东海证券研究报告

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哥宁蓬
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1 走过顶点, 走向拐点 2018 年沪锌年报东海期货 2018 年度报告有色金属篇研究所金属策略组投资要点王云飞高级研究员从业资格证号 :F 投资分析证号 :TZ 联系电话 : 邮箱预计 2018 年全球精炼锌仍将处于短缺的状态, 但相比 2017 年全年的短缺量将明显收窄受境内外矿山增产影响, 未来一年全球精炼锌供应预计小幅增加境内外库存持续走低支撑价格,2018 年全球库存可能继续低位徘徊 2018 年境外经济复苏在途, 境内投资增速趋缓, 整体消费仍将保持趋势性稳定 1

2 2017 年, 全球锌精矿供应不足的问题再度显现乘着大宗商品整体回暖的东风, 锌价在 2017 年继续扶摇直上截至 2017 年 12 月 18 日收盘,LME3 月电子盘锌价格全年上涨 638 美元 / 吨, 较 2016 年 59.8% 涨幅大幅收窄, 但仍接近 25% 国内方面, 受人民币兑美元走强影响, 上海期货交易所的沪锌指数涨幅较外盘稍差, 全年累计上涨 4498 元 / 吨, 涨幅 20.98% 2018 年, 预计全球精炼锌仍将处于短缺的状态相比 2017 年全年短缺 39.8 万吨左右的预测值, 预计 2018 年的短缺量将缩减至 22.3 万吨左右首先, 矿山方面,2018 年境外矿山供应将会有所回升, 预计全年境外增量在万吨左右境内矿山受严格的环保政策影响,2017 年的产量大幅低于预期,2018 年市场预计境内矿山产量依旧会受到环保政策的影响, 安泰科预计全年锌矿的实际增产可能仅 10 万吨左右, 计划增产产能约在 24 万吨消费方面,2018 年国内基建投资预计增速有所放缓, 但硬着陆可能不大, 尤其是 PPP 项目的结构性变化导致中央主导的投资项目增长, 总体看来其对于商品的支撑作用仍会维持汽车产量方面 2018 年预计仍有增长, 乐观估计中国汽车销量增速将在 5% 左右家电消费今年下半年受房地产销售走弱的影响, 目前已经出现明显下滑, 但总体看目前的房地产投资和施工面积仍保持稳定,2018 的房地产销售可能会有反弹, 预计家电消费整体呈现先弱后稳的走势预计 2018 年中国的表观需求可能迎来明显回暖国际铅锌研究小组预计中国市场 2018 年的需求将增长 3% 锌的主要下游镀锌板带的消费在未来受基建汽车等产业的带动下仍有支撑, 将成为 2018 年消费增长的主要推动力但须警惕库存不断累积的风险此外氧化锌的消费 2018 年受汽车工业的影响, 预计整体稳定 2018 年境外经济体预计继续复苏, 特朗普税改带来的利好短期内可能支持美国经济高位企稳此外欧元区制造业持续复苏, 货币政策稳定的前提下未来经济增长有望持续回暖根据国际铅锌研究小组预计,2017 年全年全球精炼锌消费将小幅增长 0.7% 至 1393 万吨,2018 年全球精炼锌消费增速预计将会达到 2.5%, 总量为 1428 万吨其中, 美国方面在经历了 2016 年的消费下滑后, 其国内的精炼锌表观消费量预计在 2017 年全年将增长 12.2%, 并在 2018 年继续增长 2% 左右欧洲方面, 年内精炼锌消费预计温和增长约 0.4%, 其中比利时和俄罗斯的增量较大, 法国和德国的消费则呈现明显下降 2018 年预计欧洲地区精炼锌消费将增长 2.8%, 从而使欧洲地区的精炼锌消费达到其自 2011 年以来的最好水平我们预计 2018 年全球锌价仍有明显支撑, 但涨幅将较 2017 年进一步收窄 1. 矿山 1) 国外锌矿产量回升, 关注嘉能可复产策略尽管产量较 2016 年有明显抬升, 但是锌在供应上的问题在 2017 年依旧没有得到很好的缓解在经历了 2016 年供应的断崖式下跌后,2017 年全年全球的锌供应增长仍显不足, 截至 2017 年 10 月累计同比增幅仅 0.76% 相比之下今年一月同比增速为 11.11% 全年产量呈现明显的高开低走 2017 年全球锌产出的增量贡献主要来自于厄立特里亚的 Bisha 印度的 Rampura Agucha 以及秘鲁的 Antamina 矿产量增加锌矿供应的减少来自国内国外两个方面, 国外主要是前期的一些大矿的闭矿以及嘉能可此前的减产导致整体产量水平下滑的延续市场预计,2018 年全球的锌矿供应增速将明显加快, 预计增速为 6%, 全年产量将达 1378 万吨目前国内外确定 2018 年后能投产的项目主要有 : 中国五矿的 Dugald River Vedanta 资源的 Gamsberg 矿 Teck 资源的 Red Dog 锌矿泰克资源 Red Dog 锌矿红河资源 Thalanga 厂嘉能可的复产以及加拿大 Trevali 矿业接手的部分嘉能可矿山 2017 年 11 月中旬, 五矿资源 (01208) 董事会公布, 位于澳洲昆士兰省的 Dugald River 锌项目余下的建设工作与矿石洗选试车的投产工作依照计划继续进行选矿厂和设备测试正在展开, 测试期间已产出锌精矿 DugaldRiver 项目位于澳大利亚昆士兰州西北部, 距原 MMG 所属世纪锌矿 300 公里, 是世界上已发现品位最高锌矿资源之一, 拥有矿石资源量 5500 万吨, 锌品位为 13.4%, 折合锌金属量 737 万吨, 并含有可观的铅银等资源矿山的设计采选能力为 170 万吨 / 年, 每年可生产锌精矿含金属锌 17 万吨, 铅精矿含铅 2.2 万吨, 银 22 万吨 / 年, 服务年限约为 25 年, 且由于矿体在深部开放, 未来有进一步延长服务年限的潜力该矿将在 2018 年成为澳大利亚锌矿的主要增量之一 2018 年南非的锌矿产量主要将获益于 Vedanta 的 Gamsberg 矿的投产 Vedanta Resources 旗下位的 Gamsberg 矿 2

3 位于南非北开普省西波法德尔西南, 矿石储量亿吨, 锌品位为 6.88%, 铅品位 0.43%, 投产后年产锌金属量 25 万吨, 铅 1.4 万吨 / 年该矿预计在 2018 年初开始生产锌矿石, 将有助于取代位于爱尔兰的 Lisheen 矿产量泰克资源公司的 RedDog 锌矿是全球最大锌矿, 位于西北阿拉斯加北极圈以内 170 公里处 Red Dog 采用传统露天开采方式, 锌矿品位是所有锌顶级生产商中最高的该矿山储量 :5660 万吨, 品位 : 锌 14.6%, 铅 4.1%, 资源量 :20 万吨 2015 年 Red Dog 锌产量 56.7 万吨泰克资源 2017 年一季报显示, 由于公司旗下 Red Dog 矿山因天气条件恶劣加之电力设备故障导致生产中断, 一季度矿山锌产量同比大幅下滑 23%, 铅产量也同时受到影响同比下降 11%, 铅品位提高起到部分抵消作用而今年 9 月泰克资源将 Red Dog 的 2017 年的锌产量目标目前已经调整为万吨之间, 高于一季度后下调的万吨目标区间预计 Red Dog 未来五年每年锌产量将介于万吨之间澳大利亚红河资源今年 9 月末宣布, 旗下位于昆士兰中部的塔兰加厂已将年产量由 2015 年重启计划规定的 30 万吨提升至 32.5 万吨该厂与 9 月份开始生产铅锌精矿, 已经加工近 1.35 万吨的中品位矿, 冶金回收率及精矿品位均已经接近重启计划参数 10 月份首次完成锌精矿交货嘉能可方面, 其 2017 年年度产量计划基本维持不变,2017 年一季度共生产锌矿万吨其上半年财务报告显示,2017 年上半年嘉能可金属锌及锌精矿产量 120 万吨, 金属铅以及铅精矿 50 万吨, 较去年同期均持平 2017 年锌产量的增长主要是 Antamina 矿山的增加, 预计 2018 年初其他矿山或会陆续提高产量以恢复供应 2015 年以来嘉能可通过暂时关闭部分锌矿生产, 削减了全球产量的 3.5% 近日, 嘉能可宣布将花费 12 亿美元以扩大铜锌等资源的生产, 嘉能可预计其 2018 财年的锌产量为 109 万吨, 上下浮动 3 万吨左右 2017 年, 加拿大采矿商 Trevali 完成了从嘉能可手中收购纳米比亚 Rosh Pinah 矿和布基纳法索 Perkoa 矿的控股权收购 Rosh Pinah 矿 80% 的权益以及 Perkoa 矿 90% 的权益之后,Trevali 锌矿年产量将翻倍至大约 4.1 亿磅 ( 约合 18.5 万吨 ) 它还将成为第一家同时在北美南美及非洲运营的纯锌矿企业 Rosh Pinah 矿 1969 年开启, 预计还有 14 年的运营寿命,Perkoa 矿还有六年寿命这两座非洲矿山将对 Trevali 位于加拿大新不伦瑞克的 Caribou 锌 - 铅矿和秘鲁 Santander 铜 - 锌矿现有运营项目起到补充除了上述主要矿山的产量增长外, 欧洲方面, 希腊和芬兰的产出在 2018 年同样值得期待, 美国以及古巴在未来的一年预计也将实现更高的产出综合看来,2018 年在不算嘉能可未来复产计划的前提下, 境外锌精矿的增量将在 50 万吨左右而据 SMM 预计,2018 年全年境外锌矿增量在 30 万吨左右表 1:2016 年国内锌矿进口表 2:2017 年国内锌矿进口 2). 境内矿山增量有限, 继续受限环保影响国内方面, 受国内环保政策趋严的影响, 原本计划恢复的矿山产能被不断推迟国内矿山供应 2017 年出现明显下滑, 且下滑的速度有不断扩大的趋势数据显示截至今年 8 月, 国内的锌矿产量累计同比减少 9.21%, 增速创年内新低 1-8 月共计减产锌矿达 33.4 万金属吨 3

自 2015 年的安全生产法与新环境保护法实施后, 锌矿供应便出现收缩据安泰科统计,2015-2016 年国内净减少的锌精矿产能便达 70 万吨尽管 2017 年市场普遍预计将有约 30

然而考虑到目前的环保政策限制影响,2018 年或将继续出现类似 2017 年的产量大幅不及预期的情况出现图 1: 中国锌精矿产量图 2: 中国锌精矿进口 2.

月全球精炼锌累计增速仅仅 0.16%, 累计增长约 1.8 万吨, 几乎与去年同期持平 2017 年全年精炼锌产量预计较 2016 年下降 1.

年整体产量的减少主要是由于加拿大中国秘鲁韩国泰国的产量减少所致其中加拿大的 Noranda 冶炼厂持续受到罢工干扰, 泰国的 Padaeng Tak 炼厂也已于今年 7 月终止生产图 3:

4 自 2015 年的安全生产法与新环境保护法实施后, 锌矿供应便出现收缩据安泰科统计, 年国内净减少的锌精矿产能便达 70 万吨尽管 2017 年市场普遍预计将有约 30 万吨的产能投产, 实际却受政策影响, 释放产能仅为预期的一半左右预计 2018 年环保力度维持的情况下, 国内锌矿增速将仍有限目前看来, 国内可统计的锌矿增产在 24 万吨左右, 然而考虑到目前的环保政策限制影响,2018 年或将继续出现类似 2017 年的产量大幅不及预期的情况出现图 1: 中国锌精矿产量图 2: 中国锌精矿进口 2. 矿山增产预期下, 冶炼锌供应小幅提升与 2017 年锌矿增速不足相对应的是全球精炼锌的增速同样进一步趋缓根据来自 ILZSG 的数据显示, 尽管印度的精炼锌产量大幅增长,2017 年 1-10 月全球精炼锌累计增速仅仅 0.16%, 累计增长约 1.8 万吨, 几乎与去年同期持平 2017 年全年精炼锌产量预计较 2016 年下降 1.4% 至 1353 万吨而 2016 年的精炼锌产量整体也已较 2015 年出现了大幅的下滑, 数据显示 2016 年全球精炼锌的产量较 2015 年下降 32 万吨 2017 年整体产量的减少主要是由于加拿大中国秘鲁韩国泰国的产量减少所致其中加拿大的 Noranda 冶炼厂持续受到罢工干扰, 泰国的 Padaeng Tak 炼厂也已于今年 7 月终止生产图 3: 全球锌矿产量图 4: 全球精炼锌产量在产量增长几乎停滞的情况下, 全球精炼锌的库存不断减少公开数据显示, 在经历了 2016 年全球锌锭的去库存后,2017 年全球精炼锌库存进一步快速滑落,1 月至今减少的库存量已经超过 39 万吨, 同比降幅超过 50%, 其中降幅最大的三个月, 环比降幅均超过 10%, 这直接导致了 2017 年全球锌价格的大幅上扬 4

5 图 5: 锌库存图 6: 锌基差全球锌产量下降带来的影响在 2017 年现货市场也有明显的体现现货市场上, 上海地区的 0# 锌基差自今年 3 月回升以后, 绝大部分时间都保持为正, 期间市场还经历了数轮挤升水的行情, 年中上海地区现货短缺时市场上的锌锭价格一度高于上期所锌近月合约超过 1000 元 / 吨, 现货价格强势多年未见相比之下,LME 的锌基差在今年前三季度稍显疲弱, 但整体趋势依然不断向好四季度开始受库存的大幅下降影响, 基差大幅走强后缓慢回落, 目前现货仍较期货保持一定的升水 2018 年预计全球精炼锌产量将明显回升,ILZSG 预测产量增幅在 3.9%, 全年精炼锌产量预计在 1406 万吨, 其中主要的增量将来自于今年增量不足的加拿大中国韩国以及澳大利亚比利时和挪威 3. 进口利润不足, 国内库存难有增量国家统计局数据显示 : 截至 2017 年 10 月, 中国累计进口锌矿砂及精矿 2,027,119 吨, 较去年同期增长 31.33%, 进口量净增加接近 50 万吨尽管如此, 进口矿的加工利润依旧不佳, 相比国产矿大部分时间盈利的情况, 进口矿在 2017 年的绝大多数时间都是亏损的状态, 仅 6 月期间出现过盈利的情况, 因此冶炼厂在生产中更加青睐国产矿库存方面, 受前期的大幅减产影响, 国内外的锌锭库存在经历了 2015 年的回升, 在 2016 年勉强企稳后, 今年出现了大幅的下滑国内锌锭的社会库存自年初起开始走弱, 整个一季度下降幅度超过 50%, 此后持续低位盘整交易所方面, 上海期货交易所库存走势与国内社会库存相似, 一季度大幅下降后基本处于低位徘徊 ; 而 LME 全球库存则受矿产供应不足以及全球制造业回暖带动的消费需求提振影响持续走低, 截止目前已跌至不到 20 万吨的水平, 较年初降幅同样在 50% 左右图 7: 锌锭社会库存图 8: 锌锭交易所库存 5

4. 下游消费整体稳定, 投资仍是重中之重 1) 镀锌板由于环保和供给侧改革导致 2017 年钢材价格出现大幅上涨, 与之相对应的镀锌板带价格在 2017 年同样经历了持续的上涨一方面粗钢产量的大幅收缩导致供应端趋紧, 另一方面环保对下游镀锌企业的生产也造成了不小的影响根据安泰科调研, 自年初以来, 华北地区的初级镀锌领域受影响较大, 两会的召开和一带一路会议的举办导致该地区环保日趋严格,

年的高增长之后,2017 年的重点企业镀锌板带产量继续保持较高增速统计显示, 截至 2017 年 10 月, 重点企业累计生产镀锌板带 1902 万吨, 同比增速 10.92% 尽管在上半年全年超过 20% 的增速映衬下稍显平淡但考虑到一方面 2016 年全年产量增速为 13.52%, 原先的产量基数较大, 另一方面 10.

6 4. 下游消费整体稳定, 投资仍是重中之重 1) 镀锌板由于环保和供给侧改革导致 2017 年钢材价格出现大幅上涨, 与之相对应的镀锌板带价格在 2017 年同样经历了持续的上涨一方面粗钢产量的大幅收缩导致供应端趋紧, 另一方面环保对下游镀锌企业的生产也造成了不小的影响根据安泰科调研, 自年初以来, 华北地区的初级镀锌领域受影响较大, 两会的召开和一带一路会议的举办导致该地区环保日趋严格, 其中天津河北山东地的镀锌企业受影响较大相比于往年 3-4 月份的开工旺季, 今年该地区的镀锌企业遭遇大面积限产, 导致下游的恢复显著推迟但在限产逐步解除后, 镀锌企业的订单排产情况相比去年也有好转, 加上限产导致的镀锌厂成品库存的不断消耗, 因此二季度后半段, 开工率已经显著回升截至 12 月初, 统计数据显示全国主要镀锌板带加工企业开工率在 90% 左右在经历了 2016 年的高增长之后,2017 年的重点企业镀锌板带产量继续保持较高增速统计显示, 截至 2017 年 10 月, 重点企业累计生产镀锌板带 1902 万吨, 同比增速 10.92% 尽管在上半年全年超过 20% 的增速映衬下稍显平淡但考虑到一方面 2016 年全年产量增速为 13.52%, 原先的产量基数较大, 另一方面 10.92% 的同比增速即使放眼近五年也是出于高增长的区间图 9: 重点企业镀锌板带产量图 10: 镀锌板带出口尽管价格和产量在 2017 年都表现良好, 镀锌板带企业未来也并非高枕无忧首先在出口端, 镀锌板带的出口 2017 年整体呈现高开低走的态势, 全年主要镀锌产品出口增速不断回落数据显示, 截至 2017 年 10 月, 我国累计出口镀锌板带等产品约 1787 万吨, 累计同比较去年同期已出现负增长, 具体为下降 0.56%; 而在一季度末, 出口的同比增速还在接近 14% 的水平此外,2017 年国内镀锌板带的库存也在高位波动, 截至 10 月为止, 全年库存水平稳定处于 50 万吨以上, 全年自一月的万吨下降至 10 月时的 52.1 万吨综合看来, 镀锌板带 2017 年消费仍然较好, 在产量大增出口趋弱的情况下, 整体库存并未出现继续攀升, 反而有小幅的下降预计 2018 年整体消费或将继续保持稳定, 但也需关注潜在的出口趋弱和高库存风险 6

图 11: 镀锌板带库存图 12: 锌 & 氧化锌现货价 2) 氧化锌氧化锌方面, 尽管对锌的下游消费占比有限, 但考虑到氧化锌生产对于锌锭的逆向需求, 其与锌锭之间的比价关系在一定程度上也能对未来锌价的走势起到一定的启示作用 2017 年至今, 国内氧化锌价格已大涨 19% 左右, 氧化锌现货价格走势整体呈现先跌后涨, 现阶段相比市场的主流锌现货价格更为坚挺从供应端来看,2017

7 图 11: 镀锌板带库存图 12: 锌 & 氧化锌现货价 2) 氧化锌氧化锌方面, 尽管对锌的下游消费占比有限, 但考虑到氧化锌生产对于锌锭的逆向需求, 其与锌锭之间的比价关系在一定程度上也能对未来锌价的走势起到一定的启示作用 2017 年至今, 国内氧化锌价格已大涨 19% 左右, 氧化锌现货价格走势整体呈现先跌后涨, 现阶段相比市场的主流锌现货价格更为坚挺从供应端来看,2017 年氧化锌产量增长较为平稳据 SMM 调研数据显示,2017 年 1-9 月氧化锌平均开工率为 58.06%, 较去年同期上升 2.06% 主因 2017 年汽车产销数据向好, 整体轮胎需求刺激氧化锌企业开工增长进口方面, 2017 年氧化锌进口量较前两年明显增加,2017 年 1-8 月累计同比增加 7.9%; 而 2017 年出口量较去年则呈现一种先扬后抑的走势,1-3 月累计出口同比增加 66.4%, 自 4 月份开始出口累计同比转为减少 1-8 月出口累计同比 7.9%, 整体出口仍较好整体看来, 氧化锌市场的供应较为稳定从消费端来看, 氧化锌终端板块中, 占比最高的是轮胎橡胶, 占比约 50% 左右其次是陶瓷, 占 20% 有余年汽车轮胎数据保持平稳增长,2017 年橡胶轮胎累计同比保持正增长 ;2017 年 1-9 月橡胶轮胎外胎同比增加 1.2%; 子午线轮胎外胎累计同比约增加 10%, 带动了氧化锌市场的消费需求图 13: 国内氧化锌价格图 14: 国内轮胎产量 3) 基建和固定资产国家统计局数据显示, 截至 2017 年 11 月我国基础设施建设投资整体保持稳定, 基础设施建设投资累计完成 157,198 亿元, 较去年同期增长 15.45%,2017 年基建投资增速较 2016 年有所下降, 预计 2018 年基建投资仍将保持稳定增长截至 2017 年 11 月, 全国房地产开发投资完成 100,387 亿元, 累计增长 7.5%, 全年增速较 2016 年继续稳步提升 ; 截至 11 月, 房屋累计施工面积 768,443 万平方米, 较去年同期增长 3.13%; 商品房累计销售面积 146,568 万平方米, 同比增长 7.91% 房地产销量增速自去年以来持续下滑,2017 年下降幅度加快, 尤其二季度以来大幅走弱, 目前已经降至 2015 年以来的新低截至 2017 年 10 月, 全国新增固定资产投资完成额累计 252,838 亿元, 累计同比增长 14.06%, 增速较 2016 年大幅 7

商品房待售面积由于年末投资下滑加上政策面对于 PPP 项目的筛选和融资监管趋紧张,

8 上升从增速变化看, 今年前两个季度的新增固定资产投资完成额增长较快, 全部在 20% 以上, 最高增速接近 40% 相比之下三四季度的投资增速则快速下降至 20% 以下图 15: 国内基建投资图 16: 新增固定资产投资图 17: 房地产投资图 18: 房地产施工面积图 19: 商品房销售面积图 20: 商品房待售面积由于年末投资下滑加上政策面对于 PPP 项目的筛选和融资监管趋紧张, 市场明年的基建投资预期偏悲观并开始担心明年基建投资甚至存在硬着陆的可能政策上,11 月 1 日财政部官员在 PPP 融资论坛上表示,PPP 项目入库及融资快速扩张, 可能伴随隐性风险此后 PPP 迎来了一轮较密集的政策收紧 11 月中, 部分地方政府出台规范 PPP 项目审批融资和管理的文件同时, 包括内蒙古地铁项目在内的一些在建地方基建项目被叫停 11 月 16 日, 财政部正式下发关于规范政府和社会资本合作 (PPP) 8

综合信息平台项目库管理的通知 (92 号文 ), 对 PPP 审批及融资条款进行细化,92 号文设定了有关项目入库甚至现有项目清退较为清晰的标准此后国资委亦公布了加强 PPP

明年的基建投资依旧存在一定的增长空间首先政策端尽管有所收紧, 但此次的 PPP 监管收紧并不是一刀切, 地方政府现金流的增加为符合标准的项目融资和投资留下了空间项目端,

年, 受益于前期房地产投资的销售以及经济整体的企稳, 国内的家电消费 2017 年整体都保持了较好的势头以家用空调的销售为例,2017 年前 11 个月累计销售家用空调 13,160 万台,

3 万台, 但三季度以来库存再次积压, 目前已经回复至 900 万台以上水平 2017 年, 中国的洗衣机和冰箱销售同样出现增长, 尽管增速有所差异截止 2017 年 10 月,

9 综合信息平台项目库管理的通知 (92 号文 ), 对 PPP 审批及融资条款进行细化,92 号文设定了有关项目入库甚至现有项目清退较为清晰的标准此后国资委亦公布了加强 PPP 相关风险管控的通知除政策趋严外, 市场还担心在高基数的影响下明年的投资增速将会受累据中金公司研究, 在考虑到今年订单的执行效率年初至今的水泥产量以及三季度以来的项目落地速度后, 明年的基建投资依旧存在一定的增长空间首先政策端尽管有所收紧, 但此次的 PPP 监管收紧并不是一刀切, 地方政府现金流的增加为符合标准的项目融资和投资留下了空间项目端, 虽然明年地方政府主导投资入库可能有所减速, 但中央主导的投资有加速的动力 2018 年尽管 PPP 项目审批和融资会更趋严格, 但预计建基建投资增速不会出现大幅滑坡 4) 家电生产 2017 年, 受益于前期房地产投资的销售以及经济整体的企稳, 国内的家电消费 2017 年整体都保持了较好的势头以家用空调的销售为例,2017 年前 11 个月累计销售家用空调 13,160 万台, 累计同比较去年同期增长 31.75% 库存方面, 在经历了二季度的销售旺季后, 去年累积的库存消耗约 30% 至万台, 但三季度以来库存再次积压, 目前已经回复至 900 万台以上水平 2017 年, 中国的洗衣机和冰箱销售同样出现增长, 尽管增速有所差异截止 2017 年 10 月, 国内累计销售电冰箱 6,369.4 万台洗衣机 5,222.1 万台, 同比分别增长 1.75% 7.44%, 增速全年基本稳定 2018 年预计随着房地产销售的周期性回落, 国内家电消费增速将进一步放缓图 21: 家用空调销售图 22: 家用空调库存图 23: 冰箱销售图 24: 洗衣机销售 5) 汽车消费 9

汽车消费方面,2017 年国内汽车销量增速较 2016 年明显下滑中国汽车工业协会数据显示, 截止今年 11 月, 国内汽车累计销售 2584.49 万辆, 同比增长 3.59%, 增速较 10 月进一步走弱, 为今年一月以来的最低值库存方面,11 月全国汽车库存 130.2 万辆, 环比上升约 13 万辆, 同比较去年同期增长 11.

10 汽车消费方面,2017 年国内汽车销量增速较 2016 年明显下滑中国汽车工业协会数据显示, 截止今年 11 月, 国内汽车累计销售万辆, 同比增长 3.59%, 增速较 10 月进一步走弱, 为今年一月以来的最低值库存方面,11 月全国汽车库存万辆, 环比上升约 13 万辆, 同比较去年同期增长 11.76% 据中国产业信息网预测,2018 年中国的汽车产量将继续稳中有增, 预计增速在 5% 左右, 产量将进一步攀升至万辆, 其中乘用车产量万辆, 商用车产量万辆 2018 年中国的汽车保有量也将自 2017 年的 21, 万辆进一步攀升至 23, 万辆图 25: 汽车销售图 26: 汽车库存免责条款 : 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断, 提示可能存在的投资风险与投资机会报告中的信息均源自于公开材料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告仅作参考之用, 在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议, 我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失联系方式 : 公司地址 : 上海浦东新区东方路 1928 号东海证券大厦 8 层邮政编码 : 公司网址 : 10

2011年铜年度投资报告

2011年铜年度投资报告 2016-12-10 2017 年锌投资价值报告郑成绪 027-68851609 zhengcx@mfc.com.cn 观点 : 2017 年锌矿的短缺将向精炼锌短缺转化 2015 年全球锌矿集中关停减产, 由此引发的锌矿短缺效应在 2016 年已经完全显现出来精炼锌的供应受到限制, 库存从几年前的高峰期显著下降了近 60% 2017 年锌矿仍然短缺, 预计锌矿的短缺将向精炼锌短缺转化, 国内精炼锌库存会进一步下降,