Subprime

Transcription

1 商品与期货交易部上海 北京 香港 2013 年 4 月 1 日 2013 年第 1 期 商品与期货市场季度分析 本期作者 : 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 审核 : 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.c n 摘要 美国经济复苏 欧洲债务危机以及主要发达国家的货币政策动向在一季度决定了贵金属市场走势 美国经济在经历了 财政悬崖 自动减支 等危机事件后仍保持温和复苏势头 2012 年 4 季度美国 GDP 环比上升 0.4%, 零售销售 工业产出和 ISM 指数均在 2 月获得超预期表现, 失业率降至 7.7%, 连续 4 周初请失业金人数降至 5 年来低点, 美联储在经济褐皮书中称经济总体以温和速度扩张 与美国相比, 欧洲债务问题企稳不久又遭意外打击 意大利大选未能选出执政党, 政府组阁失败, 蒙蒂的技术内阁路线被抛弃 塞浦路斯动用储户存款为银行施救, 此举严重打击储户信心, 造成市场动荡 欧元区 2012 年 4 季度 GDP 环比下降 0.6%, 连续 5 个季度陷入萎缩, 衰退幅度为 5 年来最大 一季度美 欧 英 澳央行均维持原货币政策不变 随着 2013 年 FOMC 会议新投票委员上任, 美联储内部对何时结束宽松政策出现争议, 但目前鸽派声音仍占上风 欧洲央行和英国央行虽暂保持利率水准和购债计划不变, 但迫于经济形势压力, 扩大宽松的呼声一直较高 日本经济萎靡的局面更加严重, 使用宽松货币政策的态度也更坚决, 黑田东彦于 2 月上任日本央行行长, 多次表示将扩大宽松力度, 实现通胀率 2% 的 安倍政策 目标 预计二季度美国债务上限问题和意 塞问题将得到较妥善解决, 欧 日对货币政策加码的可能性较大, 美联储仍将保持偏鸽派立场 贵金属有望走出前半段盘整, 后半段上行的行情 - 1 -

2 目录 一 第一季度市场回顾 ( 一 ) 黄金连续两季度收跌, 于 1550 上方企稳 ( 二 ) 白银跟随黄金走势, 铂金受供给面支撑逆势走强 ( 三 ) 两大原油走势分化, 基本金属全线下跌 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 美联储在争议声中维持宽松立场 ( 二 ) 意 塞局势意外引发欧元区动荡 ( 三 ) 债务上限 自动减支等问题未能阻止美国经济温和复苏 三 二季度市场展望 图表目录 图一国际黄金现货一季度走势 图二国内外黄金价差 图三国际白银现货一季度走势 图四国际铂金现货一季度走势 图五黄金 白银 ETF 一季度持仓变化 图六国际原油一季度走势 图七 LME 基本金属一季度走势 图八美国就业市场温和复苏

3 一 第一季度市场回顾 ( 一 ) 黄金连续两季度收跌, 于 1550 上方企稳国际现货黄金一季度开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 跌幅 4.65%, 连续两个季度录得下跌, 为近十年来首次 期间最低下探至 美元 / 盎司, 随后进入盘整格局 国内黄金市场受需求旺盛影响, 与国际市场价差在 2 月中下旬扩大至 5 元 / 克后回落, 上海金交所 AU9999 收于 元 / 克, 下跌 4.27%; 上期所沪金 1306 合约收于 元 / 克, 下跌 4.70% 图一国际黄金现货一季度走势 图二国内外黄金价差 数据来源 :Bloomberg SGE ( 二 ) 白银跟随黄金走势, 铂金受供给面支撑逆势走强白银走势基本跟随黄金, 但由于避险属性较弱, 白银价格在市场避险情绪升温时反弹幅度有限 国际现货白银一季度开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 6.69% 南非铂金矿山劳工呼吁加薪的浪潮延续至今年 1 季度, 多次引发劳资双方暴力冲突 多家矿商受成本上升和劳资冲突的影响而裁员, 引发市场对铂金供应的担忧, 推动铂金价格在 2 月份超越黄金 1 季度铂金开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 1.95%, - 3 -

4 期间最高价为 美元 / 盎司 图三国际白银现货一季度走势 图四国际铂金现货一季度走势 数据来源 :Bloomberg 在贵金属需求方面, 受黄金价格下跌影响,1 季度黄金 ETF 出现较大规模的减持, 而白银 ETF 持仓仍在上升 世界黄金协会的 2012 年 4 季度及全年黄金报告显示,2012 年全球黄金消费量下滑 4%, 欧美发达国家的黄金投资萎缩是下滑的主要动因, 而中国黄金消费量和新兴市场国家央行购金上升对黄金需求面起到支撑作用 图五黄金 白银 ETF 一季度持仓变化 单位 : 百万盎司 ( 三 ) 两大原油走势分化, 基本金属全线下跌 数据来源 :Bloomberg 受益于美国经济逐渐复苏,WTI 原油 1 季度上涨 5.94%, 收于

5 美元 / 盎司, 但库辛地区输油管道不畅, 原油库存保持较高水准使得涨幅受限 而布伦特原油下跌 1.33% 至 美元 / 桶, 主要原因是欧洲经济低迷和中国春节期间需求不旺, 布伦特 -WTI 价差收窄至 13 美元以内 伦敦 3 月期铜 1 季度下跌 5.75%, 收于 7540 美元 / 吨, 其他基本金属与铜同步, 在 2 月中旬进入下跌通道 中国 2 月份官方 PMI 和汇丰 PMI 下滑令市场担忧中国经济将于 1 季度走低, 打击基本金属需求 在疲弱的需求背景下, 全球各交易所铜库存高企,3 月份创下 84 万吨的历史高点 图六国际原油一季度走势 图七 LME 基本金属一季度走势 二 市场影响因素分析 数据来源 :Bloomberg ( 一 ) 美联储在争议声中维持宽松立场自 2012 年末以来, 美联储内部质疑宽松政策有效性的声音不断出现, 多位委员在不同场合表示将适时 逐步退出目前的非常规政策, 美联储因此设立了两道目标线 : 失业率高于 6.5% 未来 1 年至 2 年通胀水平预计高出 2% 的长期目标不超过 0.5 个百分点的情况下, 将继续把联邦基金利率保持在零至 0.25% 的超低区间 - 5 -

6 2013 年 1 季度, 美联储分别于 1 月末和 3 月末召开了两次 FOMC 议息会议, 随着有投票权的新委员在 2013 年上任, 议息会议上也出现了一些新的鹰派声音 2 月下旬公布的 1 月份会议纪要显示, 委员们对宽松政策的看法有较大分歧, 一些委员提出在就业市场好转之前改变购债速度, 以渐进的方式退出宽松政策 然而伯南克在之后多次发言中, 包括国会半年度政策听证会上表态力挺宽松政策的效果, 称其对经济利大于弊,FOMC 会议中绝大多数委员支持当前政策 副主席耶伦也表示宽松政策有利于美国经济复苏, 多位委员也担心联储贸然退出购债计划会使长期利率升高, 消费和投资受到压制, 且减支计划也增加经济的不确定性 在 3 月 FOMC 会议上, 美联储维持原有购债计划和基准利率不变, 但调降了对未来 3 年美国经济增长的预期, 同时也调降了失业率预期 伯南克在会后的新闻发布会上表示, 经济正在小幅增长, 但经济指标不是政策变动的触发条件, 突破一个或多个限制条件不会自动导致加息 同时他还提及在 19 位委员中, 有 14 位预计首次提升联邦基准利率将在 2015 或以后, 显示宽松政策在联储内部还有较多的支持者, 而美国经济复苏的态势还不够稳固 ( 二 ) 意 塞局势意外引发欧元区动荡欧洲债务危机在 2012 年末逐渐淡出市场关注, 欧元稳步走高 然而 2 月份意大利大选和 3 月份塞浦路斯银行救助方案让欧元区金融市场重新进入动荡局面 2 月下旬意大利举行议会选举, 市场期待以蒙蒂为首的中间派和 - 6 -

7 以博萨尼为首的中左翼联盟能赢取多数选票, 组成联合政府, 延续此前蒙蒂 技术内阁 的方针和成果 但选举结果显示意大利国民的态度与金融市场并不一致, 以贝卢斯科尼为代表的中右翼政党获得了近 50% 选票, 参议院没有党派能占据绝对多数, 意大利被迫进入联合组阁磋商 两轮磋商之后, 两派政党仍未达成一致, 但蒙蒂的技术派政府被贝卢斯科尼坚定拒绝 意大利政府在 2 月之后即陷入真空局面 目前意大利失业率再创新高, 经济再度陷入衰退, 而市场对意大利的信心也被击溃, 惠誉下调其主权评级, 下一任意大利政府面临严峻挑战 塞浦路斯作为地中海小岛国, 以欧元区最低的企业所得税率和宽松的金融监管吸引了大量国际资本, 成为著名的离岸金融中心 但由于其银行金融资产规模过大, 且投资希腊主权债务亏损严重, 塞浦路斯银行被迫向欧元区求助 3 月 16 日 三驾马车 与塞浦路斯达成救助协议, 同意提供 100 亿欧元紧急贷款, 但前提是塞浦路斯银行需对储户存款课税 该方案引发了塞浦路斯民众和欧元区投资者的强烈担忧, 人们担心牺牲储户利益救助银行的模式会在欧元区推广, 市场避险情绪大增, 欧元在一天内暴跌 0.9% 以上 随后塞浦路斯议会否决了该方案, 但由于找不到援助资金, 塞浦路斯不得不实行严格的资本管制, 并再次和三家马车达成协议, 塞最大银行 Bank of Cyprus(BoC)10 万欧元以上存款将有 37.5% 换为 BoC 股权,22.5% 成为无息存款, 剩余 40% 继续计息, 在银行经营状况良好以前不会退还本息 - 7 -

8 塞浦路斯银行救助方案是欧元区史上首次动用储户存款对银行施救, 而严格资本管制也沉重打击该国经济 塞浦路斯虽然经济体量仅占欧元区 0.2%, 但该事件让投资者担忧欧元区金融市场的安全, 希腊 西班牙 葡萄牙 意大利等债务危机风险较大的边缘国家储户担心塞国方案会成为本国的模板, 从而造成边缘国家资本向核心国家汇聚, 欧元区内部经济失衡可能进一步加剧 受意 塞事件打击, 欧洲金融市场出现混乱局面, 黄金的避险属性受到市场追捧 金价在 2 月中旬触及 1555 美元低点后企稳反弹, 于 美元水平盘整 ( 三 ) 债务上限 自动减支等问题未能阻止美国经济温和复苏 1 季度美国接连面临 财政悬崖 和 自动减支 等削减赤字的时间窗口 在 2013 年 1 月 1 日, 民主党与共和党在最后时间就增税方案达成一致, 对年收入 45 万美元以上的富人进行增税, 预计在未来 10 年增加约 6000 亿美元收入, 暂免坠落 财政悬崖, 但削减支出问题未能形成共识, 仅将自动减支时间向后延期两个月 期间两党虽发起多轮谈判, 但分歧太大又互不妥协, 以至 3 月 1 日自动减支机制正式触发 按自动减支计划, 美国政府将在 3 月至 9 月底削减开支 853 亿美元, 预计将对全年 GDP 造成 0.6% 的打击, 引起 75 万个岗位流失 虽然美国两党的政治斗争让经济政策和政府预算面临很大的不确定性, 但由于个人收入 家庭销售的增长和房地产价格回升, 美国经济仍在温和复苏的轨道上运行 - 8 -

9 美国 2012 年 4 季度 GDP 终值最终修正为环比上升 0.4%,GDP 各分项中, 固定投资和个人消费支出是最大的增长项, 而私人库存变化和政府消费支出是拖累项 2-3 月份的各项经济统计和先行指标也显示美国经济向好的局面 :3 月份密歇根大学消费者信心指数终值达 78.6,2 月耐用品订单环比上升 5.7%,2 月零售销售环比增长 1.1%, 2 月工业产出环比增长 0.7% 但 3 月谘商会消费者信心指数和 2 月新屋销售低于预期, 反映了美国政府开支削减计划的启动影响人们对未来经济前景的信心 同时美国就业市场也在持续温和复苏,2 月份失业率降至 7.7%, 新增非农就业人口超预期,3 月中旬的初请失业金人数四周均值降至五年低点 图八美国就业市场温和复苏 三 二季度市场展望 数据来源 :Bloomberg 二季度, 美国经济复苏 主要发达国家货币政策走向以及欧洲债 务危机的后续进展是贵金属走势的主要影响因素 首先关注意大利政 - 9 -

10 局和塞浦路斯局势的后续发展 需重点关注 :(1) 意大利组建联合政府后, 新政府的政策偏向, 尤其是对待原蒙蒂政府增税减支计划的态度 ;(2) 塞浦路斯救助计划实施后的效果, 塞国的救助方案是否会扩散到其他重债国家, 如斯洛文尼亚等国 若以上风险事件未得到良性处理, 欧债危机继续发酵, 则贵金属将获得避险买盘支撑, 其中黄金表现将优于白银 其次需关注日本 欧洲 英国央行的货币政策 4 月份黑田东彦将主持召开上任后首次货币政策会议, 预计日本央行将稳步推进安倍政府的货币政策目标, 为日本经济注入资金 欧央行和英国央行因国内经济状况堪忧也可能二季度扩大宽松政策 而美国和澳大利亚经济表现在发达国家中较优, 美联储和澳洲联储有更大的空间在二季度按兵不动 最后需跟踪美国两党关于债务上限和减支计划的谈判进展 截至 2012 年底, 美国公共债务已达 万亿美元, 超出 万亿美元的法定债务上限, 美国议会通过短期议案将发债期限一再后延, 眼下 5 月 19 日的最后期限临近, 两党需尽快拿出能被通过的方案 我们预计美国债务上限问题和削减赤字计划最终将妥善解决, 并对经济复苏和贵金属市场都起到利好作用 预计金银在二季度前期将继续筑底盘整, 季末可能受部分发达国家扩大宽松政策 欧债问题和美国债务上限谈判问题得以缓解的利好, 进入上行格局 预期金银二季度走势区间为 [1550,1700] 美元 / 盎司 [26,30] 美元 / 盎司

11 铂金价格受供给面影响较大,3 月份金砖国家峰会期间, 南非与俄罗斯拟组建类似 OPEC 的铂金卡特尔组织, 意在形成寡头垄断, 通过控制产出提高效益 由于两国的铂 钯储量合计占到全世界的 87% 和 80%, 供给垄断将对铂族金属价格起到长期支撑作用, 预计铂金二季度运行区间在 [1500,1750] 美元 / 盎司 原油 基本金属等大宗商品市场走势主要由供需基本面决定 近期北美原油市场跟随美国经济复苏而走强, 但美国页岩油产量的增长 二季度气温回升 输油管道扩容等因素将制约 WTI 原油近一步上升 而布伦特原油受欧洲工业产出下降和中国 PMI 走弱影响, 近期走势疲弱 预计二季度北美原油和布伦特原油将震荡下行, 波动位置在 93 美元 / 桶和 105 美元 / 桶附近 铜 铝等基本金属仍处于供大于求的格局, 同时最大的需求方中国在 1 季度采购力度不强, 造成 LME 等主要交易所库存高企 预计二季度基本金属将进入去库存阶段, 基本金属可能在二季度前期下行, 伴随库存不断消化, 季度末走势转强, 呈现先抑后扬的态势, 铜价的运行区间在 [7200,8000] 美元 / 吨

12 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系 商品与期货交易部研究发展团队 : 肖 磊 xiaolei1.zh@ccb.com 邹 萌 zoumeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈 浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐 俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张 航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 ( 邮编 )