目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 银价受助避险情绪上涨, 月末承压现断崖式下跌... 3 ( 二 ) 黄金冲破千三后升势暂缓, 铂金价格倒挂或有套利机会... 3 二市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 瑞士希腊点燃避险情绪, 安全资产大获资金青睐... 5 ( 二 ) 美国经济稳

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赣屈
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 2 月 3 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 格根 gegen.zh@ccb.com 市场展望新年伊始, 众多央行纷纷降息, 欧元区 QE 尘埃落定与此同时, 美国经济稳步扩张, 消费支出日益强劲, 美元仍处上行通道瑞士宣布放弃欧元兑瑞郎 1.20 汇率下限的承诺, 激发金融市场剧烈动荡 ; 希腊政局引发的不确定风险贯穿本月始终, 市场恐慌短期仍将延续避险情绪和强势美元作为本月影响贵金属市场的两大因素相互交织, 月初至 28 日, 市场避险情绪被激发, 美元和黄金作为安全资产备受追捧, 价格双双走高 ; 此后, 避险情绪有所消退, 但美元保持强势, 贵金属价格大幅下挫展望 2 月份, 随着避险因素较前期消退, 加上美元强势不改, 对于贵金属市场我们持谨慎看空观点短期内, 金价在美元 / 盎司的 200 日均线上方获得较强支撑, 压力位在美元 / 盎司左右, 白银的波动则更为剧烈, 总体表现将弱于黄金预计金银波动区间分别为 1180, 1320 美元 / 盎司, 16.60,18.40 美元 / 盎司, 人民币金银价格波动区间为 230,260 元 / 克 3320,3900 元 / 千克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 银价受助避险情绪上涨, 月末承压现断崖式下跌... 3 ( 二 ) 黄金冲破千三后升势暂缓, 铂金价格倒挂或有套利机会... 3 二市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 瑞士希腊点燃避险情绪, 安全资产大获资金青睐... 5 ( 二 ) 美国经济稳健耐心等待加息, 欧元区通缩加剧 QE 效果未知... 6 ( 三 ) 印度金饰消费跃居第一, 黄金实需疲弱央行托底... 7 ( 四 ) 黄金 ETF 现抄底增持,CFTC 多头持仓趁势追击... 7 图表图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 国际黄金现货价格走势... 3 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5 金价与美元走势相关情况... 5 图 6 美国宏观经济情况... 6 图 7 欧元区宏观经济情况... 7 图 8 SPDR 持仓情况... 8 图 9 CFTC 黄金持仓情况

一上月市场回顾 ( 一 ) 银价受助避险情绪上涨, 月末承压现断崖式下跌 1 月, 国际现货白银开于 15.71 美元 / 盎司, 收于 17.25 美元 / 盎司, 涨幅 9.80%, 月内最高价为 18.48 美元 / 盎司, 最低价为 15.

3 一上月市场回顾 ( 一 ) 银价受助避险情绪上涨, 月末承压现断崖式下跌 1 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 涨幅 9.80%, 月内最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 1) 全月银价基本呈现阶梯式上扬, 共有 4 个交易日涨幅超过 2% 新年伊始, 国际油价大幅跳水, 希腊选举局势引发欧洲股指大跌, 贵金属得到避险资金涌入, 银价趁势取得开门红 1 月 15 日, 瑞士央行放飞黑天鹅, 突然宣布放弃欧元兑瑞郎汇率下限的决策再度推高市场避险情绪, 白银紧随黄金录得大涨, 随后在欧央行 QE 宽松货币政策背景之下, 稳扎稳打, 小幅攀升, 一举站上 18 美元 / 盎司月内高位月末, 受避险情绪逐渐消退, 以及强势美元压制影响, 银价惊现断崖式下跌, 一度跌幅近 6% 最后一日因美国 GDP 不及预期, 在金价多头猛烈反击带领下, 白银止跌企稳, 收回前日部分失地图 1 国际白银现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 开于 3,398 元 / 千克, 收于 3,558 元 / 千克, 最高价 3,898 元 / 千克, 最低价 3,376 元 / 千克, 全月涨 4.71% 上海期货交易所沪银主力合约开于 3,498 元 / 千克, 收于 3,642 元 / 千克, 最高价 3,934 元 / 千克, 最低价 3,462 元 / 千克, 全月涨 4.12% ( 二 ) 黄金冲破千三后升势暂缓, 铂金价格倒挂或有套利机会 1 月, 国际现货黄金开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 8.39%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 2) 年初以来, 黄金受避险情绪推动上涨近百美元, 然而在众多央行纷纷降息, 推出宽松货币政策的大背景之下, 避险情绪 - 3 -

只要稍一消退, 受美国经济扩张稳健影响, 强势美元又会占得上风, 成为悬在金价头顶的达摩克利斯之剑, 压制金价升幅铂金全月相对黄金走势疲弱, 铂金与黄金价格比持续下跌,1 月 14 日之后罕见维持价格倒挂现象铂金价格通常高于黄金, 两者价格的倒挂或将提供套利机会, 看好铂金的投资者们可以买入铂金卖出黄金进行跨品种套利,

99 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于 237.42 元 / 克, 收于 253.19 元 / 克, 最高价 261.30 元 / 克, 最低价 237.00 元 / 克, 全月涨 6.64% Au(T+D) 开于 238.

4 只要稍一消退, 受美国经济扩张稳健影响, 强势美元又会占得上风, 成为悬在金价头顶的达摩克利斯之剑, 压制金价升幅铂金全月相对黄金走势疲弱, 铂金与黄金价格比持续下跌,1 月 14 日之后罕见维持价格倒挂现象铂金价格通常高于黄金, 两者价格的倒挂或将提供套利机会, 看好铂金的投资者们可以买入铂金卖出黄金进行跨品种套利, 待两者价差恢复到正常区域后获利平仓国际现货铂金 1 月开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上涨 2.75%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 6.64% Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 6.62% 上海期货交易所沪金主力合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 7.73% 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 1 月份, 境内外黄金价差在 1 元 / 克以内, 在人民币对美元大幅贬值的情况下, 价差有逐渐 - 4 -

缩小态势 2014 年 2 月至 4 月期间, 人民币持续贬值, 境内外黄金价差也曾缩小直至倒挂, 即境内黄金价格比国际金价低 0.

5 缩小态势 2014 年 2 月至 4 月期间, 人民币持续贬值, 境内外黄金价差也曾缩小直至倒挂, 即境内黄金价格比国际金价低元 / 克一方面, 从近期公布的香港出口至中国内地黄金数量环比下滑推测, 人民币贬值以及月内金价上涨打压了国内对黄金的进口需求另一方面, 月末, 货币市场利率连日攀升,1 天期上证国债逆回购利率 GC001 利率最高飙升至 18%, 同时结合中国央行在本月时隔近 1 年后再度重启逆回购操作来看, 货币市场流动性趋紧一定程度降低黄金持有意愿, 国内价差进一步缩窄二市场影响因素分析 ( 一 ) 瑞士希腊点燃避险情绪, 安全资产大获资金青睐 1 月 15 日, 在欧元区将实施 QE 的普遍预期下, 瑞士央行因担心届时大量资金会涌入国内, 无力掌控汇率市场, 遂决定先发制人, 放弃欧元兑瑞郎 1.20 汇率下限的承诺消息一经公布, 全球金融市场剧烈震动, 贵金属价格大幅上涨, 成为新年首个黑天鹅事件同时, 希腊动荡的政局一直贯穿整月, 目前左翼当权领导人对内坚决拒绝紧缩政策, 对外力求债务减计, 与债权国矛盾不断加剧, 不确定风险还会延续受益于避险情绪的升温, 美元和黄金等安全资产大获青睐, 美元指数升至九年新高, 一度站上 95 高位, 黄金更是较月初大涨近百美元, 期间美元指数与黄金走势呈现同步, 总体负相关性大幅减弱 ( 图 5) 图 5 金价与美元走势相关情况数据来源 :Bloomberg - 5 -

6 ( 二 ) 美国经济稳健耐心等待加息, 欧元区通缩加剧 QE 效果未知美国经济活动持续稳健扩张, 劳动力市场进一步改善去年四季度 GDP 初值环比增长 2.6%, 增速虽较前值有所回落, 但 2014 年全年增长 2.4% 仍创四年新高, 特别是国内消费支出强劲劳动力市场方面,12 月新增非农就业人数达 25.2 万人,2014 年全年非农就业人口累计增加 295 万, 创 15 年以来最佳, 失业率下降至 5.6%, 创下 6 年新低物价方面, 四季度核心 PCE 物价指数季环比增 1.1%, 美国 12 月 CPI 同比增 0.8% 虽然, 近期美国通胀指标进一步下滑, 但美联储 1 月 FOMC 声明称, 随着劳动力市场进一步改善, 能源价格走低等暂时性因素消退, 中期通胀将逐步回升到 2% 的水平, 并且委员会一致同意对加息保持耐心我们认为美国经济内生动能强劲, 美元仍将处于上行通道欧元区陷入通缩物价方面,1 月 CPI 初值同比下降 0.6%, 创下自 2009 年 7 月份以来的最大降幅, 连续两个月出现负增长, 前值为下降 0.2%, 欧元区商业活动方面,1 月 Markit 综合 PMI 为 52.2, 服务业 PMI 为 52.3, 制造业 PMI 为 51.0, 各项指标虽均略有回升, 但核心国家德国法国等私人部门经济增长持续放缓, 制造业仍未走出困境欧元区面临的通缩窘境, 已迫使欧洲央行推出超过 1 万亿欧元的债券购买计划, 将自今年 3 月至明年 9 月每月购买 600 亿欧元债券, 包括成员国国债和机构债券, 直到通胀达到目标水平 2.0%, 并且规定风险主要由欧元区各国央行承担, 但机构债券部分则风险共担鉴于欧元区的复杂局面,QE 政策能否打破一直困扰欧元区的经济停滞局面, 还待后市的检验图 6 美国宏观经济情况 - 6 -

7 图 7 欧元区宏观经济情况贵金属与期货月度报告数据来源 :Wind ( 三 ) 印度金饰消费跃居第一, 黄金实需疲弱央行托底路透 GFMS 最新报告显示,2014 年全球实物黄金需求下降至 4,041 吨, 较去年减少 18.7% 黄金首饰需求方面, 印度已取代中国成为全球最大黄金首饰消费国具体数据显示, 中国因受 2013 年黄金消费过量, 库存积压影响,2014 年金饰需求大幅减少三分之一至 608 吨, 而 1 印度 2014 年黄金首饰需求增长 14%, 创纪录达 690 吨印度政府自去年 11 月取消 20:80 条例以来, 国内黄金溢价大幅降低, 激发当地金饰商购买热情, 特别是在印度传统婚假季前大量充实库存, 囤货待沽央行购买方面, 报告预计去年央行增持黄金同比增加 13% 至 461 吨, 俄罗斯央行成为最大买家, 从目前披露的消息来看,2014 年前 11 个月共计购买 152 吨, 其后依次是伊拉克 48 吨哈萨克斯坦 46 吨 ( 四 ) 黄金 ETF 现抄底增持,CFTC 多头持仓趁势追击截至 1 月 30 日,SPDR 黄金 ETF 持仓吨, 较上月增仓 49 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓较去年 12 月下降 319 吨, 持仓 9,932 吨从黄金 ETF 的持仓情况看, 黄金价格在瑞士事件之前的反弹基本不存在 ETF 加仓的因素, 持仓量在 1 月 8 日降至近期低点吨, 直至 1 月 1 条例要求印度进口的黄金中 20% 必须用作加工再出口 - 7 -

8 15 日金价开始大涨, 连续 3 日加仓总量达吨, 市场原先强烈的看空情绪终于发生转变截至 2015 年 1 月 27 日,CFTC 黄金非商业净多头持仓较上月增加 73,088 至 188,925 手, 空头持仓连续四周下降至 49,482 手 ;CFTC 白银非商业净多头持仓较上月增加 23,325 至 53,347 手, 以上数据同样反映出市场逐渐看涨热情图 5SPDR 持仓情况图 9 CFTC 黄金持仓情况数据来源 :Wind - 8 -

9 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维