钢铁年报

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玑廉
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1 投资概要 : 供应压力犹存铅锌价格上涨艰难 212 年 12 月 27 日金信期货研究发展中心作者姓名 : 曾立联系电话 : 邮箱 :xinqihuo@sina.com 主要观点 : 1 全球供需 : 过剩程度总体趋缓, 但前景难以乐观 2 上游生产 : 锌矿供应持续增加, 精锌产量下降, 铅锌企业经营惨淡, 潜在供应压力凸显 3 下游消费 : 终端需求持续低迷 4 铅市场供需增速较低, 基本平稳 5 国内外库存高企凸显供应压力 6 成本支撑作用明显分析结论 : 由于经济增速放缓, 终端需求萎缩, 铅锌全行业今年延续供需低迷格局, 当前铅锌市场潜在供应压力较大但整体而言, 经过长期的低位弱势震荡, 目前的市场供应压力已经体现, 下跌风险在近两年的走势中得到充分释放, 锌价在成本支撑的作用下, 铅锌市场整体供需维持大体平衡预计明年, 受益于宏观经济形势继续企稳, 新型城镇化建设所带动的下游终端需求的好转, 明年铅锌价格可能出现阶段性偏强走势, 但上升幅度有限行情展望 : 预计明年铅锌价格走势整体继续维持震荡, 交易重心略有上移伦敦锌波动区间 : 美元, 上海锌波动区间 : 点铅市场方面, 预计伦敦铅波动区间 :18-25 美元, 上海铅波动区间 :15-17 点本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 1

2 第一部分行情回顾 : 震荡 212 经历过前几年的大起大落之后, 近两年以来铅锌市场开始了长期的震荡整理走势, 波动幅度明显收窄在过去的 212 年, 受国际经济形势低迷影响, 铅锌市场价格全年基本延续前一年的震荡格局, 整体震荡幅度继续收窄, 基本运行于美元的窄幅区间内 212 年走势基本分三大阶段第一阶段, 年初的 1 月份, 受中国厂商补充库存, 市场炒作需求增加刺激, 国际铅锌价格迅速大幅拉升达到年内高点, 伦敦锌上摸 22 美元一线, 伦敦铅接近 233 美元附近第二阶段, 从 2 月份开始一直持续到 8 月中旬, 受中国经济增速明显放缓, 欧洲债务危机不断, 基本供需疲弱的影响, 全球基本金属持续了近半年的弱势阴跌, 伦敦铅锌价格从前期高点一路震荡下跌至 18 美元附近从 3 月份开始, 市场利空消息集中爆发, 欧债危机不断升级, 希腊获得救助的可能性变小, 市场担忧希腊债务将拖累欧洲经济, 刺激美元指数大幅走强 4 月份美联储议息会议未有提及 QE3, 欧洲央行行长德拉吉发表对于经济担忧的言论, 打压原油以及黄金价格走势 5 月份欧债危机不断升级, 希腊西班牙意大利连续爆出债务问题, 资金大量的撤离欧元区, 引发美元指数大幅上涨, 市场对冲资金加速做空, 市场再次出现大幅下挫 6 月底伦敦铅锌一度跌至 175 美元附近第三阶段, 从 8 月底开始持续到年底的宽幅震荡, 在中国经济逐步企稳, 美国经济数据持续好转, 以及欧洲债务危机得到一定程度的控制, 特别是全球央行宽松货币政策的推行, 但受制于铅锌市场基本供求形势疲弱, 价格宽幅震荡明显加剧伦敦锌基本于 18-2 美元区间大幅震荡期间铅市场供需形势略好于锌, 所以价格偏强震荡, 运行区间为美元综观过去的 212 年, 铅锌市场受全球经济低迷拖累影响处于整理阶段, 上下空间均不大, 宏观经济形势及周边市场波动的影响较为明显但相对于往年, 铅锌市场格局处于进一步深化酝酿之中图 1. 伦敦锌 212 年行情走势震荡数据来源 : 文华财经 2 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

图 2. 伦敦铅 212 年行情价格走势震荡数据来源 : 文华财经结合当前市场形势和对 213 年宏观和微观局势的预测, 笔者认为, 终端消费不畅, 导致库存高企, 铅锌冶炼企业经营惨淡导致产量下降, 而与此同时精矿供应却保持稳中有升所以目前铅锌产业链上中游供应充足, 下游需求未见明显启动但随着全球供需过剩程度的放缓, 明年初中国继续推进新型城镇化建设的加快, 终端需求的建设,

3 图 2. 伦敦铅 212 年行情价格走势震荡数据来源 : 文华财经结合当前市场形势和对 213 年宏观和微观局势的预测, 笔者认为, 终端消费不畅, 导致库存高企, 铅锌冶炼企业经营惨淡导致产量下降, 而与此同时精矿供应却保持稳中有升所以目前铅锌产业链上中游供应充足, 下游需求未见明显启动但随着全球供需过剩程度的放缓, 明年初中国继续推进新型城镇化建设的加快, 终端需求的建设, 以及铅锌冶炼成本支撑的存在, 明年铅锌市场价格将继续保持震荡格局, 但出现阶段性偏强走势的概率较大第二部分供需分析 : 关注潜在供应压力后金融危机时代, 影响基本金属价格的宏观层面因素逐渐增多, 但随着全球经济增速放缓, 从衰退中舒缓过来国际经济格局中, 基本金属供需关系的分析需要重新审视铅锌价格近几年窄幅运动的走势, 是消化经济减速所带来的沉痛压力的过程而对于目前的铅锌市场, 供需过剩的压力犹存, 同样没有摆脱这一影响的拖累综合看来, 笔者认为目前有以下几个方面值得重点关注 : 1 全球供需 : 过剩程度总体趋缓, 但前景难以乐观根据国际铅锌研究小组 (ILZSG) 最新公布的统计数据分析, 今年全球铅锌市场总体继续维持过剩, 但相对于过去的几年, 其过剩程度有明显缓解因全球产量从去年的 1312 万吨下降至 1286 万吨, 大幅下降 26 万吨, 而同期消费量却只小幅下降 4.4 万吨, 从万吨降至 1271 万吨这使得锌市场过剩量从去年的 36.6 万吨降至今年的 15 万吨 ; 同期铅市场过剩也从去年的 17.6 万吨降至今年的万吨锌产量为 9 年以来的首次下降, 主要缘于全球经济放缓, 中国终端需求受到影响, 作为全球主要生产国, 其产量被迫下降, 而这对全球市场的供求平衡有较大的影响虽然今年全球的供需过剩得到一定程度的缓解, 但国际铅锌研究小组在月份发布的最新预测报告显示, 未来的 213 年, 全球锌市产量和消费量将继续同步增长, 并且由于本年度锌精矿供应大幅增长, 造成积压, 未来随着消费的增加, 市场铅锌产量的增长幅度将大大超过铅锌的消费增幅, 其中锌产量从 1286 万吨增至 1348 万吨, 增长 62 万吨, 而铅产量从 9 万吨增至 32 万吨, 增长 42 万吨, 这直接使得全球锌市供应过剩程度从今年预计的 15 万吨再次增加到 29 万吨, 同时铅市场也从过剩万吨再次回升到过剩 17 万吨所以对于未来全球铅锌市场的供需状况, 由于产量的大幅回升, 过剩再次加剧, 供应压力使得明年整体情况并不会十分乐观本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 3

4 图 3. 全球锌市供应过剩程度有所缓解 ILZSG: 全球精锌产量及消费量统计过剩 / 短期 ( 右轴 ) 精矿产量产量消费量年 27 年 28 年 29 年 2 年 2 年 212 年估计 213 年预测 - 数据来源 :ILZSG 表 1. 全球锌市供需统计数据时间精矿产量产量消费量过剩 / 短缺 2 年年年估计年预测数据来源 :ILZSG 图 4. 全球铅市过剩程度缓解 ILZSG 全球精铅产量及消费量数据 2 过剩 / 短期 ( 右轴 ) 铅矿产量产量消费量年 27 年 28 年 29 年 2 年 2 年 212 年估计 213 年预测 -5 数据来源 :ILZSG 表 2.. 全球铅市供需统计数据 4 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

5 时间铅矿产量产量消费量过剩 / 短缺 29 年年年年估计年预测数据来源 :ILZSG 图 5. 中国锌精矿产量增速放缓 2 上游生产 : 锌矿供应持续增加, 精锌产量下降, 铅锌企业经营惨淡, 潜在供应压力凸显根据国家统计局数据, 截止月份, 我国锌精矿产量为万吨, 同比增幅为 15.2%, 而精炼锌产量却为万吨, 同比下降 5.99% 因为近年大部分矿山企业规模扩张, 而锌精矿价格今年大部分时间, 特别是上半年, 基本持稳在元 / 吨上方, 矿山采选企业仍有利润的情况下积极生产, 使得精矿供应充足, 上半年产量从前几年的月平均 2-3 万吨, 猛增至月均 4-5 万吨而在下半年由于价格略有下跌, 矿企利润增长为负, 使得精矿产量开始持稳, 维持在 45 万吨左右, 增速明显下滑, 但全年总体精矿产量依旧有 15% 左右的增幅 6 12 中国锌矿产量统计 5 中国锌矿产量当月同比累计同比 (2) (4) 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月月 12 月数据来源 : 国家统计局图 6. 中国精炼锌产量下降 6. 锌产量月度产量同比累计同比中国精锌产量统计 /1 29/3 29/5 29/7 29/9 29/ 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/ 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/ 212/1 212/3 212/5 212/7 212/9 212/ 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月月 12 月数据来源 : 国家统计局本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 5

6 从矿企经营状况数据中, 我们可以看出, 全年营业收入月同比增速从去年的 4%, 下滑到了今年的 2% 左右利润率同比增速持续下滑, 其中 6-9 月份为负, 可见下半年形势相对要差一些而同期产成品库存全年增速虽然冲高后回落, 但均为正值也就是说, 精矿库存全年均值保持了 2% 左右的增长图 7. 铅锌矿采选企业利润下降图 8. 铅锌冶炼企业持续亏损主营业务收入同比利润率同比产成品存货同比 5 4 利润总额累计同比 ( 右轴 ) 主营业务成本累计同比主营业务收入累计同比产成品存货同比 Aug- Oct- Dec- Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb- 12 Apr- 12 Jun- 12 Aug- Oct 冶炼企业方面, 从统计局数据看出, 国内精炼锌产量月度增速基本回落为负数, 全国月度产量早已低于前两年, 虽然下半年随着锌价略有回升, 但精炼锌产量全年累计下降近 6% 由于锌价低迷, 精矿电力等资源类成本高企, 国内冶炼企业利润大幅下滑, 部分中小企业亏损情况严重以至停产, 冶炼企业整体开工情况不佳冶炼企业开工率偏低, 也直接导致国内锌产量减少而月份国家收储万吨锌, 对于每年近 5 万吨的产量来说也只能是象征性的杯水车薪从冶炼企业经营数据看, 今年以来冶炼企业收入和成本同比下降到 2% 区间, 但成本高企, 企业从年初开始利润增速下降幅度为 5% 以上, 但可以看出, 锌产成品存货同比虽然持续下降, 但全年大部分时间为正, 只是到接近年底的月份开始转为负, 即开始去库存我们可以理解为终端消费低迷导致的冶炼企业今年库存为持续增长, 到年底才开始清理积压的库存最新的数据显示, 近期国产锌精矿的加工费已经推高至 5 元 / 吨左右, 进口锌精矿更是高至美元 / 吨, 一再提高的锌精矿加工费也显示出今年锌精矿市场为买方市场而随着国内精矿产量增加, 进口矿数量今年明显下降, 当前市场精矿库存充足, 上海有色网最新的企业调查统计数据显示, 当前冶炼企业 9% 以上精矿库存充足, 开工率全年较上一年度有明显提高, 只要价格上升, 下游需求增加, 冶炼企业可以随时开工生产而进出口方面, 由于国内产量有限, 今年进口锌受到青睐虽然全年进口处于亏损的有两个阶段, 但月份之后国内价格上升, 进口盈利空间被打开, 锌的进口增速迅猛进口锌数据全年累计, 截止到月份, 去年为不到 3 万吨, 今年已经到达 44 万余吨, 增速已经达到 5% 以上, 使得国内市场供应压力剧增 6 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

Mar-7 Jun-7 7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 9 Dec-9 Mar- Jun- Dec- Mar- Jun- Dec- Mar-12 Jun-12 12 图 9. 锌精矿加工费探底走高图. 精锌进口继续亏损中国锌精矿加工费 TC 5% CIF China 单位 : 美元 / 吨 35 3 25 2 15 5 图.

7 Mar-7 Jun-7 7 Dec-7 Mar-8 Jun-8 8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 9 Dec-9 Mar- Jun- Dec- Mar- Jun- Dec- Mar-12 Jun 图 9. 锌精矿加工费探底走高图. 精锌进口继续亏损中国锌精矿加工费 TC 5% CIF China 单位 : 美元 / 吨图. 中国锌进口增加, 表观消费下降 6 产量表观消费进口出口 Mar-9 数据来源 : 国家统计局 9 Jul-9 9 Nov-9 Mar- Jul- Nov- Mar- Jul- Nov- 12 Mar Jul 综合上游铅锌企业生产情况来看, 锌精矿今年基本处于增长态势, 而锌冶炼厂今年开工较低迷, 对锌精矿的需求大大减少, 导致锌精矿供应过剩, 同时精炼锌存货持续积压, 加之目前加工费回升, 企业冶炼企业产能充沛, 一旦价格锌价回升, 企业生产积极性将大幅提高可见, 当前市场的潜在供应压力不可小觑, 供应过剩局面短期暂难改善下游消费 : 终端需求持续低迷今年以来, 锌市场终端消费始终低迷, 锌消费的主要领域房地产和汽车行业均无明显好转, 镀锌板产量的增加和需求增速缓慢, 镀层板库存持续增加到近年高点, 这都说明锌市场终端消费不畅房地产方面, 受政府继续严格调控房地产市场政策的影响, 虽然从去年的急剧下跌到今年有所企稳, 但整体投资增速仍旧低迷在 2% 以下, 新房开工和竣工面积均维持不景气局面汽车行业方面, 相对于 2 年以来的持续下滑, 中国汽车行业在去年的发展整体保持平稳, 为宏观经济的企稳奠定了一定基础截止最新的月份数据, 全国汽车产量和销量分别达到 175 万台左右, 产销同比分别达到 4.5% 和 4.3%, 基本持稳于前一年, 产销没有出现大幅增加局面, 对镀锌板以及铅等需求的拉动起到一定作用本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 7

8 单位 : 万辆单位 : 万辆单位 : 亿图 12. 房地产行业低位企稳房地产开发投资完成额累计累计同比增速 (2) (4) 新开工面积累计同比施工面积累计同比竣工面积累计同比图 13. 中国汽车产销低位持稳汽车累计产量汽车产量累计同比 (2) (4) 汽车累计销量汽车累计销量同比 (2) (4) 经济增速放缓, 国家继续实施房地产调控政策, 使得汽车家电销售旺季不旺, 下游镀锌和锌合金行业需求有限据统计前个月镀锌企业开工率仅 4 5 月超过 8%, 其余均在 75 8% 之间 7 月份国内压铸合金企业开工率降至 47%, 达到今年以来的最低水平企业反映订单不佳是导致开工率下降的主要原因镀锌方面, 由于锌消费超过 5% 比重均在镀锌领域, 所以镀锌板产量的增加对于锌的消费有着举足轻重的意义根据国家统计局最新数据显示, 上半年镀层板产量增速较为明显, 从去年的平均 2 余万吨一跃而上, 达到每月 3 余万吨, 最高达 35 万吨下半年受原材料价格上涨及终端需求不畅影响, 产量增速有所回落, 但全年整体已明显增加, 到月份统计数据已经达到 344 万吨, 同比增幅达 18.9% 而镀层板市场今年以来整体趋弱, 同期库存也达到接近 5 万吨的高位 8 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

9 单位 : 千吨图 14. 中国镀锌板产量整体增速明显中国镀层板库存 4, 镀层板产量同比增速 12% 6 3,5 3, % 5 8% 2,5 2, 6% 4 1,5 4% 3 1, , % % -2% -4% 铅市场供需增速较低, 基本平稳国家统计局数据显示, 月份我国精铅产量为 47.1 万吨, 同比增长 18.3%, 全年累计产量为万吨, 同比增速 1.29%, 增幅不大进口方面, 截止月份我国累计进口 6254 万吨, 同比增加.72% 铅精矿方面, 截止月份我国累计产量为万吨, 较上一年度同比减少.7%, 而与此同时, 铅精矿进口则大幅度增加 3% 以上, 达 153 万吨对进口矿的依赖度增加消费方面, 截止月份我国铅消费累计为万吨, 同比增加仅为 1.43%, 表明我国铅消费增速较低, 但平稳这一点从铅消费的汽车, 摩托车以及铅酸蓄电池等几个重要领域均有论证摩托车行业方面, 随着近年来汽车和电动车的普及, 摩托车产量已经处于瓶颈位臵, 并出现小幅下滑趋势从最新的统计数据来看, 我国今年月度产量基本维持在万台之间, 同比增速相对于去年的 2% 以上大幅度下降至 5% 以下, 截止月份全年累计产量为 236 万台, 同比小幅下滑 1.89% 而铅酸蓄电池方面, 在经历了去年的环保风暴行业整治之后, 今年国内企业开始大肆扩张, 加大生产规模, 以致于上半年国内铅酸蓄电池产量出现快速增加, 单月同比增速一度达到 7% 以上, 从去年的不到万千伏安时, 到今年基本接近 15 万千伏安时, 截止月份最新统计数据, 全年累计产量为 1.5 亿千伏安时, 同比增幅为 26.36% 由此可见, 铅消费方面几大重要领域, 汽车, 摩托车以及铅酸蓄电池均保持了相对稳定或出现一定程度的增加, 对于今年国内市场铅消费的支撑作用是十分明显的图 15. 中国铅矿产量下降图 16. 中国铅消费维持稳定 12 精铅产量铅矿产量精铅产量同比铅矿产量同比 5 6 5% % 3% 2% 8 2 % 6 ` -2 % -% -2% % -2-4% % 本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 9

10 单位 : 千伏安时 % 单位 : 万辆图 17. 中国摩托车产量继续小幅下降 35 摩托车产量库存比年初增长当月同比增速累计同比增速图 18. 铅酸蓄电池增速迅猛中国铅酸蓄电池产量统计 3,. 万 2, , ,5.. 1, 当月产量当月同比增速累计同比增速国内外库存高企凸显供应压力锌库存方面, 从最新的国内外库存统计数据看, 上海交易所统计库存从去年底 36 万吨, 基本处于降到 3 万吨附近国内锌库存全年基本处于下降过程, 处于去库存化阶段, 伦敦库存大幅度增加到 122 万吨以上, 并且无明显改善迹象, 主要为美国库存压力较大据英国商品研究所 (CRU) 统计, 年底锌全球报告库存达 142 万吨交易所库存大幅上扬的同时, 注销仓单也接连走高, 达到历史最高水平铅库存方面, 上海铅库存上半年基本保持平衡, 维持在 3 万吨以下的水平, 下半年却持续迅猛增加到 7 万吨以上, 显示了下半年铅价上升之后的供应压力而伦敦库存则从去年底的接近 4 万吨水平, 一度回落至 25 万吨一线, 下半年则大幅回升到接近 35 万吨, 显示了当前市场供应压力不小金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

11 6 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 Feb-7 Apr-7 7 Jul-7 7 Nov-7 8 Mar-8 8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 9 Nov-9 Mar- Jul- Nov- Dec- Feb- Apr- Jun- Aug- Oct- Dec- Feb-12 Apr-12 Jul Dec-12 Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 Aug-9 Dec-9 Apr- Aug- Dec- Apr- Aug- Dec- Apr-12 Aug-12 Dec-12 Mar- Jul- Nov- Mar- Jul- Nov- 12 Mar Jul Nov-12 万单位 : 吨图 19. 伦敦锌库存增速迅猛图 2. 伦敦铅与上海铅库存维持高位万 LME 锌库存 SHFE 锌库存 LME 铅库存 SHFE 铅库存数据来源 :LME SHFE wind 6 成本支撑作用明显按一般锌冶炼企业生产成本分项明细计算, 得出当前成本为元 / 吨区间由于电力及精矿资源成本各地略有不同, 估计目前锌的生产成本为元 / 吨长期以来, 期价在该位臵上方运行, 成本支撑明显表 3. 中国精锌生产成本分析项目单价使用量成本备注精矿 1 万郴州电力全国均价硫酸株洲一级锌粉 1.8 万估算辅料估算运费 1 上海运费人力估算共计图 21. 锌精矿价格持稳中国锌精矿价格走势单位 : 元 / 吨综合以上铅锌市场当前的供需形势分析, 笔者认为, 由于经济增速放缓, 终端需求萎缩, 铅锌全行业今年延续供需低迷格局产业链上游, 在精矿价格大体持稳的背景下, 产能扩张之后的上游铅锌矿采选企业维持较高的增速, 精矿市场供应充足而铅锌冶炼企业受制于锌价低迷以及成本高企, 过剩产能暂未释放, 生产增速明显放缓, 甚至出现减产, 使得锌矿库存积压与此同时, 下游终端消费企业受到国内房地产市场政策调控, 汽车交通行业投资增速放缓的拖累, 对铅锌的消费需求不畅, 持续低迷, 增速不明显因此, 一旦价格大幅回升, 铅锌企业冶炼冶炼产能复工, 供应压力将抑制价格上行空本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心

12 间故当前铅锌市场潜在供应压力较大但整体而言, 经过长期的低位弱势震荡, 目前的市场供应压力已经体现, 下跌风险在近两年的走势中得到充分释放, 锌价在成本支撑的作用下, 铅锌市场整体供需维持大体平衡预计明年, 受益于宏观经济形势继续企稳, 新型城镇化建设所带动的下游终端需求的好转, 明年铅锌价格出现阶段性偏强的概率较大 1 国内外宏观经济形势温和好转第三部分后市展望 : 稳中震荡回升基本金属与宏观经济的相关性最为明显, 并且近几年以来愈加明显和频繁所以国际国内的宏观经济周期, 国际政治经济局势, 国内相关经济刺激政策, 都与基本金属的价格波动息息相关目前全球经济整体处于金融危机之后的复苏和发展期, 但几大主要经济体所处的位臵并不相同 : 美国方面, 最重要的问题是就业, 数据显示美国就业市场持续向好月份美国新增非农就业人口 14.6 万, 市场预期为 9.3 万人 ; 月份失业率从月份的 7.9% 走低至 7.7%, 创 29 年以来的最低水平并且 12 月份美国 QE3.5 已经把美国失业率作为一个考核标准, 在美国失业率低于 6.5% 之前, 美联储将继续维持长期抵押贷款 4 亿 / 月的购债计划, 这将无疑是美国经济复苏强劲推动力 212 年美国经济呈现前低后高的局面, 全年经济增长最终可能维持在 1.9%-2.2% 虽然美国主权债务威胁和欧元区主权债务危机有潜在影响,212 年美国经济增长率略低于长期潜在的增长率后市若美国财政悬崖最终解决和欧元区主权债务维持有惊无险的局面, 则美国经济也将继续维持稳步复苏从美国各类经济指标, 特别是全美住宅建筑商协会, 货币增长率和银行信贷增长率来看也得到验证笔者预计,213 年美国经济将继续复苏, 增长率将维持在 2.4% 左右欧洲方面, 低增长及高失业率仍将困扰诸多成员国, 使得欧元区短时间内不可能完全走出衰退低谷明年成员国政治热点事件导致的政治不确定性, 可能重新点燃欧债危机, 比如德国意大利以及奥地利大选, 并且这些竞选活动很可能成为影响欧元区债务危机以及救助的关键性因素, 所以明年对于欧洲来说注定又是痛苦的一年中国方面,212 年是经济增长从高位逐季回落, 三年多来首次季度增长跌破 8% 中国经济增速下降的一个重要原因是出口驱动型增长的停滞今年以来, 我国出口与进口双双萎缩, 对外贸易整体回调, 增幅跌至个位数, 特别是由于欧债危机导致全球市场需求锐减, 钓鱼岛纷争使中日经贸急剧降温, 中国对欧洲和日本出口出现加速下滑随着出口循环受阻, 投资消费也同步回落, 供给端与需求端同步趋紧企业利润率财政收入工业生产出口订单等全面下滑, 使得保增长目标优先级再次提升 12 月初的中央经济工作会议, 政府已经把 213 年 GDP 目标暂定在 7.5% 所以, 就宏观经济环境而言, 全球目前正处于复苏进程之中, 特别是中国经济已经从前几年的高速发展状态开始进入稳定增长趋势之中, 经济结构的转型和城镇化将是未来很长一段时间内的主题所以对于基本金属等资源的类商品的消费增长预期显然要有所降低虽然明年欧洲地区继续维持僵局的可能性大, 但在中国和美国经济温和复苏的背景下, 国内投资和消费缓慢转暖仍旧可以期待 2 后市展望 : 阶段性偏强的震荡对于 213 年铅锌市场的整体走势, 我们基于对市场潜在供应压力较大, 但明年消费和投资方面会有所表现, 从而带动商品需求增加的整体判断, 预计全年会继续保持震荡走势但是, 阶段性投资机会依旧存在需要提醒投资者关注的是 : 年初到第一季度, 由于补充库存的需要, 季节性消费旺季的到来, 以及中国新一届政府上台之后的经济政策推动, 以及全球央行宽松货币政策的推动, 铅锌市场价格存在内生动力可能达到年内的高点而在下半年政策真空期, 特别是十月份之后, 消费淡季带来, 在供应压力下, 欧洲局势困扰等因素的影响下, 期价很可能持续回落, 继续寻找成本支撑 12 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

13 我们预计明年铅锌价格走势整体继续维持震荡, 价格上下幅度不会太大, 交易重心略有上移伦敦锌波动区间 :17-23 美元, 上海锌波动区间 : 点铅市场方面, 预计伦敦铅波动区间 :18-25 美元, 上海铅波动区间 : 点图 22. 伦敦锌技术走势 ( 周线 ) 制图 : 免责条款 : 本报告仅作参考之用不管在任何情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不能保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研究发展中心 13

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