技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在美元 / 盎司区间震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司,

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关赵
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1 金融市场交易中心 2016 年 7 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告本期作者 Author: 赵海啸 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 Approved by: 格根 gegen.zh@ccb.com 美国经济数据成为主导力量, 短期内金价震荡偏弱摘要 7 月, 受避险情绪消退美国经济数据大幅偏离预期, 以及美联储维持利率不变等因素影响, 黄金价格震荡上行国际现货黄金开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 2.20%; 月内最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司金价走势符合半年报看多黄金, 但年内上涨空间有限波动加剧的判断 7 月, 建行商品指数大幅震荡, 开于点, 收于点, 月度涨幅 0.84%; 月内最高点, 最低点 8 月, 我们预计, 金价将围绕美国经济数据表现波动, 整体震荡偏弱, 波动率有所下降, 主要原因 : 一是本月是全球主要央行的会议空窗期, 也是季节性交投清淡时段, 美国经济数据将成为市场波动的主线 ; 二是连续两月大幅好于预期的非农数据, 改善了美国经济前景预测, 令加息预期升温, 对贵金属的利空影响会持续一段时间中长期, 贵金属基本面逻辑未改, 我们维持半年报判断, 看好中长期金价, 但年内空间有限一方面, 目前美联储加息路径仍为影响黄金市场走势的主要因素, 虽然就业数据连续两月超预期, 但美国经济基本面尚未发生方向变化, 年底前最多加息一次概率最大另一方面, 全球性宽松格局维持, 资金面支撑依然强劲英国脱欧实质性启动, 是市场面临的重大不确定性, 也是金价走势的不确定性因素 - 1 -

2 技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在美元 / 盎司区间震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金银铂价格波动区间为 [275,300] 元 / 克 [3900, 4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 SUMMARY Bullish: Investment demand for gold and silver remains high. Bank of England cutes down interest rate by 25 basis. Bearish: Good news of US labor market increases the possibility of FED interest rate hike. Short-run influence of Brexit has diminished. Outlook: The main oscillation zone of gold price in August will be $/oz. Range Forecast $/oz /g Au [1280,1400] [275,300] Ag [18.0,22.5] [3.90,4.85] Pt [1000,1200] [215,260] - 2 -

3 目录一市场回顾... 4 ( 一 ) 建行商品指数大幅震荡... 4 ( 二 ) 多空因素交替, 黄金震荡上涨... 4 ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 除就业市场外, 美国经济增长较为疲弱... 6 ( 二 ) 加息条件尚不充分, 仍维持原有判断... 7 ( 三 ) ETF 持仓继续上涨, 白银需求更强... 8 三后市展望 : 进入交投清淡时段, 金价短期震荡偏弱... 9 图表目录图 1 今年以来建行商品指数走势... 4 图 2 国际黄金现货价格走势... 5 图 3 国际白银铂金现货价格走势... 6 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 6 图 5 年初以来金银 ETF 持仓... 8 图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓

4 一市场回顾 ( 一 ) 建行商品指数大幅震荡 7 月, 建行商品指数大幅震荡, 开于点, 收于点, 月度涨幅 0.84%, 月内最高点, 最低点黑色系商品上涨, 涨 4.74%, 农产品板块下跌 8.07%, 其余板块中贵金属上涨 2.22% 图 1 今年以来建行商品指数走势数据来源 :Wind CCB ( 二 ) 多空因素交替, 黄金震荡上涨 7 月, 受避险情绪消退美国经济数据大幅偏离预期以及美联储维持利率不变等因素影响, 黄金价格大幅震荡, 整体上涨月初, 受英国脱欧后续影响, 黄金与美元指数双双上涨, 金价创下年初以来最高点 ;7 月 8 日美国非农就业数据大幅好于预期, 数据公布后黄金下跌, 美元指数温和上涨同时,CBOE 波动率指数持续下降, 市场恐慌情绪持续改善, 土耳其未遂政变和多起袭击事件也未能刺激市场情绪, 黄金价格一度跌至 1310 美元每盎司 ; 月末, 受美联储维持利率水平不变和大幅低于预期的美国二季度 GDP 数据影响, 金价重获上涨动力国际现货黄金开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 月度涨幅 2.20%, 月内最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 2) 金价走势符合我们半年报中看多黄金但年内上涨空间有限波动加剧的判断 - 4 -

5 7 月, 黄金境内外价差整体走势平稳, 基本维持在 0.5 元 / 克内国内价格方面, 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 上涨 1.54%, 最高元 / 克, 最低元 / 克 Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 上涨 1.43%, 最高元 / 克, 最低元 / 克上海期货交易所沪金 1612 合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 上涨 1.57%, 最高元 / 克, 最低元 / 克图 2 国际黄金现货价格走势数据来源 :Wind CCB ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降 7 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 8.56%, 最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 3) 受 ETF 增持影响, 白银涨幅大于黄金, 金银比价进一步下降 ( 图 5) 国内价格方面, 上海黄金交易所 Ag(T+D) 7 月开于 3973 元 / 千克, 收于 4351 元 / 千克, 上涨 9.74%, 最高 4747 元 / 千克, 最低 3960 元 / 千克上海期货交易所沪银 1612 合约 7 月开于 4070 元 / 千克, 收于 4442 元 / 千克, 上涨 9.30%, 最高 4599 元 / 千克, 最低 4056 元 / 千克 7 月, 国际现货铂金开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 12.33%, 最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 4) 上半年表现相对较弱的铂金,7 月上涨较为强劲 - 5 -

6 图 3 国际白银铂金现货价格走势贵金属市场报告数据来源 :Wind CCB 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg CCB 二市场影响因素分析 ( 一 ) 除就业市场外, 美国经济增长较为疲弱 7 月, 美国就业市场重回正轨, 二季度经济增长仍然疲弱, 美国经济的基本图景并未发生重要变化, 就业市场质量有一些改善的迹象, 通胀则迟迟没有改善就业市场扭转 5 月颓势 6 月 7 月连续两月录得超预期新增非农就业人数, 均超过 20 万, - 6 -

7 极大恢复了市场对美国经济的信心, 私人部门尤其是制造业就业岗位增加, 扭转了之前的颓势, 显示向好迹象其中,6 月新增非农就业 28.7 万人, 远超预期的 18 万 ;7 月新增非农就业 25.5 万人, 私营非农企业的工作时数和薪资水平小幅改善, 制造业工作时数增加, 就业市场质量略有增强, 远好于市场预期 GDP 增长乏力二季度 GDP 初值 1.2%, 远低于预期的 2.5%, 一季度 GDP 从 1.1 修正为 0.8%, 上半年美国经济增长疲弱从结构上看, 消费支撑更加强劲, 但私人部门投资继续恶化, 美国经济增长的两大主要构成并没有发生方向变化, 但强化和恶化的程度有所加深, 美国经济复苏的结构性问题并未改善值得注意的是, 个人收入增长持续落后于消费支出增长, 反映就业市场薪资水平改善缓慢, 可能制约个人消费支出的持续增长通胀保持平稳, 没有改善核心 PCE 物价指数同比继续保持在 1.6% 左右, 离 2% 的目标水平仍有小幅差距 ;CPI 数据基本保持稳定 ( 二 ) 加息条件尚不充分, 仍维持原有判断美联储 7 月议息会议决议声明维持利率水平不变从决议内容看, 就业市场强势反弹, 显著增强了美联储信心, 声明中增加了经济前景的短期风险已经消除的表述 ; 通胀没有改善, 美联储将持续关注通胀和外部经济金融情况 ; 美联储对于加息的态度仍然谨慎, 指出利率水平可能一定时间内持续低于长期预测显示的水平, 实际路径仍需等待未来经济数据的情况从美联储的决议和纪要来看, 美联储目前主要关注的经济指标链条是就业市场改善 ( 就业增加和薪资水平上升 ) 消费支出增强经济平稳增长, 通胀上升从实际表现来看, 就业市场数量表现尚可, 但薪资水平改善缓慢, 很可能令消费支出无法保持强劲, 从而抑制通胀此外, 联储此前较为关注的英国脱欧事件, 其短期影响已基本消退, 但后续开启脱欧进程仍可能引发市场动荡 ;8 月 4 日, 英国央行宣布降息 25 个基点, 为 2009 年以来首次降息, 具有一定的风向标意义, 后续其他央行会否跟进扩大货币政策, 也将影响美联储的加息进程基于内外部情况未发生重要方向性变化, 我们维持半年报中关于下半年加息一次或不加息的判断, 时间窗口大概率在 12 月, 后续重点关注就业市场质量和通胀的指标, 以及主要央行的进一步宽松举措 - 7 -

8 ( 三 )ETF 持仓继续上涨, 白银需求更强贵金属市场报告 ETF 方面,7 月 SPDR 黄金 ETF 持仓冲高回落, 小幅上涨,iShares 白银 ETF 持仓大幅上涨, 需求更强月初 SPDR 黄金 ETF 持仓一度涨逾 982 吨, 后冲高回落, 月末至吨, 上涨 0.85%;iShares 白银 ETF 持仓大涨 4.85% 至吨, 接近 5 年最高水平 8 月初金银 ETF 持仓双双上涨, 白银持仓创 5 年新高 COMEX 期货非商业净多头持仓方面, 黄金期货较上月持仓减少, 但仍处于较高水平, 白银期货持仓大幅上涨美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周度持仓报告显示, 截至 7 月 26 日当周,COMEX 黄金期货非商业净多头为 27.9 万张, 较上月末减少 2.3 万手, 下降 7.61%, 但仍处于较高水平 ; 白银期货非商业净多头为 9.6 万张, 较上月末增逾 1.2 万手, 上涨 14.84% 以 ETF 为代表的实物贵金属投资需求的上涨, 有利于中长期贵金属走势 ;7 月白银的投资需求表现更强, 反映了金银相对走势的强弱, 支撑了银价走势白银期货持仓的大幅上涨短期内刺激了白银的上涨图 5 年初以来金银 ETF 持仓数据来源 :Wind CCB - 8 -

9 图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓贵金属市场报告数据来源 :Wind CCB 三后市展望 : 进入交投清淡时段, 金价短期震荡偏弱 8 月, 我们预计, 金价将围绕美国经济数据表现波动, 整体震荡偏弱, 波动率有所下降, 主要原因 : 一是本月是全球主要央行的会议空窗期, 也是季节性交投清淡时段, 美国经济数据将成为市场波动的主线 ; 二是连续两月大幅好于预期的非农数据, 会改善市场对于美国经济前景的预测, 令加息预期升温, 对贵金属的利空影响会持续一段时间中长期, 贵金属基本面逻辑未改变, 我们维持半年报判断, 看好中长期金价, 但年内空间有限一方面, 目前美联储加息路径仍为影响黄金市场走势的主要因素, 虽然就业数据连续两个月超预期, 但美国经济的基本面尚未发生方向变化, 年底前最多加息一次的概率最大另一方面, 全球性宽松格局维持, 资金面支撑依然强劲英国脱欧实质性启动, 是市场面临的重大不确定性, 也是金价走势的不确定性因素技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段, 8 月预计在美元 / 盎司区域内震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金银铂价格波动区间为 [275, 300] 元 / 克 [3900,4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克 - 9 -

10 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 金融市场交易中心研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 赵海啸 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市银城路 99 号 (200120), 中国建设银行金融市场交易中心

时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化出现背离, 做多力量暂时消退年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素发生共振,

时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化出现背离, 做多力量暂时消退年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素发生共振, 金融市场交易中心 2016 年 8 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告本期作者 Author: 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com

技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在 美元 / 盎司区间震荡 金 银 铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司,

技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在美元 / 盎司区间震荡金银铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司,