一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 2.82%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 3.82%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 美

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1 金融市场部商品与期货交易部 ( 上海 ) 2015 年 9 月 21 日星期一 金融市场研究周刊 2015 年第 37 期金融市场研究周刊 本期作者 : 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核 : 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 市场回顾与展望 美联储推迟加息贵金属迎来升势 上周美联储 9 月 FOMC 会议声明维持利率不变 会议声明的主旨包括 : 经济温和扩张, 就业稳固增长, 失业率下降 近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动, 或给短期通胀率造成进一步的下行压力 美联储继续关注海外经济和金融局势以及通胀的发展 在此消息带动下, 上周后三天贵金属连续上涨 上周 SPDR 黄金 ETF 持仓维持 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓减少 万盎司至 亿盎司 CFTC 公布的 9 月 15 日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少 19,746 手至 39,547 手, 白银期货非商业净多头减少 4,478 手至 14,263 手 持仓数据显示投资者在 FOMC 利率决议前纷纷减仓 本周消息面相对平静, 美联储推迟加息的决定仍然有待市场消化, 美联储主席耶伦及其他地区主席的讲话值得关注 经济数据方面, 美国二季度 GDP 修正值 各国制造业 PMI 初值 欧美消费者信心等数据较为重要 投资建议 技术面上, 贵金属连续三天大涨, 打破了此前的下跌趋势 在消息面没有发生变化之前, 黄金的反弹势头有望得到延续 白银由于弹性更大, 因而反弹高度很可能高于黄金, 投资者可重点关注 预计本周黄金波动区间为 [1120,1170] 美元 / 盎司, 白银波动区间为 [14.8,15.6] 美元 / 盎司, 铂金波动区间为 [960,1020] 美元 / 盎司 - 1 -

2 一 走势回顾 1. 贵金属上周国际金价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 2.82%; 国际银价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 3.82%; 国际铂价开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 1.23%; 国际钯价开于 594 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 1.93% 上海黄金交易所 AU(T+D) 收于 元 / 克, 上涨 1.74%;AG(T+D) 收于 3365 元 / 千克, 上涨 2.28%; 上海期货交易所黄金期货活跃合约 1512 收于 元 / 克, 上涨 0.17%; 白银期货活跃合约 1512 收于 3394 元 / 千克, 上涨 1.86% 1 上周市场主要围绕美联储加息预期进行交易 周一无重要经济数据公布, 市场以观望情绪为主, 黄金因美元走软小涨 周二, 美国零售销售持续增长, 推动美元指数反弹, 黄金收跌 周三, 因美国 8 月 CPI 逊于预期, 市场开始押注美联储推迟加息, 黄金涨幅较大 周四, 美联储宣布利率不变并表示担忧疲弱的全球经济, 黄金在消息公布之后立即跳涨 周五黄金延续升势, 市场情绪明显好转 白银走势与黄金基本类似 2. 能源 基本金属和农产品上周 WTI 原油期货活跃合约 1510 开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 上涨 0.45%; Brent 原油期货活跃合约 1511 开于 49 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 下跌 2.65% 上周原油走势波动较大 周初因中国经济数据疲软, 市场担忧中国需求下降导致原油下跌 周中 EIA 数据显示, 美国原油期货交割地库欣的原油库存降幅为七个月来最大, 引发 WTI 原油大涨 然而临近周末, 因美俄就叙利亚问题的谈判令中东政治紧张局势降温, 原油再度下跌 上周伦敦三月期铜开于 5371 美元 / 吨, 收于 5233 美元 / 吨, 下跌 2.78%; 上海期货交易所铜期货活跃合约 1511 开于 元 / 吨, 收于 元 / 吨, 下跌 1.05% 上周 CBOT 大豆期货活跃合约 1511 开于 美元 / 蒲式耳, 收于 美元 / 蒲式耳, 下跌 0.69%; 大连商品交易所 1 号黄大豆期货活跃合约 1601 开于 4169 元 / 吨, 收于 4128 元 / 吨, 上涨 0.12% 1 国内交易所数据取自周五收盘价, 周五夜盘数据计入下周一交易日 - 2 -

3 图表 1: 国际黄金现货 图表 2: 上海黄金交易所 AU(T+D) 图表 3: 国际白银现货 图表 4: 上海黄金交易所 AG(T+D) 图表 5: 国际铂金现货 图表 6: 国际钯金现货 图表 7: WTI 原油期货 图表 8: Brent 原油期货 2 蓝线为 5 日均线, 红线为 20 日均线 - 3 -

4 图表 9: LME 三月铜远期 图表 10: 上期所沪铜期货 图表 11: CBOT 大豆期货 图表 12: 大商所 1 号黄豆期货 数据来源 :Bloomberg 二 市场信息要点 1. 宏观经济 美联储推迟加息 : 美联储北京时间上周五凌晨 2:00 公布利率决议, 决议维持联邦基准利率在 0 至 0.25% 不变 美联储最终投票结果为 9:1 里士满联储主席莱克对此次会议决议投反对票, 其他 9 位票委均表示希望维持利率不变 在随后的 FOMC 会议声明中显示,13 位官员希望今年首次加息, 此前会议为 15 位 3 名官员希望 2016 年加息, 此前为 2 名, 一名官员希望 2017 年加息, 此前会议中无人希望 2017 年加息 同时 FOMC 会议声明还将 2015 年底联邦基金利率预期中值从 0.625% 下调至 0.375%, 将 2016 年底联邦基金利率预期从 1.625% 下调至 1.375%, 将 2017 年底联邦基金利率预期从 2.875% 下调至 2.625%, 长期利率预期为从 3.8% 下调至 3.5% 美联储官员们在会议声明中表示, 美国经济温和增长, 就业增长稳固, 失业率出现下滑, 但通胀依然低于目标, 部分反映了能源价格和非能源进口价格下滑的影响 日本法国遭遇降级 : 标普上周三宣布, 将对于日本的评级从 AA- 下调至 A+, 展望从负面调整至稳定 标普指出, 日本疲软的财政情况对其信用产生负面影响, 该国重振增长和结束通缩努力或无法在未来 2-3 年扭转局势 此外, 穆迪上周五宣布, 将法国主权评级从 Aa1 下调 - 4 -

5 一档至 Aa2, 为第三高投资评级, 评级展望为稳定 金融市场研究周刊 地缘政治局势 : 叙利亚北部城市阿勒颇上周二遭迫击炮弹袭击, 造成至少 30 人死亡 180 人受伤 周四叙利亚外长穆阿利姆表示, 叙利亚在必要时会请求俄军与本国军队一同作战, 但否认目前有俄军作战部队在叙利亚 另一方面, 上周三也门流亡总统哈迪和几位部长返回了 亚丁 也门流亡政府表示, 他们准备参与由联合国发起的和平谈判, 但前提是胡塞武装必须公 开承认哈迪的总统地位, 并放弃已经攻占的几个城市 图表 13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2015/09/14 17:00 欧元区 7 月工业产出 ( 环比 ) 0.6% 0.3% -0.3% 14:45 法国 8 月 CPI( 同比 ) 0 0.1% 0.2% 16:30 英国 8 月 CPI( 同比 ) % 2015/09/15 17:00 德国 9 月 ZEW 经济景气指数 :30 美国 8 月零售销售 ( 环比 ) 0.2% 0.3% 0.7% 21:15 美国 8 月工业产出 ( 环比 ) -0.4% -0.2% 0.9% 16:30 英国 7 月三个月 ILO 失业率 5.5% 5.6% 5.6% 2015/09/16 17:00 欧元区 8 月 CPI( 同比 ) 0.1% 0.2% 0.2% 20:30 美国 8 月 CPI( 同比 ) 0.2% 0.2% 0.2% 22:30 美国 EIA 原油库存 ( 万桶 ) /09/17 20:30 美国 8 月营建许可 ( 万 ) :30 美国首次申请失业金人数 ( 万 ) /09/18 22:00 美国 8 月谘商会领先指标 ( 环比 ) 0.1% 0.2% -0.2% 资料来源 :Bloomberg 2. 行业动态 俄罗斯财政部发表声明称, 今年 1-7 月俄罗斯的黄金产量共计 吨, 较去年同期的 吨增加 1.2% 其中, 矿产黄金产量为 吨, 低于去年同期的 吨 今年 1-7 月俄罗斯的白银产量共计 吨, 较去年同期的 559 吨增加 14.4% 印度 8 月黄金进口量继续大幅飙升, 尽管黄金价格已经在近一个月下跌许多, 但印度的黄金进口总额同比增长接近一倍, 达到 49.5 亿美元 黄金进口的大量提升带动印度贸易经 - 5 -

6 常帐赤字继续大幅飙升,8 月贸易赤字达到 亿美元 随着国际白银价格的连续下跌, 英国近来的银币需求创下了纪录高位 这也使得英国皇家铸币厂的银币销量增加了 3 倍, 且供应一度中断 南非黄金生产行业的劳资谈判仍然没有什么进展, 罢工的可能性似乎也变得越来越大 上周三黄金生产商 AngloGold Harmony Gold Evander Gold Mines 和 Sibanye Gold 提出涨薪 14% 的提案, 而对此南非各大矿工工会的态度不一 最大的矿工工会 NUM 建议其会员接受该提案, 但另一大工会 AMCU 则表示对此提案非常失望 加拿大矿企 Kinross 宣布下调今年全年的资本支出和成本估计, 并且上调今年产量目标的下限 Kinross 将今年资本支出预期从 7.25 亿美元下调至 6.5 亿美元, 并且全部支出将比此前预期减少 2.05 亿美元 Kinross 还预计今年的黄金产量在 250 万至 260 万盎司间, 比此前的 240 万至 260 万盎司更多 此外,Kinross 的全部维持成本从此前 1000 至 1100 美元 / 盎司下降到 975 至 1025 美元 / 盎司 位于加勒比海 Ghana 岛上的 Obuasi 金矿拥有者南非 AngloGold Ashanti 与 Randgold 黄金达成了一项协议, 五五开分享了该金矿的控股权 从现在的消息来看,Randgold 并不用为 50% 的股权付出任何东西, 合同双方只需要共同负担该金矿的升级费用以及复原支出即可 该金矿预计仍然有 530 万盎司黄金储量, 但此前一直受到成本高居不下以及国际黄金价格下跌的双重打击而处在亏损的状态 AngloGold Ashanti 此前已经对该矿井实行大面积停产的措施, 并裁员数千人以削减开支 在上海自贸区首个白银现货交易平台获批后, 中国白银集团预计, 上海自贸区的白银交易中心 上海华通白银国际交易中心将于明年第二季度开业 华通白银国际由上海华通铂银交易市场作为主要发起人组建 首批将上线的主要品种为国标一号白银, 后续将推出铂 钯等更多品种 所有品种都将采用人民币定价 - 6 -

7 专栏 :9 月 FOMC 利率决议点评 北京时间上周五凌晨 2 点, 美联储 9 月 FOMC 会议声明维持利率不变 会议声明的主旨包括 : 经济温和扩张, 就业稳固增长, 失业率下降 近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动, 或给短期通胀率造成进一步的下行压力 美联储继续关注海外经济和金融局势以及通胀的发展 我们认为, 随着失业率的不断走低, 美联储货币政策的重点关注目标正在逐步回到通胀预期之上 当前美联储官员们对 2015 年底失业率的预期中位数为 5.0%(6 月为 5.3%), 较长期失业率预期已经极为接近 另一方面, 当前美联储官员们对 2015 年底核心通胀率的预期中位数为 0.4%(6 月为 0.7%), 2016 年底为 1.7%(6 月为 1.8%), 2017 年底为 1.9%(6 月为 2.0%), 2018 年底为 2.0%, 有一个明显的变化过程 当前的低通胀部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降等暂时性因素 因此, 随着时间推移, 中期通胀将会逐步上升 但是, 近期全球经济金融形势的变化, 其中包括美元走强 股市和债市的波动 以及中国经济增长放缓等因素, 使得美联储少有地关注海外局势的发展 这些都可能会在一定程度上抑制经济活动, 并可能给短期通胀率造成进一步的下行压力 在会议声明后的新闻发布会上, 美联储主席耶伦特别提到美联储关注中国经济放缓 美联储预计到了由于中国采取经济再平衡导致的经济放缓, 但当前的风险是可能会出现比预期中更突然的下滑, 原因是中国决策者未能采取好的应对措施 美联储的此番表态使我们必须关注 9 月 22 日习近平访美一行, 中美双方将达成何种程度的宏观经济政策协调 就加息时点而言, 耶伦表示, 仍然预计年底前加息 任何会议都可能做出加息决定, 如果 10 月加息, 美联储将召开特别记者会 同时, 耶伦提醒, 首次加息时间没有加息路径重要 当前美联储官员们对利率预测的散点图显示,2015 年底的预期中位数为 0.4%(6 月为 0.6%), 2016 年底为 1.4%(6 月为 1.6%), 2017 年底为 2.6%(6 月为 2.9%), 2018 年底为 3.4% 可以看到, 美联储的加息路径与通胀走势基本保持一致 我们认为,12 月加息的可能性最大,10 月次之 美联储推迟加息的决定对黄金无疑是一大利好 美联储在会议声明中的表态明确了全球经济金融的不确定性增加, 提振黄金避险需求 在此情况下, 我们长期看多黄金走势, 短期则看到 1170 美元 / 盎司一线 另一方面, 人民币贬值的压力得到缓解, 因而美元计价黄金的表现可能好于人民币计价黄金 ( 作者 : 陈子隽 ) - 7 -

8 图表 14: 本周经济日历 日期时间地区数据 事件市场预期 星期一 2015/09/21 22:00 美国 8 月现房销售 ( 万 ) 550 星期二 2015/09/22 22:00 欧元区 9 月消费者信心指数初值 -7 22:00 美国 9 月里士满联储制造业指数 2 9:45 中国 9 月财新制造业 PMI 初值 :45 法国二季度 GDP 终值 ( 同比 ) 1.0% 星期三 2015/09/23 15:00 法国 9 月制造业 PMI 初值 :30 德国 9 月制造业 PMI 初值 :00 欧元区 9 月制造业 PMI 初值 52 9:35 日本 9 月日经制造业 PMI 初值 :00 德国 10 月 GfK 消费者信心指数 9.8 星期四 2015/09/24 16:00 德国 9 月 IFO 企业景气指数 :30 美国首次申请失业金人数 ( 万 ) :30 美国 8 月耐用品订单 ( 环比 ) -2.1% 22:00 美国 8 月新屋销售 ( 万 ) :00 美国 美联储主席耶伦讲话 7:30 日本 8 月 CPI( 同比 ) 0.1% 星期五 2015/09/25 14:45 法国 9 月消费者信心指数 94 16:00 欧元区 8 月 M3( 同比 ) 5.3% 20:30 美国二季度 GDP 修正值 ( 年化环比 ) 3.7% 22:00 美国 9 月密歇根大学消费者信心终值 86.7 资料来源 :Bloomberg - 8 -

9 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 通讯地址 : 上海市银城路 99 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部