目录一三季度市场走势回顾... 3 ( 一 ) 美国经济一枝独秀, 美元强势黄金下行... 3 ( 二 ) 白银跌势不止, 铂金跟随金银... 4 ( 三 ) 原油供大于求, 伦铜需求不振... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 经济强劲美指上扬, 提前加息预期升温... 6 (

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 2 期 2014 年 10 月 8 日本期作者 : 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 摘要 2014 年第三季度, 美国经济一枝独秀, 市场对美联储提前加息预期升温, 美元强势上扬欧元区经济再陷泥潭, 欧央行实施宽松, 欧元走软中国经济增速放缓, 大宗商品需求预期悲观, 价格一路下行展望四季度, 美国经济或将保持强势, 货币政策与其它经济体的分化格局延续若美联储提前加息, 则美元将再次上扬, 开启美元牛市, 贵金属承压贵金属市场走势方面, 预计四季度黄金将以震荡为主, 下跌幅度有限, 期间受节日需求刺激, 或将企稳反弹, 白银由于工业需求不足, 走势将继续弱于黄金, 铂金走势跟随黄金四季度金银铂价格波动区间分别为 1050, ,20 及 1150,1450 美元/ 盎司原油市场方面, 预计四季度油价继续走低全球原油供给充裕, 美国原油库存仍处高位, 欧佩克减产概率较小, 同时需求端短期难现改善 WTI 和 Brent 的价格波动区间将分别为 75,100 80,105 美元/ 桶, 两油价差约 9 美元 / 桶铜市方面, 中国经济增速放缓格局将延续, 铜需求不足, 预计四季度铜价维持弱势同时需关注铜库存情况及中国货币政策, 若库存显著下降银行银根放松, 或将为铜价反弹提供动力预计四季度伦敦三月期铜价格波动区间 6000, 7000 美元/ 吨请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 -

2 目录一三季度市场走势回顾... 3 ( 一 ) 美国经济一枝独秀, 美元强势黄金下行... 3 ( 二 ) 白银跌势不止, 铂金跟随金银... 4 ( 三 ) 原油供大于求, 伦铜需求不振... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 经济强劲美指上扬, 提前加息预期升温... 6 ( 二 ) 欧元区经济前景堪忧, 苏格兰公投反对独立... 8 ( 三 ) 中印实需仍较疲弱, 未能形成有效支撑... 9 ( 四 ) 中国经济增速放缓, 需求不足商品下行三四季度市场展望图表目录图 1 国际黄金现货价格走势... 3 图 2 国内外黄金价差走势... 4 图 3 国际白银现货价格走势... 4 图 4 国际铂金现货价格走势... 5 图 5 WTI 原油期货价格走势... 5 图 6 Brent 原油期货价格走势... 5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 美国非农就业情况... 8 图 10 欧元区宏观经济情况... 9 图 11 中国内地从香港进出口黄金情况单位 : 千克 / 13

3 一季度市场回顾 ( 一 ) 美国经济一枝独秀, 美元强势黄金下行三季度, 国际黄金现货开于 1, 美元 / 盎司, 截至 10 月 7 日收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 8.9%, 期间最高价 1, 美元 / 盎司, 最低价 1, 美元 / 盎司 ( 图 1) 7 月至 8 月中旬, 金价在 1280,1350 区间窄幅震荡, 地缘政治危机对金价的影响逐渐消退 8 月下旬至 9 月底, 美国经济一支独秀, 美元强劲上扬, 加之中印实需不振, 黄金承压, 金价向下突破千三支撑, 创下年内新低, 金价步入下行通道图 1 国际黄金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au(T+D) 开于元 / 克, 截至 9 月 30 日收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 跌 8.07%; 上海期货交易所沪金活跃合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 跌 7.83% 三季度, 境内外黄金价差为 +/-1 元 / 克, 套利机会不显著金银比价持续攀升,7 月初金银比价为 62,9 月下旬升至 70 附近除美国以外的主要经济体增长乏力, 地缘政治危机尚未消除, 黄金的避险价值得到市场的进一步认可 3 / 13

4 图 2 国内外黄金价差走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 ( 二 ) 白银跌势不止, 铂金跟随金银国际现货白银三季度开于美元 / 盎司, 截至 10 月 7 日收于美元 / 盎司, 跌 18.26%, 期间最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司 ( 图 3) 三季度中国公布的一系列数据均大幅低于预期, 白银的工业需求萎缩, 加之白银避险属性不及黄金, 在强劲美元的打压下银价失去支撑, 呈单边下行走势国际铂金现货三季度开于美元 / 盎司, 截至 10 月 7 日收于美元 / 盎司, 跌 15.34%, 期间最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司 ( 图 4) 图 3 国际白银现货价格走势 4 / 13

5 图 4 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 原油供大于求, 伦铜需求不振国际原油方面, 三季度 WTI 原油开于美元 / 桶, 截至 10 月 7 日收于美元 / 桶, 跌 16.13%, 最高美元 / 桶, 最低美元 / 桶, 创 2013 年 4 月以来新低 ;Brent 原油开于美元 / 桶, 截至 10 月 7 日收于美元 / 桶, 跌 18.24%, 最高美元 / 桶, 最低美元 / 桶 ( 图 5 图 6), 创 2012 年 6 月以来新低全球原油供应充足, 同时美元走强令油价承压, 未来一段时期内预计油价将继续维持低迷美国能源信息局的数据显示, 截至 9 月 19 日的一周, 美国国内原油日均产量达 887 万桶, 创 1986 年以来最高水平, 美国原油库存充足压低了全球油价 9 月份欧佩克原油日均产量预估为 3093 万桶, 是 2013 年 8 月以来最高水平页岩气革命使得美国每年新增原油产量约 100 万桶 / 日, 这部分新增产量与全球原油需求增长相当且在利比亚 7 月原油恢复出口后, 每日产量迅速从 20 多万桶猛增至 90 万桶, 全球原油市场供大于求对原油形成了明显拖累,Brent 原油下破 100 美元 / 桶图 5 WTI 原油期货价格走势图 6 Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 5 / 13

6 三季度 LME3 月期铜开于 7,016 美元 / 吨, 截至 10 月 7 日收于 6,704 美元 / 吨, 跌 4.46%( 图 7), 最高 7212 美元 / 吨, 最低 6600 美元 / 吨 9 月下旬, 国家外汇管理局官员表示, 外管局已查实虚假转口贸易单证金额达到 100 亿美元, 其中包括在青岛和蓬莱储存的金属, 融资铜事件继续发酵三季度中国经济数据疲弱, 而中国铜需求约占全球的 40%, 需求不足及强势美元双重打压铜价,LME3 月期铜震荡下行图 7 伦敦 3 月期铜价格走势数据来源 :Bloomberg 二市场影响因素分析 ( 一 ) 经济强劲美指上扬, 提前加息预期升温美国近期经济数据强劲二季度实际 GDP 环比折年率增长 4.9%, 一季度终值为下降 2.1%, 显示美国经济在摆脱严寒天气的短暂冲击后强劲复苏制造业方面,7 8 月 ISM 制造业 PMI 指数分别为 , 均处历史高位房地产市场方面,7 8 月新屋销售分别环比上升 1.9% 和 18%, 显示房市消化了前期不利因素, 复苏势头无忧劳工市场方面, 三季度非农就业报告波动较大, 市场解读不一, 对美联储提前加息预期出现分歧, 贵金属时现隔夜过山车行情 7 月新增非农就业 21.2 万人, 连续 6 个月新增超过 20 万, 但 8 月数据为新增 14.2 万人, 创去年 12 月以来新低, 主要是零售和汽车业就业岗位减少所拖累,8 月低于预期的非农就业数据使得美联储考虑加息时更为谨慎, 故其在 9 月利率决议声明中并未改变将在未来较长一段时间内保持低利率的措词 ;9 月非农就业数据强劲, 新增非农就业 24.8 万人, 同时失业率降至 5.9%, 为 2008 年 7 月以来最低, 联储加息预期再次升温, 贵金属全线大跌, 次日联储公布其关注的就业市场状况指数, 低于年内均值, 贵金属收复部分跌幅 6 / 13

7 三季度美元指数一路上行, 开于 79.78, 收于 85.9, 大涨 7.67% 此轮美元走强既有主动因素, 也有被动因素美元主动走强的背后是美联储量宽即将结束, 市场预期联储将提前加息 9 月美联储 FOMC 利率决议宣布按部就班缩减 QE 规模, 同时调高了利率预估, 对加息的预期时间较 7 月会议有所提前被动走强主要是非美货币疲软 : 欧元由于欧洲央行进一步宽松走弱, 日本经济数据令人失望日元不振, 英镑由于苏格兰独立公投的不确定带来贬值预期, 对美元汇率均出现大幅下跌, 推高美元指数预计四季度, 美国经济将继续一枝独秀, 货币政策与其它经济体的分化格局延续, 美元步入升值通道, 大宗商品仍将继续承压图 8 美国宏观经济情况 7 / 13

图 9 美国非农就业情况数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 欧元区经济前景堪忧, 苏格兰公投反对独立欧元区经济发展再遭挑战, 前景悲观欧元区二季度 GDP 环比几无增长 ;8 9 月制造业 PMI 为 50.7 50.5, 创近两年新低 ;8 月整体通胀年率上涨 0.

8 图 9 美国非农就业情况数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 欧元区经济前景堪忧, 苏格兰公投反对独立欧元区经济发展再遭挑战, 前景悲观欧元区二季度 GDP 环比几无增长 ;8 9 月制造业 PMI 为 , 创近两年新低 ;8 月整体通胀年率上涨 0.4%, 为 2009 年 10 月以来最低水平, 数据显示欧元区 18 个成员国中, 已有 6 个陷入通缩, 全面宽松货币政策迫在眉睫 9 月初, 欧央行会议再次推出宽松政策组合, 据上次宽松措施推出仅 3 个月主要措施包括下调基准利率和再融资利率, 并公布将于 10 月份推出购债计划, 包括购买非金融企业的 ABS 及以欧元计价的担保债券欧央行 QE 可减轻经济和物价大幅下行的风险, 但预计较难扭转欧元区经济疲软的大趋势, 欧元兑美元将维持弱势 9 月 19 日, 苏格兰独立公投结果公示,55% 反对独立 45% 支持独立, 英国将保持统一公投结果符合市场预期, 市场不确定性消除, 英镑贬值预期回落, 美指上行 ( 在美元指数构成中, 欧元权重约 58%, 英镑约 12%), 金银价格大幅下挫, 当天国际白银现货价格大幅下跌 3.73%, 创去年 12 月以来最大单日跌幅 8 / 13

9 图 10 欧元区宏观经济情况数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 中印实需仍较疲弱, 未能形成有效支撑印度黄金进口近期有所回升,7 月印度黄金进口 38 吨,8 月黄金进口年率上升 175.5%, 至 20.4 亿美元, 约 63 吨, 进口增加, 反映受节日需求刺激, 印度的实物黄金需求出现改善, 或将限制金价下跌幅度印度婚庆季节通常从 8 月底开始, 并持续到 10 月底的排灯节同时,8 月贸易赤字收窄至亿美元,7 月为赤字亿美元, 不过印度官方并未有放松进口限制的迹象香港政府统计处数据显示, 近期大陆从香港进口黄金数量持续下滑,6 7 月份自香港进口黄金 56 吨 38.9 吨, 同期净进口 40.5 吨 22.1 吨二季度国内黄金实物需求不足, 黄金进口量随之下降 9 / 13

10 图 11 中国内地从香港进出口黄金情况单位 : 千克数据来源 : 香港政府统计处 ( 四 ) 中国经济增速放缓, 需求不足商品下行三季度中国公布的一系列经济数据均表现不佳, 经济增速放缓 8 月规模以上工业增加值同比增幅大幅下滑至 6.9%, 为近六年低点,1-8 月城镇固定资产投资同比增幅也超预期降至 16.5% 面对经济增速放缓, 高层认为当前经济工作的重点将是推进改革, 优先于出台刺激增长措施这表明, 新常态的提法已经在决策层中达成共识未来政府将在确保就业的前提下进行政策微调, 不太可能出台重大经济刺激举措在此种情况下, 今年经济增长很有可能低于 7.5% 的目标,2015 年也不容乐观市场预期中国收紧信贷和调整经济结构将导致经济增速放慢, 大宗商品需求不振, 市场预期转向悲观, 黑色有色能化等大宗商品纷纷下行, 同时白银工业需求预期下降, 银价跌幅大于黄金从分项数据来看, 私人投资增速下降是中国经济增速放缓的最大影响因素, 短期难以回升, 结合高层对新常态的认可, 预计四季度中国经济数据仍难言乐观, 大宗商品短中期难言反弹 10 / 13

11 三四季度市场展望宏观经济方面, 美国经济保持全面复苏势头, 美联储和全球其他央行的货币政策将出现分化, 美元兑非美货币仍将保持强势, 商品市场承压同时应注意前期推高美元的因素有所弱化 : 一是欧央行量宽政策已被市场消化, 欧央行资产负债表短期不会大幅扩张, 欧元跌势放缓 ; 二是苏格兰公投事件结束, 英镑企稳 ; 三是近期日本央行表态暂不会出台其它货币宽松措施而在美元指数的构成中, 欧元权重约 58%, 日元约 14%, 英镑约 12%, 在欧元跌势放缓英镑及日元企稳的背景下, 美元被动走强的推动力将有所减弱美联储的货币政策是美元主动走强的影响因素, 若美联储维持至明年 6 月加息的中性假设, 则美元强势上扬态势有所放缓, 贵金属下行速度放慢 ; 若美联储现提前加息迹象, 则美元上扬势头不改, 贵金属将再次承压近期关注 10 月份美联储议息会议, 若前瞻指引有所改变, 去掉相当长的措辞, 则利空贵金属, 反之, 若美联储暗示无提前加息迹象, 贵金属或将企稳反弹另外, 几大支撑金价的因素仍值得关注 : 一是印度传统的黄金旺季排灯节将于 10 月底开始, 印度黄金需求有望攀升, 中国金九银十旺季也将带动实物黄金的消费 ; 二是地缘政治危机不排除再次恶化可能, 黄金避险需求有望升温 ; 三是从供给端来看, 过去 18 个月, 全球多家金矿已暂停生产活动, 据 GFMS 估计,2014 年上半年黄金的综合生产成本为 1350 美元 / 盎司左右, 若金价长期低位, 则矿产商不得不削减产量, 甚至关闭金矿, 供给减少将为金价提供支撑贵金属市场走势方面, 预计四季度黄金将以震荡为主, 下跌幅度有限, 期间受节日需求刺激, 或将企稳反弹 ; 白银因工业需求不足, 走势将继续弱于黄金 ; 铂金罢工已告一段落, 走势将跟随黄金四季度金银铂价格波动区间分别为 1050, ,20 及 1150,1450 美元 / 盎司原油市场方面, 美国原油库存仍将维持高位, 欧佩克减产概率较小, 全球原油供给充足, 需求端难现改善, 预计油价将继续走低同时关注地缘政治因素对油价的冲击, 如美军大规模空袭 ISIS 炼厂和油田, 利比亚局势恶化, 将为油价小幅反弹提供动力但总体来说, 四季度原油市场偏空,WTI 和 Brent 的价格波动区间将分别为 75,100 80,105 美元/ 桶, 两油价差约 9 美元 / 桶 11 / 13

12 铜市方面, 四季度中国经济增速放缓格局预计延续, 铜市需求不足, 价格将弱势震荡同时需关注铜库存情况及中国货币政策, 若库存显著下降及中国银根放松, 均将为铜价反弹提供动力预计四季度伦敦三月期铜价格波动区间 6000,7000 美元/ 吨 12 / 13

13 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系商品与期货交易部研究发展团队 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 13 / 13

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 实需带动金价反弹... 3 ( 二 ) 银铂走势弱于黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差收窄, 铜价面临下行压力... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济复苏放缓, 欧元区持续改善... 6 ( 二 ) 中国春节实需强劲, 印

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 实需带动金价反弹... 3 ( 二 ) 银铂走势弱于黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差收窄, 铜价面临下行压力... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济复苏放缓, 欧元区持续改善... 6 ( 二 ) 中国春节实需强劲, 印金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 1 期 2014 年 2 月 7 日本期作者 : 产超平 021-60466022 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 021-60466004 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 当月市场展望 2 月份, 预计支撑黄金市场反弹的因素不及 1 月强劲