金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 4 月 2 日贵金属与期货季度报告贵金属与期货季度报告本期作者 : 陈浩陈瑞龙本期复核

Size: px

Start display at page:

Download "金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 4 月 2 日贵金属与期货季度报告贵金属与期货季度报告本期作者 : 陈浩陈瑞龙本期复核"

昶驰郗
5 years ago
Views:

1 金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 4 月 2 日本期作者 : 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 gegen.zh@ccb.com 摘要一季度初, 希腊政局动荡和瑞郎脱钩欧元事件激发避险情绪, 贵金属市场趁势上扬此后, 避险需求大幅减弱, 强势美元打压金价, 同时, 全球主要经济体股市大幅上涨, 投资者风险偏好上行, 黄金投资热情持续降低, 金价震荡下跌, 总体弱势格局不改展望后市, 由于美联储在 3 月利率会议上表态偏鸽派, 市场对于美联储不会在近期加息已有充分预期同时, 随着近期美国公布的多项经济数据不佳, 而欧元区投资者信心指数回升显现复苏迹象, 美联储在加息时点的选择上将会更加谨慎因此, 即使美联储二季度依旧不进行加息, 我们认为在市场充分预期的情况下, 金价并不会受此影响大幅上涨技术面分析, 黄金近五个月走势形成局部头肩顶形态, 目前金价在 1,180 美元 / 盎司一线寻觅支撑, 上方 1,220 美元 / 盎司附近压力明显, 向下若跌破 1,130 美元 / 盎司前期低点, 则进一步下跌可能性加大排除金价受突发性等避险因素刺激, 短期内上涨外, 鉴于黄金基本面并无其他利多因素, 技术面存在下跌风险, 我们预计金价将在二季度维持弱势震荡格局, 持谨慎看空的观点, 银价跟随黄金走势, 铂金较黄金更为弱势预计金银铂波动区间分别为 1,000,1,300 美元 / 盎司, 14.0,18.0 美元/ 盎司, 950,1,250 美元/ 盎司, 人民币金银价格波动区间为 220,250 元 / 克 3,100, 3,800 元/ 千克 200,230 元/ 克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目录一市场回顾... 3 ( 一 ) 银价宽幅震荡, 各月走势分化明显... 3 ( 二 ) 黄金冲高回落, 铂金颓势料将持续... 3 二市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 全球黄金实需略显疲态, 投资者风险偏好上升... 5 ( 二 ) 美元涨势如虹破百, 美联储加息进程难测... 7 ( 三 ) 季末也门战事骤起, 希腊政府在艰难中前行... 8 三后市展望... 8 图表图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 图 3 国际黄金现货价格走势和国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 5 图 5 SPDR 持仓情况... 6 图 6 全球主要经济体股市与金价涨幅对比... 6 图 7 VIX 指数与标普 500 走势图... 7 图 8 FOMC 委员预测联邦基金利率的中值情况

一市场回顾 ( 一 ) 银价宽幅震荡, 各月走势分化明显一季度, 国际现货白银开于 15.71 美元 / 盎司, 收于 16.66 美元 / 盎司, 上涨 6.04%, 季度内最高价为 18.48 美元 / 盎司, 最低价为 15.

3 一市场回顾 ( 一 ) 银价宽幅震荡, 各月走势分化明显一季度, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 上涨 6.04%, 季度内最高价为美元 / 盎司, 最低价为美元 / 盎司 ( 图 1) 银价整体走势震荡, 各月分化明显, 均形成单月独立的短期趋势 1 月, 希腊政局更迭, 瑞士放弃欧元兑瑞郎汇率下限的决策, 银价受助避险情绪上涨, 一举站上 18 美元 / 盎司高位此后, 美国劳动力市场复苏强劲, 美元延续上涨, 希腊救助计划达成, 避险情绪逐渐消退,2 月银价震荡下跌, 下探至美元 / 盎司前期低位 3 月, 美联储偏鸽派的利率决议再次逆转银价走势, 市场解读联储加息进程或将放缓, 美元回调, 银价录得连续上涨季末, 也门战事骤起再次推升银价反弹至 17 美元 / 盎司上方图 1 国际白银现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 一季度开于 3,420 元 / 千克, 收于 3,508 元 / 千克, 最高价 3,898 元 / 千克, 最低价 3,331 元 / 千克, 上涨 1.77% 上海期货交易所沪银主力合约一季度开于 3,498 元 / 千克, 收于 3,556 元 / 千克, 最高价 3,934 元 / 千克, 最低价 3,375 元 / 千克, 上涨 0.97% ( 二 ) 黄金冲高回落, 铂金颓势料将持续一季度, 国际现货黄金开于 1, 美元 / 盎司,1 月受避险情绪推动最高上升至 1, 美元 / 盎司, 此后市场预期美联储加息日期临近, 强势美元打压金价, 一度跌至 1, 美元 / 盎司, 季末, 受美联储主席耶伦在 3 月利率会议上偏鸽派的言论影响, 金价小幅反弹, 最终收 - 3 -

4 于 1, 美元 / 盎司, 下跌 0.07%, 与 2015 年开盘价格几乎持平国际现货铂金一季度开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 下跌 5.47%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 3) 铂金一季度下跌趋势较黄金更为明显, 自 1 月中旬起与黄金价格出现倒挂, 此后价差逐渐扩大一季度价差均值为美元 / 盎司,3 月价差维持在 40 美元 / 盎司附近上一次此类情况还是发生于 2011 年 9 月至 2013 年 1 月期间, 倒挂持续时间长达 16 个月, 价差曾一度扩宽至 200 美元 / 盎司自去年南非矿工罢工结束后, 铂金产量大幅上升, 供给过剩是导致铂金价格下跌的最大因素目前来看, 铂金供需面并未出现明显变化, 价差倒挂现象料将延续图 2 国际黄金现货价格走势图 3 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 一季度开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 2.09% Au(T+D) 一季度开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 1.83% 上海期货交易所沪金主力合约一季度开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 下跌 1.57% 一季度, 境内外黄金价差均值为 0.58 元 / 克,2 月末曾受中国买家春节后重返市场带动, 一度扩宽至 0.8 元 / 克附近, 目前价差再次回归低位 - 4 -

图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所二市场影响因素分析 ( 一 ) 全球黄金实需略显疲态, 投资者风险偏好上升从长期来看, 黄金 ETF 持仓持续增长是推动金价保持上行趋势的重要因素之一, 近年来, 这一支撑因素正在悄然消退 SPDR 黄金 ETF 持仓于 2013 年初达到历史新高, 随后持续下滑至 08 年水平, 目前持仓量较 1,353

5 图 4 金银比价和国内外黄金价差数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所二市场影响因素分析 ( 一 ) 全球黄金实需略显疲态, 投资者风险偏好上升从长期来看, 黄金 ETF 持仓持续增长是推动金价保持上行趋势的重要因素之一, 近年来, 这一支撑因素正在悄然消退 SPDR 黄金 ETF 持仓于 2013 年初达到历史新高, 随后持续下滑至 08 年水平, 目前持仓量较 1,353 吨的最高点已减少近半, 至吨, 而同期金价进入下跌通道, 累计下跌约 30%;2015 年前两个月, 持仓量分别增加吨和吨, 而自 2 月 20 日之后, 持仓量未再增加, 即便是金价在 3 月中旬录得一波七连涨,ETF 持仓量仍然持续流出, 显示出境外投资者对黄金的态度已趋于谨慎此外, 我国黄金实需放缓趋势亦较为明显, 香港统计局数据显示,2014 年中国大陆自香港净进口黄金总量同比下降 33% 至吨,2015 年 1 2 月黄金进口总量为吨, 较去年同期继续下降 28% 上述现象与当前所处经济周期和投资者资产配置结构变化密不可分经济波动和市场风险偏好负相关, 即随着不确定性降低, 投资者会逐步转向风险更高的资产在主流投资标的中, 股票对于风险偏好的敏感度更高, 从 VIX 波动率指数与标普 500 指数关系来看 ( 图 7), 当 VIX 指数处于低位时, 股市上涨趋势明显美国股市近 30 年来的两次大涨分别发生于 1995 年年和年, 这两个时间段具有经济学家所说的大缓和时期的典型特点, 即经济增速波动和通胀波动非常低 1995 年 2000 年,CPI 通胀水平维持在 3% 附近,GDP 保持 6.5% 左右 - 5 -

6 的增长 ;2003 年 2007 年,CPI 通胀水平略微上升至 3.5% 附近, 但波动率依旧保持低位 2013 年至今, 相关数据显示 VIX 指数再次下降, 通胀水平维持低位, 经济增长放缓, 波动率降低我们认为在此期间不断上涨的股市一定程度上降低了黄金投资热情,ETF 持仓量持续下降, 金价反转步入熊市 2015 年, 除了美联储加息因素以外, 暂时未有能够引发黄金大幅波动的持续性因素, 风险偏好的上行仍将继续推升权益类资产不过, 美股前两次的大涨最终以互联网和房地产泡沫破裂而结束, 本轮上涨终点我们虽然不得而知, 但从资产配置的角度, 考虑到资产的安全性, 依然建议投资者持有部分黄金, 对冲经济波动风险图 5 SPDR 持仓情况 SPDR: 黄金 ETF 持仓量 ( 吨 ) 左轴国际黄金现货 ( 美元 / 盎司 ) 右轴年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :Bloomberg 图 6 全球主要经济体股市与金价涨幅对比标普 500 指数 ( 美 ) 伦敦金融时报 100 指数 ( 英 ) 法兰克福 DAX 指数 ( 德 ) 日经 225( 日 ) 上证综指 ( 中 ) 国际金价 2015 年 1 季度涨幅 13.02% 4.95% 22.46% 11.24% 17.06% -0.07% 2013 年至今涨幅 46.28% 16.85% 57.18% 83.05% 66.87% % 数据来源 :Bloomberg - 6 -

7 图 7 VIX 指数与标普 500 走势图数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 美元涨势如虹破百, 美联储加息进程难测 3 月, 美元指数突破 100 点大关, 创十二年以来新高, 今年一季度已上涨逾 8%, 月 K 线更是呈现九连阳升势从基本面看, 市场对于经济美强欧弱政策美紧欧松的两大预期是此轮美元上扬的重要推手美国劳动力市场复苏强劲,2 月美国非农就业人数新增 29.5 万人, 连续第 12 个月增长超过 20 万人, 失业率降至 5.5%, 刷新七年低位 ; 通胀水平稳定,2 月核心 CPI 指数同比增长 1.6%, 接近美联储 2% 的通胀目标,2 月核心 PCE 指数同比增长 1.4%, 好于预期增长 1.3% 与之对应的是, 欧元区 2 月失业率为 11.3%;3 月 CPI 指数同比下降 0.1%,2 月和 1 月降幅分别为 0.3% 和 0.6%, 长期高居不下的失业率和身陷通缩泥沼的困境使得欧元区复苏更加艰难货币政策方面, 市场坚信美联储会在年内加息, 回归货币正常化轨道, 而欧央行则在 3 月开始进行每月资产购买, 正式实施欧版 QE 计划因此美元指数节节攀升, 特别是排除在 1 月因避险情绪美元与金价双双上涨的情况之后, 强势美元再次成为压制贵金属反弹的主要因素近期美国工厂订单零售销售四季度 GDP 终值等多项数据不佳, 且美联储对加息时点态度模糊, 美元已暂缓升势, 维持高位震荡走势由于美联储在 3 月的前瞻指引中虽撤销了耐心一词, 但整体表态偏鸽派, 同时联邦市场公开委员会 (FOMC) 的委员们在 3 月对于 2015 年末联邦基金目标利率预测的中值下滑了 0.5 个百分点至 0.625%( 图 8), 结合美联储主席耶伦 - 7 -

8 在最近一次公开场合表示美联储 2015 年稍晚加息可能会得到保证, 我们认为美联储在 9 月的议息会议上加息概率加大图 8 FOMC 委员预测联邦基金利率的中值情况长期目标 15 年 3 月预测年 12 月预测年 9 月预测 ( 三 ) 季末也门战事骤起, 希腊政府在艰难中前行 2015 年 3 月, 美国东部时间 25 日晚上 7 点 ( 亚洲 26 日凌晨 ), 以沙特为首的阿拉伯国家组成的联军宣布对也门境内的叛军 ( 即什叶派胡塞反政府武装 ) 实施轰炸, 以保护逊尼派政府总统哈迪由于市场担心也门动乱继续扩大, 贵金属原油等相关的大宗商品市场受到不同程度的影响, 当天波幅加大此后, 沙特联军与胡赛武装在也门边境地区继续剧烈交火目前看来, 也门战事对贵金属市场影响有限, 但不排除中东战事扩大, 短期内激升贵金属避险需求此外, 由法德俄乌四国领导签订的明斯克停火协议于 2 月 15 日生效, 俄乌局势趋于缓和希腊方面, 自 2015 年 1 月希腊极左翼联盟 Syriza 上台以来, 希腊政府就财政紧缩和贷款援助计划两方面内容, 与欧央行国际货币基金组织以及欧元区各债权国的激烈博弈一直都存在, 但整体朝达成一致目标在努力 2 月 20 日希腊与欧元区其他国家就延长希腊援助达成初步协议, 将延长援助计划四个月, 但具体实施仍在商谈中 4 月希腊有两笔债务需要偿还, 相关援助资金还未到位, 当前暂时面临资金告罄的风险三后市展望一季度初, 希腊政局动荡和瑞郎脱钩欧元事件激发避险情绪, 贵金属市场趁势上扬此后, 避险需求大幅减弱, 强势美元打压金价, 同时, 全球主要经济体股市大幅上涨, 投资者风险偏好上行, 黄金投资热情持续降低, 金价震荡下跌, 总体弱势格局不改展望后市, 由于美联储在 3 月利率会议上表态偏鸽派, 并称加息前应对通胀升到 2% 有合理信心, 市场对于美联储不会在近期加息已有充分预期同时, 随着近期美国公布的多项经济数据不佳, 而欧元区投资者信心指数正在回升, 开始显现复苏迹象, 美联储在加息时点的选择上 - 8 -

9 将会更加谨慎因此, 即使美联储二季度依旧不进行加息, 我们认为在市场充分预期的情况下, 金价并不会受此影响大幅上涨技术面分析, 黄金近五个月走势形成局部头肩顶形态, 目前金价在 1,180 美元 / 盎司一线寻觅支撑, 上方 1,220 美元 / 盎司附近压力明显, 向下若跌破 1,130 美元 / 盎司前期低点, 则进一步下跌可能性加大排除金价受突发性等避险因素刺激, 短期内上涨外, 鉴于黄金基本面并无其他利多因素, 技术面存在下跌风险, 我们预计金价将在二季度维持弱势震荡格局, 持谨慎看空的观点, 银价跟随黄金走势, 铂金较黄金更为弱势预计金银铂波动区间分别为 1,000, 1,300 美元/ 盎司, 14.0,18.0 美元/ 盎司, 950,1,250 美元/ 盎司, 人民币金银价格波动区间为 220,250 元/ 克 3,100,3,800 元/ 千克 200,230 元/ 克 - 9 -

10 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 陈瑞龙 chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 2 期 2015 年 3 月 2 日贵金属与期货月度报告贵金属与期货月度报告本期作者 : 陈瑞龙本期复核 : 肖磊

金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 2 期 2015 年 3 月 2 日本期作者 : 陈瑞龙 021-68490152 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 021-60938507 xiaolei1.zh@ccb.com 汪晓芳 021-68490153 wangxiaofang.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 021-60938502 gegen.zh@ccb.com

金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 4 月 2 日 贵金属与期货季度报告 贵金属与期货季度报告 本期作者 : 陈浩 陈瑞龙 本期复核

金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 1 期 2015 年 4 月 2 日贵金属与期货季度报告贵金属与期货季度报告本期作者 : 陈浩陈瑞龙本期复核