1 铅锌月报锌 : 需求弹性大于供给弹性, 锌价有望继续反弹月价格的波动幅度有所加大, 主要是受嘉能可事件的左右, 显示清库存言论导致价格破位下跌, 后是关闭矿山, 导致资金推动价格快速反弹, 这种炒作性的言论对价格的影响只是暂时的, 难以长期影响价格而从上面对基本面的情况分析中, 我们可以看到, 宏观面上随着国内信心的增涨, 国内经济 4 季度整体还是值得期待的, 然后美国加息预期的重启, 还是会给市场带来些许阻力, 整体上宏观面呈中性而供需方面, 全球供需处于紧平衡状态, 每月过剩紧缺量不大, 对此影响力度一般, 而国内方面考虑报告日期 : 015 年 11 月 1 日报告类型 : 月度报告铅锌分析师 : 李德斌联系电话 : 转 130 联系邮箱 : lidebin@szjhqh.com 到需求端的弹性大于供给端的弹性, 且需求端的整体情况在慢慢的好转, 对此预计 11 月价格将会呈现震荡偏强的格局技术层面, 虽然本月的价格呈现冲高回落的格局, 表面看上当抛压较重, 但是实际上从周 K 线看, 其 5 倍均线的下滑速度已经减弱, 短期存在延续反弹的需求, 并且月线中 KD 指标已经显示价格进入超卖区间, 随时存在反弹的动能, 所以我们预计 11 月份价格主要以反弹为主铅 : 铅价缺乏底气, 鸡肋行情延续沪铅方面月走势依然较为纠结, 月初同样受嘉能可事件的影响, 价格快速走强, 这种强势的局势一直保持到月中, 但是随后价格在缺乏实际支撑的影响, 出现回落, 回落的幅度相对有限, 主要是因为前期有资金炒作做多, 目前尚未完全立场, 进而导致价格相对抗跌今年铅价走势较其他基本金属相对偏强, 这主要是得益于铅锭冶炼厂的开工率下滑较为明显, 其整体产量同比减少较多, 所以虽然同样处于终端需求下滑的时期, 但其整体供应缺口较小, 对此其相对表现较为抗跌但随着 11 月的开启, 其终端需求进入消费淡季, 这样看其需求端就更难以找到亮点, 整体情况或将延续目前的鸡肋行情地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

$价格不断承压回落, 截止到月底, 基本回吐掉月初暴涨的幅度随着价格的回落, 月 LME 锌及沪锌报收于长上影线 K 线, 显示市场整体情况依旧偏弱, 市场的看涨信心不强综合来看, 伦锌月价格开于 1694 美元 \ 吨, 月中最高反弹至 1881.5 美元, 月初最低下挫至 164.$

2 锌 : 需求弹性大于供给弹性, 锌价有望继续反弹月锌价呈现冲高回落的局面, 月初在嘉能可宣布将会减少锌精矿供应事件的冲击下,LME 锌价格快速反弹, 当天反弹幅度达到 % 左右, 进而带动国内沪锌跟随走高市场多头再被压抑许久后, 再此消息的带动下, 强势拉升价格, 但这种局面并未得到延续随着价格的反弹, 现货市场的货源不断显露出来, 货源的增加加剧现货价格反弹的压力, 在本月余下的时间里, 价格不断承压回落, 截止到月底, 基本回吐掉月初暴涨的幅度随着价格的回落, 月 LME 锌及沪锌报收于长上影线 K 线, 显示市场整体情况依旧偏弱, 市场的看涨信心不强综合来看, 伦锌月价格开于 1694 美元 \ 吨, 月中最高反弹至美元, 月初最低下挫至美元, 月底报收于 1711 美元 \ 吨, 当月成交手, 持仓为手月伦敦锌月均价为美元 \ 吨, 较上月的美元 \ 吨略有回升, 环比变化为.1% 而沪锌方面, 月月初开于元 \ 吨, 最高一度上报至元 \ 吨, 最低下滑至元 \ 吨, 月底报收于元 \ 吨地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

月的价格可谓一波三折, 先是嘉能可宣布抛售锌锭库存, 导致锌价再度破位下跌, 而随后再次宣布关闭部分铅锌矿山, 导致市场预期锌精矿供应受限, 又带动价格快速反弹, 但最后无奈市场货源充裕, 导致价格冲高回落目前随着 11 月的开始, 市场又有那些因素将会左右价格, 又有哪些问题将会成为焦点?

3 月的价格可谓一波三折, 先是嘉能可宣布抛售锌锭库存, 导致锌价再度破位下跌, 而随后再次宣布关闭部分铅锌矿山, 导致市场预期锌精矿供应受限, 又带动价格快速反弹, 但最后无奈市场货源充裕, 导致价格冲高回落目前随着 11 月的开始, 市场又有那些因素将会左右价格, 又有哪些问题将会成为焦点? 我们在接下来将会根据我们的判断, 对 11 月的行情进行展望一宏观因素 : 美国加息预期升温, 国内信心仍需恢复在月底刚刚结束的美联储会议中, 其表示将会继续维持基准利率在 00.5% 区间不变, 这点还是跟市场预期相符的, 但是其货币政策的声明却显得较为鹰派声明中, 美联储对经济的判断比近期数据要好, 加上了在决定下次会议是否加息上, 委员会将评估实现了的以及预期中的, 经济向就业最大化和 % 通胀目标的进展自 3 月份以来, 美联储就没有再给出过带具体时间的利率指引, 此次声明中首次提及下个月加息的条件, 为 1 月加息打开窗口地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

4 深圳金汇期货经纪有限公司随着美元加息预期的升温, 美元升势或再次得到开启, 若美元走强势必会对基本金属带来一定的压力目前虽然尚未确定加息事件, 但是随着市场预期的升温, 在加息之前将会一直笼罩在市场中上, 对此不论最后加息的时间是在那个月, 再此之前基本金属价格均会有一定压力而国内方面, 央行在月 3 日宣布自 015 年月 4 日起, 下调金融机构人民币贷款和存款基准利率 0.5 个百分点, 同时放开存款利率上限下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点随着国内经济压力的与日俱增, 央行再度放水, 试图稳定经济国内经济此次双降大约能够释放 6700 亿人民币, 从流动性来看, 对股市及商品的影响是积极的, 但是目前国内并非真的处于流动性不足的阶段, 而是实体经济差投资收益低导致的资金不敢介入, 最终判断经济能否进一步企稳仍需关注市场目前信心方面的恢复情况从国内各项信心指数看,9 月的数据较为理想, 显示出国内投资消费方面的信心有所恢复, 这也能在一定程度上带动国内经济的企稳其中,9 月份投资者信心指数结束此前 5 连跌, 总指数由上月的 41.3 反弹至月份消费者信心指数和预期指数较上月双双回升, 分别由上月的 4.0 和 1.8 反弹至 5.6 和季度储户消费意愿比例提升 3.5 个百分点, 升至近 6 年新高相一致, 显示消费仍具韧性投资者信心指数 : 国内经济政策 (D E P I) 投资者信心指数 : 国内经济基本面 (D E F I) 投资者信心指数 : 总指数地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

5 深圳金汇期货经纪有限公司消费者信心指数 : 月消费者预期指数随着消费者及投资者信心的止跌的企稳, 显示目前市场信心有所转机, 但是是否目前的数据仅仅是昙花一现还是能够得到延续, 仍需我们进一步观察, 不过从目前的情况看是相好的, 有利于经济在四季度的企稳对此但从国内信心这块来看, 我们认为环境将会有利于商品对此, 整个宏观环境上看, 美国加息预期的升温将会在一定程度上施压价格, 但是随着国内信心的企稳, 加之目前国内流动性充裕, 亦能在很大程度上提振商品价格, 对此综合来看, 我们更倾向于宏观环境较为理想, 但稍有波折的观点, 对价格的影响上呈现中性偏多二全球供需情况 : 需求回暖, 矿山减产, 过剩压力减轻国际铅锌研究小组 (ILZSG) 在月中公布的数据显示, 全球锌市 8 月供应短缺,900 吨,7 月修正为供应过剩 14,00 吨全球锌市 18 月供应过剩 174,000 吨, 上年同期为供应短缺 90,000 吨其中各单项数据为, 7 月锌精矿产量为 113 万吨, 精炼锌产量为万吨, 需求量为.6 万吨以下为 ILZSG 公布的最新全球数据 ( 以千吨计 ): 015 年 8 月 015 年 7 月锌矿产量 ( 锌含量 ) 1, ,096.6 精炼锌产量 1, ,160. 精炼锌消费量 1,.0 1,146.0 市场供需状况年 8 月底 015 年 7 月底生产商库存消费者库存精炼锌总库存 1, , 地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

6 从各项数据中, 我们可以明显看出, 随着锌精矿锌锭供需数量在 6 7 月出现回落后,8 月快速反弹, 并且带动当月的供需格局出现小幅紧缺的局面, 紧缺情况也是今年目前为止最多的单月从今年的情况看, 全球精炼锌基本处于供需静平衡的状态, 单月数据中过剩及紧缺的幅度不大, 但累计情况看, 截止到目前为止仍处于供应过剩的局面中, 截止到目前过剩量为 17.4 万吨, 去年同比为紧缺 9 万吨今年全球对精炼锌需求的同比下降, 主要是受到国内需求疲软以及冶炼厂开工率维持较高的作用影响年初市场普遍预计今年锌精矿供应将会出现紧缺, 进而冶炼厂预计锌价将会受到提振, 所以想要通过提高产品来提升利润, 但是一直到目前全球锌精矿并未出现紧缺在冶炼厂开工率较高带动产出不断维持增长, 但需求端的情况却一直不佳, 加上今年国内对环保问题的不断从严, 使得供需矛盾显现月月初, 嘉能可宣布对其持有的三家矿山进行减产, 主要为澳大利亚南美和哈萨克斯坦地区的矿上, 这三个地区的矿上累计减产量为 50 万吨 \ 年, 按照其进行相应的折算, 预计将会在四季度对锌精矿减产万吨, 就算这万吨的锌精矿全部转化为对应的万吨锌锭, 在结合目前全球的过剩情况看, 仍会给 4 季度留下 7 万多吨的过剩量, 所以嘉能可减产只能缓解一定的供需矛盾, 尚不能完全使供需情况出现转折地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

目前看, 下半年的过剩压力明显要好于上半年, 主要是因为世纪锌矿 Lisheen 矿以及嘉能可事件共同主导后, 锌精矿的产出在四季度的确会有所减少, 而往往精炼锌的需求方面, 下半年较上半年也会有所好转, 这点可以从锌精矿月度消费的情况中看出所以接下来预计锌的消费量将会进一步回暖, 一直延续至年底综合上面的分析, 我们预计接下来锌的过剩压力将会随着时间推移逐渐减轻, 但具体的情况仍需跟踪需

7 目前看, 下半年的过剩压力明显要好于上半年, 主要是因为世纪锌矿 Lisheen 矿以及嘉能可事件共同主导后, 锌精矿的产出在四季度的确会有所减少, 而往往精炼锌的需求方面, 下半年较上半年也会有所好转, 这点可以从锌精矿月度消费的情况中看出所以接下来预计锌的消费量将会进一步回暖, 一直延续至年底综合上面的分析, 我们预计接下来锌的过剩压力将会随着时间推移逐渐减轻, 但具体的情况仍需跟踪需求端是否如预期般回暖, 在将过剩量逐渐消化掉后, 将会有利于价格的进一步企稳下张图表为国际铅锌小组对今年供需情况的预期, 可以看出其还是比较看好接下来的需求接下来我们关注的重点仍是在加工费方面以及库存变化情况, 观察加工费是否回落以及库存是否下滑来支撑我们对供需情况的观点一句话来讲, 我们认为全球层面上, 对锌价来讲, 也是呈现中性偏多的, 有利于接下来锌价的企稳三国内供应情况 : 锌矿供应仍充足, 开工率提升弹性降低锌精矿供应方面, 今年一直受到环保问题的影响, 国内产量同比数据一直维持负增长, 且 9 月的数据回落速度有所扩大,9 月单月全国锌精矿产量为万吨, 同比回落 9.1%, 环比亦较上月的万吨小幅下滑地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

8 虽然今年国内锌精矿的产量一直在下滑, 但是受到进口矿的增加, 弥补掉国内的缺口, 也使得国内整体供应商较为充裕,9 月国内锌精矿的进口量为 4.14 万吨, 同比及环保均出现回升, 其中同比变化为 43.75%, 环比变化为.63, 所以虽然国内自身产量不足, 但是得益于进口矿的补充, 国内相对来讲还是较为充足的另外, 虽然国内锌精矿整体产量呈现较少的势头, 但是国内供应情况却呈现南北方不同的状况, 其中北方由于内蒙地区大型矿上较多, 生产也相对较好, 使得北方的供应相对稳定, 且有小幅的增长但是南方受到环保问题对小矿山的影响, 其整体的产量下滑较为明显, 这也就体现出南方相对紧缺的局面地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

目前从锌精矿的情况上, 国内尚较为充足, 且人民币贬值目前看尚未对进口造成过多的影响, 所以整体供应的充足, 使得冶炼厂仍能保持较高的开工率接下来继续关注加工费的变化情况, 以此来推断供应情况的变化国内精炼锌方面, 受到加工费较为理想, 以及锌精矿较为充裕的影响, 今年开情况一直不错, 这点跟铅

9 目前从锌精矿的情况上, 国内尚较为充足, 且人民币贬值目前看尚未对进口造成过多的影响, 所以整体供应的充足, 使得冶炼厂仍能保持较高的开工率接下来继续关注加工费的变化情况, 以此来推断供应情况的变化国内精炼锌方面, 受到加工费较为理想, 以及锌精矿较为充裕的影响, 今年开情况一直不错, 这点跟铅冶炼形成鲜明的对比而 9 月单月国内精炼锌的同比及环保数据继续保持增长, 其中 9 月单月产量为万吨, 其同比增速为 4.6, 环比也较上月增长 0.5 万吨, 可以看到目前开工情况表现不错地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

10 今年国内精炼锌产量一直保持的不错的产量, 即使目前锌锭价格一直维持弱势, 但仍未改变精锌的产出较高的开工率是产量稳定增长的前提, 今年环比数据中, 除了 7 月份出现环比下滑外, 均维持小幅增长,7 月的下滑也是因为冶炼厂集中检修导致, 目前均已恢复正常生产, 对此后面的月份产量继续维持高位时预期之中的不过虽然目前单月精炼锌产量较高, 但是其在进一步提升的空间已经不大, 却需求企稳或价格上涨, 冶炼厂想要继续提高开工率的弹性幅度已经有限, 对此只要需求恢复, 还是能够很快的将国内库存及过剩量进行消化, 短期的供应方面难以很快跟上, 这点看还是有利价格, 只是需要关注需求回暖的具体情况四国内消费 : 需求止跌企稳, 但回暖仍需时间 1 镀锌板方面整体数据变现依旧不佳, 同比情况再度回落且已经回落至负增长, 但是悲观之中也有一丝期待, 其环比数据有所企稳 9 月数据中, 国内镀锌板产量为万吨, 同比变化为 0.88%, 而环比增速为地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

11 0.6% 单月的数据表现十分不佳, 同比增速也回落至负数, 但是需要注意的是其中 8 9 月份产量的下滑, 很大程度上是受之前大阅兵事件的影响为保证北京在此期间空气质量达标,8 月下旬至 9 月上旬前后, 北京周边部分工业企业全面要求减产, 以较少雾霾带来的影响, 对此从数据中看,8 9 月份产量的下滑是情有可原的而且在产量下滑的过程中, 其环比数据止跌, 还是可以给我们带来一定的期待在终端需求限产的政策下, 其环比数据的止跌企稳显示出国内需求端在向着好的方向转变, 虽然目前看力度还不强, 但是至少是一个好的迹象, 加之本身下半年的需求将会好于上半年, 所以镀锌板方面的情况我们认为接下来还是会不断好转, 适度提振需求地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

12 另外, 镀锌板出口方面也在向着积极的方向发展, 之前预期随着人民币贬值的开启, 会在一定程度上刺激镀锌板的出口, 从 9 月的数据看, 这条因素如期发展, 当月国内镀锌板的出口量为 87 万吨, 环比同比继续增长, 对此镀锌板方面对精炼锌的需求处于回暖中房地产方面, 经过上半年的低迷后, 近期也稍有好转, 其中国房景气指数 9 月数值为 93.4, 较上月虽然仍有 0. 的差值, 但是较 7 月份最低的已经有明显的好转目前从整体指数情况看, 已经处于止跌企稳的阶段, 加之国内今年多次降息后, 也会慢慢的刺激房地产市场, 只是仍需要事件不断的积累地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

13 今年国内已经对房地产行业不断的出台刺激政策, 用以对经济进行间接的提振, 显示年初的 330 政策, 后是 8 月底的 831 政策, 随后又是对国内二套房贷款首付的下调以及对外籍人士购房政策的放宽等手段, 其旨意就是想要扶持提振房地产行业, 也可以看出国家仍对房地产行业十分重视并且随着保障性住房进一步的推进, 房地产方面对精炼锌的需求预计仍会不断回暖地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

14 房地产行业目前仍是国内经济发展的重要支柱, 从国内政策对房地产的转向来看, 其支持力度仍在不断深入, 但是这块设计的流程较长, 其体现的时间也需要较久, 对此这块对需求的拉动作用仍需要时间的消化, 才会显现出来 3 中国汽车工业协会发布了 9 月份汽车产销数据整体来看,015 年 9 月, 汽车产销量比上月较快增长, 产量同比降幅趋缓, 销量呈小幅增长 19 月, 与上年同期相比, 汽车产量略有下降, 销量基本持平 9 月, 汽车生产万辆, 环比增长 0.63%, 同比下降 5.64%, 降幅比 8 月减缓.80 个百分点 ; 销售 0.48 万辆, 自 1 月 3 月后年内销量再次超过 00 万辆, 环比增长 1.60%, 同比增长.08%, 结束下降趋势 19 月, 汽车产销万辆和万辆, 产量同比下降 0.8%, 销量增长 0.31% 地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

15 汽车数据的企稳也是在预期之中, 虽然增速赶不上前几年来的那么多, 但是考虑到其基数较大, 对此继续保持增长还是有意义的加之目前的数据已经企稳, 且按照季节规律其下半年产销情况会逐渐好转, 所以对需求的贡献仍是积极的综合来看, 需求端的情况可以总结为从低迷中企稳, 但尚未完全回暖这样看来接下来的情况仍有利于价格企稳, 毕竟需求的好转后, 供应方面的弹性难以有需求端弹性这么高, 对此我们表示仍看好接下来需求进一步的回暖五库存方面 :LME 走弱, 国内变化不大库存方面,LME 库存并未继续出现增长, 截止到月底其库存水平为万吨, 较 9 月底的万吨小幅回落 1.7 万吨, 而国内方面却由月初的 16.6 万吨增长至月底的 17.5 万吨, 增长近 1 万吨目前整体库存方面变化不大, 且库存目前阶段对价格的影响情况一般, 其实际能够流通及市场隐性库存的情况是不能被体现的, 对此目前对库存方面的关注不用过多而且目前库存的变化的情况每月仅在万吨左地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

右变化, 所以其影响意义一般, 再此简单提下即止, 不做过多阐述六后市展望 : 月价格的波动幅度有所加大, 主要是受嘉能可事件的左右, 显示清库存言论导致价格破位下跌, 后是关闭矿山, 导致资金推动价格快速反弹, 这种炒作性的言论对价格的影响只是暂时的, 难以长期影响价格而从上面对基本面的情况分析中, 我们可以看到, 宏观面上随着国内信心的增涨, 国内经济 4 季度整体还是值得期待的,

16 右变化, 所以其影响意义一般, 再此简单提下即止, 不做过多阐述六后市展望 : 月价格的波动幅度有所加大, 主要是受嘉能可事件的左右, 显示清库存言论导致价格破位下跌, 后是关闭矿山, 导致资金推动价格快速反弹, 这种炒作性的言论对价格的影响只是暂时的, 难以长期影响价格而从上面对基本面的情况分析中, 我们可以看到, 宏观面上随着国内信心的增涨, 国内经济 4 季度整体还是值得期待的, 然后美国加息预期的重启, 还是会给市场带来些许阻力, 整体上宏观面呈中性而供需方面, 全球供需处于紧平衡状态, 每月过剩紧缺量不大, 对此影响力度一般, 而国内方面考虑到需求端的弹性大于供给端的弹性, 且需求端的整体情况在慢慢的好转, 对此预计 11 月价格将会呈现震荡偏强的格局技术层面, 虽然本月的价格呈现冲高回落的格局, 表面看上当抛压较重, 但是实际上从周 K 线看, 其 5 倍均线的下滑速度已经减弱, 短期存在延续反弹的需求, 并且月线中 KD 指标已经显示价格进入超卖区间, 随时存在反弹的动能, 所以我们预计 11 月份价格主要以反弹为主整体来看, 我们预计 11 月价格向下创出新低的概率较小, 整体呈现反弹的局面较高, 但考虑到目前市场货源较为充裕, 以及美国加息预期的影响下, 此轮反弹的走势可能较为纠结, 预计本月波动区间仍是之间, 而伦锌方面的波动区间预计在之间地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

铅 : 铅价缺乏底气, 鸡肋行情延续沪铅方面月走势依然较为纠结, 月初同样受嘉能可事件的影响, 价格快速走强, 这种强势的局势一直保持到月中, 但是随后价格在缺乏实际支撑的影响, 出现回落, 回落的幅度相对有限, 主要是因为前期有资金炒作做多, 目前尚未完全立场, 进而导致价格相对抗跌今年铅价走势较其他基本金属相对偏强, 这主要是得益于铅锭冶炼厂的开工率下滑较为明显,

17 铅 : 铅价缺乏底气, 鸡肋行情延续沪铅方面月走势依然较为纠结, 月初同样受嘉能可事件的影响, 价格快速走强, 这种强势的局势一直保持到月中, 但是随后价格在缺乏实际支撑的影响, 出现回落, 回落的幅度相对有限, 主要是因为前期有资金炒作做多, 目前尚未完全立场, 进而导致价格相对抗跌今年铅价走势较其他基本金属相对偏强, 这主要是得益于铅锭冶炼厂的开工率下滑较为明显, 其整体产量同比减少较多, 所以虽然同样处于终端需求下滑的时期, 但其整体供应缺口较小, 对此其相对表现较为抗跌但随着 11 月的开启, 其终端需求进入消费淡季, 这样看其需求端就更难以找到亮点, 整体情况或将延续目前的鸡肋行情根据目前的走势情况, 以及沪铅本身的市场容量看, 价格接下来围绕 1300 展开盘整的概率较大, 上下波动幅度在 500 点左右地址 : 深圳市车公庙深南大道 6013 号中国有色大厦 18 楼网址

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2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.

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