2011年市场回顾

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监然邓
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1 商品与期货交易部金融市场研究报告 2015 年上半年黄金市场回顾与展望 2014 年 7 月 7 日星期二执笔 : 产超平 chanchaoping.zh@ccb.co m 摘要 2015 年上半年, 国际黄金现货市场开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 微跌 1.01% 期间, 最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司, 区间宽度美元一季度呈尖顶走势, 二季度低位盘整宏观经济方面 : 美国经济走出暂时性低迷, 重回增长通道, 美联储推迟首次加息欧元区经济好于预期, 欧央行 QE 落地希腊政权更迭, 违约风险上升中国股市红火, 资金分流明显, 黄金实需不振黄金供需方面 : 一季度全球黄金需求总量吨, 同比下降 1%, 环陆怡烽复核 : luyifeng.zh@ccb.com 比增长 2.8%, 主要受投资需求拉动其中, 珠宝首饰需求同比上升 6.51% 至吨 ; 工业需求同比下降 16.3% 至 80.4 吨 ; 投资需求与去年同期持平, 黄金 ETF 投资由负转正, 净流入 25.7 吨下半年, 预计金价先延续弱势震荡的筑底行情, 下行空间有限, 四季度反弹概率较大, 金价波动区间 [1050,1350] 美元 / 盎司主要影响因素有三方面 : 一是美联储的加息进程, 目前市场预期为 9-12 月份, 若美联储领先全球央行加息, 美元走强或将加速黄金探底 ; 二是希腊局势, 退欧政治影响大, 更多为增加债务谈判筹码, 将对其他高负债国家带来负面影响, 刺激市场避险情绪, 但欧元区经济短期难以强劲反弹, 欧元保持弱势, 黄金避险需求有限 ; 三是中国股市近期深度调整, 黄金实物或重受青睐另外, 随着油价企稳反弹, 黄金抗通胀需求或受重新审视, 有望提振金价 - 1 -

2 目录 2015 年上半年黄金市场回顾与展望一 2015 年上半年市场回顾二世界主要经济体宏观经济形势 ( 一 ) 美国不改复苏态势, 联储将维持低利率 ( 二 ) 欧洲央行开启 QE, 欧元跌势继续扩大 ( 三 ) 希腊瑞士风波不断, 金融市场震荡加剧三黄金市场供需及投资 ( 一 ) 需求总量同比略降, 中印实需一降一升 ( 二 )ETF 持仓先增后减,CFTC 非商多头乏力四下半年影响因素分析及走势展望图表图 1 国际现货黄金走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 图 2 美国宏观经济情况图 3 欧元区宏观经济情况图 4 SPDR 黄金 ETF 持仓情况图 5 CFTC 黄金非商业净多头持仓表 1 美联储 FOMC 声明措辞变动追踪表表 2 全球黄金供需情况 ( 单位 : 吨 )

3 2015 年上半年黄金市场回顾与展望一 2015 年上半年市场回顾 2015 年上半年, 国际黄金现货市场开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 微跌 1.01% 期间, 最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司, 区间宽度美元 ( 图 1) 国内与国际金价走势趋同, 上海金交所黄金 (9999) 上半年开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 跌 1.38% 图 1 国际现货黄金走势图 ( 单位 : 美元 / 盎司 ) 数据来源 :Bloomberg 2015 年上半年, 国际黄金市场走势可分为两阶段 : 一季度尖顶形态, 二季度低位盘整一季度初, 希腊政局更迭和瑞郎脱钩欧元事件激发避险情绪, 黄金趁势上扬, 升至半年内高点美元 / 盎司随后避 - 3 -

4 险情绪消退, 加之市场对美联储加息预期升温, 强势美元打压金价, 一度跌至 1, 美元 / 盎司 1 月 -3 月底, 黄金走势呈尖顶形态二季度, 黄金窄幅震荡, 区间中枢 1180,1210 美元/ 盎司期间, 多空因素交织, 但作用力度均有限美国经济数据时好时坏, 美联储加息举棋不定 ; 欧元区加速 QE, 希腊债务危机再掀波澜 ; 中国股市火爆, 资金分流作用明显黄金低位盘整, 等待进一步方向指引二世界主要经济体宏观经济形势上半年, 美国经济走出暂时性低迷, 重回增长通道, 美联储推迟首次加息欧元区经济好于预期, 欧央行 QE 落地希腊政权更迭, 违约风险上升中国股市红火, 黄金实需不振 ( 一 ) 美国不改复苏态势, 联储将维持低利率受暂时性因素影响, 美国一季度经济表现不佳 : 一季度 GDP 环比折年率萎缩 0.2%, 主要是净出口大幅下滑造成, 由于美国经济结构是以国内消费为主导, 净出口下滑对经济的拖累不大二季度美国经济重回复苏通道 :5 月份美国零售销售环比大涨 5.9%, 制造业 PMI 指数环比升 2.5%,5 月新增非农就业大超预期, 达到 28 万人表明一季度数据疲弱为暂时现象, 美国经济依然在全球独领风骚 - 4 -

5 图 2 美国宏观经济情况数据来源 :Bloomberg 上半年, 美联储共举行 4 次 FOMC 会议, 并未加息 3 月议息会议上, 数名委员提议 6 月加息, 加息预期升温但随后公布的 4 月零售销售意外萎缩, 促使美联储在 4 月会议上态度由偏鹰转向偏鸽 6 月 FOMC 会议声明较 4 月更为乐观 : 一是进一步确认一季度经济放缓为暂时性因素, 二是对劳工市场信心增强, 三是新增能源价格企稳, 暗示通胀或将抬升至目标货币政策方面, 维持当前利率水平不变, 对年内加息预期再次升温表 1 展示了近两年美联储 FOMC 会议声明对经济的评估及措辞变动从中可以发现,2004 年 6 月, 美联储启动加息时, 就提前半年先将保持低利率相当长一段时期的措辞, 改为在加息前要保持耐心, 当时市场预期 6 月份美联储或将加息, - 5 -

6 但 2004 年初美国经济数据大幅低于预期, 市场将加息预期推测至 9 月份对照近年情况,2014 年美联储宣布开始退出全面购债时, 曾提前 7 个月做出暗示 ; 去年 12 月 FOMC 会议上, 美联储又如期将加息前瞻的措辞从相当长一段时间改为耐心等待据此判断, 若当前美国经济增长不能被证伪,2015 年 9 月加息概率最大, 例外是二三季度经济数据再次大幅不及预期, 12 月加息概率最大表 1 美联储 FOMC 声明措辞变动追踪表数据来源 : 美联储官网建行商品部整理 - 6 -

7 ( 二 ) 欧洲央行开启 QE, 欧元跌势继续扩大上半年, 欧元区经济探底回升一季度 GDP 环比折年率 1.5%,1-3 月调和 CPI 连续负值, 陷入通缩泥潭二季度有所回稳,5 6 月调和 CPI 分别为 0.3% 0.2% 为应对经济疲软, 欧央行宣布自 3 月开始, 开始在二级市场采购欧元区各国政府和机构以及欧洲机构发行的投资级证券, 意味欧央行正式启动 QE, 每月 QE 规模为 600 亿欧元, 持续到 2016 年 9 月底, 总额达 1.14 万亿欧元欧元跌势难止, 一季度欧元跌幅达 11.22% 图 3 欧元区宏观经济情况数据来源 :bloomberg ( 三 ) 希腊瑞士风波不断, 金融市场震荡加剧 1 月 25 日, 希腊选举结果出炉, 反对党左翼联盟 Syriza 胜选左翼联盟主要立场是, 不接受三驾马车 ( 欧洲央行欧 - 7 -

8 盟和 IMF) 的援助条件, 抵制财政紧缩和改革希腊迎来和国际债权人的漫漫谈判路 6 月 28 日, 希腊宣布全国实施资本管制, 6 月 30 日, 希腊对需偿还 IMF15.5 亿欧元的债务违约我们判断, 希腊局势造成金融市场局部震荡加剧, 但尚不足以导致欧元区发生系统性欧债危机一是因为欧元区已建立欧洲稳定基金 (ESM) 和单一监管机制 (SSM) 两道有力的防火墙, 阻止主权国家债务危机向欧元区银行业蔓延二是希腊超过 80% 的债务都由公共部门持有, 相对私人部门, 公共部门抛售债券的可能性较低, 将稳定市场恐慌情绪短期, 市场对希腊违约进而退欧的担忧加重, 作为避险资产的黄金重获部分资金青睐 ; 中期, 由于欧元区系统性金融危机重现概率不大, 黄金受到提振作用有限, 难以有效向上突破上半年, 全球货币市场动荡, 大量避险资金涌入瑞士, 瑞士法郎升值压力上升, 瑞士央行相继采取措施, 造成全球金融市场剧烈动荡 2014 年 12 月 18 日, 瑞士央行降息 25 个基点, 对央行活期存款账户实施 -0.25% 的利率 2015 年 1 月 15 日, 瑞士央行突然宣布取消每欧元 1.2 瑞郎的汇率上限, 导致当日瑞士法郎对欧元升值超过 15% 4 月 8 日, 瑞士央行发行亿瑞士法郎 ( 合亿美元 ) 收益率为负的十年期国债(-0.055%) 同为避险资产, 瑞郎与黄金表现出很强的正相关性, 在降息和放弃汇率上限时, 黄金均取得不同程度上涨综上,2015 年上半年, 由于美联储降息这只靴子迟迟未能落地, 黄金筑底反弹尚需时日, 避险需求对金价的刺激作用较为 - 8 -

9 短暂下半年, 影响金价宏观因素将较上半年改善 : 一是美联储年内加息概率较大, 金价或加速探底后反弹 ; 二是全球货币市场延续动荡希腊债务危机悬而未决, 黄金避险需求仍存三黄金市场供需及投资 ( 一 ) 需求总量同比略降, 中印实需一降一升 2015 年一季度全球黄金需求总量吨, 同比下降 1%, 环比增长 2.8%, 主要是受投资需求拉动需求分项来看 : 珠宝首饰需求同比上升 6.51% 至吨, 环比降 8.2%%; 工业需求同比下降 16.3% 至 80.4 吨, 环比降 11.1%; 投资需求与去年同期持平, 为吨, 环比大增 63.42%, 其中一季度黄金 ETF 投资净流入 25.7 吨, 而去年四季度为净流出 91.9 吨 ; 金条金币投资需求较为平稳, 较上季度略降 9 吨至吨黄金 ETF 持仓从净流出变为净流入, 显示西方投资者对黄金投资信心回暖而金条金币投资需求较为平稳, 主要是作为金条投资主力的亚洲市场, 由于股市火爆等原因, 金条投资遇冷一季度, 全球央行购金 119 吨, 与去年同期持平, 这是全球央行连续第 17 个季度成为黄金净买家, 黄金继续受到各国央行的青睐分国家来看, 作为黄金实需最大的两个国家中印实物需求一降一升一季度中国黄金首饰需求环比下降 10% 至 213 吨, 降速高于全球均值, 主要原因是股市分流, 而印度首饰需求环比大涨 22% 至吨供给方面,2015 年一季度黄金供给稳定, 总供给 1089 吨, - 9 -

10 较去年同期略降 4 吨其中矿产金同比上升 2.34% 至 729 吨, 旧金回收同比下降 3.3% 至 355 吨, 说明投资者认为目前金价仍处于低位, 旧金回收意愿降低生产商套保规模缩减, 较去年同期减少 8 吨, 即黄金生产商认为不需要大规模套保头寸来规避金价下行风险表 2 全球黄金供需情况 ( 单位 : 吨 ) Q1 2015Q1 一季度同比供给面矿产商 2,864 3,022 3, % 生产商套保 (40) (48) % 旧金回收 1,634 1,280 1, % 总供给 4,455 4,254 4,410 1,093 1,089 - 需求面黄金珠宝 1,998 2,361 2, % 工业 % 央行购金 % 金条投资 1,036 1, % 铸币用金 % ETF 库存变动 279 (880) (184) (14) % 调整项 (138) 总需求 4,455 4,254 4,410 1,093 1,089 - 数据来源 :World Gold Council, Bloomberg ( 二 )ETF 持仓先增后减,CFTC 非商多头乏力年初至今, 黄金 ETF 持仓量经历了从上升峰值下降的过程年初全球最大黄金 ETF SPDR 的持仓量为 709 吨,1-2 月增至 771 吨半年度峰值, 后又逐步减少, 截至 6 月 30 日为 711 吨黄金 ETF 增仓与避险资金进入金市有关, 一季度末二季度初, 发达国家债市动荡中国股市红火等, 资金流入股债市场,

11 导致 ETF 赎回增加 CFTC 非商业黄金期货持仓来看,1-2 月, 净多头持仓上升, 3 月迅速回落至低位盘整, 之后变化不大, 与金价波动不大相对应截至 6 月 30 日, 净多头持仓 95,114 手, 较年初下降 23%, 或预示三季度市场看多氛围较淡图 4 SPDR 黄金 ETF 持仓情况数据来源 : Bloomberg 图 5 CFTC 黄金非商业净多头持仓

数据来源 : Bloomberg 四下半年影响因素分析及走势展望下半年, 预计金价三季度将延续弱势震荡的筑底行情, 下行空间有限, 四季度反弹概率较大下半年金价波动区间为 [1050,1350] 美元 / 盎司主要影响因素有以下三个方面 : 一是美联储的加息进程目前市场预期为 9-12 月份美国经济在经历一季度减速以后,

12 数据来源 : Bloomberg 四下半年影响因素分析及走势展望下半年, 预计金价三季度将延续弱势震荡的筑底行情, 下行空间有限, 四季度反弹概率较大下半年金价波动区间为 [1050,1350] 美元 / 盎司主要影响因素有以下三个方面 : 一是美联储的加息进程目前市场预期为 9-12 月份美国经济在经历一季度减速以后, 二季度已步入正常增长轨道, 结合近期美联储多位官员鹰派言论, 加上近期经济数据靓丽, 美联储在 9 月议息会议上加息概率较大若美联储领先全球央行加息, 美元走强或将加速黄金探底二是希腊退欧政治影响大, 更多为增加债务谈判筹码, 对其他高负债国家带来负面影响, 刺激市场避险情绪, 但欧元区经济短期难以强劲反弹, 欧元保持弱势, 黄金避险需求有限

13 三是中国股市近期深度调整, 黄金实物或重受青睐另外, 下半年随着油价企稳反弹, 黄金的抗通胀需求将重新受到审视, 有望提振金价技术面上, 近 5 个月金价在 1155,1230 美元/ 盎司区间盘整, 上方 60 周均线 1240 压力明显, 近月未有效突破当前金价仍处整理形态, 短期难有趋势行情预计三季度在美联储加息靴子落地之前, 金价维持弱势震荡格局, 跌幅有限, 下方第一支撑位为前期低点 1131 美元 / 盎司四季度美联储加息之后则有望触底回升

14 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维