一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 4.68%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 7.77%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 1267

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1 金融市场部商品与期货交易部 ( 上海 ) 2015 年 1 月 19 日星期一 金融市场研究周刊 2015 年第 3 期金融市场研究周刊 本期作者 : 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 市场回顾与展望 瑞士央行引发黑天鹅汇市震动贵金属上涨 上周四欧市盘中, 瑞士央行 (SNB) 突然宣布放弃维持 3 年之久的欧元 / 瑞郎 1.20 汇率下限, 引发金融市场震动 瑞郎大幅升值, 股市全面下挫, 贵金属价格受避险情绪驱动大幅上涨 主要国家公布的 CPI 持续处于低位, 美国零售销售低于预期, 但消费者信心指数升至 10 多年新高 上周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 吨至 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓减少 万盎司至 亿盎司 CFTC 公布的 1 月 13 日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头增加 8,048 手至 130,226 手, 白银期货非商业净多头增加 7,900 手至 39,939 手 黄金 ETF 的巨额流入显示投资者对黄金的情绪已经发生反转 欧洲央行是本周市场最大焦点 周四 (1 月 22 日 ) 欧洲央行将公布最新利率决议和货币政策, 随后德拉吉将发表讲话 目前看来, 似乎所有迹象都表明 QE 已是众望所归 另外周日 (1 月 25 日 ) 希腊将举行大选, 如果左翼政党上台, 那么希腊就有可能退出欧元区, 带来极大的不稳定因素, 给近期的动荡形势火上浇油, 对黄金形成利好 经济数据方面, 关注中国四季度 GDP 以及中 欧 PMI 投资建议 技术面上, 贵金属价格升至四个月高点 不出意外的话, 本周仍可看高一线 黄金的主要阻力位于千三关口, 白银则是 18.5 美元一线的前期密集成交区域 预计本周黄金波动区间为 [1230,1320] 美元 / 盎司, 白银波动区间为 [17,18.5] 美元 / 盎司, 铂金波动区间为 [1220,1300] 美元 / 盎司 - 1 -

2 一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 4.68%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 7.77%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 2.74%; 国际钯价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 5.63% 上海黄金交易所 AU(T+D) 收于 元 / 克, 上涨 3.51%;AG(T+D) 收于 3585 元 / 千克, 上涨 2.81%; 上海期货交易所黄金期货活跃合约 1506 收于 元 / 克, 上涨 3.66%; 白银期货活跃合约 1506 收于 3642 元 / 千克, 上涨 2.74% 1 上周一, 因欧洲经济和金融持续令人担忧引发避险需求, 金银价格上涨 周二, 金价冲高回落, 但白银却大幅上涨 周三, 贵金属价格呈窄幅震荡整理走势 周四, 因瑞士央行意外放弃瑞郎汇率上限的决策再度推高市场避险情绪, 金价大幅上涨 周五, 美国 CPI 继续下滑, 通缩疑虑和全球经济增速放缓风险使投资者猜测美联储可能会在加息问题上放慢脚步, 黄金白银纷纷大涨 2. 能源 基本金属和农产品上周 WTI 原油期货活跃合约 1502 开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 上涨 0.56%; Brent 原油期货活跃合约 1503 开于 美元 / 桶, 收于 49.9 美元 / 桶, 下跌 2.69% 原油价格上周宽幅震荡, 显示目前价位下市场已出现分歧 一方面, 阿联酋等国依然表态 OPEC 不会减产 另一方面, 美国能源署 (EIA) 在月报中称,2016 年美国原油日产量将增加 20 万桶, 为 2011 年来最低增幅, 反映出油价暴跌对原油开采的长期影响 上周伦敦三月期铜开于 6096 美元 / 吨, 收于 美元 / 吨, 下跌 5.34%; 上海期货交易所铜期货活跃合约 1503 开于 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 下跌 7.25% 世界银行发表最新的全球经济增长预测 预计 2016 年全球 GDP 增长 3.3%, 低于去年 6 月时预测的 3.5%, 而 2017 年的全球经济增长将进一步放缓至 3.2% 悲观的需求前景引领铜价重挫 上周 CBOT 大豆期货活跃合约 1503 开于 美元 / 蒲式耳, 收于 美元 / 蒲式耳, 下跌 5.76%; 大连商品交易所 1 号黄大豆期货活跃合约 1505 开于 4511 元 / 吨, 收于 4506 元 / 吨, 下跌 0.11% 1 国内交易所数据取自周五收盘价, 周五夜盘数据计入下周一交易日 - 2 -

3 图表 1: 国际黄金现货 图表 2: 上海黄金交易所 AU(T+D) 图表 3: 国际白银现货 图表 4: 上海黄金交易所 AG(T+D) 图表 5: 国际铂金现货 图表 6: 国际钯金现货 图表 7: WTI 原油期货 图表 8: Brent 原油期货 2 蓝线为 5 日均线, 红线为 20 日均线 - 3 -

4 图表 9: LME 三月铜远期 图表 10: 上期所沪铜期货 图表 11: CBOT 大豆期货 图表 12: 大商所 1 号黄豆期货 数据来源 :Bloomberg 二 市场信息要点 1. 宏观经济 瑞士央行 黑天鹅 : 上周四欧市盘中, 瑞士央行 (SNB) 突然宣布放弃维持 3 年之久的欧元 / 瑞郎 1.20 汇率下限, 并将活期存款帐户中超过免征负利率标准以外存款利率从 -0.25% 降至 -0.75%, 引发金融市场震动 欧元 / 瑞郎首当其冲自 1.20 上方暴跌至 0.96 附近, 欧元 / 美元亦应声一举跌破 1.16 关口, 美元指数则一度大涨上穿 93 关口, 并刷新近 12 年来高位 与此同时, 欧洲股市全面下挫, 贵金属快速上涨 瑞士央行表示, 尽管瑞郎汇率仍然较高, 但是自央行推出汇率下限政策以来, 整体而言瑞郎汇率高估的情况已经有所缓解, 瑞士经济可以利用这个阶段来适应新的情势发展 然而, 市场猜测瑞士央行此举预示了欧洲央行将有大动作, 特别可能是 QE 即将出台, 届时大量避险资金涌入瑞士, 瑞士央行将无力接盘, 与其被迫放弃汇率下限不如先发制人, 提前放弃自己维护汇率下限的承诺 美联储官员讲话 : 旧金山联储主席 Williams 表示, 市场对美联储今年 6 月加息的预测是合理的, 或许也是最接近的 如果通胀率不进一步下降, 预计到 6 月时 FOMC 对加息的支持和反对理由可能势均力敌 里士满联储主席 Lacker 表示, 在美联储认为将开始升息之前, - 4 -

5 应停止关于需要 耐心 对待利率政策的措辞 亚特兰大联储主席 Lockhart 则表示, 美联储 在 2015 年中期加息是合乎情理的, 但美联储应该在加息问题保持谨慎和保守, 最为严重的风 险就是全球经济增长的疲软不堪 即便在首次加息后, 货币政策也仍应保持宽松 图表 13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2015/01/12 23:00 美国 12 月就业市场状况指数 /01/13 17:30 英国 12 月 CPI( 同比 ) 0.5% 0.7% 1.0% 23:00 美国 11 月 JOLTs 职位空缺 ( 万 ) :45 法国 12 月 CPI( 同比 ) 0.1% 0 0.3% 2015/01/14 18:00 欧元区 11 月工业产出 ( 环比 ) 0.2% 0 0.3% 21:30 美国 12 月零售销售 ( 环比 ) -0.9% -0.1% 0.4% 23:30 美国 EIA 原油库存 ( 万桶 ) :00 中国 12 月 M2( 同比 ) 12.2% 12.5% 12.3% 2015/01/15 21:30 美国首次申请失业金人数 ( 万 ) :30 美国 12 月 PPI( 同比 ) 1.1% 1.0% 1.4% 15:00 德国 12 月 CPI 终值 ( 同比 ) 0.2% 0.2% 0.2% 18:00 欧元区 12 月 CPI 终值 ( 同比 ) -0.2% -0.2% -0.2% 2015/01/16 21:30 美国 12 月 CPI( 同比 ) 1.6% 1.7% 1.7% 22:15 美国 12 月工业产出 ( 环比 ) -0.1% -0.1% 1.3% 23:00 美国 1 月密歇根大学消费者信心指数初值 资料来源 :Bloomberg 2. 行业动态 中国黄金协会数据显示,2014 年 11 月中国黄金产量为 吨,1-11 月中国黄金总产量共计 吨, 同比增加 9.6%, 其中金精矿产量 355 吨, 基本金属冶炼产量 74.9 吨 中国海关总署表示,2014 年中国贵金属及贵金属的首饰出口额 485 亿美元, 同比增加 58% 2014 年 12 月中国贵金属及贵金属首饰出口额达到 52.1 亿美元,11 月为 46.8 亿美元 据马里的统计数据显示, 马里的黄金产量从 2013 年的 47 吨小幅下降至 2014 年的

6 吨 此外,2014 年马里还有大约 4 吨的手工制黄金, 因此全部的黄金产量在 50 吨左右 马里是非洲第三大黄金生产国, 仅次于南非和加纳 世界黄金协会 (WGC) 近日发布了最新的全球各国官方黄金储备的数据 其中, 俄罗斯从 吨增加到 吨, 外汇占比从 10.2% 增加到 10.8% 土耳其从 521 吨增加到 533 吨, 外汇占比从 14.8% 增加到 15.2% 乌克兰从 26.1 吨减少到 23.6 吨, 外汇占比从 9% 下降到 7.8% 和春节前正处旺季的中国实物市场对比, 印度国内目前的黄金需求显得比较平淡 另一方面, 由于国际金价的上涨, 印度市场上的回收黄金量开始增加, 增幅目前在 15% 左右 因此,1 月印度的黄金进口量可能会比较平淡 据印度黄金和珠宝联合会 (IBJA) 的发言人称, 目前印度婚礼所需用的金饰需求, 有 30% 至 40% 是由印度国民本身所持有的黄金来满足的 新的金饰购买在减缓, 回收黄金的增多使得市场的供应量非常充足, 因此减少了印度的黄金进口量 不过另一方面, 在 1 月 15 日之后, 婚礼季又将到来, 因此黄金需求可能会增加 迪拜黄金及商品交易所 (DGCX) 数据显示,2014 年交易所的黄金交易量较 2013 年同比上升约 19% 交易所首席商务官 Wright 在新闻发布会上称, 投资者对我们交易所的产品有着浓厚的兴趣, 目前交易所仍在致力于向投资者们介绍实物交割的黄金现货合约 - 6 -

7 专栏 :IEA 月报 ( 根据相关资料整理 ) IEA 在最新一份月报中指出, 油价或许还会再跌, 可能需要一时间才能反弹, 尽管愈来愈多迹象显示, 随着北美供给成长减速, 这波油价下行趋势将会结束, 时间可能在今年下半年 油价在过去六个月已大跌约 60%, 国际两大指标原油目前都低于每桶 50 美元, 因为在全球经济成长不振之际, 美国及加拿大的优质轻质原油供给, 已超出市场需求水准 尽管油价崩跌,OPEC 仍未减产 投资者都在猜测市场底部在哪里, 不过这波抛盘正带来冲击 除非有重大干扰因素, 否则油价不太可能很快回升, 不过有诸多迹象显示趋势将会改变 IEA 表示, 油价下跌最终将开始抑制产量并推升需求 价格波动的可见影响大多体现在供应方面 上游企业的支出计划已经首当其冲出现缩减 企业在大砍预算, 推迟或取消新项目, 同时尝试尽可能提高现有油田的产量 供给方面,IEA 将 2015 年非 OPEC 国家供应增长预估下调 35 万桶, 至每日 95 万桶 ;2014 年增幅达到创纪录的 190 万桶 加拿大和美国的日产量增长预估分别调降 9.5 万桶和 8 万桶, 哥伦比亚与俄罗斯则分别调降 17.5 万桶和 3 万桶 北美地区的石油供应增长放慢速度并未加快, 因为许多产油商似乎已经为防范短期价格下跌作好了对冲 在下修非 OPEC 国家的原油供应增长预估之后,2015 年下半年 OPEC 原油的日均需求量将为 2980 万桶, 略低于 OPEC 的官方产量目标 3000 万桶 IEA 上调 2015 年全年 OPEC 原油的日需求预估 30 万桶至 2920 万桶, 仍远低于其 12 月的产量 3048 万桶 伊拉克原油供应猛增至 35 年高位, 且沙特产量保持稳定, 支撑了 OPEC 的 12 月原油产量 需求方面,IEA 称反应迹象仍难以捉摸, 除了美国等少数明显例外, 油价下跌似乎尚不会刺激需求 那是因为油价下跌通常的好处 如增加家庭可支配收入 降低工业投入成本, 已经基本上被疲弱的经济状况所抵消, 后者本身就是油价最初下跌的一个重要原因 这些变化的结果就是, 库存增加趋势将持续整个上半年, 下半年可能会实现一定程度的再平衡 IEA 评论称, 市场再平衡不等于恢复原状 很明显, 市场正在经历一次历史性转变 就价格而言, 生产者或许会苦尽甘来, 但未来几年将是对市场和行业进行反思的时期 过去 150 年, 石油行业不得不周期性地进行再投资 - 7 -

8 图表 14: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据 事件 市场预期 星期一 2015/01/19 12:30 日本 11 月工业产出终值 ( 环比 ) -0.6% 10:00 中国 四季度 GDP( 同比 ) 7.2% 星期二 2015/01/20 18:00 德国 1 月 ZEW 调查当前形势 13 18:00 德国 1 月 ZEW 调查预期 40 星期三 2015/01/21 17:30 英国 11 月 ILO 失业率 5.9% 21:30 美国 12 月新屋开工 ( 万 ) :45 欧元区欧洲央行利率决议 星期四 2015/01/22 21:30 美国首次申请失业金人数 ( 万 ) 30 23:00 欧元区 1 月消费者信心指数 :45 中国 1 月汇丰制造业 PMI 初值 :00 法国 1 月制造业 PMI 初值 50.9 星期五 2015/01/23 16:30 德国 1 月制造业 PMI 初值 :00 欧元区 1 月制造业 PMI 初值 51 23:00 美国 12 月现房销售 ( 万 ) :00 美国 12 月领先指数 0.4% 资料来源 :Bloomberg - 8 -

9 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部