金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 2 期 2015 年 3 月 2 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 陈瑞龙本期复核 : 肖磊

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 2 期 2015 年 3 月 2 日本期作者 : 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 gegen.zh@ccb.com 摘要 2 月, 贵金属价格整体回落, 白银历经两次大幅跳水, 黄金下跌趋势明显, 铂金与黄金价差继续维持倒挂 CFTC 持仓报告显示, 黄金和白银非商业净多头持仓较上月大幅减少, 市场看涨热情明显消退希腊债务问题和美联储会议纪要为本月关注焦点, 一方面, 随着希腊与欧元区其他国家就延长援助达成初步协议, 上月激发的避险情绪已快消失殆尽另一方面, 美联储会议纪要偏鸽派, 同时耶伦在国会的证词中也未明确加息时间, 市场解读不一, 美元升势趋缓展望 3 月份, 避险需求大幅减弱, 全球央行普遍宽松, 对于贵金属市场我们持弱势震荡观点短期内, 金价压力区间位于 1,220 美元 / 盎司附近, 若突破则挑战上方 1,235 美元 / 盎司区域同样, 下方重点支撑位于 1,190 美元 / 盎司区域白银亦跟随黄金走势, 波动较为剧烈预计金银铂波动区间分别为 1,150,1,300 美元/ 盎司, 15.5,18.0 美元/ 盎司, 1,120,1,270 美元/ 盎司, 人民币金银价格波动区间为 230,260 元/ 克 3,300,3,850 元/ 千克 225,255 元 / 克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 银价两次跳水, 全月震荡下跌... 3 ( 二 ) 黄金跌向千二, 铂金维持倒挂... 3 二市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 希腊问题暂告结束, 俄乌局势趋于缓和... 5 ( 二 ) 美国经济数据平淡, 联储会议纪要偏鸽派... 5 ( 三 ) 中国央行再次降息, 全球货币普遍宽松... 7 ( 四 ) 春节金饰购买回暖, 投机多头热情降低... 7 三后市展望... 9 图表图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 国际黄金现货价格走势... 4 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5 希腊政府到期债务分布... 5 图 6 美国宏观经济情况... 6 图 7 美元指数走势... 6 图 8 近期全球实施货币宽松国家... 7 图 9 SPDR 持仓情况... 8 图 10 CFTC 黄金持仓情况

一上月市场回顾 ( 一 ) 银价两次跳水, 全月震荡下跌 2 月, 国际现货白银开于 17.25 美元 / 盎司, 收于 16.60 美元 / 盎司, 跌幅 3.77%, 月内最高价为 17.75 美元 / 盎司, 最低价为 16.

3 一上月市场回顾 ( 一 ) 银价两次跳水, 全月震荡下跌 2 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 跌幅 3.77%, 月内最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 1) 全月银价震荡下跌, 其中 2 个交易日跌幅超过 2% 月初, 美国 1 月非农数据强劲, 市场预期美联储年中加息概率加大, 贵金属全线下跌 2 月 17 日, 市场预期延长希腊救助计划将达成, 同时中国将迎来春节假期, 实需买盘或将减弱, 贵金属再次跳水, 白银大跌近 5% 月末, 耶伦国会证词模棱两可, 市场对美联储加息时点捉摸不透, 银价随之横盘整理图 1 国际白银现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 开于 3,560 元 / 千克, 收于 3,564 元 / 千克, 最高价 3,669 元 / 千克, 最低价 3,523 元 / 千克, 全月涨 0.11% 上海期货交易所沪银主力合约开于 3,593 元 / 千克, 收于 3,606 元 / 千克, 最高价 3,710 元 / 千克, 最低价 3,551 元 / 千克, 全月涨 0.36% ( 二 ) 黄金跌向千二, 铂金维持倒挂 2 月, 国际现货黄金开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 5.50%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 2) 本月, 避险情绪消退, 美元仍旧强势, 全球股市上涨亦减少了黄金的吸引力, 金价下跌趋势明显我们认为 1 月份黄金的上涨只是整个下行趋势中的反弹, 并未改变整个黄金总体弱势的格局, 但是我们也不排除金 - 3 -

价受季节性和突发性等因素刺激, 短期内上涨铂金全月与黄金价格维持倒挂, 价差为 30 美元 / 盎司国际现货铂金 2 月开于 1,243.00 美元 / 盎司, 收于 1,188.75 美元 / 盎司, 下跌 4.36%, 期间最高价为 1,258.13 美元 / 盎司, 最低价为 1,155.

4 价受季节性和突发性等因素刺激, 短期内上涨铂金全月与黄金价格维持倒挂, 价差为 30 美元 / 盎司国际现货铂金 2 月开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 4.36%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月跌 3.80% Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月跌 3.67% 上海期货交易所沪金主力合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月跌 3.58% 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 2 月份, 境内外黄金价差较上月有所放大, 月末受中国黄金买家春节后重返市场带动, 维持在 0.8 元 / 克附近 - 4 -

5 二市场影响因素分析 ( 一 ) 希腊问题暂告结束, 俄乌局势趋于缓和自 2014 年 12 月希腊议会提前选举失败最终导致极左翼联盟 Syriza 上台以来, 希腊的放弃财政紧缩计划和退出欧元区的可能性一直受到市场的关注 2 月 20 日希腊与欧元区其他国家就延长希腊援助达成初步协议, 将延长援助计划四个月随后希腊提交的一份经济改革计划清单也获得欧央行国际货币基金组织德国等欧盟成员国与相关机构认可, 希腊问题终于暂时告一段落从希腊的债务情况来看,4 个月的缓冲意味着希腊债券可以暂时继续回到欧央行资产购买的范围, 希腊银行的流动性问题得到缓解, 但 2015 年 7 月和 8 月的大量债务到期仍将是较大的压力此外, 俄乌局势方面, 由法德俄乌四国领导签订的明斯克停火协议于本月 15 日生效, 目前乌克兰东部地区已无大规模交火, 乌政府军与民间武装双方已开始从冲突地区撤回重型武器随着希腊问题暂告结束, 俄乌局势趋于缓和, 上月激发的避险情绪已快消失殆尽, 贵金属等避险资产价格承压图 5 希腊政府到期债务分布数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 美国经济数据平淡, 联储会议纪要偏鸽派本月公布的美国经济数据, 除劳动力市场强劲外, 其他数据平淡, 其中零售销售工业产值房屋销售新屋开工等方面偏弱去年四季度 GDP 终值环比增长 2.2%, 较初值下修劳动力市场方面,1 月新增非农就业人数达 25.7 万人, 连续 11 个月超过 20 万人, 维持自 1994 年以来最长时间 1 月平均每小时工资月率增长 0.5%, 创 2008 年 11 月以来之最物价方面, 美国 1 月 CPI 环比下滑 0.7%, 去除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.6%, 可见油价正对通胀构成下行压力 - 5 -

6 2 月 18 日公布的 1 月美联储会议纪要整体偏鸽派, 许多委员表示, 倾向于维持近零利率更长时间, 在时机不成熟的情况下加息, 可能会影响美国经济增长和劳动力市场, 这有违美联储目标不过, 仍有一些委员指出, 美联储在利率政策上已等待了相当久时间, 近期开始收紧货币政策是合适的通胀持续低迷, 是美联储不愿过早加息的重要原因美联储主席耶伦在之后的国会上也未对加息时点作出明确表示, 既重申耐心意味着两次会议内不会加息, 又指出如果经济状况继续改善, 委员会将逐次会议考虑升息美元指数本月仍处上行通道中, 但受美国经济鲜有亮点和加息时点模糊不定的影响, 升势较上月大幅放缓, 仅上涨 0.6% 图 6 美国宏观经济情况图 7 美元指数走势数据来源 :Bloomberg 数据来源 :Bloomberg - 6 -

7 ( 三 ) 中国央行再次降息, 全球货币普遍宽松月末, 中国人民银行决定自 2015 年 3 月 1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率这是自去年 11 月 21 日降息后, 在三个月内第二次降息央行宣布, 将金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 5.35%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.5%, 同时结合推进利率市场化改革, 将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.2 倍调整为 1.3 倍 ; 其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整由于进入 2015 年以来, 中国经济数据继续表现疲软, 这次降息符合市场预期鉴于最近两次降息更多的是对冲通胀下行所带来的实际利率上升的货币紧缩效应, 因此我们认为本次降息只是开始,2015 年中国央行货币政策的整体将偏向宽松新年以来, 受到全球经济增长放缓和低油价的影响, 全球央行普遍宽松春节期间, 印尼以色列和土耳其等央行也纷纷降息, 加入宽松阵营从 3 月开始, 欧央行也将进行每月资产购买, 正式实施欧版 QE 计划全球降息潮已经正式开启, 短期而言, 信用货币贬值将使得黄金的硬通货价值得到彰显, 推升金价上涨中长期看, 非美货币纷纷贬值, 与美国趋于正常化的货币政策背道而驰, 助推美元走强, 金价或有所承压图 8 近期全球实施货币宽松国家时间国家货币政策中国贷款利率下调 25bp 至 5.35%, 存款利率下调 25bp 至 2.5% 土耳其下调基准利率 25bp 至 7.5% 以色列基准利率降至 0.1% 印尼下调基准利率 25bp 至 7.5% 丹麦存款利率由 -0.5% 进一步调降至 -0.75% 澳大利亚下调基准利率 25bp 至 2.25% 俄罗斯下调基准利率 200bp 至 15% 丹麦存款利率由 -0.35% 调降至 -0.5%, 维持贷款利率不变数据来源 :Bloomberg ( 四 ) 春节金饰购买回暖, 投机多头热情降低春节黄金周是金银珠宝首饰购买旺季, 今年假期期间又恰逢黄金价格下跌, 据各地媒体报道, 黄金珠宝首饰市场迎来羊年第一个消费小高峰, 以羊年为主题的摆件生肖首饰等产品销量攀新高, 各大品牌金银珠宝销售额增幅较大另据香港政府发布数据显示,1 月由香港净流 - 7 -

入中国内地的黄金为 76.12 吨, 环比上涨 6.6%, 在去年 12 月录得下跌后, 再度回升截至 2 月 28 日,SPDR 黄金 ETF 持仓 771.25 吨, 较上月增仓 12.

8 入中国内地的黄金为吨, 环比上涨 6.6%, 在去年 12 月录得下跌后, 再度回升截至 2 月 28 日,SPDR 黄金 ETF 持仓吨, 较上月增仓吨 ;ishares 白银 ETF 持仓较 1 月上升 199 吨, 持仓 10,131 吨截至 2015 年 2 月 24 日,CFTC 黄金非商业净多头持仓较上月减少 62,754 至 126,171 手 ;CFTC 白银非商业净多头持仓较上月减少 16,008 至 37,339 手, 较上月看涨热情明显消退图 9 SPDR 持仓情况图 10 CFTC 黄金持仓情况数据来源 :Wind - 8 -

9 三后市展望展望 3 月份, 避险需求大幅减弱, 全球央行普遍宽松, 对于贵金属市场我们持弱势震荡观点短期内, 金价压力区间位于 1,220 美元 / 盎司附近, 若突破则挑战上方 1,235 美元 / 盎司区域同样, 下方重点支撑位于 1,190 美元 / 盎司区域白银亦跟随黄金走势, 波动较为剧烈预计金银铂波动区间分别为 1,150,1,300 美元/ 盎司, 15.5,18.0 美元/ 盎司, 1,120,1,270 美元 / 盎司, 人民币金银价格波动区间为 230,260 元/ 克 3,300,3,850 元/ 千克 225, 255 元/ 克 - 9 -

10 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维

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