁 3 国, 储量合计占比 62% 图 2: 全球锌矿储量分布其他 13% 美国 5% 哈萨克斯坦 2% 爱尔兰 1% 印度 5% 秘鲁 12% 墨西哥 7% 中国 19% 澳大利亚 31% 玻利维亚 2% 加拿大 3% 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心 4 / 2

5 行业深度有色金属中国锌矿储量主要集中在云南内蒙等地根据国家统计局数据显示, 中国的锌基础储量 3491 万吨, 云南内蒙古甘肃广东和四川五个矿区储量占全国总量的 69% 目前中国锌矿资源分布有如下特点: 1) 矿产资源分布广泛, 但储量主要集中在几个省区中 : 国内锌矿基础储量大于 2 万吨的省区主要为云南内蒙古甘肃广东和四川, 主要集中于西部地区经济带 ; 2) 大型成矿区域也相对集中, 占有储量较多 : 目前已探明的超大型大中型矿床主要分布在川滇滇西西秦岭 - 祁连山大兴安岭和南岭等五大区域 ; 3) 贫矿多富矿少通常矿石构造和矿物组成较为复杂, 简单矿较少图 3: 中国锌矿基础储量区域分布基础储量 ( 万吨 ) 云南内蒙古甘肃广东四川青海新疆广西其他数据来源 : 国家统计局, 广发证券发展研究中心表 1: 全球大型锌矿储量品位概览矿山名称所在国铅锌资源储量 ( 万吨 ) 铅锌综合品位 (%) Komdok 朝鲜 Broken Hill 澳大利亚 Upper Silesla 波兰 Red Dog 美国 Viburmum Tread 美国 3 7 McArthur River 澳大利亚 Sullivan 加拿大皮里地格林兰 18 7 George Fisher 澳大利亚 Century 澳大利亚云南兰坪金顶中国数据来源 : 中国金属通报, 广发证券发展研究中心 5 / 2

6 行业深度有色金属锌矿产量 :212 年以来全球锌矿产量维持在 133 万吨 -135 万吨水平锌矿产量总体维持在 133 万吨 -135 万吨水平根据 USGS 资料,215 年预计全球锌矿产量 134 万吨, 较 214 年上涨.75%, 与 213 年持平锌矿产量近 4 年以来较为平稳中国作为全球最大的锌矿的生产国, 锌矿产量大幅度领先于其他国家 215 年小幅回落, 年产 49 万吨, 全球占比依然高达 37% 澳大利亚秘鲁美国印度等锌矿产量保持相对稳定图 4: 近 5 年全球锌矿产量走势其他中国 1,6 1,4 1,2 1, 年 12 年 13 年 14 年 15 年 E 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心锌矿产量主要集中在中国澳大利亚和秘鲁根据 USGS 统计数据,215 年全球锌矿产量 134 万吨, 其中中国产量 49 万吨, 全球占比 37%; 澳大利亚锌矿产量为 158 万吨, 全球占比 12%; 秘鲁锌矿产量在 137 万吨, 全球占比 1% 澳大利亚是全球锌储量最丰富的国家, 但年产量仅为全球的 12% 为 156 万吨据此推算, 现有锌矿储量可供其约 4 年的静态开发, 是全球锌资源保障程度最高的国家中国目前锌矿资源保障程度较低, 储量占全球 19%, 但产量却高居第一, 全球产量占比达到了 37% 按照 214 年年产 493 万吨锌矿计算, 目前中国锌储量可供静态开采不超过 8 年秘鲁锌矿年产量全球占比 1%, 美国 6%, 印度 6% 等, 与其储量占比相近 6 / 2

图 5: 全球锌矿产量分布行业深度有色金属墨西哥 5% 爱尔兰 2% 加拿大 2% 哈萨克斯坦 3% 玻利维亚 3% 印度 6% 美国 6% 其他 14% 秘鲁 1% 澳大利亚 12% 中国 37% 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心精炼锌产量 :213 年以来产量复合增长率在 3% 左右全球精炼锌产量年均复合增长率 3% 左右 215 年全球精炼锌产量约 1393 万吨,

7 图 5: 全球锌矿产量分布行业深度有色金属墨西哥 5% 爱尔兰 2% 加拿大 2% 哈萨克斯坦 3% 玻利维亚 3% 印度 6% 美国 6% 其他 14% 秘鲁 1% 澳大利亚 12% 中国 37% 数据来源 :USGS, 广发证券发展研究中心精炼锌产量 :213 年以来产量复合增长率在 3% 左右全球精炼锌产量年均复合增长率 3% 左右 215 年全球精炼锌产量约 1393 万吨, 213 年以来, 年产量平均增速在 3% 左右, 精炼锌产量整体平稳图 6: 近 5 年全球精炼锌产量走势数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心中国是最大锌冶炼国, 产量增速高于全球平均 215 年全球精炼锌产量为万吨, 同比增长 3% 215 年精炼锌产量万吨, 比去年上涨 5.6%, 略高于全球增速中国 214 年精炼锌产量万吨, 多集中在湖南云南陕西内蒙古广西五个矿区, 占到全国精炼锌产量的 74% 7 / 2

8 行业深度有色金属图 7: 近 5 年精炼锌产量走势 ( 万吨 ) 中国全球中国增速全球增速 1,6 1,4 1,2 1, 年 12 年 13 年 14 年 15 年 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 数据来源 :WBMS, 广发证券发展研究中心表 2:214 年中国精炼锌产量分布中国精炼锌产量分布 214 年 ( 万吨 ) 全国占比湖南 % 云南 % 陕西 % 内蒙古 % 广西 % 河南 % 甘肃 % 辽宁 % 其他地区 % 数据来源 : 金属百科, 广发证券发展研究中心全球大矿减停产 + 加工费下降, 未来锌供给将持续收紧全球大型锌矿 216 年将共计减产产能近 145 万吨, 以 215 年锌矿产量测算, 减产量占到全球锌矿总供给的 1.8% 左右具体来看, 今年嘉能可锌矿的产能减产 5 万吨澳洲 Century 及爱尔兰 Lisheen 两大矿山在今年底前完全关闭的影响下,216 年全球锌矿产量将大幅下降其中澳洲 Century 及爱尔兰 Lisheen 两大矿山所造成的全球锌供应减少量约为 67.5 万吨, 而近期投产的锌矿山数量少, 产量小, 不足以弥补这些停产所带来的空缺麦格里公司预计 216 年全球锌矿产量为万吨, 同比下降约 5.2% 明年锌精矿产量将有 2.6% 左右的回升, 总产量约万吨, 但仍有 36.3 万吨的缺口 8 / 2

9 表 3: 国际大型锌矿山关停减产情况一览行业深度有色金属公司矿山所在国家减产方式减产产能 ( 万吨 ) MMG Century 澳大利亚闭坑停产 5 Vedanta Skorpion 纳米比亚闭坑停产 15.4 Glencore Xstrata Perseverance 加拿大闭坑停产 1 Vedanta Lisheen 爱尔兰闭坑停产 17.5 Teck Resources Duck pond 加拿大闭坑停产 2.5 嘉能可斯特拉塔 George Fisher,Lady Loretta 澳大利亚 George Fisher 减产 Lady Loretta 停产 24.5 嘉能可斯特拉塔 Mc Arthur River 澳大利亚减产 13.5 S.A zinc 停产 8 嘉能可斯特拉塔 Kazzinc 哈萨克斯坦减产 4 合计数据来源 :Woodmack, 广发证券发展研究中心锌矿供给趋紧, 加工费下降明显供应紧缺使中国冶炼厂开始争夺供应渠道, 这使得锌精矿加工费不断下滑锌矿产量大幅下降导致锌精矿市场供应紧缺, 使锌矿商在锌精矿长单加工费谈判中占有极大优势多个大型矿山减停产使未来锌矿供应紧缺将逐步显现, 同时比利时新星公司于托克公司的供货协议也加剧了供应紧张的局面 215 年 11 月托克公司与新星公司签订协议将向新星公司提供锌精矿以弥补 Century 矿关闭带来的供应损失, 这意味着原本流向中国的锌精矿将转向欧洲截止到 3 月 3 日, 与锌精矿和锌锭价格一路高歌形成鲜明对比, 锌精矿加工费一路下跌近 3 天跌幅为 5.19%, 近 9 天跌幅为 12.12%, 近 18 天跌幅更是达到了 18.55% 表 4: 中国锌精矿及其加工费锌产品价格涨跌情况 ( 截止到 3 月 3 日 ) 最新 3 天 6 天 9 天 18 天 36 天锌精矿南方 5%min.81% 4.43% 1.4% 11.72% 6.26% -6.8% 锌精矿北方 55%min.81% 4.41% 9.98% 11.64% 6.26% -6.22% 锌精矿加工费 5%minCIF.% -5.19% -6.29% % % % 锌锭 %min 天津.64% 3.43% 7.23% 8.2% 4.33% 1.59% 锌锭 %min 上海.64% 3.36% 7.36% 8.49% 5.13% -3.48% 锌锭 %min 广州.64% 3.43% 7.43% 8.45% 5.27% 2.53% 锌锭 %min 中国.64% 3.37% 7.38% 8.52% 5.19% -3.29% 数据来源 : 亚洲金属网, 广发证券发展研究中心加工费下降致冶炼厂大幅亏损, 精炼锌产量下滑 215 年 1-11 月, 全球锌矿产量为万吨, 同比增长.55%, 但从 7 月开始产量同比出现下滑, 其中 11 月同比回落 9.49% 在 216 年 2 月召开的国际锌协会议上, 市场预期冶炼厂与国际矿山最终达成的锌精矿加工费将大幅低于去年当前进口 5% 的锌精矿加工费多在美元 / 吨, 远低于去年同期水平随着原料供应趋紧, 冶炼厂亏损将加大,216 年的 24 万吨新冶炼产能有可能推迟投产由于锌精矿加工费连续走低, 国内冶炼厂开工率自去年 12 月起逐月降低以小型冶炼厂为例, 其冶炼开工率自去年 12 月的 58% 下降至今年 1 月的 52%, 由此原料端 9 / 2

10 行业深度有色金属趋紧对精炼锌生产造成的限制可窥一斑受此影响, 去年中国 12 月精炼锌产量同比下跌 1% 图 8: 中国精炼锌去年 12 月产量同比下跌 1% ILZSG 中国精炼锌产量 ( 万吨 ) 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心不少冶炼厂认可加工费还将继续走低的预期, 纷纷表示趁加工费尚在高位, 尽量多做原料库存中国锌企业联合计划联合减产中国 214 年锌矿产量 493 万吨, 占全球产量的 37% 当前, 中国正在积极推进供给侧改革而供给侧改革对金属价格的影响度取决于中国产量全球占比因此, 中国锌产量的变化对于锌价的未来走势有着重要意义 216 年 1 月 26 日中央财经领导小组第十二次会议上, 习近平总书记进一步强调, 供给侧结构性改革要在适度扩大总需求的同时, 去产能去库存去杠杆降成本补短板, 提高供给结构适应性和灵活性, 使供给体系更好适应需求结构变化为了响应供给侧改革政策,215 年 11 月 2 日 1 家中国锌行业骨干企业达成共识, 计划减少 216 年精锌产量 5 万吨, 约占全行业比例 1% 当时国内锌价已降至近几年最低点, 逼近冶炼商的成本价, 仅此 216 年减产预期也将促使锌价反弹 3 4 月是国内锌传统消费旺季, 在供给侧改革和稳增长的推动下, 锌价有着明显的走强预期, 产业链盈利水平也有望改善国内减产, 中国锌进口大增中国 215 年 12 月锌进口量大增, 中国 12 月锌进口量同比增加 44% 至 9.4 万吨因高成本导致矿山关闭且镀锌企业因预期稍晚供应短缺而抢购便宜供应 215 年 1 月 216 年 1 月, 连续四个月中国锌进口显示出新的活力, 精锌进口同比增速持续在 2% 以上中国进口锌大增原因有二 : 一是由于人民币贬值导致进口精锌变得有利可图 ; 二是国内生产商由于自身成本问题锌价处于低位时捂货不出, 国内现货市场基本以进口货源为主 1 / 2

11 图 9: 中国精炼锌进出口月变化单位 : 万吨行业深度有色金属出口理进口量净进口增速 % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心需求 : 保持平稳锌下游需求分布在镀锌板锌合金等领域锌的初级消费主要集中在镀锌板及锌合金铜合金化工等领域, 最终应用领域主要是建筑和交通运输目前, 锌在有色金属的消费中仅次于铜和铝锌具有良好的抗大气腐蚀性能锌最主要应用为镀锌板, 因为其具有优良的抗大具有一定的机械性能, 虽然本身的强度和硬度不高, 但是加入铝铜等合金元素后, 强度和硬度均大为提升, 目前用于铜合金材的比例约占 17%; 在铸造锌合金及压铸件等方面的用量约为 17%, 其产品用于汽车和轻工等行业化工行业的需求则主要来自氧化锌, 其广泛用于橡胶涂料搪瓷医药印刷等工业, 约占 6% 215 年全球锌消费量 1387 万吨, 同比增长 1.%; 随着全球经济环境的改善, 预测锌消费增长水平将出现一定的提升 11 / 2

12 图 1: 全球锌初级消费结构行业深度有色金属化工 6% 其他 1% 锌合金 17% 镀锌 5% 青铜和黄铜 17% 数据来源 :USGS,wind, 广发证券发展研究中心锌的最终应用领域主要是建筑和交通运输 ( 合计占有 7% 以上 ), 其余分布在工业机械电子等方面图 11: 全球和中国锌终端消费结构建筑交通机械电子其他 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7% 9% 6% 1% 17% 1% 25% 23% 45% 48% 全球中国数据来源 :USGS,wind, 广发证券发展研究中心汽车需求回暖全球精炼锌消费量 212 年以来持续上升虽然受全球经济下行的影响, 精炼锌消费增速有所放缓, 但随着全球经济复苏, 未来精炼锌需求有望继续上扬 12 / 2

图 12: 全球精炼锌消费量走势行业深度有色金属数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心国内锌下游消费领域受到了宏观经济政策的影响, 各初级消费领域及终端消费领域均有所回暖, 如汽车家电行业增速开始回暖镀锌板占到锌初级消费的 5% 左右同 214 年相比,215 年中国重点企业镀锌板 ( 带 ) 产量 11996.47 万吨, 上涨 6.

13 图 12: 全球精炼锌消费量走势行业深度有色金属数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心国内锌下游消费领域受到了宏观经济政策的影响, 各初级消费领域及终端消费领域均有所回暖, 如汽车家电行业增速开始回暖镀锌板占到锌初级消费的 5% 左右同 214 年相比,215 年中国重点企业镀锌板 ( 带 ) 产量万吨, 上涨 6.5%; 销量万吨, 上涨 6.8%, 库存万吨, 上涨 13.3% 具体到 215 年各月, 基本处于产销平衡的状态, 单月库存持续下跌按照此趋势, 镀锌板库存有望进一步减少, 去库存化的快速完成, 有助于锌价格的进一步提升图 13: 年中国镀锌板产销库存对比单位 : 万吨数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 13 / 2

14 图 14: 中国镀锌板重点企业产销库存变化 ( 万吨 ) 行业深度有色金属重点企业镀锌板 ( 带 ) 产量重点企业镀锌板 ( 带 ) 销量镀锌板 ( 带 ) 库存数据来源 : wind, 广发证券发展研究中心作为镀锌板的终端消费领域, 政策利好刺激汽车行业回暖目前, 中国汽车市场已经进入稳定发展阶段, 继续保持全球第一的汽车消费大国 215 年 9 月 29 日, 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 确定支持新能源和小排量汽车发展措施 : 从 215 年 1 月 1 日到 216 年 12 月 31 日, 对购买 1.6 升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策在此政策公布之后,215 年 1 月开始, 中国汽车产量累计同比直线上升, 预计未来该政策将会进一步带动中国车市的繁荣自 215 年 9 月份以来, 中国汽车产量增速不断增长图 15: 中国汽车产量累计同比增速 (%) 5 中国汽车产量累计同比增速数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 14 / 2

15 行业深度有色金属库存 : 库存总体处于低位从伦交所库存来看, 从 213 年起 LME 锌库存持续下滑, 由 213 年年初的 122 万吨下滑至目前的 38 万吨, 下降近 7% 从上期所库存来看, 上期所锌库存 211 年 8 月见顶 (42 万吨 ), 此后不断下降至 215 年初时 8 万吨左右, 此后不断攀升至 216 年 4 月的 27 万吨左右,4 月以来快速下滑 5 万吨至 22 万吨左右从隐性库存来看,26 年以来价格持续下跌发, 隐性库存及渠道库存经历了长时间的逐渐去化, 预计目前位置隐形库存整体较低图 16: 近 5 年精炼锌产量走势 ( 万吨 ) LME 库存上期所库存数据来源 :WBMS, 广发证券发展研究中心结论 : 供给收紧 + 需求平稳, 涨价持续性较好供需 : 从过剩逐渐走向缺口上游供给端由于国际大型锌矿的大量减产和锌加工费的下降, 未来锌矿供给将持续收紧 ; 下游需求端保持稳定, 料将推动锌价持续反弹 216 年全球精炼锌总需求将上涨 1.5% 至万吨, 而冶炼厂总产量仅万吨, 将出现 41.8 万吨的缺口精炼锌供应缺口在 217 年将达 5.2 万吨,218 年缺口有望达 49.2 万吨, 有助于供需格局的进一步好转 15 / 2

16 图 17: 全球精炼锌供需关系 ( 万吨 ) 行业深度有色金属全球锌生产量全球锌消费量消费 - 生产 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年数据来源 : wind, 广发证券发展研究中心价格 : 锌价 5 个月已反弹 45%, 料将持续受供给收紧前期锌价跌破成本线影响, 以及近期美元走软等多重因素的影响, LME 锌价持续反弹, 由 216 年 1 月 12 日 1445 美元 / 吨反弹至 216 年 6 月 9 日的 289 美元 / 吨,5 个月时间内反弹 45%, 是工业金属中反弹最多的品种基于前文分析, 未来锌价仍将上行, 原因如下 : 1 全球大型锌矿 216 年减停产占到全球产量的 1.8%, 锌产量的持续下跌, 促使供给端持续收紧 2 中国锌冶炼生产商联合减产 3 锌加工费不断下降, 促使精炼锌产量下降, 加剧锌供给收紧 4 下游需求保持平稳 16 / 2

17 图 18:LME 期锌价格 ( 美元 / 吨 ) 行业深度有色金属 LME 价格 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心图 19: 上期所期锌价格 ( 元 / 吨 ) 上期所期锌价格 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心锌相关上市公司概览 A 股锌上市公司标的较多其中, 中金岭南是铅锌行业王者, 拥有海外资源整合平台, 自产矿盈利能力强, 公司精矿自给率行业领先 ; 驰宏锌锗是储量大, 品位优的铅锌行业龙头 ; 建新矿业,213 年成功转型的铅锌矿业公司 17 / 2

18 表 5: 中国主要产锌公司矿山锌储量一览行业深度有色金属主要产锌公司矿山权益矿石量 ( 万吨 ) 含锌品位储量 ( 万吨 ) 权益储量 ( 万吨 ) Broken Hill 53.37% 2, % 中金岭南凡口铅锌矿 1% 3, % 盘龙铅锌矿 83% 4, % / / 弗林德斯 (Flinders) / % 会泽铅锌矿 1% 1, / 驰宏锌锗彝良铅锌矿 1% % 荣达矿业 2 宗采矿权及 1 宗探矿权 51% 2, % 塞尔温铅锌矿 5% / 宏达股份兰坪金顶铅锌矿 51% 8.% 鸡场坡乡砂岩铅锌矿 1% 1, % 罗平锌电富乐铅锌矿 1% % 芦茅林铅锌矿 1% 1, % 金坡铅锌矿 1% 1, % 白音诺尔铅锌矿 52.31% 1, % 中色股份安格斯铅锌矿 19.86% % 阿尔及利亚塔拉哈姆扎铅锌矿 12.91% 6, % 蒙古图木尔廷 - 敖包锌矿 51% % 东乌旗朝不楞矿区多金属矿 1% 1, % 东乌珠穆沁旗查干敖包矿区铁锌矿 1% 1, % 兴业矿业巴林右旗大板镇小西沟铅锌矿 1% % 赤峰巴林右旗岗根苏木富生银锌矿 1% % 克什克腾旗油房西矿区铜铅锌银矿 1, % 中家山铅锌矿 1% % 建新矿业大王府矿山 1% %.6.6 东升庙矿业硫铁矿 1% 17, % 江山铅锌多金属矿 1% % 盛屯矿业科尔沁右翼前旗巴根黑格其尔矿 1% % 丁家山矿区铅锌矿 42% 锌铁山铅锌矿 1% 2, % 西部矿业大柴旦镇中间沟断层沟铅锌矿探矿权 1% 1, 呷村银多金属矿 76% % 银泰资源花敖包特银铅锌矿山 76.67% 3, % 盛达矿业克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿 62.96% 1, % 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 18 / 2

19 行业深度有色金属投资建议锌价上涨, 矿山企业弹性最大建议关注优质铅锌矿业股 : 兴业矿业盛屯矿业盛达矿业西藏珠峰银泰资源建新矿业中金岭南驰宏锌锗等表 6: 中国主要产锌公司 EPS 增厚预测公司 214 年锌精矿 214 年铅精矿铅锌精矿产量合总股本每股矿产量目前市值每元市值含产量产量 ( 万吨 ) 产量 ( 万吨 ) 计 ( 万吨 ) ( 亿股 ) ( 千克 / 股 ) ( 亿元 ) ( 克 / 元 ) 中金岭南驰宏锌锗 22( 含锌合金 ) 西藏珠峰西部矿业中色股份建新矿业兴业矿业盛达矿业银泰资源盛屯矿业罗平锌电数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心风险提示目前行业方面, 风险因素主要是全球经济下行, 下游需求不振, 以及减产的持续性 ; 公司方面风险, 主要是价格上涨, 业绩的兑现程度 19 / 2

20 行业深度有色金属广发有色行业研究小组巨国贤 : 首席分析师, 材料学硕士, 四年北京有色金属研究总院工作经历, 四年矿业与新材料产业投资经历, 六年证券从业经历,213 年 214 年新财富最佳分析师第一名,212 年新财富最佳分析师第二名, 金牛最佳分析师第二名赵鑫 : 资深分析师,CFA, 材料学硕士, 两年国际铜业公司工作经验, 四年证券从业经历,215 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 2 / 2

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中国最大、最快的研究报告提供商中国价值投资网 wwwww1 公司评级买入华钰矿业 (601020.SH) 当前价格 38.74 元锑价上涨, 助地区龙头业绩增加核心观点 : 报告日期 2017-03-03 环保督查严格执行, 供给收缩引发锑价上涨受环保督察影响, 部分规模小无环保措施的矿山停产, 导致锑的产量下降, 引发锑价上涨据 USGS 和中国有色协会数据, 我国锑产量占全球超过 75%, 而我国的锑供应逐年减少, 2015