目 录 一 上月市场回顾...3 ( 一 ) 避险需求提振金价...3 ( 二 ) 银铂走势分化...4 ( 三 ) 两市原油价差持续收窄, 铜价面临下行压力...5 二 市场影响因素分析...6 ( 一 ) 美国再现复苏曙光, 欧元区持续改善...6 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求凸显

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1 金融市场部 ( 上海 ) 2014 年第 2 期 2014 年 3 月 3 日 本期作者 : 张航 zhanghang1.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 本期复核 : 陈浩 chenhao1.zh@ccb.com 市场展望 3 月份, 黄金市场方面主要存在以下影响因素 : 一是美国经济在经历前两月寒冷天气影响后, 基本面数据将有大幅改善的空间 ; 二是投资者对乌克兰政治局势的敏感度将逐渐下降, 黄金避险需求减弱 ; 三是欧美央行将在 3 月陆续公布利率决议, 美联储有望继续缩减 QE, 市场关注点将重回货币政策 总体来说,3 月预计黄金价格将冲高回落, 黄金市场将进入区间盘整, 波动区间 [1200,1400] 白银市场方面, 由于此次上涨并非工业需求驱动的, 白 银将先于黄金回调, 且幅度会更深, 预计波动区间 [18.5,22.5] 南非铂金矿罢工于 1 月底爆发, 若 3 月罢工持续, 对铂金价格影响将再度显现, 铂金价将表现得最坚挺, 预计波动区间 [1350,1550] 技术面上,2 月份国际现货金价近一年来首次突破 200 日线, 下一阶段观察能否站稳 1300 美元 / 盎司一线, 预计 3 月将回调测试支撑位, 金价下行风险仍然较大 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -

2 目 录 一 上月市场回顾...3 ( 一 ) 避险需求提振金价...3 ( 二 ) 银铂走势分化...4 ( 三 ) 两市原油价差持续收窄, 铜价面临下行压力...5 二 市场影响因素分析...6 ( 一 ) 美国再现复苏曙光, 欧元区持续改善...6 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求凸显...9 ( 三 ) 联储会议纪要首提加息, 耶伦证词延续货币政策...9 ( 四 ) ETF 首现月增仓,CFTC 非商业多头持仓回升...9 图表图 1 国际黄金现货价格走势...3 图 2 金银比价和国内外黄金价差...4 图 3 国际白银现货价格走势...5 图 4 国际铂金现货价格走势...5 图 5 WTI 原油期货价格走势...5 图 6 Brent 原油期货价格走势...5 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势...6 图 8 美国宏观经济情况...7 图 9 美国非农就业情况...7 图 10 美国失业率和劳动力参与率...8 图 11 欧元区宏观经济情况...8 图 12 中国宏观经济情况...8 图 13 ETF 持仓情况...10 图 14 CFTC 持仓情况

3 一 上月市场回顾 ( 一 ) 避险需求提振金价 2 月, 国际黄金现货开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上扬 6.58%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 1) 图 1 国际黄金现货价格走势 上海黄金交易所 Au99.99 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月涨 6.64%;Au(T+D) 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月涨 6.68%; 上海期货交易所沪金 1406 开于 元 / 克, 收于 元 / 克, 最高价 元 / 克, 最低价 元 / 克, 全月涨 5.57% - 3 -

4 图 2 金银比价和国内外黄金价差 上海黄金交易所 2 月中上旬黄金价格单边上行, 录得去年 7 个月以来最大单月涨幅, 国内金价出现期现倒挂, 同时境内外价差也出现罕见的贴水 上半月, 市场延续对美国经济增长放缓的担忧, 且乌克兰等地缘政治问题持续升温, 金价走出一波快速上涨行情 下半月随着美联储确认削减购债步伐, 美股持续上涨打压购金需求, 金价进入高位震荡 ( 二 ) 银铂走势分化 国际现货白银 2 月开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 大涨 10.63%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 3) 国际铂金现货 2 月开于 美元 / 盎司, 收于 美元 / 盎司, 上涨 5.01%, 期间最高价为 美元 / 盎司, 最低价为 美元 / 盎司 ( 图 4) 2 月份, 白银市场走势强于黄金, 铂金在前期罢工事件刺激后, 上月表现较为平淡, 走势跟随黄金 - 4 -

5 图 3 国际白银现货价格走势 图 4 国际铂金现货价格走势 ( 三 ) 两市原油价差持续收窄, 铜价面临下行压力 国际原油方面,2 月份,WTI 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 涨 6.28%;Brent 原油开于 美元 / 桶, 收于 美元 / 桶, 涨 2.51%( 图 5 图 6) 2 月份美国能源情报署 (EIA) 发布的商用原油库存数据, 变动值分别是 万桶, 页岩油已成美国原油产量的主要驱动力, 但是严寒天气不但增加原油需求, 也导致部分产能暂停, 原油库存增长减缓, 库存在近期低位徘徊 美国原油供应下降推动 WTI 原油与 BRENT 原油价差缩窄至 7 美元附近 图 5 WTI 原油期货价格走势 图 6 Brent 原油期货价格走势 2 月 LME 三月期铜开于 7065 美元 / 吨, 收于 7010 美元 / 吨, 月跌幅 0.78%( 图 7) 中国传 统节日春节过后, 市场盛传部分城市楼市降价和银行收紧房地产开发贷款等消息打压投资者信 心, 中国需求忧虑再现, 导致铜价出现明显回落 - 5 -

6 图 7 伦敦 3 月期铜价格走势 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 美国再现复苏曙光, 欧元区持续改善 受极寒天气影响,2 月初美国公布的一系列数据都差强人意, 房地产 就业 零售支出等数据疲软 但月底公布的 2 月芝加哥 PMI 59.8, 密西根大学消费者信心指数 81.6, 双双超出市场预期, 同期标普 500 指数再创历史新高, 说明美国经济可能只是受天气拖累而并非是增长的系统性回落 过去的两个月来, 美国就业数据持续疲弱, 新增非农就业低于 12 万人, 显示恶劣天气对美国就业市场复苏造成一定影响 1 月的失业率进一步滑落至 6.6%, 但劳动参与率也小幅下滑至 62.5% 这解释了为何新增就业极低的情况下, 失业率还创出新低 近年来, 劳动力参与率下行速度快于失业率, 因此失业率下降还不能充分说明美国就业市场得到改善 欧元区经济持续改善, 欧盟委员会 27 日发布报告显示, 今年 2 月份, 反映经济信心的欧元区经济景气指数升至 2011 年 7 月以来最高点 欧元区和欧盟的经济信心稳中有升的主要原因是建筑 零售 服务业和工业四大行业有所改善 欧元区 2 月综合 PMI 初值 52.7, 预期 53.1, 前值 52.9 虽然 2 月数据低于预期, 但已是连续第八个月高于荣枯分水岭

7 中国经济增速持续回落,2 月中国官方制造业 PMI 为 50.2, 创 8 个月新低, 春节的因素影响了 PMI 随着春节假日因素的消除, 加之天气转暖 企业集中开工, 未来企业生产经营活动将趋于活跃, 制造业有望继续保持平稳运行态势 图 8 美国宏观经济情况 图 9 美国非农就业情况 - 7 -

8 图 10 美国失业率和劳动力参与率 图 11 欧元区宏观经济情况 图 9 中国宏观经济情况 - 8 -

9 ( 二 ) 乌克兰局势紧张, 黄金避险需求凸显 去年年底的乌克兰政府危机进入今年 2 月后局势愈发紧张,1 月 28 日乌克兰总理阿扎罗夫辞职,2 月中旬示威者与警方爆发大规模冲突, 随后乌克兰总统努科维奇在 2 月下旬被弹劾 黄金在政治动荡时通常被视为避险资产,2 月金价明显受到提振 在 2013 年欧美 发达国家经济复苏抬头的背景下, 投资者纷纷转头追逐风险资产, 黄金遭遇抛售 如今乌克兰紧张局势升级, 美国经济增长遭遇极寒天气的 当头棒喝, 投资者对避险资产需求提升 ( 三 ) 联储会议纪要首提加息, 耶伦证词延续货币政策 2 月 20 日美联储公布了 1 月 FOMC 会议纪要, 纪要内容显示委员们对保持每次会议缩减 100 亿美元的安排意见较为一致 不过此次纪要首次提到有委员提出应在下半年开始加息 公布会议纪要当天, 市场对会议纪要提及加息迅速做出反应, 当天美股三大股指集体下跌, 当日收跌 %, 波动性指数 VIX 大涨 11.8% 美联储新任主席耶伦在 2 月 11 日和 27 日分别接受了美国国会众议院和参议院的质询, 耶伦的证词表示, 美联储宽松的货币政策仍然适用, 联储将基本延续现行货币政策 耶伦本人强烈支持当前政策, 并称迄今全球市场的波动不会导致美联储改变立场 同时, 对于近期美国的极寒天气, 耶伦认为天气可能使近期经济数据相对疲软 但只有前景发生重大改变, 美联储才会重新考虑缩减 QE 的步伐 她认为美联储有可能在今年秋天的某个时候结束 QE ( 四 )ETF 首现月增仓,CFTC 非商业多头持仓回升 截至 2 月底,SPDR Gold Trust 的黄金持仓量为 吨, 较上个月增长 9.7 吨, 为一年多来首次月度增加 从 CFTC 持仓情况来看,2 月份非商业多头持仓较月初增加 13% 至 1.7 万张, 近三个月, 非商业多头净持仓显著回升, 说明近期投资者做多黄金的情绪较高, 目前净持仓已逼近一年高位, 后市应注意回落风险 - 9 -

10 图 103 ETF 持仓情况 图 14 CFTC 持仓情况

11 通讯地址 : 上海市陆家嘴环路 900 号 (200120), 中国建设银行金融市场部商品与期货交易部 欢迎读者提出宝贵的建议, 请与我们联系 商品与期货交易部研究发展团队 : 肖 磊 xiaolei1.zh@ccb.com 袁匡济 yuankuangji.zh@ccb.com 陈 浩 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 wangxiaofang.zh@ccb.com 徐 俊 xujun4.zh@ccb.com 左其龙 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 chenzijun.zh@ccb.com 张 航 zhanghang1.zh@ccb.com 徐小钧 xuxiaojun.zh@ccb.com 产超平 chanchaoping.zh@ccb.com 黄 珣 huangxun.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用