目 录 一 上月市场回顾... 3 ( 一 ) 美元强势主导市场, 银价创出年内新低... 3 ( 二 ) 黄金强于白银, 铂金走势独立... 3 ( 三 ) 两市油价大幅下跌, 供给忧虑提振铜价... 5 二 市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济分化明显, 中国经济小幅调整... 6

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 7 期 2014 年 11 月 3 日 本期作者 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 本期审核 : 王勇 wangyong.zh@ccb.com 市场展望 10 月, 随着欧美实体经济和货币政策分化, 美元持续走强, 贵金属市场承压下行, 创出年内新低 展望 11 月份, 继续看好美国经济, 不过劳动参与率下滑依然是复苏中的隐忧 在美联储结束 QE 后, 市场将重点关注美国实体经济在货币紧缩周期的表现 欧元区有进入衰退的风险, 欧央行购买 ABS 的货币政策效果值得期待, 但是欧元区各国对货币政策和财政政策的不同意见仍是重要的风险因素 中国经济仍然面临下行压力, 目前通胀水平较低, 未来降准的概率有所提升 因此, 整体来看美元有望趋势性走强, 贵金属承压明显 技术面来看, 白银价格已经有效跌破前期 18 美元 / 盎司一线的盘整区域, 黄金价格也突破年内低点, 金银价格波动 性将明显放大, 短期操作依然维持逢高做空的建议 预计全月金 银 铂价格波动区间分别为 1050, , 17.5 和 1090, 1290 美元/ 盎司 铜市方面, 受罢工冲击, 供给下滑将提振铜价, 然而需求端短期内难有好转, 因此铜价难有大的趋势变化, 维持震荡的概率较高 预计 11 月伦铜价格波动区间 6400, 7000 美元 / 吨 油市方面,11 月份三大利空因素都难以有效改变, 下行风险较大, 预计 Brent 和 WTI 原油波动区间分别为 75, 90 和 70, 85 美元/ 桶, 两市价差维持在 5 美元 / 桶附近 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目 录 一 上月市场回顾... 3 ( 一 ) 美元强势主导市场, 银价创出年内新低... 3 ( 二 ) 黄金强于白银, 铂金走势独立... 3 ( 三 ) 两市油价大幅下跌, 供给忧虑提振铜价... 5 二 市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 欧美经济分化明显, 中国经济小幅调整... 6 ( 二 ) 美联储正式退出 QE, 欧央行开启购买 ABS... 9 ( 三 ) 多重利空齐聚油市, 两市价差持续收窄... 9 ( 四 ) 节日来临, 中印黄金实需短暂回暖 ( 五 ) 黄金 ETF 持仓继续下滑,CFTC 多头持仓小幅回升 图表图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 国际黄金现货价格走势... 4 图 3 国际铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 4 图 5WTI 原油期货价格走势... 5 图 6Brent 原油期货价格走势... 5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势... 6 图 8 美国宏观经济情况... 7 图 9 美国非农就业情况... 7 图 10 欧元区宏观经济情况... 8 图 11 中国宏观经济情况... 8 图 12 中国内地从香港进出口黄金情况 图 13SPDR 持仓情况 图 14CFTC 持仓情况

3 一 上月市场回顾 ( 一 ) 美元强势主导市场, 银价创出年内新低 10 月, 国际现货白银开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 跌 4.83%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 1) 全月银价小幅冲高后快速回落 月初, 美联储发布此前举行的 FOMC 会议纪要, 观点较市场预期偏向鸽派, 暗示从紧的货币政策可能更晚到来, 美元回调推动银价震荡上行 中旬, 受美国零售销售数据不佳等影响, 美股与美元回调, 但整个市场多头氛围不足, 银价仅维持在 美元 / 盎司附近整理 临近月末, 美联储 FOMC 声明正式结束购债计划, 内容明显偏向鹰派, 银价快速下行, 最低跌破 美元 / 盎司 图 1 国际白银现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 开于 3828 元 / 千克, 收于 3539 元 / 千克, 最高价 3912 元 / 千克, 最 低价 3537 元 / 千克, 全月跌 7.55%; 上海期货交易所沪银 1412 开于 3801 元 / 千克, 收于 3584 元 / 千克, 最高价 3893 元 / 千克, 最低价 3584 元 / 千克, 全月跌 5.71% ( 二 ) 黄金强于白银, 铂金走势独立 10 月, 黄金市场整体较白银市场强, 避险需求驱动金价上半月冲高至 1250 美元 / 盎司附近, 月末随 QE 购债计划结束大幅下跌 国际现货黄金开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / - 3 -

4 盎司, 小幅下跌 2.91%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 2) 铂金全月走势独立于金银 欧洲汽车销量增长势头放缓, 经济低迷使得汽车消费不如预期, 铂族金属需求受限 国际现货铂金 10 月开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 跌 4.96%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 3) 图 2 国际黄金现货价格走势 图 3 国际铂金现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Au99.99 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 4.48%;Au(T+D) 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 4.64%; 上海期货交易所沪金 1412 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月跌 3.99% 图 4 金银比价和国内外黄金价差 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 - 4 -

5 10 月份, 境内外黄金价差为 1 元 / 克以内, 跨市场交易机会极为有限 金银比价维持高位, 全月保持在 70 上方 ( 图 4) ( 三 ) 原油价格大幅下跌, 供给忧虑提振铜价 国际原油方面,10 月份,WTI 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 暴跌 11.84%; Brent 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 大跌 9.40%( 图 5 图 6) 期间,WTI 原油最低价 美元 / 桶, 创三年新低 ;Brent 原油最低价 美元 / 桶, 为近四年新低 10 月份美国能源情报署 (EIA) 发布的商用原油库存持续增加, 截至 10 月 24 日当周, 库存接近 3.8 亿桶的高位 美国原油产量持续高攀, 然而美国政府 10 月 7 日预计, 美国今年原油需求将创下三年新低 国际能源署 (IEA) 也将 2014 年国际原油日均需求增长量下调 20 万桶每日, 至 70 万桶每日, 同时预计 2015 年的日均需求也将低于预期 图 5WTI 原油期货价格走势 图 6Brent 原油期货价格走势 数据来源 :Bloomberg 10 月 LME 三月期铜开于 美元 / 吨, 收于 6695 美元 / 吨, 全月小幅上涨 0.63%( 图 7) 10 月自由港麦克默伦旗下位于印尼的铜矿约一万名工人开始为期一个月的罢工, 该矿是全球第三大露天矿 同时, 秘鲁最大铜矿的工人计划在 11 月开始罢工 根据市场预计, 两场罢工可能令市场矿产铜月供应量减少七万吨, 约为全球月供应量的 5%, 受预期供给减少的影响, 铜价提振明显 - 5 -

6 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势 数据来源 :Bloomberg 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 欧美经济分化明显, 中国经济小幅调整 美国方面, 通胀稳定 就业强劲, 经济保持稳健增长 : 物价方面,9 月核心 PCE 物价指数年率 1.5%, 与前值一致 ; 劳动力市场方面,9 月新增非农就业人数 24.8 万人, 创三月新高, 劳动参与率 62.7%, 较前值小幅下跌, 失业率下降至 5.9%, 自 2008 年 8 月以来首次低于 6%; 经济增长方面, 第三季度实际 GDP 环比折年率初值增长 3.5%, 远高于预期水平 3% 9 月 ISM 制造业 PMI56.6 较前值有所回落, 但仍处于高位,10 月美股探底回升逼近历史前高, 美元指数继续走强 欧元区方面, 增长停滞, 通胀趋势性下降 : 经济增长方面,10 月制造业 PMI 较上月有所回升至 50.7, 但仍处于荣枯线附近 ; 物价方面,9 月调和 CPI 继续滑落至 0.3%, 连续超过一年低于 1%, 通缩压力巨大 中国方面, 经济增速小幅下滑, 通胀降至低位 : 经济增长方面, 三季度 GDP 增速环比回落, 同比增长 7.3%, 其中 9 月出口同比增速 15.3%, 创 19 个月新高 10 月份制造业 PMI 为 50.8, 较上月回落 0.3, 显示当前经济增长有一定下行压力 ; 物价方面,9 月 CPI 同比增长 1.63%, 创出 2010 年 2 月以来新低 - 6 -

7 图 8 美国宏观经济情况 数据来源 :Wind 图 9 美国非农就业情况 数据来源 :Wind - 7 -

8 图 10 欧元区宏观经济情况 数据来源 :Wind 图 11 中国宏观经济情况 数据来源 :Wind - 8 -

9 ( 二 ) 美联储正式退出 QE, 欧日央行政策继续宽松 10 月 30 日, 美联储 FOMC 声明宣布正式结束量化宽松政策 (QE), 美元大涨, 贵金属则明显下跌, 市场普遍认为本次声明明显偏向鹰派 声明内容对经济形势的描述有了大幅修改, 美联储表达了对美国劳动力市场的信心, 认为 劳动力市场进一步改善, 并且 就业市场资源利用不足的情况正在逐步消除 同期, 欧洲央行表示, 已经任命四家机构帮助欧洲央行实施资产支持证券 (ABS) 的购买计划, 预计将在 11 月份开始 欧洲央行一直致力于实施长期再融资计划 (LTRO) 来实现货币宽松, 但通胀形势却没有起色 此次购买 ABS 计划的主要目标就是解决欧元区低通胀 另外, 日本央行也在 10 月 31 日决定扩大宽松规模, 将货币基础目标从 70 万亿日元增至 80 万亿日元 在欧美货币政策分道扬镳的时刻, 回顾各央行宽松政策, 美国经济复苏强劲, 欧元区和日本却依然泥潭深陷, 政策效果差距明显 抛开经济基本面, 从货币宽松政策本身分析, 可以发现美联储在扩大资产负债表的同时, 还致力于资产结构的调整, 通过对 MBS 的购买提振了实体经济, 从而改善了银行的资产负债表 ; 欧元区和日本则是纯粹对银行提供流动性支持, 政策效果大打折扣 如今欧央行意识到这个问题, 开始转向购买 ABS, 对欧洲市场复苏的前景值得期待 ( 三 ) 多重利空齐聚油市, 两市价差持续收窄 受供需基本面 美元和政治因素等利空影响,10 月原油价格出现近年来罕见的大幅下跌 在需求方面,10 月 7 日国际货币基金组织 (IMF) 在最新公布的 世界经济展望报告 中将 2014 年全球经济增速预期下调一个百分点至 3.3%, 同时也将全球明年的经济增速预期由 4.0% 下调至 3.8%, 随后 IEA 也下调了全球日均原油需求量 在供给方面, 受益于美国页岩油增产, 原油库存高企, 同时欧佩克国家减产的可能性也不高, 其中利比亚产油量还大幅回升, 供给充足的局面短期难以改变 其次, 近期美元持续走强, 以美元定价的资产承压明显 最后, 由于俄罗斯对原油贸易依存度很高, 原油走弱也可能存在政治博弈的因素 WTI 原油和 BRENT 原油价差 10 月缩窄至 5.32 美元 / 桶, 两者的差异反应了经济情况对原油需求的不同 欧洲经济疲软使得后者在价格下跌时更显弱势 - 9 -

10 ( 四 ) 节日来临, 中印黄金实需短暂回暖 10 月, 中国和印度分别迎来了各自市场的黄金需求旺季, 国庆长假和排灯节 根据香港政府统计处数据,9 月大陆从香港净进口黄金数量大幅回升至 68.6 吨, 较上月环比增加 150%( 图 12) 同期根据印度宝石和珠宝贸易联合会数据,9 月印度黄金进口回升至 95 吨, 较上月上升逾一倍 不过印度财政部表示, 在排灯节之后可能进一步对黄金进口采取限制措施, 以确保黄金进口量不会突然激增而令经常账户赤字恶化 图 12 中国内地从香港进出口黄金情况 数据来源 :Wind, 香港政府统计处 ( 五 ) 黄金 ETF 持仓继续下滑,CFTC 多头持仓小幅回升 10 月份, 贵金属 ETF 持仓下滑, 截至 10 月 31 日,SPDR 黄金 ETF 持仓 吨, 环比下降 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓较 9 月略有减少, 截至 10 月 31 日持仓 吨 黄金 ETF 持仓持续下降部分抵消了中印两国实物需求回暖的影响, 黄金需求并未实质性好转, 只是实现了结构上的转移 从 CFTC 持仓来看, 多头力量依然疲软, 虽然 10 月多头持仓有所回升, 但仍处于低位 截至 10 月 28 日, 黄金非商业多头持仓环比上升 14.5% 至 19.6 万手, 非商业空头持仓环比下降 10.4% 至 9.5 万手 ; 白银非商业多头持仓环比下降 2.1% 至 5.7 万手, 非商业空头持仓环比下降 1.1% 至 5.2 万手

11 图 13SPDR 持仓情况 数据来源 :Wind 图 14CFTC 持仓情况 数据来源 :Wind

12 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 商品与期货交易部研究发展处 : 肖磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄珣 huangxun.zh@ccb.com 陈瑞龙 (021) chenruilong.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用