目录一原油市场... 3 ( 一 ) 走势回顾 : 价格窄幅震荡, 波动率降低... 3 ( 二 ) 美国市场 : 原油库存上升, 成品油库存下降, 炼厂开工率企稳回升... 5 ( 三 ) 亚洲市场 : 中国青睐俄罗斯, 中东大减价... 7 ( 四 ) 后市展望 : 生产商承受能力将继续经受

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褰弘
5 years ago
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 7 期 2015 年 11 月 3 日本期作者 : 原油 : 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 铁矿石 : 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 铜 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 gegen.zh@ccb.com 市场展望原油主要产油国以及油企开采巨头, 竭力在低油价的情况下维持产量月原油消费量相对低迷, 中国成品油消费增速也有所下滑, 全球原油需求量上升的过程将更为缓慢, 油价的低迷期可能延长至年末我们认为明年初将会有部分生产商退出竞争, 届时原油市场的转机可能出现预计四季度布伦特原油价格区间在 [40,60] 美元 / 桶,WTI 原油价格区间在 [40,58] 美元 / 桶铁矿石目前整体市场仍然处于熊市格局中, 铁矿石价格在维持两个月盘整后,10 月末跌破两个月低位, 未来, 随着季节性利多即将出尽, 预计铁矿石价格将再度进入中期下跌趋势,TSI 和大商所 I1601 合约的价格波动区间分别为 [40, 60] 美元 / 吨和 [325, 400] 元 / 吨铜铜矿减产使铜过剩有所改善, 但不足使铜价逆转中国下游需求无明显起色, 主要用铜的电力行业需求同比进一步下滑美国加息时点可能延至 12 月, 欧元区有扩大量化宽松政策的意图, 美元指数将走强, 中国方面经济仍面临下行压力, 但为了人民币加入 SDR, 难有超预期宽松政策, 预计铜价将再次开启下行周期伦铜沪铜波动区间分别为 [4800,5300] 美元 / 吨和 [36000,40000] 元 / 吨以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 -

2 目录一原油市场... 3 ( 一 ) 走势回顾 : 价格窄幅震荡, 波动率降低... 3 ( 二 ) 美国市场 : 原油库存上升, 成品油库存下降, 炼厂开工率企稳回升... 5 ( 三 ) 亚洲市场 : 中国青睐俄罗斯, 中东大减价... 7 ( 四 ) 后市展望 : 生产商承受能力将继续经受考验... 9 二铁矿石及钢铁市场 ( 一 ) 走势回顾 : 内强外弱, 铁矿石价格弱势运行 ( 二 ) 供求情况 : 中国进口增长伴随钢产量下滑, 澳巴继续扩产增加出口 ( 三 ) 国际航运市场 : 尚未完全摆脱低迷 ( 四 ) 后市展望 : 供大于求格局未变, 旺季过后价格还将回落三铜市场 ( 一 ) 走势回顾 : 减产难逆弱势格局, 铜价冲高回落 ( 二 ) 期货持仓情况 : 沪铜期货持仓低位徘徊 ( 三 ) 沪铜溢价 : 高位回落, 境外铜库存加速入境 ( 四 ) 下游需求 : 难见增量 ( 五 ) 后市展望 : 反弹结束, 铜价将震荡下行

3 一原油市场 ( 一 ) 走势回顾 : 价格窄幅震荡, 波动率降低 10 月原油价格呈窄幅区间波动, 布伦特原油主要在美元 / 桶附近,WTI 原油主要在美元 / 桶附近, 油价横盘整理, 未出现明显的趋势性走势同时, 一个月来油价单日最大涨跌幅日均波动率等指标走低, 显示市场多空力量争斗趋缓资金面在价格振幅走弱的同时, 原油期货投机性仓位保持平稳 10 月份 Nymex 交易所的 WTI 原油期货非商业净多头持仓在 29 万手左右,ICE 交易所的布伦特原油期货非商业净多头持仓在万手, 与上月变化不大 ; 非商业资金的总持仓 ( 含期货及期权 ) 小幅上升, WIT 原油上升 4.7 万手至 74.4 万手, 布伦特原油上升 1.5 万手至 38.3 万手国际成品油受原油走势缓和的影响, 美国纽交所的汽油取暖油价格小幅波动, 汽油由于库存下降, 微涨近 1%, 取暖油则微跌 1% 新加坡航油价格小幅下挫, 航油与原油之间价差继续收窄国内成品油由于国内成品油挂钩的原油价格波动较小,10 月份发改委仅启动一次调价机制, 变动值为最小调价幅度的 50 元 / 吨, 其中汽油出厂价上调 50 元至 6460 元 / 吨, 柴油出厂价上调 50 元至 5500 元 / 吨表月份油品价格窄幅波动 - 3 -

4 图 1. 国际原油价格继续区间震荡行情数据来源 :Bloomberg CCB 图 2. 国际原油期货投机性净多头持仓触底反弹数据来源 :Bloomberg CCB - 4 -

5 图 3. 国际汽油航空煤油价格低位徘徊数据来源 :Bloomberg CCB 图 4. 国内成品油出厂价微调升 50 元数据来源 :WIND CCB ( 二 ) 美国市场 : 原油库存上升, 成品油库存下降, 炼厂开工率企稳回升产量 10 月各周美国原油产量均值 919 万桶 / 日, 近两个月来产量基本处在同一水准, 持续 3 个月的产量下滑趋势暂告中止, 产量进入高位回落后的整理阶段然而中长期前景来看, 随着页岩油产区矿井衰竭和新增矿井不足, 主产区产量预估下滑, 未来数月美国原油产量可能降至 900 万桶 / 日 - 5 -

6 开采业继续削减投资, 炼厂开工回升油价长期低迷, 诸多大油企减记油气资产, 并以减少投资裁员等方式缩减成本从数据上看, 全美正在开工的原油钻机数量已降至 600 以下, 为近期新低炼油厂开工率在 8-9 月连续两个多月下滑,10 月后半月开始触底小幅回升, 一是检修高峰期逐渐过去, 二是临近冬季, 炼厂可能计划积蓄产量库存由于炼油厂开工尚在低位, 而原油输入量不减, 近一个月美国原油库存快速上升, 汽油取暖油等成品油库存下降图 5. 美国原油产量暂时企稳, 进口持稳图 6. 美国原油库存上升, 成品油库存下降数据来源 :EIA CCB 数据来源 :EIA CCB - 6 -

7 图 7. 美国炼油厂开工率触底回升, 开采业继续削减新增投资数据来源 :EIA BH CCB ( 三 ) 亚洲市场 : 中国青睐俄罗斯, 中东大减价中国需求 9 月份中国柴油汽油煤油累计消费量同比增速都出现下滑, 原因可能一是去年同期水平相对较高, 二是今年上半年增速过高, 下半年受累计值基数影响有所下滑 9 月俄罗斯为中国原油第一大进口来源 9 月份中国进口原油 2795 万吨, 其中来自俄罗斯的有 404 万吨, 沙特有 395 万吨, 自俄罗斯进口量同比上升 42%, 沙特却同比下降 17%, 导致俄罗斯继今年 5 月份之后再度超过沙特, 占据中国最大原油供应国的位置据彭博数据, 俄罗斯原油产出继续微幅增长,9 月份达到 1074 万桶 / 日的历史高位 OPEC 产量 10 月份 OPEC 合计生产原油 3221 万桶 / 日, 较 9 月份微增近 80 万桶, 为 2015 年月度第三高产量, 沙特利比亚伊拉克是主要增产国, 伊朗产量小幅下滑中东大减价近期, 沙特伊拉克伊朗等国公布 11 月装船的原油对亚洲出口价, 其价格不约而同地大跳水, 特别是伊朗伊拉克的重油品种下调近 2 美元 / 桶, 沙特超轻油品种下调 1 美元 / 桶, 贴水程度已逼近今年上半年的最低价格 - 7 -

8 图 8. 中国原油进口保持高位, 产量小幅下滑图 9. 中国三大成品油消费量增速同时走低数据来源 :WIND CCB 数据来源 :WIND CCB - 8 -

9 图 10. OPEC 原油总产量维持高位图 11. 中东对大幅削减 11 月装船的亚洲出口价数据来源 :Bloomberg CCB 数据来源 :Bloomberg CCB ( 四 ) 后市展望 : 生产商承受能力将继续经受考验近一个多月以来, 中东俄罗斯原油产量继续保持高位, 美国产量高位下滑的步伐也已暂缓, 仅中国的产量有小幅下降可见主要产油国以及油企开采巨头, 竭力在低油价的情况下维持产量, 虽然新增投资大幅裁减, 但是短期内维持产量的边际成本相对较低由于季节性因素,10-11 月原油消费量相对低迷, 中国成品油消费增速也有所下滑, 全球原油需求量上升的过程将更为缓和和漫长因此, 供大于需的缺口可能将从 2014 年一季度持续到 - 9 -

10 2015 年四季度, 受此影响油价的低迷期可能延长至年末, 这段时间是对生产商抵抗和生存能力的一大考验我们认为明年初将会有部分生产商退出竞争, 届时原油市场的转机可能出现预计四季度布伦特原油价格区间在 [40,60] 美元 / 桶,WTI 原油价格区间在 [40,58] 美元 / 桶二铁矿石及钢铁市场 ( 一 ) 走势回顾 : 内强外弱, 铁矿石价格弱势运行国际铁矿石国际铁矿石价格在月初稍有反弹后, 再度回归下跌趋势, 并跌破 7 月以来的最低价, 至 50 美元 / 吨附近, 全月下跌 9% 国内铁矿石境内铁矿石价格较 TSI 价格稍显得强势一些, 国庆假期结束后一度涨停, 但也仅涨停了一天后, 再度下跌, 但全月基本收平 ; 从近远月合约价差继续扩大, 远月合约走势弱于近月, 贴水扩大至 31 元 / 吨或 8.6% 铁矿石与螺纹钢铁矿石与螺纹钢均延续弱势下行, 但螺纹钢价格显得更为弱势, 反弹较铁矿石更为乏力, 相比之下, 铁矿石价格则波动性更大表月境内外铁矿石价格情况注 : * 均取收盘价计算, 折算 TSI 人民币报价取自 USDCNY 报价的日收盘价数据来源 : 路透,Wind,CCB

11 图 11. TSI 及 I1601 境内外铁矿石价格图 12. 铁矿石与螺纹钢价格数据来源 : 路透,CCB 数据来源 : 大商所, 上期所,CCB ( 二 ) 供求情况 : 中国进口增长伴随钢产量下滑, 澳巴继续扩产增加出口 (1) 主要城市房价持续温和上涨, 新开工房屋建筑面积增长明显中国是最大的钢铁需求国, 而房地产行业又构成了钢铁行业最大的终端需求,9 至 10 月是房地产行业的旺季, 有金九银十之称, 从新开工房屋建筑面积来看,9 月新开工房屋建筑面积为百万平方米, 同比增长 15.3%, 为 2014 年 11 月以来的首次同比增长,8 月值为同比下滑 16.7%; 累计新开工房屋建筑面积达到百万平方米, 同比下滑 12.6%, 前值为

3 个百分点至 69.3%, 但产量却出现了下滑, 从 8 月份的 13234 万吨下滑至 13094 万吨, 同比下降 2.

12 下滑 16.8% 从数据可以看出,9 月房地产行业回暖势头初现图 13. 当月新开工房屋建筑面积数据来源 : 国家统计局,CCB (2) 钢产量维持高位, 但同比环比均有下滑全球 9 月全球粗钢产能利用率回升了 1.3 个百分点至 69.3%, 但产量却出现了下滑, 从 8 月份的万吨下滑至万吨, 同比下降 2.7%, 环比下降 1.1% 粗钢产量仅高于 2 月份, 为全年第二低月产量产能提升, 产量下滑, 显示出钢企已经开始推进去产能进程图 14. 全球粗钢产能利用率降至低位产量下滑数据来源 :WSA, CCB

13 中国 9 月中国钢产量 6612 万吨, 同比下降 3.0%, 环比下降 1.2%, 同比降幅较 8 月份有所减少, 钢产量为今年第三低位, 仅高于 2 月的 6195 万吨和 7 月的 6584 万吨持续的缩减产量反映出, 在钢铁价格低迷, 同时铁矿石价格相比更为强势的情况下, 钢厂生产意愿不足图 15. 中国粗钢产量及同比增长率数据来源 : 国家统计局, CCB (3) 中国进口有所扩大根据国家统计局的数据, 中国 9 月铁矿石进口量为 8612 万吨, 同比增长 1.69%, 环比增长 16.19, 进口量创今年月度新高图 16. 铁矿石月度进口量数据来源 : 国家统计局 CCB

14 从来源国来看, 澳大利亚和巴西的铁矿石出口至中国的铁矿石数量分别分别为 5570 万吨和 1724 万吨, 二者均有所上涨, 其中, 澳大利亚对中国的出口量升至今年来第二高位, 仅次于 7 月的 5624 万吨图 17. 出口到中国的铁矿石情况数据来源 : 国家统计局 CCB (4) 港口库存稳中有升 9 至 10 月, 铁矿石港口总存 8000 至 8400 万吨附近, 总体较为平稳截至 10 月 23 日当周, 港口库存为 8395 万吨图 18. 中国港口铁矿石库存数据来源 : 钢之家 (Steelhome), CCB

15 ( 三 ) 国际航运市场 : 尚未完全摆脱低迷 10 月, 国际航运市场景气度延续低迷, 波罗的海干散货指数跌至 721, 并创下半年来的新低, 最大的大宗商品需求国中国的经济风险加剧的背景下, 航运市场复苏尚待时日图 19. 波罗的海干散货指数数据来源 :Bloomberg CCB ( 四 ) 后市展望 : 供大于求格局未变, 旺季过后价格还将回落 (1) 需求增长乏力仍是大格局终端需求 9 月至 10 月房地产市场旺季, 数据也显示新建房屋面积出现增长, 终端需求有所好转 ; 钢铁企业粗钢的产量持续下滑, 但产能利用率却有些许上升, 可能是因为部分钢铁潜在产能被关停或淘汰, 未来钢铁行业或将进入去产能进程 ; 贸易及库存从进口量和港口库存变化可以看出,9 月进口量大幅增长, 但港口库存基本维持稳定, 显示市场整体不急于补库存的心态季节性需求金九银十结束, 接下来就是冬季, 建筑行业进入淡季, 新建房屋面积下滑, 或将对铁矿石需求进一步造成不利影响 (2) 供给持续增长难以被短期内扭转 9 月出口到中国的铁矿石数量再度升至高位, 显示主要矿商仍有盈利空间, 预计铁矿石供应短期内难以下降

16 (3) 展望 : 技术面破位, 或将开启中期下跌综上, 目前整体市场仍然处于熊市格局中, 铁矿石价格在维持两个月盘整后,10 月末跌破两个月低位, 未来, 随着季节性利多即将出尽, 预计铁矿石价格将再度进入中期下跌趋势,TSI 和大商所 I1601 合约的价格波动区间分别为 [40, 60] 美元 / 吨和 [325, 400] 元 / 吨三铜市场 ( 一 ) 走势回顾 : 减产难逆弱势格局, 铜价冲高回落铜价全月伦铜走势与沪铜基本一致, 铜价冲高回落月初嘉能可宣布年内减产基本金属, 多头发力空头平仓, 铜价出现一波上涨动力, 后半月随着美元指数强势回升, 中国三季度 GDP 不佳等因素影响, 铜价再次逐级走弱沪伦比由于美元兑人民币汇率仍维持在 6.35 一线, 同期沪铜走势也比伦铜略强, 因此沪伦比仍维持在前期高位附近表 3. 三季度境内外铜价情况图 20. LME3 月期铜与沪铜主力合约走势数据来源 :WIND CCB

17 图 21. 沪铜与 LME3 月期铜比价高位震荡数据来源 :WIND CCB ( 二 ) 期货持仓情况 : 沪铜期货持仓低位徘徊价格与持仓量近三年铜价快速下跌都伴随着期货持仓量的快速增加, 持仓量的回落则迎来铜价的企稳目前沪铜期货持仓量在低位, 铜价企稳, 预计不久将出现增量下跌的情况图 22. 沪铜期货持仓量与价格走势关系数据来源 :WIND CCB

18 ( 三 ) 沪铜溢价 : 高位回落, 境外铜库存加速入境铜现货需求到沪溢价拐头向下境外库存减少沪期铜库存回升和铜进口增加说明在三季度境内铜现货较紧张, 铜从境外向境内流入加快, 但是随着现货铜的流入, 溢价水平已经开始下滑, 预计很快境内外现货需求将达到一个新的平衡, 铜进口也会随之回落融资铜需求保税区铜库存较低说明受银行收紧有色融资的政策影响, 融资铜需求不高, 库存的下降减缓也印证了境内现货需求紧张情况已缓解库存总体格局近几月库存总体水平并未出现太大变化, 但结构上体现为境外向进内流入, 目前沪铜库存已至高位, 预计库存转移将告一段落图 23. 到沪现货铜溢价水平回落数据来源 :WIND CCB

19 图 24. 中国精炼铜进口激增图 25. 废铜进口增加数据来源 : 中国海关总署 CCB 数据来源 :WIND CCB

20 图 26. 全球交易所铜库存处于中等水平图 27. 中国保税区铜库存下滑数据来源 :WIND CCB 数据来源 :Bloomberg CCB ( 四 ) 下游需求 : 难见增量中间产品铜材处于低位平稳增长, 下游行业除了家电行业有所回暖外, 其他行业需求几乎都处于萎缩状态, 特别是电力行业, 电力电缆产量同比没有出现预期的增量, 反而进一步减少, 对全年铜需求的影响将是巨大的随着中国推出房地产汽车等行业刺激政策, 行业铜需求有所起色, 但仍较乏力, 整体需

21 求处于下滑状态图 28. 中国生产维持低位增长数据来源 :WIND CCB 表 4. 中国电力行业基本情况

22 图 29. 中国电源电网投资增速趋于一致图 30. 中国电力电缆行业产量增速继续走低数据来源 :WIND CCB 数据来源 :WIND CCB

23 图 31. 中国家电行业增速回暖图 32. 中国汽车产量持续负增长 ( 五 ) 后市展望 : 反弹结束, 铜价将震荡下行供给铜矿减产使铜过剩有所改善, 但不足以使铜价逆转需求中国下游需求无明显起色, 主要用铜的电力行业需求同比进一步下滑宏观环境美国加息时点可能延至 12 月, 欧元区有扩大量化宽松政策的意图, 美元指数将走强, 中国方面经济仍面临下行压力, 但为了人民币加入 SDR, 预计难有超预期宽松政策展望预计铜价将再次开启下行周期伦铜沪铜 11 月波动区间分别为 [4800,5300] 美元

24 / 吨和 [36000,40000] 元 / 吨

25 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市银城路 99 号建行大厦 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

2011年市场回顾

2011年市场回顾日商品与期货交易部 2016 年 1 月 15 日星期五金融市场研究报告我国铁矿石进口降至冰点, 矿价继续寻底 2015 年铁矿石市场回顾及 2016 年展望摘要执笔 : 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁矿石市场继续维