短期内构成较强压力, 近期金价向下调整, 在 1200 美元关口获得良好支撑, 若向下突破, 下一支撑位为 1180 美元 / 盎司白银的投资需求支撑弱于黄金, 走势将相对偏弱金银铂波动区间分别为 1180,1280 美元/ 盎司, 15.5, 17.8 美元/ 盎司, 900,1080 美

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肉支贺
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2016 年 6 月 2 日贵金属与期货月度报告 2016 年第 4 期贵金属与期货月度报告 CCB Precious Metals Monthly 本期作者 Author: 赵海啸 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 Approved by: 格根 gegen.zh@ccb.com 摘要 5 月建行商品指数持续下跌从月初的点, 下跌至点, 当月跌幅 12.26%, 月内最高点, 最低点指数下跌主要受黑色系商品下跌影响, 贡献占比 98.93%, 农产品板块整体上涨, 贡献占比 -7.21%, 其余板块贡献较小 5 月, 美联储官员接连发表鹰派讲话, 推高市场关于美联储 6 月 7 月加息的预期, 美元指数持续上涨 ; 权威人士对我国未来经济运行成 L 型走势的论调, 令火热的国内期货市场大幅降温, 拖累贵金属贵金属价格在月初触及高位后, 震荡下跌, 国际现货黄金白银分别收跌 6.05%, 10.33% 短期内, 贵金属价格经过多日调整, 仍面临较大上行压力, 预期走势将震荡偏弱一方面, 美联储主动调控加息预期, 美元走强给贵金属带来的压力不可忽视, 但我们预计 6 月加息概率较小 ; 另一方面, 投机性期货净多头减仓, 与 ETF 持仓上升出现背离, 共振效应减弱此外, 近期人民币贬值令国内金价较为坚挺中长期, 贵金属上涨的基本面逻辑未改变一方面, 联储加息步伐事实上已大幅缓于此前市场预期, 偏宽松的全球货币环境依然存在, 为贵金属创造了良好货币环境另一方面, 美国通胀水平上升实际利率下行这一长期支撑因素目前尚不能被证伪, 贵金属抗通胀属性仍存技术面,1280 美元 / 盎司的金价水平是前期密集成交区, - 1 -

2 短期内构成较强压力, 近期金价向下调整, 在 1200 美元关口获得良好支撑, 若向下突破, 下一支撑位为 1180 美元 / 盎司白银的投资需求支撑弱于黄金, 走势将相对偏弱金银铂波动区间分别为 1180,1280 美元/ 盎司, 15.5, 17.8 美元/ 盎司, 900,1080 美元/ 盎司, 人民币金银铂价格波动区间为 245,270 元/ 克 3300,3800 元/ 千克 190,230 元/ 克以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 SUMMARY Bullish: Investment demand for gold and silver remains high. Slow improvement of inflation slows down the pace of future adjustments to US monetary policy. Bearish: Fed's Hawkish Tone depresses precious metals. Reduction in net non-commercial long position of futures may continue. Outlook: The main oscillation zone of gold price in June will be $/oz.. Range Forecast $/oz /g Au [1180,1280] [245,270] Ag [15.5,17.8] [3.30,3.80] Pt [900,1080] [190,230] - 2 -

3 目录一市场回顾... 4 ( 一 ) 建行商品指数持续下跌... 4 ( 二 ) 联储加息预期上升, 贵金属震荡下跌... 4 ( 三 ) 白银跌幅大于黄金, 金银比价有所回升... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 联储主动加强预期管理, 打破市场心理惯性... 6 ( 二 ) 投资需求仍处于高位, 投机持仓出现减持迹象... 7 ( 三 ) L 型走势论调打压风险情绪, 商品市场整体表现弱势... 8 ( 四 ) 内忧才退又见外患, 警惕人民币贬值预期重来... 9 三后市展望 : 金价短期偏弱, 中长期仍看好... 9 图表目录图 1 今年以来建行商品指数走势... 4 图 2 国际黄金现货价格走势... 5 图 3 国际白银现货价格走势图 4 国际铂金现货价格走势... 5 图 5 金银比价和国内外黄金价差... 6 图 6 联邦基金利率期货隐含美联储加息概率和美元指数 (5 月 31 日 )... 7 图 7 两大 ETF 持仓图 8 纽约商品交易所非商业净多头... 8 图 9 5 月全球金融市场走势

4 一市场回顾 ( 一 ) 建行商品指数持续下跌 5 月, 国内商品期货炒作热潮退去, 建行商品指数一路下挫, 开于点, 收于点, 月度跌幅 12.26%, 月内最高点, 最低点黑色系商品暴跌严重拖累指数, 贡献占比 98.93%, 农产品板块整体上涨, 负贡献 7.21%, 其余板块贡献较小图 1 今年以来建行商品指数走势数据来源 : 建行商品部 ( 二 ) 联储加息预期上升, 贵金属震荡下跌 5 月, 在美元指数月初触及 15 个月新低后, 美联储官员接连发表鹰派讲话, 推高市场关于美联储 6 月 7 月加息的预期, 美元指数持续上涨贵金属价格在月初触及高位后, 震荡下跌国际现货黄金开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 下跌 6.05%, 月内最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 2) 5 月, 黄金境内外价差整体走势平稳, 基本维持在 0.5 元 / 克内国内价格方面, 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 下跌 3.54%, 最高元 / 克, 最低元 / 克 Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 下跌 3.40%, 最高元 / 克, 最低元 / 克上海期货交易所沪金 1612 合约开于元 / 克, 收于元 / 克, 下跌 3.63%, 最高元 / 克, 最低元 / 克 - 4 -

5 图 2 国际黄金现货价格走势贵金属与期货月度报告数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 白银跌幅大于黄金, 金银比价有所回升 5 月, 国际现货白银开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 下跌 10.33%, 月内最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 3) 白银跌幅大于黄金, 金银比价自 4 月末低点有所回升 ( 图 5) 国内价格方面, 上海黄金交易所 Ag(T+D) 开于 3770 元 / 千克, 收于 3484 元 / 千克, 下跌 8.15%, 最高价 3804 元 / 千克, 最低价 3448 元 / 千克上海期货交易所沪银 1612 合约 5 月开于 3917 元 / 千克, 收于 3586 元 / 千克, 下跌 8.82%, 最高价 3945 元 / 千克, 最低价 3546 元 / 千克 5 月, 国际现货铂金开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 下跌 9.26%, 最高美元 / 盎司, 最低美元 / 盎司 ( 图 4) 图 3 国际白银现货价格走势图 4 国际铂金现货价格走势 - 5 -

6 图 5 金银比价和国内外黄金价差贵金属与期货月度报告数据来源 :Bloomberg 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所二市场影响因素分析 ( 一 ) 联储主动加强预期管理, 打破市场心理惯性 4 月 28 日 FOMC 议息会议后, 尽管决议表示保留 6 月加息的可能性, 但市场普遍预期美联储 6 月 7 月加息的概率较低, 联邦基金利率期货隐含联储加息概率在 4 月 28 日后进一步走低, 美元指数在 5 月初触及 15 个月新低 5 月份, 美联储主动加强预期管理, 联储官员的鹰派讲话令加息预期急剧升温从 5 月 4 日开始, 美联储官员接连发表鹰派讲话, 认为市场低估了美联储在 6 月 7 月采取行动的可能性美联储三号人物纽约联储主席杜德利表态很满意看到市场对美联储 6 7 月的加息预期上升 5 月 18 日公布的美联储 4 月会议纪要进一步推高了市场的加息预期纪要显示, 绝大多数与会者判断, 如果数据显示经济增长在二季度恢复, 劳动力市场保持强劲, 通胀更加接近 2% 目标, 联储在 6 月会议上加息可能是合适的部分与会者指出市场低估了 6 月加息的可能性 5 月 27 日美联储主席耶伦的讲话表态相对谨慎, 仅表示未来数月加息很可能是合适的, 并没有特意强调 6 月或 7 月截至 5 月 31 日, 联邦基金利率期货隐含美联储 6 月 7 月加息概率分别由月内最低点 4% - 6 -

7 15.48% 升至 24% 53%, 同期美元指数也止跌回升, 一度逼近 96, 收于 95.83, 上涨 3.02% 5 月公布的美国经济数据有喜有忧职业空缺数的增长显示劳动力市场活力增强 ; 批发零售房地产和建筑行业的数据高于预期, 而制造业仍然低迷 ; 个人收入和消费支出数据改善, 但核心 PCE 物价指数没有改善考虑到对加息有较大影响的通胀数据没有进一步改善, 且目前已临近 6 月议息会议 (6 月 15 日 ), 我们认为, 联储还需等待更多经济数据来支撑加息决策,6 月加息的可能性较低图 6 联邦基金利率期货隐含美联储加息概率和美元指数 (5 月 31 日 ) 数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 投资需求仍处于高位, 投机持仓出现减持迹象黄金 ETF 持仓攀升, 白银 ETF 持仓略有下降 5 月,SPDR 黄金 ETF 持仓强劲攀升, 前三周累计增持超过 60 吨, 一度超过 870 吨, 月末微跌至吨 ;ishares 白银 ETF 净流出 1.27 百万盎司, 但持仓量仍维持在高水平 COMEX 非商业净多头持仓较上月有所减少, 但仍处于较高水平美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周度持仓报告显示, 截至 5 月 24 日当周,COMEX 黄金期货非商业净多头为万手, 较上月末减少 1.42 万手, 为年初的 7.78 倍 ; 白银期货非商业净多头为 6.59 万手, 较 3 月末减少 1.29 万手, 为年初的 3.05 倍持仓量的下降主要受后半月加息预期升温所致, 但整体持仓仍处于较高水平中俄等国央行继续增加黄金储备, 委内瑞拉大幅减持 IMF 数据显示, 中国 4 月增加黄金储备 10.9 吨至 1808 吨, 俄罗斯 4 月增加黄金储备吨至吨哈萨克斯坦土耳其 - 7 -

8 4 月分别增加黄金储备 3.2 吨 2.56 吨委内瑞拉深陷经济泥淖, 大幅减持黄金储备,2 3 两月合计 42.7 吨, 不排除后续继续减持的可能从民间和官方的数据看, 投资需求仍处于高水平, 黄金的投资需求显著强于白银 ; 投机性强的期货持仓出现减持迹象, 利空短期走势 ; 对中长期走势影响更大的 ETF 投资需求和央行购金需求仍然强劲, 对贵金属价格形成支撑图 7 两大 ETF 持仓图 8 纽约商品交易所非商业净多头数据来源 :Bloomberg ( 三 )L 型走势论调打压风险情绪, 商品市场整体表现弱势继 4 月底国内三大期货交易所多次上调交易手续费率和保证金, 给期货市场降温后,5 月 9 日, 人民日报刊登了题为开局首季问大势权威人士谈当前中国经济的文章, 权威人士指出我国经济运行不可能是 U 型, 更不可能是 V 型, 而是 L 型的走势这个 L 型是一个阶段, 不是一两年能过去的, 该论述再一次给借一季度良好经济数据炒作的国内期货市场敲响警钟, 前期暴涨品种快速下挫, 并带动基本金属大幅下行, 之前表现强劲的原油 5 月上涨势头也有所减弱, 贵金属走势受到商品市场整体弱势表现的拖累, 尤其是工业属性较强的白银, 跌幅显著大于黄金 - 8 -

9 图 9 5 月全球金融市场走势贵金属与期货月度报告市场品种 4 月收盘价 5 月收盘价 5 月涨跌幅贵金属黄金 % 白银 % 标普 % 股票纳斯达克 % 富时 % 沪深 % 美元指数 % 人民币 % 汇率澳元 % 日元 % 瑞郎 % WTI % 商品 Brent % 伦铜 % 数据来源 :Bloomberg ( 四 ) 内忧才退又见外患, 警惕人民币贬值预期重来 4 月我国外汇储备和银行结售汇逆差下降幅度均快速缩小, 资本外流压力明显降低, 但随着美联储持续放出鹰派观点, 美元指数大涨, 令人民币汇率承压, 人民币贬值预期有所重燃 5 月人民币对美元汇率收于 , 下跌 1.63% 人民币贬值在一定程度上对贵金属投资形成利好, 可缓冲境内贵金属价格的下跌幅度, 有利于提振境内投资需求三后市展望 : 金价短期偏弱, 中长期仍看好短期内, 贵金属价格经过多日调整, 仍面临较大上行压力, 预期走势将震荡偏弱一方面, 美联储主动调控加息预期, 美元走强给贵金属带来的压力不可忽视, 但我们预计 6 月加息概率较小 ; 另一方面, 投机性期货净多头减仓, 与 ETF 持仓上升出现背离, 共振效应减弱此外, 近期人民币贬值令国内金价较为坚挺中长期, 贵金属上涨的基本面逻辑未改变一方面, 联储加息步伐事实上已大幅缓于此前市场预期, 偏宽松的全球货币环境依然存在, 为贵金属创造了良好货币环境另一方面, 美国通胀水平上升实际利率下行这一长期支撑因素目前尚不能被证伪, 贵金属抗通胀属性仍存技术面,1280 美元 / 盎司的金价水平是前期密集成交区, 短期内构成较强压力, 近期金价向下调整, 在 1200 美元关口获得良好支撑, 若向下突破, 下一支撑位为 1180 美元 / 盎司白银的 - 9 -

10 投资需求支撑弱于黄金, 走势将相对偏弱金银铂波动区间分别为 1180,1280 美元/ 盎司, 15.5,17.8 美元/ 盎司, 900,1080 美元 / 盎司, 人民币金银铂价格波动区间为 245, 270 元/ 克 3300,3800 元/ 千克 190,230 元/ 克

11 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 陆怡烽 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 tuhan.zh@ccb.com 赵海啸 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用通讯地址 : 上海市银城路 99 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部

时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化出现背离, 做多力量暂时消退年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素发生共振,

时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化出现背离, 做多力量暂时消退年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素发生共振, 金融市场交易中心 2016 年 8 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告本期作者 Author: 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com