目录一一季度市场回顾... 3 ( 一 ) 多重因素提振金价, 境内外价差现倒挂... 3 ( 二 ) 白银走势弱于黄金, 南非铂矿罢工再起... 4 ( 三 ) 两市原油涨跌互现, 需求疲弱铜价受挫... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济增长放缓, 联储按步缩减购债..

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铃舟阳
5 years ago
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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 1 期 2014 年 4 月 4 日贵金属与期货季度报告贵金属与期货季度报告本期作者 : 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 格根 gegen.zh@ccb.com 摘要 2014 年第一季度, 美国公布的经济数据总体偏弱, 乌克兰紧张局势凸显黄金的避险需求, 提振黄金走出一波反弹行情 3 月下旬, 随着美国经济回归正常复苏轨道, 耶伦在 FOMC 会后释放加息信号, 黄金避险需求回落, 金价围绕 1,300 美元 / 盎司附近盘整原油市场出现分化, 受严寒天气影响, 美国 WTI 油价在 1-2 月份稳步攀升,Brent 原油弱于 WTI 原油, 呈现震荡整理走势大宗商品市场受中国经济增长放缓预期人民币由升转贬波动幅度加大等因素影响, 商品贸易融资需求承压, 金属资源类商品回调幅度较大, 一季度伦铜大幅下挫 10% 展望二季度, 预计美国经济将重回复苏通道, 美联储继续按步缩减购债, 欧元区和日本央行或将实行进一步宽松货币政策, 新兴市场经济增长挑战仍存贵金属市场方面, 由于前期提振市场的因素难以为继, 预计二季度将维持低位盘整, 铂金受供给忧虑支撑走势强于金银预计二季度金银铂价格波动区间分别为 1150, ,22.5 及 1350,1550 美元/ 盎司原油市场方面, 二季度原油供给维持宽松, 油价将窄幅震荡同时, 需要关注伊朗等地缘政治因素, 或将增加油价的波动预计 WTI 和 Brent 的波动区间分别为 88,110 95,115 美元/ 桶, 两油价差略有扩大, 至 9 美元 / 桶左右二季度铜市供大于求的状态将延续, 预计伦敦三月期铜价格波动区间 6000,7200 美元/ 吨请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 -

2 目录一一季度市场回顾... 3 ( 一 ) 多重因素提振金价, 境内外价差现倒挂... 3 ( 二 ) 白银走势弱于黄金, 南非铂矿罢工再起... 4 ( 三 ) 两市原油涨跌互现, 需求疲弱铜价受挫... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济增长放缓, 联储按步缩减购债... 6 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求升温... 8 ( 三 ) 人民币由升转贬, 商品融资套利受限... 8 三二季度市场展望图表目录图 1 国际黄金现货价格走势... 3 图 2 国内外黄金价差走势... 4 图 3 国际白银现货价格走势... 5 图 4 国际铂金现货价格走势... 5 图 5 WTI 原油期货价格走势... 6 图 6 Brent 原油期货价格走势... 6 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 中国内地从香港进出口黄金情况... 9 表年 3 月 10 日期货主力合约收盘情况 / 12

3 一一季度市场回顾 ( 一 ) 多重因素提振金价, 境内外价差现倒挂一季度, 国际黄金现货开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 上扬 6.84%, 期间最高价为 1, 美元 / 盎司, 最低价为 1, 美元 / 盎司 ( 图 1) 1 2 月份, 美国公布的经济数据总体偏弱, 加之乌克兰紧张局势凸显黄金避险需求, 带动黄金走出一波反弹行情 3 月份, 随着美国经济回归正常复苏轨道, 耶伦在 FOMC 会后释放加息信号, 及避险需求回落, 黄金反弹动能减弱, 金价下行, 重新回到 1,300 美元 / 盎司关键价位附近图 1 国际黄金现货价格走势数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 涨 7.90%;Au(T+D) 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 涨 7.90%; 上海期货交易所沪金 1406 开于元 / 克, 收于元 / 克, 最高价元 / 克, 最低价元 / 克, 涨 7.30% 3 / 12

4 图 2 国内外黄金价差走势贵金属与期货季度报告数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所自 2 月份起, 受境内黄金需求疲弱供给充足及人民币贬值的影响, 境内外黄金价格出现倒挂, 即境内黄金价格比国际金价低元 / 克 ( 图 2) 1 2 月份, 内地从香港累计净进口黄金吨, 而随着春节行情的结束,2 3 月份国内黄金需求显著下滑, 供大于求导致境内金价低于境外预计随着进口减少, 当前倒挂价差将有所收窄 ( 二 ) 白银走势弱于黄金, 南非铂矿罢工再起国际现货白银一季度开于美元 / 盎司, 收于美元 / 盎司, 涨 1.54%, 期间最高价美元 / 盎司, 最低价美元 / 盎司 ( 图 3) 国际铂金现货一季度开于 1, 美元 / 盎司, 收于 1, 美元 / 盎司, 涨 3.66%, 期间最高价 1, 美元 / 盎司, 最低价 1, 美元 / 盎司 ( 图 4) 一季度, 由于工业需求疲弱, 白银走势弱于黄金南非铂金矿罢工再起,1 月末, 南非矿工与建筑业联盟 (AMCU) 组织国内三大铂金生产商工人开始为期 6 个月的罢工, 要求将薪资提高近两倍, 供给忧虑推动铂价上行 4 / 12

图 3 国际白银现货价格走势贵金属与期货季度报告图 4 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 两市原油涨跌互现, 需求疲弱铜价受挫国际原油方面, 一季度 WTI 原油开于 98.

76 美元 / 桶, 跌 2.92%, 最高 112.39 美元 / 桶, 最低 105.

5 图 3 国际白银现货价格走势贵金属与期货季度报告图 4 国际铂金现货价格走势数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 两市原油涨跌互现, 需求疲弱铜价受挫国际原油方面, 一季度 WTI 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 涨 3.13%, 最高美元 / 桶, 最低美元 / 桶 ;Brent 原油开于美元 / 桶, 收于美元 / 桶, 跌 2.92%, 最高美元 / 桶, 最低美元 / 桶 ( 图 5 图 6) 两油走势出现分化, 价差收窄一方面, 受严寒天气影响, 美国取暖油需求上升, 及库欣地区原油库存下降, 推动 WTI 油价在 1-2 月份稳步攀升 ; 另一方面,2 月伊拉克原油产出增加, 带动 OPEC 总产出升至 3,050 万桶 / 天, 使得 Brent 走势弱于 WTI 原油两油价差收窄至 6 美元 / 桶 5 / 12

图 5 WTI 原油期货价格走势图 6 Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 一季度 LME3 月期铜开于 7,389.50 美元 / 吨, 收于 6,645.00 美元 / 吨, 月跌幅 10.

00 美元 / 吨中国经济增长放缓房地产市场信贷风险增加及超日债违约事件引发市场担忧铜抵押融资的信用风险, 需求不振导致铜价大幅受挫图 7 伦敦 3 月期铜价格走势数据来源 :Bloomberg 二市场影响因素分析

6 图 5 WTI 原油期货价格走势图 6 Brent 原油期货价格走势数据来源 :Bloomberg 一季度 LME3 月期铜开于 7, 美元 / 吨, 收于 6, 美元 / 吨, 月跌幅 10.08%( 图 7), 最高 7, 美元 / 吨, 最低 6, 美元 / 吨中国经济增长放缓房地产市场信贷风险增加及超日债违约事件引发市场担忧铜抵押融资的信用风险, 需求不振导致铜价大幅受挫图 7 伦敦 3 月期铜价格走势数据来源 :Bloomberg 二市场影响因素分析 ( 一 ) 美国经济增长放缓, 联储按步缩减购债美国一季度公布的经济数据总体偏弱制造业方面,2014 年前两月 ISM 制造业 PMI 指数分别为 , 远低于 2013 年第四季度均值 56.70; 房地产市场方面,1 月份营建指数环比下降 4.64% 2 月份新屋销售环比下降 3.3%; 劳工市场方面, 前两月新增非农就业 / 12

7 万人, 低于市场预期, 失业率分别为 6.60% 6.70%, 失业率上升, 显示寒冷天气对劳工市场造成一定负面影响尽管近期经济数据不佳, 美联储依然按原定节奏逐步缩减购债 3 月份 FOMC 会议上, 美联储宣布再次削减购债 100 亿至每月购买 550 亿美元同时, 由于失业率下降快于预期, 即将触及 6.5% 的门槛, 美联储在此次会议中决定修改前瞻性指引, 放弃 6.5% 的失业率作为升息门槛, 并表示将维持低利率直至经济好转, 届时将考虑加息这一决定与此前耶伦频频表态失业率不能全面衡量劳工市场的言论相符未来, 预计美联储将综合考虑多方面的因素, 如劳工市场指标通胀指标及金融动向等, 决定是否加息随后的新闻发布会上, 耶伦透露, 在 QE 结束后, 美联储大概还会维持当前低利率约 6 个月按此计算, 今年还有 6 次 FOMC 会议 ( 分别是 4 月底 6 月中 7 月底 9 月中 10 月底和 12 月中旬 ), 若按当前每次会议削减购债 100 亿来计算, 今年秋季 QE 会终结, 加上缓冲期 6 个月, 则美联储或将自 2015 年 4 月开始加息同时,FOMC 委员们也调高了未来加息的预期, 16 位与会者中有 13 位预计美联储将会在 2015 年进行首次加息预计二季度, 美国经济复苏将提速, 若未来几个月美国经济数据超预期表现强劲, 市场对美联储提前加息的预期将升温, 美元走强将使贵金属再度承压图 8 美国宏观经济情况 7 / 12

图 9 美国非农就业情况贵金属与期货季度报告数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求升温一季度, 乌克兰危机持续发酵, 在不断冲突和对峙后,3 月中旬克里米亚举行公投, 宣布独立并加入俄罗斯, 欧美随即表示将对俄罗斯进行经济制裁美国方面具体举措有 : 两大评级公司惠誉和标普相继下调俄罗斯的主权信用评级, 以减少流入俄罗斯的国际资本 ; 美国能源部在 3

8 图 9 美国非农就业情况贵金属与期货季度报告数据来源 :Bloomberg ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求升温一季度, 乌克兰危机持续发酵, 在不断冲突和对峙后,3 月中旬克里米亚举行公投, 宣布独立并加入俄罗斯, 欧美随即表示将对俄罗斯进行经济制裁美国方面具体举措有 : 两大评级公司惠誉和标普相继下调俄罗斯的主权信用评级, 以减少流入俄罗斯的国际资本 ; 美国能源部在 3 月 12 日宣布释放 500 万桶的石油储备, 影响油价上升, 以降低俄罗斯的石油收入随着乌克兰危机从爆发战争的边缘向经济制裁为主的局势转变, 黄金价格先是受避险需求带动得到提振, 此后在政局缓和时小幅回落历史上来看, 在 2004 年 11 月至 12 月初, 乌克兰橙色革命动荡时期, 黄金受避险需求推动, 从 420 美元 / 盎司上涨到 455 美元 / 盎司, 涨幅达 8.3%, 在 2004 年 12 月乌克兰法院作出有利于亲美派的判决后, 局势缓和, 金价很快回吐此前涨幅与此对应, 今年从 1 月 19 日至 2 月底的乌克兰军事冲突持续期间, 受避险需求驱动, 黄金从 1,250 美元 / 盎司上涨至 1,350 美元 / 盎司, 涨幅近 8%,3 月底, 随着市场预期危机将以经济制裁暂时告于段落, 黄金的避险需求回落, 金价重回 1,300 美元 / 盎司一线附近 ( 三 ) 人民币由升转贬, 商品融资套利受限一季度, 人民币一改以往单边升值态势, 累计贬值达 2.9% 具体来看 : 去年三季度货币政策报告中, 汇率政策指引表述是进一步完善人民币汇率形成机制, 更大程度地发挥市场供求 8 / 12

9 在汇率形成中的基础性作用, 增强人民币汇率双向浮动弹性今年 2 月 29 日发布的四季度货币政策报告, 表述变成加大市场供求决定汇率的力度, 表明央行有意调整人民币升值预期 3 月 15 日人民银行宣布, 自 3 月 17 日起, 人民币汇率浮动幅度从 1% 扩大至 2% 此轮人民币贬值缩窄了境内外商品融资套利空间, 加之超日债违约事件发酵, 市场对信用风险的关注从债券市场蔓延到实体经济领域, 大宗商品抵押融资的信用风险亦成为市场关注焦点之一, 黄金及大宗商品的融资需求随之减少, 部分导致近期国内外黄金价格出现倒挂, 及有色金属等大宗商品的连续下跌由图 2 可见, 近期境内黄金价格逆转为低于境外金价一是由于境内黄金供给增加, 而需求已自去年井喷后难现强势, 供大于求导致境内黄金价格低于境外, 今年 1 2 月份, 内地从香港累计净进口黄金吨, 较去年同期增长 140%, 截至 3 月 21 日, 上海黄金交易所年内交割黄金数已达 488 吨, 反映境内黄金供给充足 ; 二是人民币贬值使得人民币对黄金的购买力减弱, 黄金需求受到抑制, 更进一步, 由于人民币贬值, 加上近期国内信用风险事件的影响, 以黄金为载体的融资套利活动可能受到抑制, 此部分黄金需求也在减少, 根据图 9, 近几年, 内地和香港间的黄金进出口量基本以相同规模增减, 理论上来说这部分出口黄金可能用于贸易融资交易, 而今年 1 2 月份, 内地从香港进口黄金显著增加, 但出口未按相同规模增加反而减少, 或与人民币贬值导致黄金融资套利空间缩窄有关图 9 中国内地从香港进出口黄金情况 9 / 12

10 数据来源 : 香港政府统计处人民币不再单边升值的预期同时触发了有色金属价格大幅下挫 2014 年 3 月以来, 全球市场金属铜价格大幅波动, 伦敦市场铜 3 月远期价格在 3 月 7 日至 3 月 14 日数日内连续大幅下跌, 截至 14 日收盘, 伦铜远期价格较 3 月 6 日收盘价 7,049 美元 / 吨下跌 8.3% 至 6,463 美元 / 吨 ; 沪铜期货 3 月 7 日夜盘跳空低开, 连续 7 天下跌, 一度跌至 43,690 元 / 吨,3 月 14 日收盘价 44,290 元 / 吨, 较 3 月 7 日收盘价 48,920 元 / 吨累计下跌 9.5% 金属铜价格相继创下近年来价格新低, 并引发了其他有色金属和黑色产业链相关的大宗商品价格大幅下挫未来, 伴随着我国经济转型, 人民币单边升值预期不再, 原先的商品融资模式逐步被打破, 铜等大宗商品的基础需求及融资需求将下滑, 对相关商品价格形成压力表年 3 月 10 日期货主力合约收盘情况品种沪铜铁矿石螺纹钢焦炭焦煤铝涨跌幅 -5.01% -5.94% -4.02% -3.98% -3.98% -0.79% 品种铅锌橡胶玻璃动力煤白银涨跌幅 -1.05% -2.64% -4.43% -3.72% -2.68% -3.39% 数据来源 :Bloomberg 三二季度市场展望宏观经济方面, 各国经济形势及央行货币政策将出现分化美国方面, 预计二季度经济表现将强于一季度, 实际 GDP 小幅回升, 失业率可能进一步下降到 6.5% 左右在 4 月和 6 月的 FOMC 会议上美联储可能维持低利率政策不变, 同时继续削减购债 100 亿美元欧元区方面, 一季度欧央行决定维持现行货币政策维持不变, 但通缩风险有所上升, 结合近期欧央行官员讲话, 预计二季度欧央行可能采取进一步宽松行动, 以维持经济脆弱复苏态势日本方面, 新经济政策已带领日本经济连续五个季度增长, 预计日本央行将在二季度继续实施宽松的货币政策新兴市场方面, 随着国际资本回流发达国家, 新兴市场经济增长遭遇挑战, 需警惕金融系统风险上升导致的市场波动贵金属市场方面, 预计二季度金银将低位盘整主要是前期提振市场的因素难以为继 : 一是美国经济数据将较一季度向好, 美联储将继续缩减购债, 美元趋强使得贵金属反弹乏力 ; 二是国际局势趋于缓和, 俄罗斯近期寻求和平解决乌克兰危机的姿态使得黄金避险需求弱化 ; 三 10 / 12

11 是二季度为传统需求淡季, 实物需求将小幅下滑因预计南非铂金矿的劳资纠纷短期内难以调和, 预计铂金走势将强于金银预计二季度金银铂价格波动区间分别为 1150, , 22.5 及 1350,1550 美元/ 盎司原油市场方面, 由于美国计划释放战略原油储备, 及伊拉克产油供给增加, 市场供给将维持宽松, 二季度是炼厂检修季, 炼厂开工率下降将导致原油需求下滑, 供大于求的基本面导致原油将难以大幅走强, 总体将维持窄幅震荡同时, 需要关注地缘政治因素, 伊朗和西方国家达成的过渡性协议将在 7 月 20 日到期, 预计二季度末西方和伊朗将展开新一轮谈判, 对伊朗局势恶化担忧或将对油价产生影响此外, 俄罗斯作为产油大国, 或将在制裁下减少原油供应, 上述因素可能会对油价形成支撑预计二季度 WTI 和 Brent 的价格波动区间分别为 88,110 95,115 美元/ 桶, 两油价差略有扩大, 至 9 美元 / 桶铜市方面, 中国等新兴市场国家经济增速放缓, 铜等大宗商品需求维持弱势, 且市场对人民币单边升值的预期已经改变, 融资铜模式的交易规模将受到抑制, 市场供过于求的态势将会延续, 预计二季度伦敦 3 月期铜价格波动区间 6000,7200 美元/ 吨 11 / 12

12 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系商品与期货交易部研究发展团队 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用 12 / 12

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 实需带动金价反弹... 3 ( 二 ) 银铂走势弱于黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差收窄, 铜价面临下行压力... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济复苏放缓, 欧元区持续改善... 6 ( 二 ) 中国春节实需强劲, 印

目录一上月市场回顾... 3 ( 一 ) 实需带动金价反弹... 3 ( 二 ) 银铂走势弱于黄金... 4 ( 三 ) 两市原油价差收窄, 铜价面临下行压力... 5 二市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 美国经济复苏放缓, 欧元区持续改善... 6 ( 二 ) 中国春节实需强劲, 印金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 1 期 2014 年 2 月 7 日本期作者 : 产超平 021-60466022 chanchaoping.zh@ccb.com 张航 021-60466004 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 当月市场展望 2 月份, 预计支撑黄金市场反弹的因素不及 1 月强劲