目 录 一 上月市场回顾... 3 ( 一 ) 地缘政治主导市场, 黄金价格区间震荡... 3 ( 二 ) 白银单边下跌, 铂金跟随黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差低位徘徊, 需求回升支撑铜价... 5 二 市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济冰火两重天, 中国微刺激渐显威力..

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 6 期 2014 年 8 月 31 日 本期作者 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 格根 gegen.zh@ccb.com 市场展望 8 月贵金属市场波动性继续降低, 地缘政治危机主导黄金市场的走势, 白银市场受基本面影响走势相对独立 欧美经济基本面冰火两重天, 美元走强整体压制贵金属市场, 地缘政治局势反复冲击, 短期影响贵金属价格 展望 9 月份, 央行货币政策可能夺回主导贵金属市场的指挥棒, 强美元弱欧元的格局有望进一步巩固, 贵金属市场将继续维持弱势 技术面来看, 金银价格已走到三角形收敛的末端, 未来一旦价格跌破一年来的支撑平台, 市场波动性将显著放大, 短期操作依然建议逢高做空 全月金 银 铂价格波动区间分别为 1180,1305 美元/ 盎司 18.6,20.3 美元 / 盎司及 1305,1460 美元/ 盎司 铜市方面,9 月份中国经济向好将延续提振需求, 同时 LME 也存在补库存需求, 但此前检修的国内冶炼厂下半年将陆续复工, 预计供给将随复工步伐而增加, 因此短期铜价 难有大的趋势变化, 维持震荡的概率较高, 预计 9 月伦铜价格波动区间 6500,7100 美元/ 吨 油市方面,9 月份随着美国需求进入低谷, 去库存速度将进一步减缓, 但地缘政治的影响短期仍无结束的迹象, 预计 9 月国际油市将呈区间震荡,Brent 原油价格波动区间 98,106 美元/ 桶,WTI 原油波动区间 88,101 美元/ 桶, 两市价差仍将在低位震荡 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目 录 一 上月市场回顾... 3 ( 一 ) 地缘政治主导市场, 黄金价格区间震荡... 3 ( 二 ) 白银单边下跌, 铂金跟随黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差低位徘徊, 需求回升支撑铜价... 5 二 市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济冰火两重天, 中国微刺激渐显威力... 6 ( 二 ) FOMC 会议纪要略显鹰派, 央行年会聚焦就业市场... 9 ( 三 ) 地缘政治左右黄金市场近期走势... 9 ( 四 ) 中印黄金实需不振, 新兴市场央行频增持... 9 ( 五 ) 国内白银期现表现分化,CFTC 多头持仓回落 图表图 1 国际黄金现货价格走势... 3 图 2 国际白银现货价格走势... 4 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5 WTI 原油期货价格走势... 5 图 6 Brent 原油期货价格走势... 5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 美国非农就业情况... 7 图 10 欧元区宏观经济情况... 8 图 11 中国宏观经济情况... 8 图 12 上期所白银库存与期现价差情况 图 13 ETF 持仓情况 图 14 CFTC 持仓情况

3 一 上月市场回顾 ( 一 ) 地缘政治主导市场, 黄金价格区间震荡 8 月, 国际现货黄金开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 微涨 0.37%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 1) 全月金价围绕 1300 美元整数关口展开争夺, 振幅进一步收窄 月初, 北约发出俄罗斯可能很快对乌克兰发动地面攻击的警告, 美国决定对伊拉克反政府武装实施空袭, 地缘政治推动金价上涨 中旬, 地缘政治局势有所缓和, 世界黄金协会公布二季度实物金需求疲软,FOMC 会议纪要略显鹰派, 金价回吐月初涨幅 下旬, 耶伦定调 Jackson Hole 央行年会, 认为目前美国就业市场仍不足以支持加息, 随后乌克兰宣布俄军入侵并将重启加入北约计划, 黄金价格提振上涨 图 1 国际黄金现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 1.07%;Au(T+D) 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 1.01%; 上海期货交易所沪金 1412 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 0.81% - 3 -

4 ( 二 ) 白银单边下跌, 铂金跟随黄金 8 月, 白银市场疲软, 多头节节败退, 走势独立于黄金 国际现货白银 8 月开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 跌 4.56%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 2) 铂金全月走势跟随黄金 国际现货铂金 8 月开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 跌 2.50%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际白银现货价格走势 图 3 国际铂金现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 地缘政治凸显黄金避险价值, 本月金银比价保持在近 5 年高位 8 月人民币持续升值, 但 境内外黄金价差依然稳定, 且较小, 显示境内市场需求仍较为平淡 ( 图 4) 图 4 金银比价和国内外黄金价差 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 - 4 -

5 ( 三 ) 两市原油价差低位徘徊, 需求回升支撑铜价 国际原油方面,8 月份,WTI 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 跌 0.91%;Brent 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 跌 2.75%( 图 5 图 6) 期间,WTI 原油最低价 美元 / 桶, 创半年新低 ;Brent 原油最低价 美元 / 桶, 为一年以来新低 8 月份美国能源情报署 (EIA) 发布的商用原油库存持续减少, 但截至 8 月 22 日当周, 库存依然保持在 3.6 亿桶的高位, 库存消化缓慢, 需求较为疲软,WTI 原油与 BRENT 原油价差继续保持在低位 7 美元 / 桶附近 图 5 WTI 原油期货价格走势 图 6 Brent 原油期货价格走势 数据来源 :Bloomberg 8 月 LME 三月期铜开于 美元 / 吨, 收于 6982 美元 / 吨, 月跌幅 1.66%( 图 7) 根据中国海关公布的数据,7 月精炼铜进口 24.5 万吨, 连续三月环比回落 同时最近三月, 上海保税区铜库存自高位 85 万吨持续回落至 66 万吨 因此, 虽然企业进口意愿不强, 但国内终端消费需求稳定,LME 铜库存处于 14.8 万吨的历史低位, 存在补充库存需求, 铜价维持在半年以来的高位区间震荡 - 5 -

6 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势 数据来源 :Bloomberg 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 欧美经济冰火两重天, 中国微刺激渐显威力 美国方面, 经济保持低通胀 高增长的良好复苏态势 : 经济增长方面, 第二季度实际 GDP 同比增速上修至 4.2%,7 月 ISM 制造业指数 57.1, 创 2011 年 4 月以来最高水平,8 月底标普 500 指数突破 2000 点再创历史新高, 美元受此提振持续走强 ; 物价方面,7 月核心 PCE 物价指数年率上涨 1.5%, 连续三月保持稳定 ; 劳动力市场方面,7 月新增非农就业 20.9 万人, 回落至均值附近, 劳动参与率继续保持在 62.8%, 失业率有所回升至 6.2%, 连续 4 个月低于 6.5% 欧元区方面, 经济增速大幅回落, 通缩迹象隐现 二季度欧元区经济几乎零增长,GDP 年化增长率从去年同期的 1.3% 降至 0.2%,8 月制造业 PMI 回落至 50.8,8 月调和 CPI 同比降至 0.3%, 已经连续 11 个月低于 1%, 且未有任何回涨的迹象, 欧债危机国已有部分陷入持续通缩, 情势严峻 中国方面, 二季度开始的微刺激政策逐渐发挥作用 二季度 GDP 同比增长 7.5%, 较一季度小幅上升 0.1%,7 月 CPI 同比涨幅较上月回落 0.5% 至 2.29,8 月 PMI 小幅回落至 51.1, 终结了连续 5 个月的环比上涨, 政策刺激效果初现, 未来经济增长能力还要看改革的力度 - 6 -

7 图 8 美国宏观经济情况 图 9 美国非农就业情况 - 7 -

8 图 10 欧元区宏观经济情况 图 11 中国宏观经济情况 - 8 -

9 ( 二 )FOMC 会议纪要略显鹰派, 央行年会聚焦就业市场 8 月 21 日公布的美联储 7 月会议纪要显示, 美联储认为市场复苏速度好于预期, 但在看到更多经济复苏证据前, 不会提前实施加息计划 纪要总体论调略显鹰派, 利于美元而压制金价 Jackson Hole 央行年会上各国官员均认为劳动力市场复苏形势还较弱 年会上耶伦评论了劳动力市场的评价指标, 认为在失业率之外, 还应关注劳动参与率和兼职就业人数等其他指标 目前美国劳动参与率水平一直处在低位, 且暂无回升迹象 由此看来, 耶伦对劳动力市场的复苏情况存在担忧的理由, 美联储近期较为鹰派的立场还将有反复的可能 欧央行和日本央行表示, 若经济和就业不能明显改善, 可能会推出进一步刺激政策 ( 三 ) 地缘政治左右黄金市场近期走势 月初俄罗斯宣布在乌边境演习活动结束, 但本应缓和的俄乌局势在北约介入后再次变得紧张 在北约发出俄罗斯可能进行地面攻击的警告后,8 月底乌克兰明确表示寻求加入北约,7 个北约国家也打算针对俄罗斯联合组建一支万人以上的快速反应部队 同期, 在 ISIS 逼近库尔德地区, 并做出威胁美国本土的动作后, 奥巴马终于决定授权美军空袭 ISIS 因为如果 ISIS 最终得势, 美国可能失去的不仅仅是在整个中东的影响力, 甚至恐怖势力可能把战火蔓延至美国本土, 这是美国政府无论如何也不愿见到的结果 总体来看, 黄金市场中长期走势受基本面供需和货币环境的影响, 地缘政治对其影响有限, 一般表现为事件冲击, 影响短期价格波动 在全球基本面与货币政策不明朗的背景下, 近期黄金市场波动性大幅降低, 地缘政治的反复冲击则表现为金价的小幅区间震荡 地缘政治因素对白银市场的影响则相对弱很多, 如 8 月 5 日白银价格受美国经济数据利好影响, 跟随金价下行, 但随后金价就因乌克兰危机的影响而迅速反弹, 白银此时并未紧随 因此在地缘政治主导市场注意力时, 白银就走出了相对独立于黄金的走势 ( 四 ) 中印黄金实需不振, 新兴市场央行频增持 根据世界黄金协会的预估, 中国和印度黄金需求将低于去年, 二季度数据显示中国与印度黄金需求同比分别下降 52% 和 39%, 至 吨和 吨, 其中中国黄金投资需求缩水到近四年低位, 商业银行和珠宝商的金条和金币销量同比大降, 印度需求则受制于黄金进口政策 7 月中国自香港净进口黄金 21.1 吨, 较去年同期 吨同比下降 81.4%, 较 6 月份 36.4 吨环比下降 42% 境内外黄金价差近期一直在低位徘徊, 说明市场需求确实较为清淡 同期印度财政 - 9 -

10 部仍然表示短时间内不会放松对黄金进口的限制, 印度市场回暖尚待时机 中印实物黄金需求降低时, 部分新兴市场央行对黄金却有较强的需求 全球央行在 2014 年第二季度共买入 118 吨黄金, 较去年同期增加 28%, 这是各国央行连续 14 个季度净买入 另外根据 IMF 公布的数据,7 月份俄罗斯央行和哈萨克斯坦央行等继续增持黄金储备, 其中 7 月俄罗斯央行共购进 10.6 吨黄金 ( 五 ) 国内白银期现表现分化,CFTC 多头持仓回落 8 月国内白银期货价格跟随国际市场出现较大幅度下跌, 而现货价格则表现得更为抗跌, 全月国内白银期货与现货价格出现明显倒挂 ( 图 12), 在 8 月 19 日达到最高 65 元 / 千克 随着白银价格的不断下跌, 现货商交货意愿不足, 库存仓单不断下降,2013 年初 1000 多吨的白银库存至今减至不足 100 吨 图 12 上期所白银库存与期现价差情况 8 月份,SPDR Gold Trust 持仓小幅下跌, 截至 8 月 31 日, 持仓量 795 吨, 环比下降 6.84 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓较 7 月略有增加,8 月 31 日为 吨 从 CFTC 持仓来看, 多头力量减弱, 空头增强 8 月黄金非商业多头持仓环比下降 8.97% 至 17.2 万手, 非商业空头持仓环比增长 18.11% 至 5.9 万手 ;8 月白银非商业多头持仓环比下降 5.9% 至 5.6 万手, 非商业空头持仓环比增长 121.4% 至 3.3 万手

11 图 13 SPDR 持仓情况 图 14 CFTC 持仓情况

12 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用