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话简榕沈
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1 中国新兴 ( 集团 ) 总公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体信用等级 : AA + 级债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2013 年 4 月 28 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.

2 编号 : 新世纪跟踪 [2013] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 中国新兴 ( 集团 ) 总公司 2012 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA + 级稳定 A-1 级 2013 年 4 月 15 日首次评级 : AA + 级稳定 A-1 级 2012 年 6 月 13 日主要财务数据金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 项目 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据新兴集团经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理计算分析师宋昳瑶 Tel:(021) syy@shxsj.com 黄晓栋 Tel:(021) hxd@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对中国新兴 ( 集团 ) 总公司 ( 简称新兴集团该公司或公司 ) 及其发行的 2012 年度第一期短券的跟踪评级反映了 2012 年以来新兴集团在股东支持抗风险能力及施工资质等方面保持优势, 同时也反映了公司在资金回笼房地产业务及流动性等方面继续面临压力主要优势 : 股东支持新兴集团的股东单位通用集团系国务院国资委直属企业, 可为其提供资金业务方面的支持经营较稳定新兴集团主业涉及建筑施工房产开发大宗商品贸易物流等领域, 抗风险能力较强, 可对其经营的稳定性提供支撑特定工程领域优势明显新兴集团建筑施工业资质等级高, 在国家重点保密工程等领域优势明显主要风险 : 资金回笼压力加大新兴集团存货余额占资产总额比重升高, 经营性现金大规模流出, 存在一定的资金回笼压力加大房地产业务风险国家进一步加强房地产调控, 新兴集团工程建筑房地产开发业务或将受到一定冲击流动性压力新兴集团负债经营程度较高, 短期刚性债务较大, 存在一定的流动性压力未来展望通过对新兴集团及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA+ 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性最高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对中国新兴 ( 集团 ) 总公司 2012 年第一期短期融资券的跟踪评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至中国新兴 ( 集团 ) 总公司 2012 年第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 中国新兴 ( 集团 ) 总公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告一跟踪评级原因按照中国新兴 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称新兴集团该公司或公司 )2012 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据新兴集团提供的未经审计的 2012 年前三季度财务报表及相关经营数据, 对新兴集团的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境在经济增长外部环境弱化背景下, 我国国内经济增速恢复的同时将伴随着包括区域风险产业风险等在内的结构性风险 2012 年, 全球经济整体上保持了回落态势美国欧洲日本发达经济体的经济增长回落, 由于这些经济体财政状况的恶化使得这些发达经济体实施了宽松的货币政策 ; 俄罗斯巴西印度南非的新兴经济体的经济增长全年也相应回落, 但是, 新兴经济体相对较好的财政状况为这些经济体实施相对宽松的财政政策和货币政策提供了基础我国经济增长在外部环境继续弱化的条件下, 出口增速下降, 投资和消费出现了先回落后上升的态势, 消费对经济增长的拉动作用逐步显现,PMI 指数呈现回暖趋势, 经济增长出现了企稳回升的态势 2013 年, 我国经济增长的预期将恢复到 8% 以上的水平与此同时, 我国将继续实施积极财政政策和稳健中有所松动的货币政策, 加之发达国家实施宽松货币政策, 我国的预期物价指数会有提高为了对冲出口增速下降对我国经济增长的负面影响, 适度扩大投资拉动经济增长是经济增长的重要选择在我国经济增长外部环境弱化国内经济增长驱动力转变产业转移和升级的过程中, 我国国内经济增长和发展仍会伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险等 3

5 三公司所处行业及区域经济环境受经济形势变化影响, 我国固定资产投资增速回落, 然而城镇化发展的持续推进仍将对建筑行业起到积极影响 ; 钢铁行业景气度下降传导至整个产业链, 贸易商库存规模上升, 资金压力大 ; 房地产行业方面, 刚性需求市场大量释放,2013 年一季度房地产投资的增长对公司工程建筑房地产业务产生阶段性的积极影响城镇化进程的推进及房地产行业的迅速发展, 推动我国固定资产投资连续多年快速增长 2007~2011 年, 全国城镇固定资产投资年复合增幅为 26.64%,2012 年上半年, 我国固定资产投资增速持续下滑, 下半年, 在基础设施投资等的推动下, 固定资产投资增速有所企稳, 但仍低于 2011 年同期水平 2012 年我国固定资产投资 ( 不含农户 )36.48 万亿元, 扣除价格因素实际增长 19.3%, 增速较 2011 年下降 3.4 个百分点固定资产投资增速的回落减弱了对工程建筑的需求 2013 年, 由国家发改委牵头, 财政部国土部住建部等 10 多个部委参与编制的全国促进城镇化健康发展规划纲要 ( 年 ) 有望出台, 该规划将涉及全国 20 多个城市群 180 多个地级以上城市和 1 万多个城镇的建设, 未来 10 年将拉动 40 万亿投资上述发展纲要的出台将对建筑企业业务的拉动起到积极影响 2012 年, 中国粗钢产量 7.17 亿吨 ( 数据来自世界钢铁协会 ), 同比增长 3.1%, 占世界粗钢产量的 46.3%, 较上年上升 0.9 个百分点, 全年产能利用率约为 73.92% 我国钢铁行业继续面临原燃料成本高企产能严重过剩同质化竞争下游需求疲软以及钢材价格低等诸多挑战, 行业整体上处于低盈利的运营态势, 甚至少数钢铁企业出现了巨额的经营亏损钢铁行业景气度的下降亦使行业内贸 1 易商受到影响,2012 年 12 月末钢材五大品种总库存达 1, 万吨, 而 2013 年 3 月末进一步增至 2, 万吨, 业内贸易商资金压力进一步加大房地产方面, 经过两年调控, 房地产投资方面抑制效果明显, 然而刚性需求市场大量释放,2012 年楼市呈现先抑后扬的景象,2013 年中国房地产投资呈阶段性增长态势,1-3 月, 全国房地产开发累计投资 1.31 万亿元, 同比增长 20.2%, 高于上年全年水平 4 个百分点, 1 五大品种钢材为螺纹钢线材热卷板中板冷轧 4

6 同期全国商品房累计新开工面积 3.89 亿平方米, 同比下降 2.7%, 较上年全年累计新开工面积下降 7.3%, 下滑幅度有所收窄 2013 年一季度, 国内商品房施工面积 47.9 亿平方米, 同比增长 17.0%, 较上年全年水平提升 3.8 个百分点 2013 年 2 月 20 日, 时任国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议, 研究部署继续做好房地产市场调控工作, 主要将从完善稳定房价工作责任制坚决抑制投机投资性购房增加普通商品住房及用地供应加快保障性安居工程规划建设加强市场监管等 5 方面来继续做好房地产市场调控工作 ( 被称为新国五条房地产新政 ) 新国五条的出台对二手房交易抑制较为明显, 对新房交易影响较小, 现阶段房地产投资交易的小幅回升将对公司工程建筑房地产业务产生阶段性的积极影响四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构与管理水平跟踪期间, 该公司产权状况法人治理结构及子公司无显著变化截至 2012 年 9 月末, 该公司股东仍为中国通用技术 ( 集团 ) 控股有限责任公司, 持股比例为 100% 公司产权状况详见附录一跟踪期间, 公司法人治理结构高管成员构成及子公司未发生重大变化 ( 二 ) 经营状况跟踪期内, 该公司建筑工程业务规模持续扩张, 然而其利润空间有限 ; 由于公司贸易围绕钢铁上下游进行, 钢铁行业景气度下滑, 公司铁矿石贸易量大幅缩减, 经营风险仍有所加大 ; 公司房地产暂无新开工项目 2012 年 1-9 月, 公司实现营业收入亿元, 较去年同期增长 21.25%, 其中建筑板块实现收入亿元, 贸易板块实现收入亿元, 地产板块实现收入 3.98 亿元建筑工程板块,2012 年前三季度, 该公司建筑工程业务实施主体新兴建设和新兴保信分别实现营业收入亿元和亿元, 分别较去年同期增长 38.96% 和 24.29%, 毛利分别为 3.30 亿元和 0.97 亿元当期实施重大工程 42 个, 重大工程金额 5

7 亿元, 新承接工程总金额亿元贸易物流板块,2012 年前三季度, 该公司贸易物流板块主体新兴进出口和新兴物流分别实现营业收入亿元和亿元, 毛利 1.02 亿元和 1.66 亿元钢铁行业景气度下滑, 当期铁矿石价格大幅波动, 新兴进出口业务受到较大影响,2012 年 1-9 月, 新兴进出口铁矿石进口收入亿元, 较去年同期下降 33.05%, 新兴进出口营业收入同比下降 6.04% 同期新兴物流营业收入较上年同期增长 25.59%, 实现净利润 0.27 亿元从新兴物流主要贸易商品收入构成来看,2012 年新兴物流增大了动力煤及钢坯的贸易量, 图表 1. 新兴物流大宗商品贸易主导商品销售收入变化状况 ( 亿元 ) 商品类别 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第三季度铁矿石动力煤焦炭钢坯生铁合计资料来源 : 新兴集团房地产开发板块,2012 年一至三季度新兴置业实现收入 3.98 亿元, 较去年同期增长 5.31%, 实现毛利 1.21 亿元, 净利润 0.68 亿元当期新兴置业施工总面积达万平方米, 尚无新开工项目, 当期销售回款金额为 2.40 亿元 ( 三 ) 财务质量截至 2012 年 9 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2012 年 1-9 月实现营业收入亿元净利润 3.70 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 3.66 亿元 ); 当期经营活动产生的现金流量净额为亿元 2012 年 1-9 月, 该公司主要业务总体发展平稳, 收入较 2011 年同期有一定幅度的增长, 盈利水平亦得到保持公司经营环节现金流呈净流出状态, 资金压力较大 6

8 ( 四 ) 公司抗风险能力 (1) 股东实力较强该公司股东通用集团是国务院国资委直接管理的集团企业, 是我国最大的招标采购和技术引进服务商, 我国主要的大型及成套设备出口国际工程承包对外经济技术合作企业之一, 我国重要的机电产品进口分销及技术服务企业之一, 同时拥有中国医药这一我国最大的医药保健品外经贸企业通用集团可为公司提供资金业务等方面的支持 (2) 政府机关建筑施工领域优势明显该公司下属建筑企业脱胎于军队, 拥有较高的建筑施工资质, 承建了大批中央部委军事首脑机关科研院所工程, 在国家重点工程保密工程领域拥有明显优势 (3) 经营较稳定该公司综合经营规模较大, 涉及施工建筑房产开发贸易物流等领域, 有一定的抗风险能力, 可为其经营的稳定性提供支撑五公司盈利能力与偿债能力 2012 年 1-9 月, 该公司收入较上年同期有所增长, 成本期间费用略微下降, 盈利水平继续保持然而公司工程款回收放缓, 期末存货余额大幅增长, 导致经营环节现金流呈净流出状态, 难以对债务偿还形成支撑同时公司商业信用形成负债减少, 财务杠杆水平略微下降, 但刚性债务占比的增加进一步增大了公司偿债压力 2012 年 1-9 月, 该公司实现营业收入亿元, 较 2011 年同期增长 21.25%; 综合毛利率为 5.15%, 较 2011 年同期上升 0.10 个百分点从细分业务看, 公司建筑工程板块贸易物流板块毛利率均较低, 基本维持稳定 ; 房地产板块受调控影响毛利有一定幅度下降 2012 年 1-9 月, 公司营业成本为亿元, 同比增长 20.57%, 同期, 公司期间费用较 2011 年同期增长 31.30%, 主要由财务费用增加所致 2012 年 1-9 月公司营业成本及期间费用合计占营业收入比重为 96.45%, 较 2011 年全年下降 0.2 个百分点成本及费用的下降使得公司盈利水平得到保持,2012 年 1-9 月, 公司实 7

9 现营业利润 4.85 亿元, 较 2011 年同期增长 41.57%; 净利润 3.70 亿元, 较 2011 年同期增长 40.54% 2012 年 9 月末, 该公司负债总额为亿元, 资产负债率为 79.93%, 较 2011 年末水平略有下降从负债期限结构看,2012 年 9 月末公司长短期债务比为 6.30%, 仍以流动负债为主从负债构成看, 由短期借款长期借款和应付票据构成的刚性负债余额为亿元, 占负债总额的 37.95%, 刚性债务占比相对较大 ; 预收款项和商业信用形成的应付款项所占比重亦较高,2012 年 9 月末分别为亿元和亿元, 占负债总额的 40.00%, 其中预收账款余额较大的有预收工程款 8.67 亿元预收购房款 2.48 亿元和预收贸易款亿元 ; 应付账款主要是应付供货款及劳务共亿元, 应付贸易款 4.51 亿元受经济形势变化及季节性因素影响, 该公司资金回笼有所放慢,2012 年 1-9 月其营业收入现金率由 2011 年的 % 降为 98.54%, 经营环节购买商品接受劳务支付现金大幅增长, 导致 2012 年 1-9 月经营性现金流呈净流出状态, 为亿元公司保持一定的投资规模,2012 年 1-9 月公司投资活动产生的现金净流量为亿元, 净流出额较 2011 年同期明显增大 2012 年 9 月末, 该公司资产总额为亿元, 较 2011 年末下降 3.96%, 其中流动资产和非流动资产占比分别为 86.91% 和 13.09% ; 当期末公司流动比率和速动比率分别为 % 和 69.63%, 流动性一般公司货币资金储备较为充裕,2012 年 9 月末余额为亿元, 即期现金支付能力较强 2012 年 9 月末, 公司应收账款存货占资产比重较大, 其期末余额分别为亿元和亿元, 较 2011 年末分别增长 1.36% 和 32.01%; 应收账款主要为已完成工程计量的项目款, 期末达亿元 ; 存货主要为未完施工及材料款亿元和在建商品房亿元 (2011 年末公司在建商品房余额为亿元,2012 年 9 月末存货余额的增长主要源于在建工程结算进度放缓 ) 上述资产的实际变现能力对为公司到期债务的偿还有较大影响六公司过往债务履约情况该公司 2012 年 10 月发行了期限为 365 天的 10 亿元短期融资券尚未到期 8

10 七跟踪评级结论跟踪期间, 该公司产权状况法人治理结构及子公司无显著变化公司建筑工程业务规模持续扩张, 然而其利润空间有限 ; 公司贸易围绕钢铁上下游进行, 钢铁行业景气度下滑, 公司铁矿石贸易大幅缩减, 然而经营风险仍有所加大 ; 公司房地产业务小幅增长, 暂无新开工项目 2012 年 1-9 月, 该公司收入较上年同期有所增长, 成本期间费用略微下降, 盈利水平继续保持然而公司工程款回收放缓, 期末存货余额大幅增长, 导致经营环节现金呈净流出状态, 难以对债务偿还形成支撑同时公司商业信用形成负债减少, 财务杠杆水平略微下降, 但刚性债务占比的增加进一步增大了公司偿债压力同时, 我们仍将持续关注 (1) 全国促进城镇化健康发展规划纲要 ( 年 ) 的出台对建筑行业的影响;(2) 建筑行业竞争情况 ;(3) 新国五条细化措施公布对房地产市场的影响 ;(4) 未来公司主业现金回笼情况 9

11 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 10

12 附录二 : 公司股权结构图中国通用技术 ( 集团 ) 控股有限责任公司 100% 中国新兴 ( 集团 ) 总公司注 : 根据新兴集团提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 附录三 : 组织架构图注 : 根据新兴集团提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) 11

13 附录四 : 公司主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据新兴集团经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年第三季度财务报表整理计算 12

14 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013