金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 8 期 2015 年 12 月 4 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 陈瑞龙本期复核 : 陈浩

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 8 期 2015 年 12 月 4 日本期作者 : 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 gegen.zh@ccb.com 摘要 11 月, 美元指数节节走高, 再度破百, 传统工业和大宗商品价格遭遇大跌, 贵金属市场也未能幸免, 在 12 月加息预期的打压下, 金价罕见连续八个交易日下跌, 前月上行动能已消失殆尽, 重回成本区间筑底相较于近期大宗商品市场的跌势顺畅, 金价在成本区间横盘已久, 短期波动率跌落低位临近岁末收官, 全球央行重磅政策数据齐出, 金融市场或将迎来年底最后一波冲击, 特别是圣诞假期将至, 交易相对清淡的情况下, 任何一个潜在因素都会带来市场大幅波动, 决定市场走向展望后市, 我们预计美元指数短期回调可能性大, 美联储对于首次加息后的表态非常重要, 贵金属市场或将面临方向选择我们对贵金属的资产配置价值依然保持乐观, 特别是人民币入篮成功后, 人民币资产配置需求增强, 中国黄金市场发展空间广阔, 人民币计价黄金更显吸引力技术面上, 贵金属在前期连续下跌之后有所企稳, 呈现出构筑平台的走势短期贵金属有技术性反弹的要求, 但是在美联储 12 月加息即将落地情况下, 上升动能有限, 震荡筑底概率较大, 风险偏好较高的投资者, 可在价格再次下探时提前布局适当多单预计金银铂波动区间分别为 1,000, 1,150 美元/ 盎司, 13.5,14.5 美元/ 盎司, 800,950 美元 / 盎司, 人民币金银铂价格波动区间为 210,230 元 / 克 3,100,3,300 元/ 千克 170,190 元/ 克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一市场回顾... 3 ( 一 ) 加息承诺即将兑现, 金价重回成本区间... 3 ( 二 ) 经济放缓拖累银价, 铂金继续走弱探底... 4 二市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 美元指数再度破百, 后期金价下行有限... 5 ( 二 ) 供给成本金银分化, 需求火爆难以维持... 6 ( 三 ) 市场看空氛围浓厚, 避险需求影响有限... 7 三后市展望... 8 图 1 国际黄金现货价格走势... 3 图 2 国际白银现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 5 图 5 美元指数走势比较... 5 图 6 国际现货金价走势比较... 5 图 7 黄金现金成本变化图 8 白银现金成本变化... 7 图 9 黄金 ETF 持有量变化图 10 CFTC 非商业净多头持仓

一市场回顾 ( 一 ) 加息承诺即将兑现, 金价重回成本区间 11 月, 美元指数节节走高, 再度破百, 传统工业和大宗商品价格遭遇大跌, 贵金属市场也未能幸免, 在 12 月加息预期的打压下, 金价罕见连续八个交易日下跌, 前月上行动能已消失殆尽, 重回成本区间筑底月初, 美国非农数据表现靓丽, 联储内部态度逐步统一, 多位官员表态支持 12 月加息, 金价延续前月弱势, 连续阴跌, 下挫

3 一市场回顾 ( 一 ) 加息承诺即将兑现, 金价重回成本区间 11 月, 美元指数节节走高, 再度破百, 传统工业和大宗商品价格遭遇大跌, 贵金属市场也未能幸免, 在 12 月加息预期的打压下, 金价罕见连续八个交易日下跌, 前月上行动能已消失殆尽, 重回成本区间筑底月初, 美国非农数据表现靓丽, 联储内部态度逐步统一, 多位官员表态支持 12 月加息, 金价延续前月弱势, 连续阴跌, 下挫 1,100 美元 / 盎司重要心理关口此后, 美联储 10 月 FOMC 会议纪要发布, 多数委员认为 12 月加息的先决条件或满足, 届时加息可能是合适的由于前期价格已充分反映加息预期, 月末金价跌势暂缓, 低位震荡国际现货黄金开于 1,142 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 6.77%, 月内最高价为 1,143 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 1) 图 1 国际黄金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 11 月境内外价差较上月有所扩大, 月末美元兑离岸人民币与在岸价差走高至 500 个基点, 黄金境内外价差也扩大至 1 元 / 克附近北京时间 12 月 1 日凌晨 1 点,IMF( 国际货币基金组织 ) 正式宣布, 人民币将于 2016 年 10 月 1 日正式加入 SDR( 特别提款权 ) 长期来看, 随着人民币国际化进程不断深入, 人民币计价黄金更被看好一方面, 人民币国际地位提升, 境外离岸人民币资产配置需求增强, 而通过金交所国际板进入中国黄金市场将会是理想的选择 ; 另一方面, 黄金储备的增加, 可以为人民币的币值稳定和国际化提供必要的信心保障和支撑自今年 6 月, 中国官方已连续五个月增持黄金, 总储备规模达到 1,780 吨虽然目前已取代俄罗斯成为全球 - 3 -

4 第五大官方黄金储备国, 但黄金储备占外汇储备的比例不到 2%, 相比于美国德国均超过 60%, 依然有很大的差距, 预计后期还会持续增持上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 6.79% Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 6.90% 上海期货交易所沪金主力合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 7.65% ( 二 ) 经济放缓拖累银价, 铂金继续走弱探底 11 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 下跌 5.82%, 月内最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 2) 白银工业属性较强, 受基本金属价格大跌拖累, 走势弱于黄金, 金银比价小幅攀升上海黄金交易所 Ag(T+D)11 月开于 3,371 元 / 千克, 收于 3,149 元 / 千克, 最高价 3,375 元 / 千克, 最低价 3,133 元 / 千克, 下跌 6.70% 上海期货交易所沪银主力合约 11 月开于 3,465 元 / 千克, 收于 3,202 元 / 千克, 最高价 3,477 元 / 千克, 最低价 3,168 元 / 千克, 下跌 7.96% 11 月, 国际现货铂金开于 985 美元 / 盎司, 收于 831 美元 / 盎司, 下跌 15.61%, 期间最高价为 986 美元 / 盎司, 最低价为 826 美元 / 盎司 ( 图 3) 从交易角度而言, 目前铂金已跌破 900 美元 / 盎司整数关口, 处于近七年来的历史低位, 并且在美国年底加息的预期下预计铂金仍将保持阶段性走弱趋势, 底部还待确认根据铂金生产商巨头 Lonmin PLC 披露, 现金成本约为 730 美元 / 盎司, 考虑到其他运营管理成本, 预计 800 美元 / 盎司的价位将接近铂金生产商的盈亏平衡点, 这也是 08 年的历史低位区域, 预计此价位将会获得较强支撑图 2 国际白银现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg - 4 -

图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所二市场影响因素分析 ( 一 ) 美元指数再度破百, 后期金价下行有限 11 月, 美元指数再度突破 100 关口, 较上月低位最大涨幅达 6.66%, 最高触及 100.23 与之形成鲜明对比, 国际现货黄金价格下跌至 1,050 美元 / 盎司区间附近, 逼近六年低位, 较上月高位最大跌幅达 10.

5 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所二市场影响因素分析 ( 一 ) 美元指数再度破百, 后期金价下行有限 11 月, 美元指数再度突破 100 关口, 较上月低位最大涨幅达 6.66%, 最高触及与之形成鲜明对比, 国际现货黄金价格下跌至 1,050 美元 / 盎司区间附近, 逼近六年低位, 较上月高位最大跌幅达 10.91%, 与美元指数呈现较显著的负相关性图 5 美元指数走势比较最高最大涨幅 12 月加息概率预期后期走势 2 月 3 月 % 80.80% 下跌 3.27% 10 月 -11 月 % 74% 上行有限, 预计回调图 6 国际现货金价走势比较最低 ( 美元 / 盎司 ) 最大跌幅与金价相关性后期走势 2 月 3 月 1, % -0.4 反弹 4.43% 10 月 -11 月 1, % -0.6 支撑较强, 小幅反弹数据来源 :Bloomberg 推动本轮美元指数上涨的经济基本面与今年 3 月情况基本一致, 即美国经济复苏势头稳定, 联储升息预期加强今年 3 月, 美国非农就业人数连续 12 个月增长超过 20 万人 ; 欧洲失业率居高不下, 深陷通缩困境货币政策方面, 当时美联储 9 月加息预期升温, 而欧央行则开始进 - 5 -

6 行每月资产购买, 正式实施欧版 QE 计划本月, 美国劳动力市场复苏更加强劲,10 月非农增加 27.1 万创今年新高, 联储内部官员对于年底加息逐渐达成一致 ; 而欧洲方面, 除德国和英国以外, 其他国家复苏势头依旧不稳, 货币宽松程度预期在 12 月加码从基本面看, 市场对于经济美强欧弱政策美紧欧松的两大预期是这两轮美元上扬的重要推手不过我们预计美元指数维持高位时间不会太久, 对贵金属压制效用将逐渐减弱根据上轮上涨经验表明, 美元指数在 3 月中旬破百后, 引发市场对于强势美元拖累经济的担忧, 随即美元指数走弱, 月末下跌 3.27%, 金价同期反弹 4.43% 考虑到当前能源基本金属等大宗商品走出熊市有待时日, 资本从新兴经济体和资源国流出加剧金融市场动荡, 届时美国也难以独善其身, 强势美元或将再次引发市场担忧随着美联储对 12 月加息预热已久, 美元指数再次大幅上涨概率较低, 此外金价在 1,050 美元附近成本区间支撑较为强劲, 短期仍以震荡为主, 下行空间有限 ( 二 ) 供给成本金银分化, 需求火爆难以维持国外大型黄金矿产商数据显示 1, 三季度黄金开采现金成本 (cash cost) 平均为 600 美元 / 盎司, 同比下降 14%, 季环比下滑 6.4%, 全面维持成本 (all-in sustaining cost) 为 762 美元 / 盎司, 同比下降 15%, 季环比下滑 6.4%, 预计 2016 年全球金矿开采全面维持成本将为 1,075 美元 / 盎司, 意味着当前成本曲线还将下移与黄金和其他基本金属不同, 白银开采成本有所上扬调查数据显示 2,2015 上半年, 主产银的原生矿现金成本同比上涨 3% 至 7.72 美元 / 盎司, 全面维持成本升至美元 / 盎司 ( 图 7 8) 主要原因, 一方面是由于矿场品位不断下降, 开采难度加大 ; 另一方面, 受近期铜铅锌等基本金属作为银矿开采的伴生品价格大幅下挫影响, 矿企资产质量受损, 融资成本不断增加值得注意的是, 银价近三年的低位盘整, 矿企降低产能效应逐渐显现, 预计矿产银 2015 年达到 26,973 吨历史新高后, 未来产量将逐年降低进入四季度以来, 受中印金银市场消费疲软拖累, 实物需求有所降温香港政府统计处发布的数据显示,10 月由香港净流入中国内地的黄金总量为吨, 较 9 月的吨下降了 26.4%, 终结此前连续三个月的升势据路透调查深圳多家大型珠宝加工商表示, 通常 10 月为销售旺季, 然而今年销量下滑至少 30% 印度方面, 厄尔尼诺现象带来的连续干旱令印度农户 1 2 样本矿产量占总产量 20%-30%, 数据来源 J.P Morgan 公开资料样本矿产量占总产量 30%, 数据来源 J.P Morgan 公开资料 - 6 -

7 收入锐减 ( 农村地区占印度黄金消费近 60%), 在排灯节前就开始囤货的黄金珠宝商纷纷打折销售中印黄金实物需求量占总量一半以上, 四季度投资热情降温明显, 北美地区经过三季度需求火爆后, 未来持续性还有待确认短期来看, 黄金生产成本区间对金价支撑较为强劲, 而从白银基本面来看, 供给端结构正在调整, 银产量将步入下降通道, 而新兴国家经济放缓是制约白银实物需求的主要因素图 7 黄金现金成本变化图 8 白银现金成本变化 ( 横轴单位为产能百分比, 纵轴单位为美元 / 盎司 ) 数据来源 :WCG GFMS ( 三 ) 市场看空氛围浓厚, 避险需求影响有限美国商品期货交易委员会 (CFTC) 最新公布的周度报告显示, 截至 11 月 24 日 Comex 黄金期货非商业净多头头寸连续四周下降, 较上月末减少近九成, 降至 2005 年以来低位, 白银期货净多头头寸同样大幅减少, 市场看空氛围浓厚具体数据显示,Comex 黄金净多头头寸较 10 月末减少 141,132 手至 16,302 手, 白银净多头头寸减少 43,052 手至 19,393 手 ETF 持仓量方面, 黄金 ETF 持续大幅流出, 全球最大黄金 ETF SPDR 单月流出吨至吨, 录得今年第二大单月流出量 (7 月流出量为吨 ) 白银 ETF 仍维持高位, 受价格走势影响较小此外, 近期以伊斯兰国为代表的恐怖主义愈演愈烈, 土俄争端再起, 中东局势错综复杂, 地缘政治问题值得我们关注不过就目前来看, 对贵金属市场影响有限, 避险需求还未成为影响市场的主要因素 - 7 -

8 图 9 黄金 ETF 持有量变化图 10 CFTC 非商业净多头持仓数据来源 :WIND 三后市展望相较于近期大宗商品市场的跌势顺畅, 黄金市场表现不温不火, 成本区间横盘整理, 短期波动率跌落低位临近岁末收官, 全球央行重磅政策数据齐出, 金融市场或将迎来年底最后一波冲击, 特别是圣诞假期将至, 交易相对清淡的情况下, 任何一个潜在因素都会带来市场大幅波动, 决定市场走向展望后市, 我们预计美元指数短期回调可能性大, 美联储对于首次加息后的表态非常重要, 贵金属市场或将面临方向选择如果首次加息后, 后期生息进程暂缓, 将有助于加速金价筑底成功, 助推市场步入牛市反之, 市场恐将继续探底从基本面来看, 黄金生产成本区间对金价支撑强劲, 白银供给端结构正在调整, 银产量将步入下降通道, 目前新兴国家经济放缓是制约白银实物需求的主要因素我们对贵金属的资产配置价值依然保持乐观, 特别是人民币加入 SDR 成功, 人民币资产配置需求增强, 中国黄金市场发展空间广阔, 人民币计价黄金更显吸引力技术面上, 贵金属在前期连续下跌之后有所企稳, 呈现出构筑平台的走势短期贵金属有技术性反弹的要求, 但是在美联储 12 月加息即将落地情况下, 上升动力有限, 震荡筑底概率较大, 风险偏好较高的投资者, 可在价格再次下探时提前布局适当多单预计金银铂波动区间分别为 1,000,1,150 美元/ 盎司, 13.5,14.5 美元/ 盎司, 800,950 美元/ 盎司, 人 - 8 -

9 民币金银铂价格波动区间为 210,230 元 / 克 3,100,3,300 元 / 千克 170,190 元 / 克 - 9 -

10 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市银城路 99 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维

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