目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 基本面和乌克兰危机双重影响, 贵金属价格区间震荡... 3 ( 二 ) 白银小幅下跌, 铂金跟随黄金... 3 ( 三 ) 两市原油价差扩大, 中国收储传闻支撑铜价... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国复苏超预期, 欧元区面临通缩

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核贝
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 3 期 2014 年 5 月 5 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 格根 gegen.zh@ccb.com 市场展望 5 月份, 市场方面主要存在以下影响因素 : 一是美国经济在重回复苏通道后, 市场可能会预期美联储加快缩减购债的步伐, 从而打压贵金属 ; 二是上月西方与俄罗斯陷入胶着状态, 本月若乌克兰局势进一步升级, 将支撑金价走强 ; 三是随着大宗商品传统消费旺季的到来, 市场关注中国经济在微刺激下是否能迎来新的增长空间, 制造业消费需求能否有效提升贵金属方面,5 月黄金价格存在较大下行风险, 预计波动区间 [1140,1340] 美元 / 盎司白银市场方面, 在投资需求降低的情况下, 预计波动区间 [16.8,21.8] 美元 / 盎司, 金银比价将保持高位南非铂金矿劳资纠纷仍存不确定性, 若罢工告一段落, 铂金价格将会有所回落, 预计波动区间 [1280,1480] 美元 / 盎司原油市场方面, 虽然乌克兰事件给市场带来一丝暖意, 但美国页岩市场恢复增长带来的库存压力不可小觑预计 WTI 和 Brent 的波动区间分别为 [90,102] [102,116] 美元 / 桶铜市在收储传闻刺激后, 有回调风险, 预计伦敦三月期铜价格波动区间 [6000,6900] 美元 / 吨以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 基本面和乌克兰危机双重影响, 贵金属价格区间震荡... 3 ( 二 ) 白银小幅下跌, 铂金跟随黄金... 3 ( 三 ) 两市原油价差扩大, 中国收储传闻支撑铜价... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国复苏超预期, 欧元区面临通缩风险... 6 ( 二 ) 美联储继续缩减 QE, 会议纪要维持温和基调... 9 ( 三 ) 乌克兰局势左右市场近期走势... 9 ( 四 ) 中国黄金实需不振, 黄金进口大幅下降... 9 ( 五 ) 金银 ETF 持仓持续分化,CFTC 非商业多头持仓回落... 9 图表图 1 国际黄金现货价格走势... 3 图 2 国际白银现货价格走势... 4 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5 WTI 原油期货价格走势... 5 图 6 Brent 原油期货价格走势... 5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 美国非农就业情况... 7 图 10 美国失业率和劳动力参与率... 8 图 11 欧元区宏观经济情况... 8 图 12 中国宏观经济情况... 8 图 13 ETF 持仓情况图 14 CFTC 持仓情况

一上月市场回顾 ( 一 ) 基本面和乌克兰危机双重影响, 贵金属价格区间震荡 4 月, 国际黄金现货开于 1284.33 美元 / 盎司, 收于 1291.60 美元 / 盎司, 微涨 0.57%, 期间最高价为 1331.20 美元 / 盎司, 最低价为 1268.

3 一上月市场回顾 ( 一 ) 基本面和乌克兰危机双重影响, 贵金属价格区间震荡 4 月, 国际黄金现货开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 微涨 0.57%, 期间最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 1) 全月金价围绕 1300 美元整数关口展开激烈争夺月初因非美国 3 月非农就业略低于预期, 黄金价格急涨突破 1300 美元月中公布的美联储会议纪要略偏鸽派, 金价温和回调月末, 乌克兰局势风云变化, 黄金价格延续震荡走势, 最终收于 1300 美元下方图 1 国际黄金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 1.08%;Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 0.94%; 上海期货交易所沪金 1406 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 全月涨 0.64% ( 二 ) 白银小幅下跌, 铂金跟随黄金 4 月份, 白银市场走势弱于黄金国际现货白银 4 月开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 跌 2.79%, 期间最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 2) - 3 -

铂金全月表现较为平淡, 走势跟随黄金国际铂金现货 4 月开于 1415.25 美元 / 盎司, 收于 1425.69 美元 / 盎司, 上涨 0.74%, 期间最高价为 1470.

88 美元 / 盎司 ( 图 3) 南非最大的铂金矿商 Anglo 和 Impala 提出了一项罢工和解协议, 同意为铂金矿工涨薪南非历史上持续时间最长

4 铂金全月表现较为平淡, 走势跟随黄金国际铂金现货 4 月开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 0.74%, 期间最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 3) 南非最大的铂金矿商 Anglo 和 Impala 提出了一项罢工和解协议, 同意为铂金矿工涨薪南非历史上持续时间最长对矿业产出影响最大的罢工事件因此有所缓解图 2 国际白银现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 地缘政治凸显黄金避险价值, 本月金银比价不断上升, 达到九个月的高位境内外黄金价差上月依然倒挂, 但整体价差不大, 显示境内市场需求仍较为平淡图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 - 4 -

( 三 ) 两市原油价差扩大, 中国收储传闻支撑铜价国际原油方面,4 月份,WTI 原油开于 101.53 美元 / 桶, 收于 99.74 美元 / 桶, 跌 1.76%;Brent 原油开于 107.66 美元 / 桶, 收于 108.07 美元 / 桶, 涨 0.

原油与 BRENT 原油价差扩大至 8.3 美元附近图 2 WTI 原油期货价格走势图 3 Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 4 月 LME 三月期铜开于 6652.75 美元 / 吨, 收于 6642 美元 / 吨, 月跌幅 0.

5 ( 三 ) 两市原油价差扩大, 中国收储传闻支撑铜价国际原油方面,4 月份,WTI 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 跌 1.76%;Brent 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 涨 0.38%( 图 5 图 6) 4 月份美国能源情报署 (EIA) 发布的商用原油库存持续增加, 截至 4 月 25 日当周, 库存升至纪录新高, 仅略低于 4 亿桶, 较上月大幅增加页岩油已成美国原油产量的主要驱动力, 随着严寒天气消退, 原油生产恢复, 供应提升推动 WTI 原油与 BRENT 原油价差扩大至 8.3 美元附近图 2 WTI 原油期货价格走势图 3 Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 4 月 LME 三月期铜开于美元 / 吨, 收于 6642 美元 / 吨, 月跌幅 0.16%( 图 7) 上月中国现货铜升水触及 2008 年来高位, 路透社报道中国国储局在 3 月和 4 月分别自保税区仓库收储至少 20 万吨进口铜由于中国年均铜消费量占全球总量的 40% 以上, 中国制造业各领域的铜需求备受投资者关注, 尽管开始进入铜消费旺季, 但中国经济增速放缓依然给铜价蒙上了一层阴影 - 5 -

6 图 4 伦敦 3 月期铜价格走势贵金属与期货月度报告数据来源 :Bloomberg 二市场影响因素分析 ( 一 ) 美国复苏超预期, 欧元区面临通缩风险美国方面, 制造业迎来今年以来第三个月的快速增长,4 月 ISM 制造业指数为 54.9, 一扫严寒天气给美国经济带来的阴霾同期公布的美国一季度 GDP 环比增长数据创三年新低, 符合市场的普遍预期, 二季度有望快速回升随着制造业恢复增长, 美国劳动力市场回暖也远超市场预期根据美国劳工部最新公布数据显示,4 月美国非农新增就业 28.8 万人, 增幅为 2012 年 1 月以来新高失业率则较上月下降 0.4 个百分点至 6.3%, 创 2008 年 9 月以来的低位不过劳动参与率也降至 1978 年以来的新低, 非农失业率与参与率双降给市场带来了不小的困惑, 投资者对经济能否保持在复苏通道持有疑虑欧元区方面, 经济持续改善, 经济景气指数自去年下半年来一直高于荣枯线另外, 葡萄牙政府在上月成功发行了 10 年期国债, 市场认购情绪高涨, 这是国际救助后欧债危机国首次成功独立发行长期国债, 同期西班牙 10 年期国债收益率也逐步下滑, 显示市场对危机国信心恢复但伴随经济景气度提升的同时, 其通胀率不断走低, 欧元区 4 月 CPI 同比增速依然只有 0.7%, 远低于欧洲央行 2% 的通胀目标, 通缩风险挥之不去, 欧洲央行存在进一步宽松的压力 - 6 -

7 中国方面,4 月制造业 PMI 和 CPI 双双温和回升, 显示处于转型阶段的中国经济保持了平稳增长的势头, 但经济回暖基础依然较弱, 市场期盼政府能出台更多的政策刺激, 以支撑经济的有效扩张图 5 美国宏观经济情况图 9 美国非农就业情况数据来源 :Wind - 7 -

8 图 10 美国失业率和劳动力参与率贵金属与期货月度报告图 11 欧元区宏观经济情况图 6 中国宏观经济情况数据来源 :Wind - 8 -

9 ( 二 ) 美联储继续缩减 QE, 会议纪要维持温和基调 4 月 30 日美联储宣布最新的议息决议, 声明将购债规模缩小 100 亿美元至 450 亿美元, 与市场预期一致, 如果保持当前缩减步伐, 最快将在 10 月迎来 QE 的退出美联储维持政策基调, 表示将以温和步伐扩张, 就业市场状况将继续逐步改善, 市场普遍解读为其对美国经济前景充满信心早在 4 月 10 日公布的 3 月 FOMC 会议纪要就显示这种温和基调几位与会者称, 联储官员对利率的预期中值高估了利率上涨速度几乎所有与会者都认为本次会议上应修改失业率 6.5% 的定量前瞻指引, 改用定性指引大多数与会者认为未来几年仍然需要高度宽松的货币政策, 并把冬季美国经济活动放缓部分归咎于恶劣的天气 ( 三 ) 乌克兰局势左右市场近期走势乌克兰危机持续近半年, 上月意外达成的日内瓦四方协议没有给市场带来片刻安慰, 俄乌双方又陷入一片乱战, 西方与俄罗斯在乌克兰问题上是战是和依然是个迷局从美国方面看, 在俄罗斯占领克里米亚后, 美国动作频频, 抛出多轮制裁, 但美俄双方的经贸往来有限, 本质是心有余而力不足欧洲拥有制裁俄罗斯的手段和途径, 但经济刚刚有所复苏的欧洲显然还没有下定决心趟这浑水近几周内, 数家德国知名大型企业都在公开和私下场合多次表示, 反对进一步对俄罗斯实施制裁 ( 四 ) 中国黄金实需不振, 黄金进口大幅下降自去年 4 月大跌以来, 已经过去整整一年虽然市场在大跌周年纪念日象征性的小跌一下, 但中国大妈的购金热情却不复高涨, 境外金价依然保持小幅升水 ( 见图 4) 香港统计处数据显示,3 月内地自香港净进口黄金环比大跌 24.2% 从消费市场反馈的情况看,4 月中国黄金需求表现一般, 除少数产品外, 主流媒体上亦难寻黄金销售火爆场面的报道世界黄金协会报告指出, 去年金价大幅下挫已刺激部分中国消费者提前购入黄金饰品, 或许已透支了今年的黄金需求 ( 五 ) 金银 ETF 持仓持续分化,CFTC 非商业多头持仓回落截至 4 月 30 日,SPDR Gold Trust 的黄金持仓量为吨, 较上个月下降吨, 创出历史新低而 ishares 白银 ETF 持仓依然维持一万吨以上的高位从 CFTC 持仓情况来看,4-9 -

10 月份黄金非商业多头持仓环比减少 13% 至 14.7 万张, 白银非商业多头持仓持平于 4.6 万张 3 月中旬起, 黄金非商业多头净持仓自年内高点大幅下滑, 说明投资者做多情绪回落图 73 SPDR 持仓情况图 14 CFTC 持仓情况数据来源 :Wind

11 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系商品与期货交易部研究发展团队 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用

目录一上月市场回顾...3 ( 一 ) 避险需求提振金价...3 ( 二 ) 银铂走势分化...4 ( 三 ) 两市原油价差持续收窄, 铜价面临下行压力...5 二市场影响因素分析...6 ( 一 ) 美国再现复苏曙光, 欧元区持续改善...6 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求凸显

目录一上月市场回顾...3 ( 一 ) 避险需求提振金价...3 ( 二 ) 银铂走势分化...4 ( 三 ) 两市原油价差持续收窄, 铜价面临下行压力...5 二市场影响因素分析...6 ( 一 ) 美国再现复苏曙光, 欧元区持续改善...6 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求凸显金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 2 期 2014 年 3 月 3 日本期作者 : 张航 021-60466004 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 021-60466022 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 市场展望 3 月份, 黄金市场方面主要存在以下影响因素 : 一是美国经济在经历前两月寒冷天气影响后,