但四季度经济增长水平降至 18 个月最低 12 月份欧元区服务业 PMI 终值为 51.6; 综合 PMI 终值为 51.4 欧元区服务业及制造业表现小幅改善, 但德国法国意大利表现令人失望 1 月 15 日, 瑞士央行宣布放弃对瑞士法郎兑欧元汇率的限制, 这个意外的决定导致全球金融市场剧烈震

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縻都
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有色金属组廖凡 :021-60329570 :liaofan_qh@chinastock.com.

cn 供需改善支持沪锌走高沪铅延续区间震荡行情回顾及摘要锌 : 美元指数持续走强, 受原油价格持续下跌和铜价跳水拖累,2015 年 1 月沪锌主力先是震荡下行, 最高 16870 元 / 吨, 最低 15550 元 / 吨 ;LME3 月锌一度从 2200 美元 / 吨跌至最低 2000 美元 / 吨一线随着月中铜价逐步企稳, 锌价后小幅反弹宏观经济整体偏弱,

1 有色金属组廖凡 : 年 1 月 23 日星期五锌铅月报 : 上海市浦东新区世纪大道世纪 soho 广场 9 楼 : 供需改善支持沪锌走高沪铅延续区间震荡行情回顾及摘要锌 : 美元指数持续走强, 受原油价格持续下跌和铜价跳水拖累,2015 年 1 月沪锌主力先是震荡下行, 最高元 / 吨, 最低元 / 吨 ;LME3 月锌一度从 2200 美元 / 吨跌至最低 2000 美元 / 吨一线随着月中铜价逐步企稳, 锌价后小幅反弹宏观经济整体偏弱, 但锌矿供应减少和供需改善愈发明确, 给予锌价支撑, 建议长线逢低买入铅 :1 月份沪铅价格宽幅震荡, 最高价元 / 吨, 最低价元 / 吨, 振幅 6.73%; 伦铅则主要在美元 / 吨之间震荡, 波动较国内更剧烈由于国内冶炼厂部分限产报价, 短期继续下跌空间不大, 不过下游消费悲观抑制价格彻底走好在连续大幅下跌后, 铅价有反弹需求, 维持震荡稍强态势建议区间震荡操作, 沪铅主力合约核心波动区间元 / 吨图 1: 沪锌主力合约走势图 2: 沪铅主力合约走势资料来源 : 文华财经一全球央行竞相宽松美元强势局面不变 1. 美国经济一枝独秀其他央行竞相货币宽松美国劳工部 1 月 9 日公布的数据显示, 美国 12 月就业市场继续回暖新增就业达到 25.2 万人, 超过 20 万每月的非农就业人口增长已持续了 11 个月时间, 这是 1995 年来最长的一次, 使得全年新增就业人口接近 300 万, 创 15 年来最多失业率也跌至 5.6% 的七年新低但是美中不足的是此前美联储主席耶伦最为关注的薪资增长速度却同比放缓, 环比甚至出现了数据有记录以来最大的萎缩美联储主席耶伦在 12 月的新闻发布会上曾说, 具有耐心意味着美联储至少在未来一两次会议中不太可能启动货币政策正常化进程, 意味着 4 月份之前不会加息美联储加息时间仍不确定, 但并不影响资金回流美国, 从而进一步推升美元价格 1 月 6 日,Markit 发布数据显示, 欧元区经济活动连续 18 个月扩张, 1

2 但四季度经济增长水平降至 18 个月最低 12 月份欧元区服务业 PMI 终值为 51.6; 综合 PMI 终值为 51.4 欧元区服务业及制造业表现小幅改善, 但德国法国意大利表现令人失望 1 月 15 日, 瑞士央行宣布放弃对瑞士法郎兑欧元汇率的限制, 这个意外的决定导致全球金融市场剧烈震荡, 原油最终收跌且美元指数依然强势国际货币基金组织 (IMF)1 月 20 日大幅下调 2015 年至 2016 年世界经济增长预期, 其中将中国 2015 年经济增长预期下调至 6.8% 当全球经济前景变得更加黯淡之时, 全球央行们毫不犹豫地开始了宽松总动员这股降息潮愈演愈烈, 继丹麦央行 1 月 19 日降息后, 土耳其央行周二 (1 月 20 日 ) 也宣布降息上周瑞士央行停止货币和欧元挂钩的同一天, 即 1 月 15 日, 印度央行宣布降息 25 个基点, 秘鲁央行宣布降息 25 个基点, 埃及央行用时也宣布降息 50 个基点 2. 国内经济进入新常态宽松预期在加强 1 月 1 日, 国家统计局数据显示中国 12 月官方制造业 PMI 为 50.1, 市场预期为 50.0, 前值为 50.3, 比上月回落 0.2 个百分点, 微高于 50 的枯荣临界点, 需求端持续疲弱, 制造业景气继续恶化, 增长动力仍显不足中国国家统计局周五 (1 月 9 日 ) 公布数据显示,12 月份消费者物价指数 (CPI) 年率升幅一如预期上升 1.5%, 虽较上月升幅有所好转, 但仍处于近五年低位附近, 且仍为连续第四个月低于 2% 国家统计局 20 日公布最新数据显示, 据初步核算,2014 年国内生产总值亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 国内重要经济数据显示制造业活动低迷折射实体经济下行的压力仍未缓解, 而且同时 CPI 连续低于 2%, 存在通缩可能在此背景下, 市场对政策宽松的预期升温, 不少经济学家预期, 今年一季度央行有望再度降息降准二供需改善将支撑锌价短期或受铜和原油拖累 1. 1 月锌价大幅下跌后企稳下方有支撑 2015 年 1 月全球宏观经济利空频出, 铜价在受到原油持续走弱和美元走强影响下于本月初暴跌, 从而拖累包括锌在内的其他基本金属价格大幅下挫 2015 年 1 月沪锌主力合约先是震荡下行, 最高元 / 吨, 最低元 / 吨 ;LME3 月锌一度从 2200 美元 / 吨跌至最低 2000 美元 / 吨一线而沪锌在一线有明显支撑, 在铜价企稳后, 沪锌主力快速反弹至元 / 吨上方 ; 同时期, 伦锌在 2000 美元 / 吨支撑后反弹至 2100 美元 / 吨上方从本轮下跌来看, 基本金属走势分化更加明显, 锌价下方有支撑, 后期铜价羸弱对锌价影响将逐步减弱 2. 全球市场供求状况伦敦 1 月 19 日消息, 国际铅锌研究小组 (ILZSG) 公布的最新月度报告显示,2014 年 11 月全球锌精矿产量万吨, 锌精矿产量同比环比都小幅增加, 处于全年产量的高位随着锌价的走高, 锌矿供应略有增加, 但幅度并不明显而且我们注意到, 澳大利亚世纪矿业已基本明确明年锌矿减产 30%, 还有大批老矿面临着减产, 未来锌矿供应将逐步紧张而根据 ILZSG 的数据,2014 年 1-11 月全球精炼锌产量万吨, 同期精炼锌消费量万吨, 供应短缺 25.5 万吨而 2013 年 1-11 月仅短缺 2

5.3 万吨,2014 年供应短缺呈现扩大态势, 商业库存同比也有减少, 去库存化取得一定效果图 3: 全球锌精矿产量 ( 单位 : 千吨 ) 图 4: ILZSG 全球精炼锌供需平衡 ( 单位 : 千吨 ) 1260 1260 1200 1200 1140 1140 1080 1080 1020 1020 960 960 900 900 840 840 09-12 10-12 11-12

3 5.3 万吨,2014 年供应短缺呈现扩大态势, 商业库存同比也有减少, 去库存化取得一定效果图 3: 全球锌精矿产量 ( 单位 : 千吨 ) 图 4: ILZSG 全球精炼锌供需平衡 ( 单位 : 千吨 ) ILZSG: 全球锌矿产量 : 当月值数据来源 :Wind 资讯资料来源 : WIND 3. 国内市场供求状况 3.1 国内锌矿产量难再增长进口锌精矿大幅增加从国家统计局已经公布 2014 年 1-11 月份国内锌矿产量和进口锌精矿数量来看, 国内锌矿产量陷入明显瓶颈, 国内锌精矿难有大幅增长 12 月份进口锌矿吨, 同比大幅增长 45.93%, 全年累计进口约 220 万吨, 约增长 10% 随着进口锌精矿加工费的大幅增长, 锌矿的进口数量呈现了明显上扬, 国内冶炼厂进口积极性回升但我们同时应注意到国内锌矿进入增长瓶颈, 随着高品位矿的消耗殆尽, 未来只能更多的采用低品位矿作为原料而这其中带来的费用增长也必将反映到精炼锌价格之上图 5: 国内锌精矿产量 ( 单位 : 千吨 ) 图 6: 中国锌精矿进口量 ( 单位 : 吨 ) ILZSG: 全球锌矿产量 : 当月值数据来源 :Wind 资讯资料来源 : WIND 3.2 国内精炼锌产量根据国家统计局最新数据显示,12 月精炼锌产量为万吨, 同比增长 17.9%, 环比小幅下降 ;2014 年全年中国精炼锌产量累计为万吨, 同比增长 6.89% 从国内精炼锌产量数据来看,2014 年精炼锌全年产量小幅增长, 增速较 2013 年明显降低虽然 12 月份国内精炼锌产量同比大 3

4 幅增加, 但考虑到去年节假日的因素, 实际国内精炼锌并没有大幅增产 2014 年 12 月中国精炼锌进口吨, 同比减少 71.44%, 全年累计进口吨, 同比减少 8.69% 2014 年国内精炼锌产量小幅增加, 而同时期进口精炼锌减少, 实际国内整个精炼锌供应量变化并不大只是由于锌精矿加工费的提升从而导致国内企业青睐于进口锌精矿来替代了精炼锌的进口需求总的来说, 国内精炼锌供应量变化不大, 但依然相对充足 ; 暂时锌精矿供应缺口仍未实际显现, 精炼锌供应改善或需要更多时间的等待图 7: 中国精锌产量及同比变化图 8: 中国精炼锌进口量及同比变化资料来源 : WIND 3. 3 下游运行情况根据国家统计局数据显示,12 月镀层板产量为万吨, 同比增长 8.78%,2014 年全年镀层板累计产量为万吨, 累计同比增长 13.46% 虽然 2014 年国内 GDP 增速仅有 7.4%, 略逊于预期 ; 但我们从镀层板需求增长仍然相对乐观, 全年增速和去年不相上下另一方面,12 月国内房地产开发投资完成额为亿元, 累计同比增长 10.5%, 从图中可以明显看出增速在慢慢回落考虑到中国政府对于 2015 年经济实行新常态的政策思想, 房地产增速或会进一步下滑不过随着货币宽松和财政宽松的双管齐下, 大批的基础设施建设项目的上马或将弥补房地产投资带来的需求缺口总的来说, 国内经济下行压力依然存在, 但锌主要下游镀层板仍然能维持相对平稳增速, 从而带动精炼锌的消费, 不用过于悲观 4

5 图 9: 中国镀层板产量和同比变化图 10: 中国房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额 : 累计值房地产开发投资完成额 : 累计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯资料来源 : WIND 4. 库存状况 2014 年全球显性库存, 主要包含 LME 锌库存和 SHFE 锌库存, 出现大幅度减少而 2015 年 1 月全球锌库存继续减少, 截止 1 月 22 日, 其中 LME 锌库存从吨减至吨, 减少吨 ;SHFE 锌库存从吨减至吨, 减少 4627 吨, 交易所库存共减少吨, 约减少 6% 精炼锌去库存化在年持续下取得较好效果, 报告显示,2014 年 11 月生产商的锌库存为万吨, 高于 10 月的万吨总的商业库存只有万吨, 库存只够 5.7 周消耗, 同比 2013 年的 8 周减少明显在库存逐步减少的局面下, 锌价能够很好的得到支撑图 11: LME 锌库存和 SHFE 锌库存变化图资料来源 :WIND 资讯三精炼铅保持供需弱平衡 1. 国内精炼铅产量持续减少国际铅锌研究小组 (ILZSG)1 月 19 日公布的月度报告显示,2014 年 1-11 月全球铅市场供应过剩 1,000 吨, 其中 1-11 月累计铅精矿产量万吨, 累计精炼铅产量 1030 万吨, 精炼铅消费量万吨 11 月当月铅精矿产 5

6 有色金属研究报告量万吨, 精炼铅产量万吨, 精炼铅消费量万吨从数据来看, 全球精炼铅仍然供求基本维持平衡, 和去年相比变化不大, 甚至连产量和消费量都变化非常有限从国内来看, 由于环保的持续整治, 国内精炼铅产能呈现持续回落统计局公布数据,2014 年 12 月精炼铅产量万吨, 同比减少 2.62%; 全年精炼铅产量万吨, 同比减少 5.45% 相较于全球精炼铅产量变化不大而言, 国内精炼铅产量减少比较可观, 也映射出了当下铅冶炼企业的艰难处境据市场消息, 目前豫光金铅金利万洋等河南多家铅企业决定减产并对 2015 年生产计划进行调整, 实行以销定产, 减产幅度为 15-30% 不等同时 1 月份再生铅开始迎来停产潮, 据了解, 安徽阜阳地区 6 吨以上的大炉子全部停产,6 吨以下的炉子零散开工 ; 不过, 当地再生铅企仍然能对老客户供货, 主要是前期库存消化速度比较慢不过北方再生铅企状态不受影响, 河北地区再生铅企生产意愿很高, 但是以采购电动车电池为主, 不过货源不是很好采购, 主要是价格因素图 12: 中国精铅产量及同比变化图 13: 中国铅矿产量及同比变化 ( 万吨 ) 铅月度产量铅月度同比 ( 右轴 ) 国产铅矿月度产量国产铅矿月度同比资料来源 :WIND 资讯 2. 铅下游消费难有改观由于环保压力的凸显, 使得整个铅行业陷入低迷期, 不过欧盟从目前的发展状况以及汽车电池供应商汽车制造厂商的说法来看,12 伏特铅酸蓄电池在 2020 年之前都不太可能被完全取代电池生产商和汽车制造商已经联合向欧盟提出申请, 希望铅酸蓄电池能够继续获得有关危害物质法规的豁免权国际铅业协会在一份声明中提到, 起动用铅酸蓄电池还是未来若干年内全世界所有汽车的必需品工信部人士透露, 动力蓄电池行业规范条件已经进入最后审批阶段, 预计今年内发布规范明确了动力电池企业基本要求生产条件要求技术能力要求产品要求质量保证能力要求销售和售后服务等条件 2014 年 12 月我国铅酸蓄电池产量千伏安时, 同比下降明显, 降幅达到 7.87%; 下游汽车产量万辆, 同比增加 3.7%, 全年累计万辆, 全年增速 7.1% 从下游数据来看, 国内铅酸蓄电池用量达到暂时的瓶颈, 大量的库存仍有待于消化 ; 而且国内的环保措施将持续抑制铅酸蓄电池企业产能, 行业的整改仍将持续, 铅消费难有太大改观 6

7 图 14: 中国铅酸蓄电池产量及同比变化图 15: 中国汽车产量资料来源 :WIND 资讯四沪锌长线逢低建多单沪铅底部区域震荡精炼锌一方面是全球供应短缺缺口在加大, 显性库存明显减少 ; 另一方面是国内精炼锌产量持续增长总的来说, 精炼锌下游需求增速快于精炼锌供应增速, 去库存化仍将持续如果锌矿未来如预期减少, 消费将推动精炼锌价格上行考虑到供需好转仍需要更多时间, 我们建议沪锌长线逢低建多单, 建仓区间元 / 吨精炼铅供求仍基本维持平衡, 但是行业将持续受到环保和锂电池替代压力唯一值得期待的是汽车行业带来铅酸蓄电池需求的增长, 不过从数据来看, 短期并没有出现这个迹象我们维持铅价区间震荡判断不变, 主要波动区间免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归所有未获得书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在及其研究员知情的范围内, 及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 7

界经济复苏和发展的重要引擎, 与会领导人同意推动亚太地区互联互通, 习近平主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图, 中国欢迎各方参与一带一路建设本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和 400 亿美元丝路基金成立, 将为一带一路沿线国家基础设施建设资源开发产业合作等有关项目

界经济复苏和发展的重要引擎, 与会领导人同意推动亚太地区互联互通, 习近平主席批准亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图, 中国欢迎各方参与一带一路建设本届会议的重要成果是亚洲基础建设银行建立和 400 亿美元丝路基金成立, 将为一带一路沿线国家基础设施建设资源开发产业合作等有关项目银河期货研发中心有色金属组林俊华 (:010-68569723 *:linjunhua@chinastock.com.cn 2014 年 11 月 24 日星期一银河期货研发中心锌铅月报 &: 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 :: www.yhqh.com.cn 宏观经济形势未明朗锌铅区间震荡待突破行情回顾及摘要锌 : 宏观形势不明朗, 上有压力下有支撑,2014 年 11