目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 空头回补引导盘中上扬, 原油暴跌白银再度下行... 3 ( 二 ) 黄金未能冲破千二关口, 铂金下行价格逼近黄金... 3 ( 三 ) OPEC 不减产原油暴跌, 铜受拖累下破震荡区间... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济延续

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华燕
5 years ago
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 8 期 2014 年 12 月 1 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 市场展望 11 月, 多家央行及政府当局竞相出手, 购买债券暂缓加税降低利率等一系列宽松手段纷至沓来贵金属市场受空头回补买盘提振, 一度上扬试图突破盘整区间但随着原油价格月末大幅回落, 贵金属与其他大宗商品共同下跌展望 12 月份, 美国经济依旧一枝独秀, 市场将关注美联储今年最后一次议息会议动向 (12 月日 ) 近期原油下跌再次弱化了通胀预期, 美联储提前加息的可能性不大欧元区衰退虽然有缓和迹象, 但从欧洲央行强调货币政策的宽松言论和实施更多刺激措施的迫切态度来看, 欧元区经济复苏的前景仍不乐观中国央行意外降息, 或开启货币宽松大幕短期来看, 美元仍将趋势性走强, 瑞士公投的结果再次打压黄金实需, 贵金属继续承压技术面来看, 白银价格已无有效支撑, 黄金价格突破千二关键价位未果, 下探概率加大, 短期操作依然维持逢高做空的建议预计 12 月金银铂的价格波动区间分别为 1050, , 17.0 和 1090, 1290 美元/ 盎司铜市方面, 受原油暴跌和需求放缓影响, 铜价下行概率加大预计 12 月伦铜价格波动区间 5800, 6800 美元/ 吨油市方面,OPEC 不减产决定或将持续发酵, 外加供给充裕, 短期内油价止跌无望预计 Brent 和 WTI 原油波动区间分别为 60, 75 和 55, 70 美元/ 桶, 两市价差维持在 5 美元 / 桶附近以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 空头回补引导盘中上扬, 原油暴跌白银再度下行... 3 ( 二 ) 黄金未能冲破千二关口, 铂金下行价格逼近黄金... 3 ( 三 ) OPEC 不减产原油暴跌, 铜受拖累下破震荡区间... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济延续强势, 欧洲经济衰退放缓... 6 ( 二 ) 各国央行齐出手, 购债降息动作频... 8 ( 三 ) 印度取消黄金出口限制, 瑞士黄金公投未获通过... 9 ( 四 ) OPEC 会议尘埃落定, 油价大跌难寻底部 ( 五 ) 黄金 ETF 持仓下降放缓,CFTC 空头持仓环比上涨图表图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 国际黄金现货价格走势... 4 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5WTI 原油期货价格走势... 5 图 6Brent 原油期货价格走势... 5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 美国非农就业情况... 7 图 10 欧元区宏观经济情况... 8 图 11 中国宏观经济情况... 8 图 12SPDR 持仓情况图 13 CFTC 黄金持仓情况

一上月市场回顾 ( 一 ) 空头回补引导盘中上扬, 原油暴跌白银再度下行 11 月, 国际现货白银开于 16.16 美元 / 盎司, 收于 15.45 美元 / 盎司, 跌幅 4.4%, 月内最高价为 16.73 美元 / 盎司, 最低价为 15.

3 一上月市场回顾 ( 一 ) 空头回补引导盘中上扬, 原油暴跌白银再度下行 11 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 跌幅 4.4%, 月内最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 1) 全月银价波动较大, 共有 8 个交易日振幅达 3% 月初, 美国中期选举结果揭晓, 共和党重掌参众两院, 货币政策预期收紧, 银价受此影响下跌, 跌幅超过 4% 中旬, 消息面平淡导致市场缺乏方向性指引, 加之空头回补, 白银反弹, 其中两次周五大规模回补导致银价大幅上涨, 日内涨幅逾 4%, 暂时遏止住前期下行趋势随后, 在欧元区坚定宽松货币政策的言论和中国央行意外降息的消息刺激下, 白银价格震荡走高月末, 受 OPEC 不减产打压, 原油暴跌拖累白银下行, 回吐此前涨幅图 1 国际白银现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 开于 3,545 元 / 千克, 收于 3,426 元 / 千克, 最高价 3,556 元 / 千克, 最低价 3,172 元 / 千克, 全月跌 3.19% 上海期货交易所沪银主力合约开于 3,450 元 / 千克, 收于 3,375 元 / 千克, 最高价 3,503 元 / 千克, 最低价 3,155 元 / 千克, 全月跌 2.20% ( 二 ) 黄金未能冲破千二关口, 铂金下行价格逼近黄金 11 月, 各国央行竞相宽松, 加上空头回补买盘提振, 金价几次上扬, 但始终未能冲破千二关口国际现货黄金开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 0.47%, 期间最高 - 3 -

75 美元 / 盎司, 收于 1,200.88 美元 / 盎司, 下跌 5.44%, 期间最高价为 1,246.56 美元 / 盎司, 最低价为 1,178.75 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.

4 价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 2) 铂金全月震荡下跌, 期间创历史新低, 价格一度与黄金持平根据媒体报道,11 月 25 日, 高盛巴斯夫汇丰控股和标准银行等四家公司在纽约遭到起诉, 被控相互勾结操纵铂金和钯金价格, 时间长达 8 年国际现货铂金 11 月开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 5.44%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 1.73%;Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 1.98% 上海期货交易所沪金主力合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 3.03% 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 - 4 -

5 11 月份, 境内外黄金价差为 1 元 / 克以内, 跨市场交易机会有限金银比价维持高位, 全月保持在 70 上方 ( 图 4) ( 三 )OPEC 不减产原油暴跌, 铜受拖累下破震荡区间国际原油方面,11 月份,WTI 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 暴跌 17.91%; Brent 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 大跌 18.29%( 图 5 图 6) 期间,WTI 原油最低价美元 / 桶 ;Brent 原油最低价美元 / 桶, 价格均跌至近四年半最低点本月 27 日,OPEC 大会决定维持每日 3,000 万桶产量目标不变, 原油应声大跌, 当日油价创 2008 年金融危机以来最大单日跌幅, 其后两日跌幅累计逾 10% 图 5WTI 原油期货价格走势图 6Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 11 月 LME 三月期铜开于 6,700 美元 / 吨, 收于 6,351 美元 / 吨, 全月下跌 5.21%( 图 7) 中国 10 月工业投资和消费同比增速齐齐下滑, 欧元区经济难言复苏, 日本通缩忧虑加剧, 虽然期间中国央行降息以及国储局收铜的传闻有利于支撑铜价, 但月末受原油暴跌拖累, 伦铜苦苦挣扎之后最终选择向下突破, 跌至年内低点附近 - 5 -

6 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势贵金属与期货月度报告数据来源 :Bloomberg 二市场影响因素分析 ( 一 ) 美国经济延续强势, 欧洲经济衰退放缓美国经济延续强势, 第三季度实际 GDP 环比折年率上修至 3.9%, 高于初值 3.5%, 消费开支是带动 GDP 上修的重要因素虽然三季度增速较二季度 4.6% 有所放缓, 但美国经济仍然展示了其在全球一片萧条环境下的强劲增长势头物价方面,10 月核心 PCE 物价指数年率 1.6%, 略高于前值 1.5% 美国 10 月 CPI 同比增 1.7%, 与上月一致, 能源价格下跌抵消了食品价格上涨对通胀的影响, 物价水平保持平稳劳动力市场方面,10 月新增非农就业人数 21.4 万人, 为连续第 9 个月非农就业人数增长超过 20 万关口劳动参与率 62.8%, 较前值 62.7% 略有回升, 失业率下降至 5.8%, 创下 6 年新低欧元区经济衰退放缓第三季度 GDP 环比增 0.2%, 高于预期 0.1% 和第二季度 0.0% 的增速, 主要得益于德法经济衰退暂时放缓, 及希腊意外出现复苏迹象的积极影响物价方面,10 月 CPI 年率增长 0.4%, 符合预期, 前值为 0.3%, 表明欧元区经济未如预期般陷入衰退困境制造业方面, 最新公布的 11 月制造业 PMI 初值降至 50.4, 不及预期 50.8, 基本处于荣枯线上, 预计经济仍存衰退风险 - 6 -

7 近期宏观数据显示, 中国经济依然存在下行风险 10 月工业增加值同比增速从 9 月 8% 回落至 7.7%, 工业经济继续弱势平稳运行 ; 固定资产投资延续下行走势,1-10 月同比增长 14.4%, 增速比 1-9 月回落 0.2 个百分点 ; 受油价大幅下跌和产能过剩行业的拖累, 通缩风险有所显现, 10 月 CPI 同比增长 1.6%, 徘徊近五年低位,PPI 同比下降 2.2%, 连续第 32 个月下降图 8 美国宏观经济情况图 9 美国非农就业情况数据来源 :Wind - 7 -

8 图 10 欧元区宏观经济情况贵金属与期货月度报告图 11 中国宏观经济情况数据来源 :Wind 数据来源 :Wind ( 二 ) 各国央行齐出手, 购债降息动作频 10 月美联储 FOMC 会议纪要基调较为温和纪要显示, 欧洲中国日本经济都有下行风险, 美元颇为强势, 如果海外经济或金融市场状况明显恶化, 美国中期经济增长可能低于此前预期, 但从近期海外经济对美国的影响来看, 影响效果非常有限美联储应关注目前是否有更 - 8 -

9 多迹象表明长期通胀预期存在下行风险美联储主席耶伦表示, 当美联储开始加息时, 或导致金融市场波动加剧, 不过加息传达了经济健康的信号会议纪要释放出温和言论, 近期原油下跌亦再次弱化了通胀预期, 我们维持美联储不会提前加息的中性判断欧元区方面,11 月 6 日欧洲央行宣布维持主要再融资利率隔夜存款利率和隔夜贷款利率不变同时, 央行行长德拉吉强调, 如果在当前货币政策路线下, 欧洲央行不能有效地提升通胀, 或者通胀预期发生实质性恶化, 欧洲央行将加大刺激力度, 扩大资产负债表规模, 从当前的 2.1 万亿扩大至 2012 年年初的 2.96 万亿 11 月 21 日, 欧央行正式宣布开始购买资产支持证券 (ABS), 之后德拉吉再次重申将尽快采取措施, 促进欧元区通胀走高, 为了达到这个目标, 必要的时候欧央行不排除购买政府债券的可能, 我们预计欧央行将延续货币宽松进程日本方面,11 月 18 日首相安倍宣布暂缓增税, 原定于 2015 年 10 月消费税上调至 10% 的计划被推迟到 2017 年 4 月, 同时宣布解散国会提前举行大选日本央行行长黑田东彦随后表示, 他并不认为因政府决定延迟消费税上调, 日本央行就应推迟实施宽松政策日本央行将持续实施量化质化宽松 (QQE) 政策, 直到实现 2% 通胀目标, 并且再次强调今年 4 月初首次增税带来的阵痛效应有限之前 10 月 31 日, 日本央行意外扩充宽松规模的决定已经在日本政府内部引起了相当大的争议, 消费税推迟上调意味着政府依旧债台高筑, 财政陷入困境然而, 如果上调消费税后, 实体经济依旧没有起色,QQE 推行以来积累的政策信心将会瓦解, 安倍政府的新经济将宣告破产目前, 日本政府正面临着财政与货币政策的冲突, 日元短期弱势难改中国方面,11 月 21 日中国央行突然宣布, 自隔日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率, 其中金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%, 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75% 中国央行同时指出, 结合推进利率市场化改革, 将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 1.1 倍调整为 1.2 倍 ; 其他各档次贷款和存款基准利率相应调整, 并对基准利率期限档次作适当整合市场解读此次意外降息或开启货币宽松大幕 ( 三 ) 印度取消黄金出口限制, 瑞士黄金公投未获通过世界黄金协会公布数据显示, 第三季度黄金总需求量为吨, 同比下降 2%; 金饰需求量同比下滑 4% 至吨, 只有印度独撑大局, 金饰消费量飙升 60%; 受奖章纪念币需求提振影响, 净投资需求攀升 6%; 各国央行购买 92.8 吨, 同比下降 9% 其中, 第三季度俄罗斯继续增持 55 吨黄金, 截至今年三季度, 俄罗斯总共增持黄金 125 吨, 官方公布数据达到

10 吨, 已超过中国全球排名第六贵金属与期货月度报告印度央行 11 月 28 日发表声明称, 印度政府决定废除贸易公司必须将进口黄金的 20% 再出口的条例, 即所谓的 80:20 条例印度这一决定旨在减轻黄金进口压力, 缓解国内需求的紧张局面印度政府去年为抑制黄金进口量, 降低政府经常账赤字, 颁布了这一规定此次印度放松黄金进口管制或将推升黄金实物需求, 中长期内为金价提供支撑瑞士方面,11 月 30 日瑞士就央行增持黄金储备相关事宜进行公投如果瑞士公投通过, 瑞士将要买入吨黄金以满足 20% 黄金储备比例要求最终, 黄金公投最终结果以 23% 支持 77% 反对未获通过尽管市场预期这项公投通过的机率不高, 但结果公布后依然令目前市场雪上加霜, 黄金失去短期内重要支撑 ( 四 )OPEC 会议尘埃落定, 油价大跌难寻底部本月 27 日, 石油输出国组织 (OPEC) 在维也纳组织召开各国石油部长年度会议 OPEC 会议前, 委内瑞拉墨西哥俄罗斯等国提议 OPEC 限制生产, 而沙特科威特卡塔尔等海湾合作委员会成员国及伊朗一致表示不减产最终,OPEC 会议决定将石油产出仍维持在 3000 万桶 / 日, 并将该目标至少延续至 2015 年中期的下次会议消息公布后,WTI 原油和 BRENT 原油一度重挫 8%, 均录得 2011 年以来最大单日跌幅市场认为,OPEC 不减产决定是放弃让油价止跌的眼前利益, 为长远的市场占有率战争打下基础油价或将进入市场自主管理供给的全新领域, 不再受制于 OPEC 各成员国的控制同时, 在页岩油产区供给增长的带动下, 美国原油产量及库存保持增长势头, 全美原油库存已增加至 3.83 亿桶, 短期内油价筑底无望 ( 五 ) 黄金 ETF 持仓下降放缓,CFTC 空头持仓环比上涨 11 月份,iShares 白银 ETF 持仓较 10 月略有回升, 截至 11 月 28 日持仓 10, 吨 ;SPDR 黄金 ETF 持仓吨, 环比下降吨, 下滑速度较前月放缓从 CFTC 持仓来看, 多头力量依然疲软, 处于低位截至 11 月 18 日, 黄金非商业多头持仓环比下降 4.08% 至万手, 非商业空头持仓环比上升 11.98% 至万手 ; 白银非商业多头持仓环比下降 1.11% 至 5.68 万手, 非商业空头持仓环比下降 12.5% 至 4.51 万手

11 图 12SPDR 持仓情况贵金属与期货月度报告数据来源 :Wind 图 13 CFTC 黄金持仓情况数据来源 :Wind

12 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 陈瑞龙 (021) chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 美元强势主导市场, 银价创出年内新低... 3 ( 二 ) 黄金强于白银, 铂金走势独立... 3 ( 三 ) 两市油价大幅下跌, 供给忧虑提振铜价... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济分化明显, 中国经济小幅调整... 6

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 美元强势主导市场, 银价创出年内新低... 3 ( 二 ) 黄金强于白银, 铂金走势独立... 3 ( 三 ) 两市油价大幅下跌, 供给忧虑提振铜价... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济分化明显, 中国经济小幅调整... 6 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 7 期 2014 年 11 月 3 日本期作者 : 张航 021-60466004 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 021-60466022 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 021-60938507 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 021-60938501 wangyong.zh@ccb.com