目录一第三季度市场回顾... 3 ( 一 ) 贵金属市场震荡反弹... 3 ( 二 ) 工业品价格小幅走高... 4 二市场影响因素分析... 4 ( 一 ) 市场继续关注美联储 QE 缩减进程... 4 ( 二 ) 中东局势动荡引发市场波动... 5 ( 三 ) 美国政府财政问题再陷僵局.

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娴徐
5 years ago
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2013 年第 2 期 2013 年 10 月贵金属与期货季度报告贵金属与期货季度报告本期作者 : 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 本期复核 : 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 摘要 2013 年第三季度, 贵金属市场从年内低点开始反弹, 总体呈现震荡上行格局 : 国际现货黄金价格开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 累计上涨 7.65%; 白银和铂金价格分别上涨 10.29% 和 4.70% 随着全球经济的持续缓慢复苏, 原油和期铜价格也小幅上行第三季度影响市场的主要因素为美联储缩减 QE 规模的态度,7 月 11 日公布的会议纪要和伯南克的讲话传递出维持宽松的意愿, 开启了贵金属市场反弹的走势 ;9 月 FOMC 会议上, 美联储选择了继续维持当前购债规模, 将退出 QE 这一悬念留到第四季度此外,8 月底爆发的叙利亚军事危机令黄金避险魅力再现, 价格一度走高, 直至危机平息 ; 动荡的中东局势也点燃了市场对原油供给的忧虑, 助推原油价格上行美国政府债务问题也在第三季度末显得尤为惹眼, 市场对债务上限的忧虑成为支撑贵金属市场的重要原因展望第四季度, 我们认为美联储缩减 QE 的进程仍将主导贵金属市场的趋势, 在缩减购债预期已较为成熟的情况下, 该因素对贵金属市场的作用将逐渐淡化 ; 而美国财政和债务问题如何解决, 则在短期内会对市场造成不小的波动总体而言, 我们预计贵金属市场在第四季度将维持震荡的格局 ; 工业品方面期铜价格将会在很大程度上为到中国经济走向所左右, 原油方面仍将受到中东局势的影响 - 1 -

2 目录一第三季度市场回顾... 3 ( 一 ) 贵金属市场震荡反弹... 3 ( 二 ) 工业品价格小幅走高... 4 二市场影响因素分析... 4 ( 一 ) 市场继续关注美联储 QE 缩减进程... 4 ( 二 ) 中东局势动荡引发市场波动... 5 ( 三 ) 美国政府财政问题再陷僵局... 6 三第四季度市场展望... 6 ( 一 ) QE 退出进程仍旧牵动人心... 6 ( 二 ) 美国财政僵局将在短期扰乱市场... 7 ( 三 ) 中国经济走向或将对铜价产生影响... 7 ( 四 ) 第四季度市场走势预测... 7 图 1 第三季度现货黄金价格走势... 3 图 2 第三季度现货白银价格走势... 3 图 3 第三季度现货铂金价格走势... 3 图 4 第三季度 Brent 原油期货价格走势... 4 图 5 第三季度 WTI 原油期货价格走势... 4 图 6 第三季度期铜价格走势

3 一第三季度市场回顾 ( 一 ) 贵金属市场震荡反弹在经历了上半年的深度下跌之后,2013 年第三季度贵金属市场受 QE 缩减预期淡化影响, 总体呈现震荡反弹走势 ; 此外, 叙利亚军事危机令黄金再次显现出避险特征国际现货黄金价格开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 累计上涨 7.65%; 最高触及美元 / 盎司, 低点为美元 / 盎司图 1 第三季度现货黄金价格走势数据来源 :Bloomberg 其他贵金属品种走势大体跟随黄金, 现货白银价格开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 累计上涨 10.29%; 铂金价格开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 累计上涨 4.70% 图 2 第三季度现货白银价格走势图 3 第三季度现货铂金价格走势数据来源 :Bloomberg - 3 -

4 ( 二 ) 工业品价格小幅走高贵金属与期货季度报告第三季度原油市场主要埃及和叙利亚局势动荡的影响, 对中东原油的供给忧虑推动油价走高, 其中 Brent 原油期货活跃合约价格在 2013 年第三季度累计上涨 7.46%, 收于美元 / 桶 ;WTI 原油期货活跃合约价格累计上涨 7.60%, 收于美元 / 桶图 4 第三季度 Brent 原油期货价格走势图 5 第三季度 WTI 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 基本金属市场依旧与全球经济复苏状况紧密相连在第三季度中, 全球经济继续保持中规中矩的温和复苏态势, 铜价也总体呈现温和上行 : 伦敦三月期铜价格在第三季度累计上涨 8.18%, 收于 7302 美元 / 吨图 6 第三季度期铜价格走势二市场影响因素分析 ( 一 ) 市场继续关注美联储 QE 缩减进程今年年初以来, 市场就对美联储缩减 QE 的进程给予了高度关注, 在 6 月 20 日的 FOMC - 4 -

5 货币政策声明中, 伯南克明确表示在一定条件下可能在今年晚些时候缩减购债, 这引发全球金融市场的巨大震动, 也导致了贵金属市场在今年上半年的最后一轮大跌在该事件后, 美联储认为市场对其意愿出现了一定程度误读, 并在其后一段时间内多次试图安抚市场, 这也令第三季度美联储货币政策态度总体偏向宽松, 为贵金属市场震荡反弹提供了流动性基础 7 月 11 日公布的会议纪要显示, 虽然 FOMC 内部对何时缩减 QE 存在一定分歧, 但超过半数委员都认为购债计划应至少持续到年底 ; 其后伯南克在题为百年美联储的演讲中进一步明确, 即使失业率回落到 6.5% 也不一定会触发加息, 并且在可预见的未来都需要进一步的宽松政策偏向鸽派的言论令市场从 QE 可能会很快结束的臆想中解脱出来, 同时也令带动贵金属市场走上了反弹的道路此后,7 月 17 日伯南克的国会证词 7 月 31 日的 FOMC 货币政策声明以及 8 月 21 日公布的 FOMC 会议纪要等焦点时刻都未传递出关于缩减 QE 的进一步信息, 但市场在此过程中逐步形成预期, 认为美联储可能最早在 9 月启动缩减购债的计划, 因此 9 月份的 FOMC 会议再度成为举世瞩目的焦点然而, 在 9 月 FOMC 会后声明中显示, 美联储出于美国经济复苏力度减弱财政压力为增长及就业带来下行风险等原因, 选择了继续维持当前购债规模不变与此同时, 这一出人意料的举动也反映到了市场中 : 贵金属市场仿佛迎来了一场多头盛宴, 黄金白银价格一夜暴涨, 其他商品亦有所反应 ; 当然, 在市场情绪稳定之后, 一切又回到原点, 重新寻找联储对货币政策态度的进一步指引 ( 二 ) 中东局势动荡引发市场波动 2013 年第三季度, 中东地区再次散发出火药味, 这次的主角是叙利亚叙利亚本是位于地中海东岸的亚洲西部小国, 国内政府军和反对派的冲突不绝如缕 ; 在国际上, 出于地缘政治因素, 叙利亚也受到美俄等大国的特别关注 2013 年 3 月 19 日, 叙利亚当局称有反对派武装人员使用化学武器造成多人死亡和受伤 ; 当月 21 日, 联合国宣布对化学武器一事展开调查 ;8 月 21 日, 在联合国调查小组仍在叙利亚工作过程中, 反对派称政府军在首都大马士革附近使用化学武器造成超过 1300 名平民死亡, 引发了国际社会对该事件的高度关注 ;8 月 23 日, 美国表示可能对叙利亚采取军事行动, 西方多个国家亦表示可能参与到军事干预的行动中, 这导致金融市场燃起避险情绪, 贵金属价格出现较大幅度上扬而在此过程中, 俄罗斯一直从中斡旋, 试图阻止西方国家对叙利亚采取军事打击 :9 月 9 日, 俄罗斯方面提出建议, 叙利亚当局将化学武器交于国际管控, 以避免美国对其 - 5 -

6 军事打击, 该提议得到美国方面一定程度的支持, 叙利亚紧张局势也得到了缓解 ;9 月 14 日, 美俄双方就叙利亚问题达成协议, 要求政府销毁化学武器以避免美国对其展开军事打击, 叙利亚军事危机就此暂时偃旗息鼓在避险需求逐渐消退的情况下, 贵金属升势暂告一段落除了因避险原因牵动贵金属市场外, 中东局势的动荡对原油价格也产生了较大影响 2013 年 7 月初, 埃及军方废黜总统穆尔西并组建过渡军政府, 并与穆尔西支持者造成多次冲突, 引发市场对中东局势的紧张情绪和对中东原油的供给忧虑, 令原油价格稳步走高 ; 在埃及局势逐渐平息后, 叙利亚军事危机又起, 再度带动原油价格上行 ; 直至叙利亚危机平息后, 油价才有所回归 ( 三 ) 美国政府财政问题再陷僵局美国政府 2013 财年于 2013 年 9 月 30 日结束, 在新财年到来之际, 两党对新财年预算方案仍旧互不相让, 致使政府部门无法在新财年到来之时获得运营经费, 非重要部门不得不从 10 月 1 日开始关门另据测算, 美国财政部将在 2013 年 10 月 17 日耗尽资金, 若财政部无法在此之前突破法定债务上限举债, 将有可能无法支付美国国债利息, 即造成美国国债违约美国政府的财政和债务问题发酵已久, 市场对该问题可能带来的影响也已有成熟的预期一方面, 债务上限问题会对美国政府财政支出形成束缚, 对美国经济活动产生不利影响, 阻碍经济复苏的过程, 并因此延长 QE 的持续时间 ; 事实上,9 月份维持 QE 规模的一个重要考虑即是抵消即将在 10 月份来临的债务上限对经济的不利影响, 因此债务问题也是支撑贵金属价格的重要因素另一方面, 债务问题可能带来更为严重的美国国债违约问题, 如果国债出现违约, 黄金的避险属性将再度得以凸显, 这从也对贵金属价格起到了支撑作用三第四季度市场展望 ( 一 )QE 退出进程仍旧牵动人心展望第四季度, 对国际贵金属和期货市场影响最大的依旧是美联储缩减购债问题根据此前多位官员的态度, 美联储可能在 9 月或 2014 年开始缩减购债, 事实上联储并未在 9 月开始缩减计划, 这意味着 10 月及 12 月的 FOMC 会议将再度引发市场对 QE 退出的关注其中 10 月会议 (29-30 日 ) 会后仅发布声明, 且月内逢政府关门以及债务上限争论, 预计联储不会选择在这一时点开始削减购债规模我们认为, 联储最早将于 12 月 FOMC 会议 (17-18 日 ) 宣布退出 QE 计划, 而且鉴于财政压力, 削减幅度可能有限因此, 在不出现极端事件的情况下, 贵金属 - 6 -

7 市场在第四季度不会再出现类似于今年上半年的急跌走势但不可否认的是, 离美联储缩减 QE 规模已越来越近, 贵金属市场可能已经失去了大幅度上涨的动力 ( 二 ) 美国财政僵局将在短期扰乱市场美国政府关门对金融市场的重要程度可能不及债务上限问题, 但其影响更为广泛因为政府关门,10 月 4 日的非农就业人口和失业率数据已推迟发布, 可以预见其他重要经济数据的发布进度也将受到影响有市场人士认为, 缺乏相关经济数据的指引, 很可能影响美联储对经济状况的评估, 而对 QE 退出计划造成影响 ; 此外, 政府关门期间和之后的一段时间内, 经济数据的准确性和一致性将有所降低, 在交易技术高度发达的今天, 这可能造成市场价格的紊乱此外, 市场普遍认为若美国两党能打破财政僵局, 则将避免债务上限问题实体经济造成的损伤, 有益于美国经济的复苏进程而对贵金属市场产生不利影响但是回顾历史可以看到, 美国如何解决财政问题对贵金属市场的短期扰动可能与其长期影响并不一致, 即使债务上限问题再第四季度得到顺利解决或继续拖延, 可能也并不意味着贵金属市场会因此立即受到打压 ( 三 ) 中国经济走向或将对铜价产生影响中国作为最大的铜需求国, 经济活动对铜价有较大程度影响当前市场预期, 中国将在 11 月召开中共十八届三中全会, 预计将出台多项改革措施, 并对中国经济未来几年走向绘制蓝图, 这也将在一定程度上改变市场对中国经济前景的预期在该次会议中, 如果中国政府对中国经济增长提出较高目标和期望, 这样有利于期铜和其他工业品市场 ; 但是若政府流露出对某些过热领域的担忧, 则可能对铜价产生不利影响 ( 四 ) 第四季度市场走势预测根据当前市场状况以及对第四季度的展望, 我们认为, 贵金属市场在第四季度将会维持震荡格局, 黄金价格波动区间预计为 [1250, 1430] 美元 / 盎司, 白银价格波动区间预计为 [22.5, 25.0] 美元 / 盎司 ; 除了全球货币供给因素外, 铂金价格还将继续受到矿山供给因素的影响, 预计波动区间为 [1350, 1500] 美元 / 盎司此外, 我们预计工业品则将在全球经济缓慢复苏的带动下继续温和上涨, 其中铜价会受到中国经济走向的较大影响, 预计波动区间为 [6900, 7700] 美元 / 吨同时需要关注中东地区政局对原油市场的可能影响, 预计 WTI 原油将会继续运行在 100 美元 / 桶上方 ; 若中东再起动荡,Brent 原油则有望冲击 120 美元 / 桶关口 - 7 -

8 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系商品与期货交易部研究发展团队 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 邹萌 zoumeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维