2 目前 80 家 A 股纺织服装上市公司中已有 2/3 公布了 2015 年中报业绩预告, 其中纺织制造子行业内业绩预增为 11 家, 服装家纺子行业内预增 18 家总体来看, 我们预计纺服行业中报业绩将延续 1 季报表现, 其中, 纺织子行业受益于行业整合推进海外需求恢复性增长持续, 以及

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玉滕
7 years ago
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1 [Table_MainInfo] 行业研究 / 纺织与服装行业跟踪报告证券研究报告 2015 年 07 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持市场表现 [Table_QuoteInfo] % % % % 53.04% 纺织与服装 -0.09% 2014/7 2014/ /1 2015/4 资料来源 : 海通证券研究所海通综指相关研究 [Table_ReportInfo] 跨境电商迎来发展新契机纺织服装 2015 年中期策略报告 : 寻找新的行业增长逻辑服装定制产业趋势 ( 增持, 维持 ) 寻找小市值公司中的价值洼地 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 焦娟 Tel:(021) jj9604@htsec.com 证书 :S 分析师 : 唐苓 Tel:(021) tl9709@htsec.com 证书 :S 行业中报业绩预告同比显著回升 [Table_Summary] 投资要点 : 上半年我们按照四条逻辑线梳理板块投资逻辑 :(1) 纺织子行业龙头受益于棉价上涨的预期叠加订单量较好, 华孚色纺百隆东方联发股份孚日股份鲁泰 A 预期业绩较好, 弱势纺织企业加速转型, 如凯瑞德美欣达 ;( 2) 加工制造类的龙头企业加速整合上下游产业链, 如兴业科技伟星股份华斯股份航民股份 ;(3) 服装子行业面临消费结构性升级的需求, 龙头企业品牌升级正在进行, 关注跨境进口电商服装定制产业趋势下的龙头标的, 如奥康国际森马服饰报喜鸟 ;(4) 主题性的投资机会, 建议关注迪士尼 ( 美盛文化 ) 目前 80 家 A 股纺织服装上市公司中已有 2/3 公布了 2015 年中报业绩预告, 其中纺织制造子行业内业绩预增为 11 家, 服装家纺子行业内预增 18 家总体来看, 我们预计纺服行业中报业绩将延续 1 季报表现, 其中, 纺织子行业受益于行业整合推进海外需求恢复性增长持续, 以及 2015 年原材料价格趋稳背景下, 下游集中补库存需求释放企业额外原料采购, 预计业绩增速将同比实现显著增长按照已公布年报盈利预测的中值计算, 若剔除新股及涉及重组借壳上市的个股,2015 年中报的行业净利润同比将提升 16.55%, 若按预测的上限计算, 则同比上升 33.11%(2014 年同期纺织行业实际净利润同增 %) 服装子行业伴随渠道减负后, 终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长, 以及龙头企业利用资源优势, 积极布局转型, 业绩增速同比持续改善按照已公布年报盈利预测的中值计算,2015 年中报的行业净利润同比将下降 8.63%, 若按预测的上限计算, 则同增 8.25%(2014 年同期服装行业实际净利润同降 20.44%) 若剔除新股涉及重组借壳上市的个股, 以及上半年大幅预亏的美邦服饰, 行业净利润同比将增长 0.79%, 若按预测的上限计算, 则同增 13.80% (2014 年同期服装行业实际净利润同降 14.17%) 本轮调整及反弹过后, 我们认为市场将更加关注产业趋势及个股基本面, 体现在纺织服装板块上, 我们建议关注两条逻辑线来筛选个股 :(1) 合理 PE 估值下的横向 / 纵向的产业链深化逻辑 : 首先, 产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业, 受益于产业链恢复棉价上涨的预期越南 TPP 关税协议签署的预期, 龙头企业华孚色纺百隆东方孚日股份联发股份鲁泰 A 等明显受益, 预计中报业绩较为靓丽 ; 其次, 深耕细分子行业, 借势于外部力量, 横向 / 纵向深化产业链, 如奥康国际森马服饰富安娜借力于跨境电商, 深耕鞋履休闲服家纺细分子行业 ; 报喜鸟等积极探索服装定制产业化 ; 兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合 ; 孚日股份依托原有的热电产能, 布局售电领域, 受益于电力改革 ;(2) 非外延的壳资源,IPO 暂缓注册制放缓的预期下, 部分小市值公司壳资源价值重新凸显, 我们认为非外延真正具备被借壳的小市值公司值得关注, 如 30 亿市值以下大股东持股比例 20% 以下的凤竹纺织凯瑞德等风险提示海外复苏不达预期, 国内零售市场持续低迷, 终端需求不振 ; 行业运营成本持续攀升 ; 行业竞争加剧 ; 棉花市场需求不达预期, 政策变动风险

2 2 目前 80 家 A 股纺织服装上市公司中已有 2/3 公布了 2015 年中报业绩预告, 其中纺织制造子行业内业绩预增为 11 家, 服装家纺子行业内预增 18 家总体来看, 我们预计纺服行业中报业绩将延续 1 季报表现, 其中, 纺织子行业受益于行业整合推进海外需求恢复性增长持续, 以及 2015 年原材料价格趋稳背景下, 下游集中补库存需求释放企业额外原料采购, 预计业绩增速将同比实现显著增长从下表的统计来看 : 按照已公布年报盈利预测的中值计算, 若剔除新股及涉及重组借壳上市的个股,2015 年中报的行业净利润同比将提升 16.55%, 若按预测的上限计算, 则同比上升 33.11%(2014 年同期纺织行业实际净利润同增 %) 表 1 纺织上市公司已披露 2015 年中报业绩预告情况纺织企业预告类型预告净利润同比增长下限预告净利润同比增长上限预测下限 ( 万 ) 预测上限 ( 万 ) 预测中值 ( 万 ) 2014 年中报实际净利润 ( 万 ) 常山股份续亏 29% 49% 鲁泰 A 三毛派神续亏 -24% -4% 华茂股份预增 344% 392% 欣龙控股续亏 -65% -15% 蓝鼎控股续亏 -73% -35% 中银绒业预减 -95% -80% 伟星股份略增 0% 30% 美欣达预增 69% 154% 汉麻产业预增 1400% 1450% 714 华孚色纺预增 40% 65% 众和股份首亏 -209% -185% 凯瑞德续亏 -177% -152% 孚日股份略增 0% 30% 新野纺织略增 0% 20% 浔兴股份续盈 -20% 10% 宏达高科预增 50% 80% 山东如意略增 0% 40% 联发股份略增 0% 10% 嘉欣丝绸续盈 -20% 30% 江苏旷达略增 20% 45% 泰亚股份扭亏 100% 140% 兴业科技预减 -80% -40% 浙江富润预减 -90% -90% 820 维科精华扭亏 127% 127% 华升股份江苏阳光 3111 金鹰股份 1048 三房巷 1748 华纺股份 1411 凤竹纺织 67 黑牡丹申达股份 7294 上海三毛航民股份百隆东方鹿港科技 3647 新澳股份 6074 均值 ( 剔除新股重组 ) 0.72% 32.13% 同比增速 -0.01% 33.11% 16.55% %

3 3 而服装子行业伴随渠道减负后, 终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长, 以及龙头企业利用资源优势, 积极布局转型, 业绩增速同比持续改善从下表的统计来看 : 按照已公布年报盈利预测的中值计算,2015 年中报的行业净利润同比将下降 8.63%, 若按预测的上限计算, 则同增 8.25%(2014 年同期服装行业实际净利润同降 20.44%) 若剔除新股涉及重组借壳上市的个股, 以及上半年大幅预亏的美邦服饰, 行业净利润同比将增长 0.79%, 若按预测的上限计算, 则同增 13.80%(2014 年同期服装行业实际净利润同降 14.17%) 表 2 服装上市公司已披露 2015 年中报业绩预告情况服装企业预告类型预告净利润同比增长下限预告净利润同比增长上限预测下限 ( 万 ) 预测上限 ( 万 ) 预测中值 ( 万 ) 2014 年中报实际净利润 ( 万 ) 七匹狼略减 -40% -10% 江苏三友续盈 -25% 25% 报喜鸟略增 10% 40% 金飞达预增 1430% 1530% 美邦服饰首亏 -184% -100% 星期六续盈 -20% 10% 罗莱家纺略增 0% 20% 富安娜略增 0% 20% 梦洁家纺略增 0% 20% 凯撒股份预增 60% 110% 希努尔扭亏 127% 153% 嘉麟杰首亏 -197% -179% 华斯股份预减 -80% -30% 搜于特预增 30% 60% 森马服饰略增 0% 30% 步森股份续亏 82% 97% 朗姿股份预减 -60% -30% 棒杰股份续盈 -20% 10% 卡奴迪路续盈 -20% 10% 乔治白略减 -20% 0% 美盛文化预增 50% 100% 多喜爱略减 -15% 0% 金发拉比略增 0% 10% 汇洁股份略增 10% 30% 柏堡龙略增 10% 20% 探路者略增 2% 2% 美尔雅 64 浪莎股份 545 雅戈尔预增 50% 50% 大杨创世 2348 开开实业预减 -70% -70% 4276 海澜之家略增 30% 40% 红豆股份 2297 龙头股份 3081 九牧王际华集团预增 70% 70% 奥康国际红蜻蜓略增维格娜丝 7638 贵人鸟健盛集团预增 40% 60% 3947 歌力思 5886 均值 ( 剔除美邦新股重组 ) -9.93% 18.67% 同比增速 % 13.80% 0.79% %

4 计算机轻工制造传媒纺织服装农林牧渔通信电子休闲服务电气设备医药生物国防军工综合机械设备交通运输化工商业贸易家用电器汽车钢铁建筑装饰公用事业房地产食品饮料建筑材料有色金属采掘沪深 300 银行非银金融计算机轻工制造纺织服装传媒电子通信综合电气设备农林牧渔休闲服务国防军工交通运输家用电器化工商业贸易机械设备医药生物钢铁汽车公用事业房地产食品饮料建筑装饰建筑材料采掘有色金属沪深 300 银行非银金融行业研究纺织与服装行业 4 自今年年初以来 ( 截止 2015 年 7 月 22 日 ), 纺织服装行业的市场表现突出, 板块累计跑赢深成指约个百分点, 其中上半年相对收益为 66.65% 图年初至今各板块涨跌幅 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图上半年各板块涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 表 3 纺织服装板块指数表现 (%) 年初至今 2015H1 2015Q2 2015Q1 2014FY 2013FY 2012FY 上证指数深证成指纺织服装纺织制造服装家纺纺服板块相对收益资料来源 : WIND, 海通证券研究所, 股价更新时间 2015 年 7 月 22 日从个股涨跌幅情况来看, 收购兼并主题性转型个股继续涨幅居前纺织服装 2015 年以来涨幅在各一级子行业中位列第四, 投资 4 条逻辑梳理如下 : 龙头纺企因国内外棉价差的缩小,2015 年将受益于行业恢复性增长, 投资标的按照弹性的排序为华孚色纺百隆东方联发股份孚日股份鲁泰 A 2015 年这一投资逻辑将被强化, 一是新棉播种面积明显下降 7 月储备棉轮储政策启动, 预计将对棉价形成支撑, 从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平, 二是下半年越南若最终与美国签署 TPP 协议 ( 跨太平洋伙伴关系协定, 若主要制造工序如纺纱编织和印染在成员国内进行, 可享受出口关税减免优惠 ), 届时在越南有产能的百隆东方华孚色纺鲁泰 A 将最大程度受益 ; 弱势纺企加速转型, 如凯瑞德美欣达加工制造类各细分子行业龙头加速整合上下游产业链, 如兴业科技伟星股份华斯股份根据最新年季报业绩统计显示, 服装子行业 2014 下半年起盈利能力逐季恢复, 收入自 4 季度起已正增长,15 年 1 季度起存货应收周转出现回升迹象, 企业由渠道货品减负进入供应链调整阶段 ; 重点品牌零售公司业绩恢复已强于行业, 龙头企业历经前期终端规模收缩结构调整, 周转率改善程度显著超越行业平均, 整体运营效益伴随内生指标等的改善已有所回升重点关注龙头服装品牌的升级路径, 如服装定制等产业趋势下的行业布局带来的投资机遇, 如奥康国际乔治白报喜鸟等奥康国际受益于过去两年大型专业店的建设,15 年业绩预期反转, 线上线下一体化的积极探索为未来的定制业务奠定基础, 诸多新技术新材料等解决定制痛点的业务预期将预期提升公司估值水平 ; 报喜鸟积极探索定制平台的建设, 预计支撑业绩反转, 互联网金融生态系统的搭建一方面将提升公司估值, 另一方面有望与主业产生协同效应主题性的投资机会, 建议关注迪士尼 ( 美盛文化 ) 国企改革

5 5 表 4 个股涨跌幅排名 (%) 2015 年初至今 2015Q1(1/1-3/31) 2015Q2(4/1-6/30) 涨幅前十跌幅前十涨幅前十跌幅前十涨幅前十跌幅前十江苏三友开开实业申达股份蓝鼎控股江苏三友凯瑞德金发拉比贵人鸟泰亚股份希努尔蓝鼎控股嘉欣丝绸多喜爱探路者多喜爱江苏旷达蓝鼎控股鹿港科技泰亚股份美盛文化汉麻产业联发股份金飞达凯瑞德华斯股份雅戈尔嘉欣丝绸上海三毛金发拉比浪莎股份报喜鸟际华集团华斯股份朗姿股份梦洁家纺美盛文化常山股份歌力思资料来源 : WIND, 海通证券研究所, 股价更新时间 2015 年 7 月 22 日从估值的角度来看, 截止 7 月 22 日, 纺织服装股 2015 年动态 PE 约 40 倍, 相对于全部 A 股 ( 剔除银行 ) 的溢价率目前仅在 1.13 倍左右, 其中, 纺织制造溢价率为 1.25 倍, 服装家纺为 1.08 倍图年至今纺织服装板块动态 PE 相对全部 A 股 ( 剔除银行 ) 估值水平 60 服装家纺行业 ( 倍, 左轴 ) 服装家纺估值倍数 ( 右轴 ) , 股价更新时间 2015 年 7 月 22 日图年至今纺织服装子板块动态 PE 相对全部 A 股 ( 剔除银行 ) 估值水平 1.6 纺织制造估值倍数服装家纺估值倍数 , 股价更新时间 2015 年 7 月 22 日

6 6 信息披露分析师声明焦娟 : 纺织服装行业高级分析师唐苓 : 纺织服装行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 森马服饰富安娜罗莱家纺梦洁家纺探路者朗姿股份乔治白七匹狼九牧王报喜鸟奥康国际鲁泰 A 百隆东方华孚色纺联发股份美盛文化浔兴股份伟星股份兴业科技健盛集团投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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