一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 3.60%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 4.52%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 1382

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1 金融市场部商品与期货交易部 ( 上海 ) 2013 年 11 月 25 日星期一 金融市场研究周刊 2013 年第 36 期金融市场研究周刊 本期作者 : 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核 : 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 市场展望 联储纪要暗示缩减 QE 黄金空头能量释放 上周三 (11 月 20 日 ) 美联储公布的 10 月会议纪要称, 可能会根据未来数月更好的经济数据决定缩减 QE, 偏鹰派立场令黄金遭受重挫, 一举跌破 1260 美元 / 盎司支持位, 并创下四个半月以来最低 1236 美元 / 盎司 本周鲜有美联储官员讲话, 究竟何时削减 QE 仍无定论, 联储下一步动向有赖于 11 月非农就业数据公布 ; 而欧洲央行官员轮番讲话, 鉴于欧洲央行降息不久, 预计此轮讲话将有助于欧元稳定 投资建议 近期高盛 汇丰 花旗等外资大行纷纷下调了 2014 年度贵金属和大宗商品价格预期, 同时 SPDR 黄金 ETF 持仓本周再次大幅下降 13.5 吨至 吨, 显示以机构人士为主的西方投资者仍有撤出黄金市场的趋势 技术形态上, 黄金目前仍处于下行趋势, 但短期下跌能量已大幅释放, 预计在中短期内呈现中性走势 黄金 1236 美元 / 盎司位置存在较强支撑, 若跌破该支撑则可能一路向下触及 1215, 乃至 1180 美元 / 盎司水平 ; 上行阻力位在前期横盘阶段运行空间 美元 / 盎司区间 - 1 -

2 一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 3.60%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 4.52%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 下跌 3.82% 上海黄金交易所 AU(T+D) 收于 元 / 克,AG(T+D) 收于 4119 元 / 千克 ; 上海期货交易所黄金活跃合约于上周三由沪金 1312 转为沪金 1406, 沪金 1406 合约收于 元 / 克, 沪银活跃合约 1312 收于 4147 元 / 千克 上周黄金周跌幅为近两个月来之最, 并创下逾四个半月以来低点 美元 / 盎司 周一市场消息平静, 黄金受技术面压力和 ETF 持仓抛压的影响下挫 ; 周二市场暂稳 ; 周三美联储公布 10 月 FOMC 会议纪要, 引发贵金属市场大幅下跌,Comex 黄金期货一度发生交易暂停 ; 周四周五黄金缺乏近一步下挫能量, 于 1240 美元 / 盎司上方横盘 2. 能源和基本金属上周 WTI 原油期货收于 美元 / 桶, 上涨 1.05%,; Brent 原油期货收于 美元 / 桶, 上涨 1.83%; 伦敦 3 月期铜收于 7092 美元 / 吨, 上涨 1.17% 上半周 Brent 原油和 WTI 原油走强, 但周五 EIA 库存数据显示, 美国 11 月 15 日当周商业原油库存增加 37.5 万桶至 亿桶, 尤其是库欣地区原油库存增加 万桶至 3994 万桶, 受此影响,WTI 原油周五收跌, 令 WTI-Brent 价差继续拉大至 美元 / 桶 周日 (11 月 24 日 ), 伊朗与六国达成限制伊朗核计划协议, 通过限制核计划交换放松对伊朗的制裁 : 伊朗承诺终止所有提取纯度 5% 以上浓缩铀等活动, 作为交换, 实施中期协议期间联合国将解除对伊朗合计规模相当于 亿美元的制裁, 类别包括出口石化产品 黄金及其他贵金属 汽车业 飞机零部件等 预计随着伊朗原油生产和出口的恢复,Brent 原油对 WTI 原油溢价有望收窄 - 2 -

3 图表 1: 国际黄金现货 图表 2: 上海黄金交易所 AU(T+D) 图表 3: 国际白银现货 图表 4: 上海黄金交易所 AG(T+D) 图表 5: 国际铂金现货 图表 6: Brent 原油期货 图表 7: WTI 原油期货 图表 8: LME3 月期铜 数据来源 :Bloomberg - 3 -

4 二 市场信息要点 1. 宏观经济 美联储 10 月 FOMC 会议纪要显示 : 与会者们普遍认为, 劳动力市场的数据若如联储预期持续变好, 那么在 未来数月 内, 联储仍然预期缩减 QE 联储缩减 QE, 包括缩减国债和 MBS 两种证券 一些与会者表示, 同时约等量削减两类证券的购买速度比较合理, 也易于与公众沟通 另一些与会者认为, 削减美国国债的购买速度可以快于削减 MBS 证券的购买速度, 目的是继续给房地产部门的复苏提供支持 还有一位与会者认为, 首先削减 MBS 证券的购买速度, 有利于缓解信贷配置的扭曲 与会者讨论了联储可以采取的一系列行动, 用来向市场表明短期利率将维持在低位, 或强调委员会对联邦基金利率的前瞻指引, 譬如降低央行支付给银行的超额存款准备金利率 (IOER) 美联储主席伯南克表示, 只要有必要, 美联储就仍将维持超宽松货币政策 ; 只有在确保就业市场持续改善的情况下, 美联储才会开始削减购债 他还提到, 即便失业率降至 6.5% 以下, 联邦基金利率也仍可能长期维持在近零水平 ;6.5% 的失业率目标只是一个门槛, 并非加息的触发机制 芝加哥联储主席 Evans 称, 在经济达到目标水平前, 联储将继续维持极度宽松的货币政策 自 2013 年 1 月算起, 联储可能会购买总计 1.5 万亿美元的债券 他倾向于将失业率门槛由当前的 6.5% 降至 5.5%, 在失业率低于 5.5% 之前, 不加息 圣路易斯联储主席 Bullard 表示, 由于 11 月的经济和就业数据向好, 美联储有可能在 12 月开始缩减 QE OECD 最新报告显示, 将 2014 年全球 GDP 增速预期下调至 3.6%, 此前 5 月报告中的预期为 4.0% 同时,OECD 预计 2013 年全球经济增长 2.7% 美国上周首申失业金人数 32.3 万人, 低于预期的 33.5 万人, 前值从 33.9 万人修正至 34.4 万人 10 月零售销售环比上升 0.4%, 预期上升 0.1%, 前值由下降 0.1% 修正至 0.0% 10 月成屋销售总数环比下降 3.2%, 预期环比下降 2.9%,9 月环比下降 1.9% 欧元区 11 月综合 PMI 初值 51.5, 预期 52.0, 前值 51.9 欧元区两大经济体德国和法国 11 月 PMI 大相径庭 : 德国 11 月制造业 PMI 初值 52.5, 创 29 个月新高 ; 法国 11 月制造业 PMI 初值 47.8, 创六个月最低 11 月德国 Ifo 企业信心指数为 109.3, 超过 的预期值, 创出 18 个月新高 欧洲央行行长德拉吉称, 最近这次议息会议讨论了负利率 将准备金存款的利率下调至 -0.1%, 自此以后没有新的进展 11 月汇丰中国 PMI 初值为 50.4, 低于上月的 50.9 以及预期的 月中国 FDI 为 亿美元, 同比增长 1.24%, 增幅明显低于 9 月的 6.22% - 4 -

5 2. 行业动态 金融市场研究周刊 黄金 : 全球黄金矿产量今年将达到纪录高位 排名前三的黄金矿商 Barrick Newmont 和 AngloGold Ashanti 均报告了更高的产量 预计今年黄金产量为 2920 吨, 明年可超过 3000 吨 2013 年 9 月, 中国生产黄金 吨 1-9 月累计完成 吨 与去年同期相比, 黄金产量增加 吨, 同比增长 6.80% 其中, 黄金矿产金完成 吨, 比去年同期增长 4.93%; 有色副产金完成 吨, 比去年同期增长 16.44% 德国央行 10 月削减了黄金储备, 卖出黄金 吨, 目前黄金储备量为 吨 这是德国本年度第二次削减黄金储备 对冲基金经理人 Paulson 表示, 他个人不再投入更多资金到他的黄金基金里, 因为通胀何时会加速上扬并不明朗 Gold Fields 三季度黄金产量上升 10% 至 49.6 万盎司, 总现金成本下降 10% 至 772 美元 / 盎司 Gold Fields 的 CEO 称公司在金价位于 1300 美元 / 盎司时利润率为 15% 新收购的位于澳大利亚西部的 Yilgarn South 资产可在四季度贡献 9-10 万盎司产量 澳洲矿商 Newcrest 开始在位于澳大利亚西部 Pilbara 的 Telfer 金矿裁员 由于当地土著群体的抗议, 智利最高法院再次冻结了 Goldcorp 的 El Morro 铜金矿项目 英国金融行为监管局 (FCA) 扩大对全球利率形成机制的调查, 正在评估黄金基准价格 FCA 的调查尚在初步阶段, 没有升级为正式调查 上海期货交易所 11 月 19 日启动铜和黄金的期货期权仿真交易 上海黄金交易所将于 11 月 25 日起上线银行间黄金询价掉期交易品种 白银 : 麦格里发布报告称, 由于产量停滞不前和技术进步加快, 太阳能行业对白银的使用量已经过了巅峰 预计今年太阳能行业的白银使用量为 1272 吨, 比历史峰值低了近 1000 吨 10 月中国白银进口 吨, 较 9 月的 243 吨有所下降 10 月铂金进口 7.7 吨 铂金 : NUM 宣布,Northam 铂业旗下的 Zondereinde 铂矿罢工仍将继续 目前罢工已进入第三周, 双方的工资分歧依然很大 - 5 -

6 专栏 : 白银工业需求展望 ( 上 ) 金融市场研究周刊 光伏 光伏行业需要使用由银粉制成的银浆, 是白银最主要的终端工业市场之一 光伏行业在 2011 年之前经历了高速发展, 但是这个势头从 2011 年末开始逆转 中国的光伏组件产能和存 货严重过剩 ( 在太阳能行业, 中国主导了光伏组件的生产, 安装需求基本在欧洲, 而美国则 占据了银粉和银浆的供应 ) 2011 年白银价格曾达到 50 美元 / 盎司后, 行业对节银技术进行 了深入研究, 对白银需求产生进一步压力 不过由于银价已经大幅下跌, 该领域的研发投入 将会下降 光伏行业白银使用量 F 2014F 2015F 2016F 每 GW 白银指数 (2011=100) 安装容量 (GW) 展望未来, 光伏白银需求逐渐好转 现有的光伏组件存货已经基本消化完毕, 供应链正 在回复到正常水平 再加上安装容量保持在健康水平 ( 上表中的安装容量来自欧洲光伏行业 协会 ) 和节银技术进展放缓, 银粉和银浆的需求将会上升, 但是未来很难再达到 2011 年的需 求水平 年光伏白银需求大致都保持在 万盎司 环氧乙烷催化剂环氧乙烷 (EO) 行业对全球白银市场的影响经常被忽略 在过去 30 至 40 年, 该行业的白银需求保持连续增长 近来, 每年的新增白银需求在每年 万盎司, 比过去的每年 万盎司有所增加 需求上升主要有两个因素 第一, 为满足消费者和工业产品持续增长的需求, 新建 EO 生产线的规模更大 第二, 每条生产线的白银含量也在增加 换句话说, 即使银价在过去几年不断攀升,EO 催化剂的白银含量也没有出现减少的迹象 相反, 每条生产线的白银含量从上世纪 70 年代的 25 万盎司左右增加到 2013 年的 万盎司 EO 市场的供应链具有明显的地域特征 白银氧化物的生产主要在美国, 而新建的 EO 生产线大多位于南亚 东亚和中东, 尤其是中国和沙特阿拉伯 随着 EO 产能不断上升, 白银需求以每年 5-6% 的水平增加 据估计, 现有生产线的白银含量大致在 1.7 亿盎司, 而四五年后将超过 2 亿盎司 白银催化剂需要定期更换以保持活性, 平均每两到三年更换一次 更换频率视开工情况会有所波动 每年更换的白银数量在 万盎司, 约占总产能的 12%-18% 这部分白银对于回收和租赁市场非常重要 - 6 -

7 图表 9: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据 事件 市场预期 星期一 2013/11/ 美国 11 月达拉斯联储制造业活动指数 5 05:15 欧元区 欧洲央行魏德曼讲话 07:50 日本 日本央行公布会议纪要 星期二 2013/11/26 21:30 美国 10 月营建许可 93 万 23:00 美国 消费者信心指数 :00 美国 11 月里士满联储制造业指数 3 15:45 法国 11 月消费者信心指数 85 17:00 德国 12 月 Gfk 消费者信心指数 :30 英国 第三季度 GDP 修正值 ( 环比 ) 0.8% 21:30 美国 上周首次申请失业金人数 33 万人 星期三 2013/11/27 21:30 美国 10 月耐用品订单 :30 美国 10 芝加哥联储全美活动指数 :45 美国 11 月芝加哥 PMI 60 22:55 美国 11 月密歇根大学消费者信心终值 73 23:00 美国 10 月领先指数 0 16:55 德国 11 月失业率 6.9% 星期四 2013/11/28 18:00 欧元区 11 月消费者信心指数终值 :00 德国 11 月 CPI 初值 ( 环比 ) 0.1% 15:00 德国 10 月零售总额 ( 环比 ) 0.5% 星期五 2013/11/29 18:00 欧元区 10 月失业率 12.2% 18:00 欧元区 11 月 CPI 0.8% 21:30 加拿大第三季度 GDP( 环比年化 ) 2.5% 资料来源 :Bloomberg - 7 -

8 欢迎读者与我们联系, 提出宝贵的建议 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 邹萌 zoumeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部