之前一系列报告中所指出的, 黄金兼具金融和商品属性 从商品成本维度来看,1,000-1,200 美元 / 盎司区间对金价的支撑效应明显 ; 从金融维度来看, 目前美联储加息是悬挂在贵金属市场上方的达摩克利斯之剑, 在靴子落地之前, 贵金属或将难以突破上方阻力 本周来看, 贵金属市场或将维持震荡, 略

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1 金融市场部商品与期货交易部 ( 上海 ) 2015 年第 18 期 2015 年 15 月 日星期一 本期作者 : 美联储加息前景不明 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 市场回顾与展望 贵金属市场走势平淡 上周, 虽然国际债券市场和国内股票市场走势惊心动魄, 全球多个国家长期国债遭遇抛售, 收益率大幅上扬, 同时国内疯牛的 A 股市场迎来剧烈调整, 但贵金属市场走势依然较为平淡 主要是因为美国经济数据时好时坏, 市场难以对美联储年内货币政策作出一致性预期, 在局势不明朗情况下, 贵金属市场难以走出趋势, 全周维持窄幅震荡 周二, 美国 3 月贸易逆差创六年新高, 美元下挫, 贵金属应声上扬 ; 周三, 耶伦警示股市泡沫, 似乎在暗示市场对加息早做准备, 贵金属上涨势头受阻 ; 周四公布的初请失业金人数大幅低于市场预期值, 对次日非农的乐观预期带动美指反弹, 贵金属承压下行 ; 周五公布的 4 月非农新增就业人数略低于预期, 金价小 幅上涨 上周 SPDR 黄金 ETF 持仓减少 吨至 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓减少 万盎司至 亿盎司 CFTC 公布的 5 月 5 日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少 28,817 手至 72,440 手, 白银期货非商业净多头增加 4,693 手至 27,623 手 本周数据方面, 关注周三 17:00 公布的欧元区一季度 GDP, 若优于预期, 或将对贵金属市场有所提振 ; 同一天 20:30 还将发布美国 4 月零售销售数据, 由于 1-3 月零售销售均较差, 若数据持续疲软, 将一定程度上确认美国经济增长放缓, 进而延缓美联储升息步伐, 利好金价, 反之, 则将形成利空 投资建议 近两个月以来, 金价始终在低位徘徊, 维持 [1170,1220] 的区间震荡, 上行乏力 下跌有限, 整体方向不明 我们预计在美联储货币政策预期明朗前, 黄金市场仍然难以走出大行情 一如我们在 - 1 -

2 之前一系列报告中所指出的, 黄金兼具金融和商品属性 从商品成本维度来看,1,000-1,200 美元 / 盎司区间对金价的支撑效应明显 ; 从金融维度来看, 目前美联储加息是悬挂在贵金属市场上方的达摩克利斯之剑, 在靴子落地之前, 贵金属或将难以突破上方阻力 本周来看, 贵金属市场或将维持震荡, 略有上扬 随着 6 月 FOMC 会议临近, 市场对 6 月升息可能性的预期降低, 贵金属下行压力暂缓 同时, 由于油价上涨导致的通胀预期升温, 资金大幅流出长期国债市场, 而此中部分资金有望回流黄金市场, 从而抬升金价 技术面来看, 贵金属市场近几周处于震荡市 若本周金价上行突破 10 日均线 1,210 美元 / 盎司, 则有望进一步上攻 1,220 美元 / 盎司 ; 若下破 1,180 美元 / 盎司, 则下一支撑位看至 1,160 美元 / 盎司 预计本周黄金波动区间为 [1160,1220] 美元 / 盎司, 白银波动区间为 [15.10,16.80] 美元 / 盎司, 铂金波动区间为 [1080,1160] 美元 / 盎司 - 2 -

3 一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 0.34%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 1.95%; 国际铂价开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1,141.5 美元 / 盎司, 下跌 0.36%; 国际钯价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 2.75% 上海黄金交易所 AU(T+D) 收于 元 / 克, 下跌 1.59%;AG(T+D) 收于 3,552 元 / 千克, 下跌 0.50%; 上海期货交易所黄金期货活跃合约 1506 收于 元 / 克, 下跌 1.80%; 白银期货活跃合约 1506 收于 3,574 元 / 千克, 下跌 1.19% 周一, 市场在前周下跌后空头回补, 金价小幅反弹 ; 周二, 美国 3 月贸易逆差创六年新高, 美元下挫, 贵金属应声上扬 ; 周三, 耶伦警示股市泡沫似乎在暗示市场对加息早做准备, 贵金属上涨势头受阻 ; 周四公布的初请失业金人数大幅低于市场预期值, 对次日非农的乐观预期带动美指反弹, 贵金属承压下行 ; 周五公布的 4 月非农新增就业人数略低于预期, 金价小幅上涨 2. 能源 基本金属和农产品上周 WTI 原油期货活跃合约 1506 开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 下跌 0.50%; Brent 原油期货活跃合约 1506 开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 下跌 1.81% 周三, 美国石油协会 (API) 发布数据显示,5 月 2 日当周 API 原油库存意外减少 150 万桶, 为今年首次下降 同一天, 美国能源信息署 (EIA) 发布数据显示,4 月 29 日当周 EIA 原油库存减少 万桶, 为 1 月 2 日当周以来首次下降, 预期增加 150 万桶, 前值增加 191 万桶, 库欣地区 EIA 原油库存减少 1.2 万, 库存下降使得油价进一步上扬 周四, 沙特宣布对也门实行为期五天的人道主义停火, 加之美元反弹, 油价下挫 上周伦敦三月期铜开于 6,311 美元 / 吨, 收于 6,391.5 美元 / 吨, 上涨 1.20%; 上海期货交易所铜期货活跃合约 1507 开于 43,770 元 / 吨, 收于 45,970 元 / 吨, 上涨 3.91% 对中国房地产基建需求的乐观预期, 叠加中国央行降息预期, 加上部分股市资金流入商品市场, 使得铜价保持强势 上周 CBOT 大豆期货活跃合约 1507 开于 978 美元 / 蒲式耳, 收于 975 美元 / 蒲式耳, 下跌 0.15%; 大连商品交易所 1 号黄大豆期货活跃合约 1509 开于 4,223 元 / 吨, 收于 4,280 元 / 吨, 上涨 1.35% - 3 -

4 图表 1: 国际黄金现货 图表 2: 上海黄金交易所 AU(T+D) 图表 3: 国际白银现货 图表 4: 上海黄金交易所 AG(T+D) 图表 5: 国际铂金现货 图表 6: 国际钯金现货 图表 7: WTI 原油期货 图表 8: Brent 原油期货 图表 9: LME 三月铜远期 图表 10: 上期所沪铜期货 - 4 -

5 图表 11: CBOT 大豆期货 图表 12: 大商所 1 号黄豆期货 数据来源 :Bloomberg 二 市场信息要点 1. 宏观经济 美国经济数据好坏不一, 经济前景总体乐观 4 月 ISM 制造业 PMI 指数 51.5, 与上月持平 ;3 月工业品新增订单环比增长 2.06%, 结束了连续 7 个月下滑态势 ;3 月贸易赤字 亿美元, 创 6 年新高, 其中进口环比增长 7.71%, 出口环比增长 0.88%;4 月 ADP 新增就业 16.9 万人, 创 15 个月低点 ;4 月非农新增就业 22.3 万人, 低于预期的 22.8 万人, 失业率降至 5.4%, 创七年新低 耶伦讲话警示股市风险, 或暗示市场做好加息准备 5 月 6 日耶伦警示当前美国股市泡沫风险, 称股市估值 相当高, 长期利率上升将会导致金融动荡 美联储主席作为引导预期的高手, 此番言论或在暗示市场需要对加息做好准备 德国 10 年期国债遭抛售, 全球长债收益率上扬 油价上升导致投资者预期通胀抬升, 长期国债遭抛售 全球主要经济体十年期国债收益率在过去两周均录得较为明显的上涨, 包括澳大利亚 美国 英国 加拿大 欧元区和日本 其中, 德国 10 年期国债收益率自前一周 0.4% 急速上扬至 0.78%, 过去两周已累计上涨超 60 个基点 ; 美国 10 年期国债收益率也升至 2% 上方 - 5 -

6 图表 13: 上周经济数据回顾 日期时间地区数据实际值预期值前值 2015/05/04 16:00 欧元区 Markit 制造业采购经理指数 :00 美国工厂订单 ( 月环比 ) 2.06% 2.0% -0.14% 17:00 欧元区 4 月 PPI( 月环比 ) 0.2% 0.3% 0.6% 2015/05/05 21:45 美国 Markit 服务业采购经理指数 :00 美国 ISM 非制造业综合指数 /05/ /05/ /05/08 16:00 欧元区 Markit 综合采购经理指数 :15 美国 ADP 就业变动指数 ( 万 ) :00 德国 4 月工厂订单 ( 月环比 ) 0.9% 1.5% -0.9% 22:00 美国 首次申请失业金人数 ( 万 ) :30 美国 4 月非农就业人数增减 ( 万 ) :30 美国 4 月失业率 5.4% 5.4% 5.5% 资料来源 :Bloomberg 2. 行业动态 世界黄金协会公布最新全球黄金储备数据, 在 4 月数据中, 俄罗斯持有 1,207.7 吨黄金, 此次 5 月数据中, 俄罗斯黄金储备增加到了 1,238.3 吨, 在外汇储备中占比也从 13.1% 增至 13.3% 印度财政部周三提交国会的文件显示, 目前印度央行 (RBI) 共持有 吨黄金, 而印度民众则持有超过 2 万吨黄金, 几乎是央行储备的 40 倍 3 月份有 10 吨黄金从纽约联储运走, 目前纽约联储所存有的黄金总量降到 5,979.2 吨, 为本世纪以来最低水平 2014 年纽约联储共有 177 吨黄金被运出, 年运出总量仅次于创 2008 年的 230 吨 南非最大的贵金属生产商 Sibanye 黄金公司发布报告称,2015 年一季度的黄金产量较 2014 年四季度的 万盎司下滑 30% 至 万盎司 该公司称, 地下火灾以及传输带终端抑制了 Kloof 金矿的矿石传输, 导致产量下滑 同时南非国营电力公司供应短缺也是导致表现不佳的原因之一 一季度该公司黄金总维持成本在 1,242 美元 / 盎司, 较去年四季度 1,014 美元 / 盎司上升 该公司维持 2015 年黄金年产量在 万盎司不变 - 6 -

7 周四越南财政部将纯度不低于 95% 的黄金首饰以及含金艺术品的出口关税自 0% 上调至 2% 2014 年 11 月, 越南黄金贸易协会 (VGTA) 曾要求财政部不要上调关税, 因为这将对当地的黄金业务产生影响 但越南财政部回应称, 基于越南绝大多数黄金首饰的纯度都低于 95%, 因此本次上调出口税并不会对业内产生影响 印度 经济时报 报道, 印度政府即将出台一项 本地黄金货币化 计划, 根据计划, 印度国民可以将家中的黄金珠宝 金币 金条存入银行, 银行会将其熔化, 视为储户名下的资金, 还会根据存入当天的黄金市价计算利息, 到期可按当日黄金价格提取相应现金 通过此计划, 印度政府可以吸收民间的黄金, 并鼓励国民将它们当作货币贷给政府, 有助于储户持有的黄金获得收入, 并帮助印度的寺庙信托 企业盘活拥有的黄金资产 - 7 -

8 专栏 : 美联储加息之情景分析 2015 年以来, 美国经济数据时好时坏, 市场对联储加息预期冷热交替, 贵金属市场跟随 加息预期呈现宽幅震荡走势 笔者通过跟踪经济数据 联储政策挃引及言论等方面, 对美联 储加息的情景分析如下 表 1 美联储加息情景分析概表 加息时点 加息概率 6 月 35% 9 月 45% 主要理由 1. 美国经济发展势头难言反转,3 月数据有所改善, 就业数据升至加息门槛, 货币政策回归正常化诉求较高 ;2. 油价反弹物价上升部分扫除了加息障碍 ; 3. 改良版泰勒法则测算利率升至正值, 剑指加息 ; 4. 耶伦警示资本市场风险, 或是暗示市场对加息做好准备 ; 5. 近期较弱经济数据使得 6 月加息略显仓促, 美联储或需要继续跟踪数据来评估加息时点,9 月或是更为合适的选择 12 月 10% 经济发展不及预期, 加息一再推迟 1. 经济数据持续不及预期, 多种迹象显示 年 内 美国经济复苏势头受阻 ; 不 加 10% 2. 美联储预估强势美元将对其净出口 经 息 济发展及资本市场造成较强的负面影响, 从而对加息持更为谨慎的态度 市场影响 6 月加息将快于当前大部分预期, 触发股市债市等市场资金回流, 贵金属市场有望快速上行 在 9 月加息之前贵金属或呈现震荡走势, 成本因素对当前金价底部支撑作用强劲, 而地缘政治等突发因素或造成金价局部反弹 加息之后, 贵金属或将呈现底部抬升的慢牛行情 利空因素弱化, 贵金属年内或将维持震荡走势 市场走势及投资建议 : 一如我们在之前一系列报告中所挃出的, 从商品维度来看, 美元 / 盎司区间对金价的支撑效应明显 从金融维度来看, 目前美联储加息是悬挂在贵金属市场上方的达摩克利斯之剑, 在靴子落地之前, 贵金属将难以突破上方阻力位 投资策略方面, 对长期投资者而言, 现在价位是较为合适的建仓时机, 毕竟金价向下空间有限 对于短期投资者来说, 利用市场情绪采用震荡策略丌失为理性选择 而对于实物投资者而言, 若担心市场短期向下, 丌妨在持有实物的同时, 开立账户类空头仓位进行套保, 既规避了打算长线持有实物的踏空风险, 还将从短期波动中获得部分收益 撰稿人建行商品不期货交易部产超平 - 8 -

9 图表 14: 本周经济日历 日期时间地区数据 事件市场预期 星期一 2015/05/11 17:00 英国英国央行银行利率决议 0.5% 22:00 美国 4 月劳动力市场状况指数 16:30 英国 3 月工业产值环比 0.0% 星期二 2015/05/12 21:00 美国 4 月 NFIB 中小企业乐观程 度指数 96 17:00 欧元区 1 季度 GDP 经季调季环比 0.4% 星期三 2015/05/13 19:00 美国 3 月 MBA 抵押贷款申请指 数 20:30 美国 4 月零售销售月环比 0.2% 星期四 2015/05/14 20:30 美国 4 月 PPI 最终需求月环比 0.1% 20:30 美国首次失业人数 ( 万 ) 20:30 美国 3 月纽约州制造业调查指数 5 星期五 2015/05/15 21:15 美国 4 月工业产值月环比 0.0% 22:00 美国密歇根大学信心 96.5 资料来源 :Bloomberg - 9 -

10 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部