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虎冲幸
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1 / / 证券研究报告纺织服装行业每周视点年中报预览及重点公司最新详细跟踪行业研究纺织服装行业 2017 年 7 月 11 日投资要点行情速览 : 本周 ( ) CS 纺织服装跑赢沪深 300 (+1.15%VS-0.30%), 在中信 29 个行业分类中居 18 位其中品牌服饰纺织制造涨跌幅分别为 +1.10% +1.18% 投资策略 :A 股投资建议以价值为本, 精选主业经营靓丽 / 稳健具备估值安全边际股息率较高的个股, 品牌服饰板块重点推荐歌力思, 推荐九牧王太平鸟海澜之家, 加工制造板块推荐航民股份百隆东方鲁泰 A 华孚色纺孚日股份 H 股推荐安踏体育江南布衣 2017H1 品牌服饰板块上市公司业绩表现 : 受益财富效应及消费升级, 品牌服饰消费整体回暖歌力思主品牌恢复增长 (H1 保持双位数增长趋势 ) 唐利国际 / 百秋网络并表且增长靓丽 IRO4 月开始并表, 综合判断预计业绩实现约 150% 增长九牧王主品牌同店提升致业绩增长约 10% FUN 有望实现盈亏平衡, 考虑到 2016 年同期税收政策调整带来的高基数, 预计 2017H1 业绩可实现 15% 左右增长海澜之家 4-5 月终端销售同增 10% 6 月表现相对较弱, 预计 Q2 收入 5% 左右增长, 综合考虑费用管控等因素预计公司上半年业绩同增 6%~8% 搜于特供应链 / 品牌管理业务快速发展, 业绩受益大幅增长 ( 预计 70%~100%) 维格娜丝主品牌表现稳健,Teenie Weenie 自 3 月起并表致收入业绩大幅增长, 但受收购费用及意大利子公司投入的影响, 业绩增速低于收入, 预计 2017H1 公司业绩实现约 50% 增长 2017H1 加工制造板块上市公司业绩表现 : 出口降幅收窄棉价相对平稳, 上市公司借助产能释放外延扩张实现业绩增长航民股份 Q2 持续满产经营, 但受到煤价同比较高的影响, 预计业绩保持高单位数增长百隆东方受益于 3 月产品提价,Q2 毛利率受益回升, 预计上半年业绩实现 10%~15% 增长孚日股份 Q2 线上业务继续维持高增长, 订单充足, 产能打满, 毛利率小幅回落, 综合判断上半年业绩增幅在 30%~40% 华孚色纺上半年新疆 / 越南分别投产 8 万锭, 产能同比双位数增长, 同时价格单位数提升, 此外公司网链业务增幅明显, 综合判断上半年业绩实现 40%~60% 增长鲁泰 A 上半年色织布下游客户需求较为一般,2016Q4 新增 1000 万米色织布产能推动公司上半年业绩实现 0%~10% 增长数据追踪 :1-5 月服装进口增长, 出口小幅下滑根据海关统计,1-5 月我国进口纺织品服装亿美元 (+2.40%) 其中, 进口纺织纱线织物及制品亿美元 (+2.48%); 进口服装及衣着附件亿美元 (+2.19%) 根据中国纺织品进出口商会统计,1-5 月我国服装出口亿美元 (-1.1%) 分地区来看, 对欧盟出口亿美元 (-4.8%); 对美国出口亿美元 (-1%); 对日本出口 61.8 亿美元 (-0.1%) 分品类看, 1-5 月梭织服装出口亿美元 (+7%); 针织服装出口亿美元 (-10.9%); 毛皮革服装出口 81.4 亿美元 (+40.2%) 风险提示 :1. 宏观经济增速放缓 ;2. 产能扩张不及预期棉价波动等简称股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 市值 ( 元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 亿元评级歌力思买入航民股份买入百隆东方增持安踏体育买入江南布衣买入预测注 : 股价为 2017 年 7 月 10 日收盘价强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部薛缘电话 : 邮件 :xueyuan@citics.com 执业证书编号 :S 相关研究 1. 纺织服装行业每周视点卧虎藏龙, 港股掘金纺织服装行业每周视点年年报预览纺织服装行业每周视点细述 Canada Goose: 听说这是一只很火的鹅纺织服装行业每周视点数据详解! 时尚消费之变纺织服装行业每周视点纺企盈利改善可期, 关注龙头估值修复纺织服装行业每周视点年报及一季报总结纺织服装每周视点回归业绩, 估值为先纺织服装行业每周视点 Q1 经营稳健,2017Q4 订货向好纺织服装行业每周视点童装行业跟踪 : 景气仍在竞争加剧, 得品质 & 运营得天下纺织服装行业每周视点外需回暖助力, 纺织服装出口企稳纺织服装行业每周视点消费维持复苏趋势, 坚持价值估值为先纺织服装行业每周视点月服饰消费回暖延续, 棉纺行业复苏维持纺织服装行业每周视点纺企盈利持续改善, 纸尿裤竞争格局梳理

2 目录 2017 年半年报预览... 4 纺织服饰子行业表现解析... 4 重点公司解读... 5 行情速览... 7 数据追踪... 9 原材料价格... 9 行业新闻风险提示投资策略附录本周公告回顾近期事项预览... 12

3 插图目录图 1: 纺织服装板块一周表现 ( 单位 :%)... 8 图 2: 一周涨跌幅 : 美欣达 / 美尔雅 / 贵人鸟涨幅居前, 中银绒业 / 三房巷 / 多喜爱跌幅居前 (%)... 8 图 3: 各行业一周涨跌幅 (%)... 8 图 4: 涤纶短纤 (7900 元 / 吨, 周涨幅 4.64%)... 9 图 5: 粘胶短纤 (15250 元 / 吨, 周涨幅 1.97%)... 9 图 6:7 月 6 日国棉 328/ 进口棉价格分别 15898/14491 元 / 吨, 周跌幅 -0.26/-2.05%( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图 7:7 月 6 日内外棉价差 1407 元 / 吨, 单周跌幅 22.88%( 单位 : 元 / 吨 )... 9 图 8:7 月 4 日国内长绒棉 (236)21200 元 / 吨, 单周持平表格目录表 1: 品牌服饰重点上市公司 2017 年半年报业绩增速预测... 4 表 2: 加工制造重点上市公司 2017 年半年报业绩预测... 5 表 3: 品牌服饰重点上市公司 2017 年全年业绩及股息率预测... 7 表 4: 加工制造重点上市公司 2017 年全年业绩及股息率预测... 7 表 5: 重点公司盈利预测估值及投资评级表 6: 重点覆盖港股企业估值表表 7: 近期停复牌公司一览表 8: 纺织服装重点公司 2017 年中报预计披露时间... 12

4 2017 年半年报预览纺织服饰子行业表现解析 2017 上半年纺织服装行业中品牌服饰板块 / 加工制造板块表现不一, 本文将对重点纺织服饰公司上半年经营情况进行梳理总结, 并对全年发展进行展望 ( 括号内表示公司上半年业绩增速 ) 品牌服饰板块受益财富效应及消费升级开始回暖,1-5 月 200 家服饰零售同比增长 8.4%, 增速同比提升 11.6 PCTs 分行业看, 中高端男装市场显著回暖, 九牧王 (15%~20%) 上半年主品牌望实现双位数增长时尚潮牌 FUN 翻倍增长女装公司业绩增速较好, 歌力思 (150%) 主品牌实现双位数增长 Edahrdy 持续增长, 安正时尚 (10%~20%) 玖姿品牌继续保持高单位数增长 ; 维格娜丝 (50%)/ 朗姿股份 (30%~60%) 主品牌稳中有升受益并表业绩较快增长休闲快时尚行业, 龙头公司模式 / 产品调整, 整体表现一般, 但调整有望注入长期增长动力, 太平鸟 (-10%~0%) 男女装调整产品风格短期内拖累业绩增长 ; 森马服饰 (0~10%) 休闲装线下持平线上和童装成为增长主要来源 ; 搜于特供应链业务快速发展助力公司业绩增长户外行业表现不佳, 行业长期发展潜力十足, 但短期行业仍处高竞争阶段, 探路者 (-20%~-10%)/ 三夫户外 (-100%~-85%) 均呈现不同程度下滑 ; 比音勒芬仍具备开店空间, 叠加店效提升, 收入业绩维持增长鞋履板块, 天创时尚 (70%-90%) 奥康国际 (0%~5%) 库存基本见底, 未来可继续关注表 1: 品牌服饰重点上市公司 2017 年半年报业绩增速预测男装女装家纺休闲快时尚运动及户外鞋履 2017Q1 2017H1E 原因主品牌九牧王实现双位数增长 FUN 收入翻倍以上增长, 综合判断收入九牧王 23.92% 15%~20% 20%+ 增长, 考虑到 2016 年同期奖金抵税政策调整的影响, 预计 2017H1 业绩增速 15%~20% 海澜之家 5.47% 6%-8% 4-5 月终端销售同增 10% 6 月表现相对较弱, 综合判断上半年收入 5% 左右增长, 费用管控等因素公司净利润增速望略高于收入增速七匹狼 9.81% 5%~15% 休闲商务男装行业复苏, 公司同店持续改善摩登大道 1018% 448%~484% 处置子公司取得投资收益 ; 武汉悦然心动自 2017 年 5 月起并表歌力思 % 150%+ 4-6 月主品牌延续双位数增长趋势, 同时 Ed Hardy 百秋网络靓丽增长, IRO 从 4 月份开始并表, 综合判断净利润增长 150%+ 安正时尚 16.50% 10%~20% 主品牌玖姿 Q2 业绩增速较 Q1 持平略有提升, 预计上半年业绩保持高单位数增长 ; 尹默 / 安正 / 摩萨克 / 斐娜晨继续延续高速增长势头朗姿股份 29.79% 30%~60% 以女性时尚产业为基础, 积极拓展绿色婴童医疗美容和化妆品等时尚产业, 业务拓展致营业收入 / 业绩逐步上升维格娜丝 31.79% 约 50% 主品牌表现稳健,Teenie Weenie 并表业绩剔除融资成本后预计小几千万业绩并表, 同时考虑公司收购费用及意大利子公司投入的影响罗莱生活 7.38% 10%~15% 电商增长较快, 线下销售持平略增,Q2 总体好于 Q1 富安娜 % 0%~10% Q2 公司销售状态回暖,2017H1 直营略微增长加盟持平梦洁股份 11.04% 0%~20% 市场 / 品牌的进一步推广, 服务体系的提升控股福建大方睡眠增厚业绩太平鸟 -4.60% -10%~0% 2017 年公司以 Peace bird 男 / 女装品牌调整为主, 包括渠道 / 商品 / 运营等多方面,Q2 销售情况略弱于 Q1, 综合判断上半年业绩略微下滑森马服饰 3.16% 0%~10% 森马线下零售持平童装线下双位数增长电商维持较快增长, 综合判断收入个位数增长搜于特 85.75% 70%~100% 公司供应链管理与品牌管理相关业务快速发展, 使业绩大幅度增长贵人鸟 1.49% 0%~5% 杰之行 / 名鞋库 /BOY 并表致收入增长, 费用增加致业绩增速低于收入增速探路者 % -20%~-10% 2017 年户外品牌业务深化调整, 线上提价 / 线下闭店清理库存,Q2 延续 Q1 销售情况, 考虑到新增利息收入, 中报净利润降幅望较 Q1 收窄公司继续加大自有品牌和电子商务的投入, 营地和青少年户外体验培训三夫户外 % -100%~-85% 教育处于投入阶段, 新开店铺销售业绩尚未充分体现, 店铺租金人员成本和股权激励等费用增加比音勒芬 20.37% 20% 左右产品设计研发加强提升产品力 ; 店铺精细化管理, 加强店铺员工的搭配技巧, 提升店铺业绩天创时尚 % 70%~90% 调整组织架构与业务流程提升运营效率 ; 提高产品适销准确度, 销售单价提高奥康国际 1.02% 0%~5% 男鞋主业销售平稳, 斯凯奇 150+ 门店进展顺利星期六 25.01% 0%~30% 渠道结构调整, 新开设的品牌集合店 SATURDAY MODE 经营情况

5 婴童其他良好 ; 时尚锋迅和北京时欣并表安奈儿 5%~16% 1-6 月份单店同增 3-5%, 其中电商快速增长带动整体业务增速, 百货略微下滑, 购物中心同增 20%, 综合判断收入双位数增长, 考虑到发行费用等因素, 净利润增速略低于收入增速金发拉比 17.16% 0%~20% 受二孩政策影响销售收入有所上升以及产品成本降低汇洁股份 37.76% 10%~45% 成本费用有效控制预测加工制造板块中, 纱线板块业绩增长靓丽, 预计上半年新野纺织华孚色纺百隆东方业绩分别同增 90%~110% 40%~60% 10%~15% 色织布行业表现稍弱, 鲁泰 A 联发股份分别增长 0%~10% -5%~0% 印染行业平稳, 龙头公司去产能背景下优势显现, 航民股份作为国内印染龙头短期内由于煤价上涨预计上半年业绩同比增长 0%~10% 辅料板块受益下游回暖, 整体表现尚佳, 伟星股份 (15%~25%) 浔兴股份 (0%~15%) 订单增长推动业绩增长成衣及其他生产板块, 孚日股份 (30%~40%) 订单充足叠加内销增长, 实现快速增长健盛集团 (-15%~0%) 袜主业持续复苏, 去年同期营业外收入基数高致 2017H1 业绩下滑表 2: 加工制造重点上市公司 2017 年半年报业绩预测纺织及印染服装加工及辅料公司 2017Q1 2017H1 原因新野纺织 40.09% 90%~110% 棉纱产能增加, 结构调整成效显著 ; 补贴政策调整 ( 年度补贴改为季度补贴 ) 导致上半年补贴收入同比大幅增长华孚色纺 63.26% 40%~60% 上半年公司新疆 / 越南分别投产 8 万锭, 产能同比双位数增长, 同时价格单位数提升 ; 网链业务增幅明显百隆东方 14.32% 10%~15% 受益于 3 月产品提价,Q2 毛利率受益回升鲁泰 A 5.14% 0%~10% 上半年色织布下游客户需求一般,2016Q4 新增 1000 万米色织布略增产能联发股份 2.87% -5%~0% 上半年色织布订单量有所下滑, 其他业务中 : 服装加工有所增长, 印染布内部调整有所下滑, 纱线增长较快航民股份 1.90% 0%~10% 印染订单充足, 煤价较去年同期较高公司发电受其影响柏堡龙 16.81% 10%~20% 线下展店顺利, 线上业务收入符合预期, 原有主业新无缝纺织产能上半年顺利投产, 综合判断收维持高增增长孚日股份 36.87% 30%~40% 2 季度线上业务继续维持 1 季度高增长, 订单充足, 产能打满, 毛利率小幅回落, 综合判断上半年业绩增幅在 30~40% 健盛集团公司新订单拓展及老订单回流使得经营业务复苏增长, 去年同期营业 -15%~0% % 外收入基数高致 2017H1 业绩下滑华斯股份 13.39% 0%~30% 裘皮行业行情回暖 ; 公司承接北京产业转移 ; 毛皮交易市场和华斯裘皮城项目收入将有所增加伟星股份 27.26% 15%~25% 下游有所复苏, 公司作为行业龙头订单改善浔兴股份 28.47% 0%~15% 受行业经济形势影响, 业绩压力较大, 公司主动调整客户结构, 订单情况良好, 同时强化内部管理, 努力提升效益预测重点公司解读歌力思 : 主品牌调整效果显现, 上半年保持双位数增长趋势 ; 唐利国际 / 百秋网络并表且增长靓丽 IRO 4 月开始并表, 综合判断预计业绩实现约 150% 增长在消费升级背景下, 公司各品牌定位各有不同, 同时满足人们对品质个性化等的追求, 有望持续贡献业绩增长维持买入评级九牧王 : 公司主品牌九牧王渠道 / 产品调整效果显现, 我们预计九牧王主品牌上半年可实现双位数业绩增长 ; 下半年黑 / 灰标推行, 产品更加符合当下需求, 有望继续保持稳健增长 FUN 规模快速扩大, 目前门店已达 200+, 预计 2017 年实现盈亏平衡 J1 品牌尚处培育期, 目前门店 20+ 家综合考虑, 我们预计公司 2017 年业绩有望实现 20% 增长股息率 3.81%, 现价对应 2017 年 PE 18 倍, 维持买入评级太平鸟 :2017 年公司主品牌 Peace Bird 男 / 女装仍以调整为主 ( 包括渠道 / 商品 / 运营等多方面 ),Q2 销售情况略弱于 Q1, 综合判断上半年业绩略微下滑此外公司乐町 /Mini Peace 品牌正处快速成长期 Material Girl/Amazing Peace 处培育阶段, 有望持续释放增长动力我们认为随着公司股权激励的充分推行 ( 年净利润分别不低于 4.5/6.5/8.5 亿元 )

6 男女装调整落地供应链持续优化, 公司盈利能力将进一步提升, 现价对应 17/18 年 PE 30/21 倍, 维持增持评级海澜之家 : 公司 4-5 月终端销售同增 10% 6 月表现相对较弱, 综合判断公司 Q2 收入同增约 5%, 考虑费用管控等因素预计公司上半年业绩同增 6%~8% 下半年公司男装新品牌有望上市, 计划开店 50~60 家, 表现值得期待爱居兔进入加速发展阶段,2017 年有望实现 20 亿终端销售, 扭亏为盈 ; 未来 2-3 年望保持 50% 复合增长我们预计公司 2017 年业绩有望实现 8%~11% 增长, 股息率 4.81%, 现价对应 2017 年 PE13 倍, 维持买入评级航民股份 :Q2 订单充裕, 但由于上半年煤价较去年同期较高, 公司发电及印染业务受其影响毛利率下滑, 综合判断上半年公司业绩实现高单位数增长随着煤价回调, 我们判断下半年公司业绩表现将会好转, 预计 2017 年业绩增长 12%, 股息率 2.22%, 现价对应 2017 年 PE 14 倍, 维持买入评级维格娜丝 : 主品牌表现稳健,Teenie Weenie 并表业绩剔除融资成本后预计小几千万业绩并表, 考虑公司收购费用及意大利子公司投入的影响, 综合判断公司上半年业绩实现约 50% 增长安正时尚 : 主品牌玖姿表现持续好转 (Q2 业绩增速较 Q1 持平略有提升 ), 预计上半年业绩保持高单位数增长, 尹默 / 安正 / 斐娜晨继续延续高速增长势头, 摩萨克品牌定位调整, 增速略有下滑, 综合判断公司业绩保持 10%~20% 增长森马服饰 : 休闲装线下零售表现平平, 童装线下双位数增长电商维持较快增长, 整体业绩实现单位数增长探路者 : 户外品牌业务深化调整, 线上提价 / 线下闭店清理库存,Q2 延续 Q1 销售情况, 考虑到新增利息收入, 中报净利润降幅望较 Q1 收窄 (-20%~-10%) 奥康国际 : 男鞋主业销售平稳, 斯凯奇目前门店超 150+ 家, 进展顺利, 预计上半年实现 0%~5% 业绩增长 ; 公司工激励方案实施 ( 合伙人制小规模合作方式 ), 下半年成效有望显现 ; 未来 Intersport 将陆续开店百隆东方 : 公司 Q1 订单旺盛, 受益于 3 月产品提价,Q2 毛利率回升, 预计上半年业绩实现 10%~15% 增长孚日股份 :Q2 线上业务继续维持高增长, 订单充足, 产能打满, 毛利率小幅回落, 综合判断上半年业绩增幅在 30%~40% 左右华孚色纺 : 上半年新疆 / 越南分别投产 8 万锭, 产能同比双位数增长, 同时价格单位数提升, 此外公司网链业务增幅明显, 综合判断上半年业绩实现 40%~60% 增长鲁泰 A: 上半年色织布下游客户需求较为一般,2016Q4 新增 1000 万米色织布产能推动公司上半年业绩实现 0%~10% 增长健盛集团 : 上半年新订单拓展及老订单回流使得经营业务复苏增长, 营业外收入减少致净利润同比下滑, 预计全年公司主业持续好转, 抵消营业外收入减少影响, 业绩有望实现正增长 ; 加之下半年俏尔婷婷并表望进一步提升业绩增速

7 表 3: 品牌服饰重点上市公司 2017 年全年业绩及股息率预测男装女装家纺休闲快时尚运动及户外婴童鞋履业绩增速 (%) PE 股息率 ROE E 2017E 2017E 2017E 九牧王 % 11.16% 海澜之家 % 33.10% 七匹狼 % 5.51% 歌力思 % 15.01% 维格娜丝 % 19.02% 朗姿股份 % 7.91% 安正时尚 % 14.94% 罗莱生活 % 12.98% 富安娜 % 16.35% 梦洁股份 % 9.21% 森马服饰 % 15.61% 太平鸟 % 21.66% 搜于特 % 14.40% 贵人鸟 % 12.58% 探路者 % 6.07% 三夫户外 % 9.73% 比音勒芬 % 13.33% 安奈儿金发拉比 % 8.70% 天创时尚 % 8.23% 奥康国际 % 8.05% 星期六 % 1.63% 预测注 : 梦洁股份 / 比音勒芬 / 安奈儿业绩及 PE 预测数据来自 wind 一致预期, 股价为 2017 年 7 月 10 日收盘价表 4: 加工制造重点上市公司 2017 年全年业绩及股息率预测纺织及印染服装加工及辅料业绩增速 PE 股息率 ROE 公司 E 2017E 2017E 2017E 新野纺织 % 6.55% 华孚色纺 % 14.42% 百隆东方 % 9.25% 鲁泰 A % 12.50% 联发股份 % 13.15% 航民股份 % 18.27% 柏堡龙 % 7.40% 孚日股份 % 13.32% 健盛集团 % 6.90% 华斯股份 % 1.10% 伟星股份 % 17.45% 浔兴股份 % 10.64% 预测注 : 联发股份业绩及 PE 预测数据来自 Wind 一致预期, 股价为 2017 年 7 月 10 日收盘价. 行情速览本周 ( )CS 纺织服装跑赢沪深 300(+1.15%VS-0.30%), 在中信 29 个行业分类中居 18 位其中品牌服饰纺织制造涨跌幅分别为 +1.10% +1.18%

8 有色金属煤炭钢铁建材轻工制造综合基础化工国防军工石油石化农林牧渔机械电子元器件通信非银行金融汽车电力设备交通运输纺织服装电力及公用事业计算机商贸零售房地产建筑银行传媒餐饮旅游医药家电食品饮料图 1: 纺织服装板块一周表现 ( 单位 :%) 纺织服装品牌服饰纺织制造上证综指深圳综指沪深 300 创业板指注 : 股价截至 2017 年 7 月 7 日收盘价图 2: 一周涨跌幅 : 美欣达 / 美尔雅 / 贵人鸟涨幅居前, 中银绒业 / 三房巷 / 多喜爱跌幅居前 (%) 美欣达美尔雅贵人鸟龙头股份山东如意搜于特跨境通多喜爱三房巷 *ST 中绒注 : 股价截至 2017 年 7 月 7 日收盘价图 3: 各行业一周涨跌幅 (%) 注 : 股价截至 2017 年 7 月 7 日收盘价

9 数据追踪原材料价格图 4: 涤纶短纤 (7900 元 / 吨, 周涨幅 4.64%) 图 5: 粘胶短纤 (15250 元 / 吨, 周涨幅 1.97%) 图 6:7 月 6 日国棉 328/ 进口棉价格分别 15898/14491 元 / 吨, 周跌幅 -0.26/-2.05%( 单位 : 元 / 吨 ) 进口棉价格指数 (FC Index):M:1% 配额港口提货价国棉 ,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 图 7:7 月 6 日内外棉价差 1407 元 / 吨, 单周跌幅 22.88%( 单位 : 元 / 吨 ) 元 / 吨 (1000)

10 图 8:7 月 4 日国内长绒棉 (236)21200 元 / 吨, 单周持平中国长绒棉 :236( 元 / 吨, 左轴 ) 长绒棉 : 以色列 Alcapi( 美元 / 磅, 右轴 ) 长绒棉 : 美国皮马 2 级 ( 美元 / 磅, 右轴 ) 行业新闻无印良品首季中国表现同比加速 2018 财年一季度 ( 截止 5 月 31 日 ), 无印良品中国市场可比销售增长 5.8%, 环比下降 1.8PCTs, 同比提升 1.1PCTs, 超越 2017 财年全年 4.7% 的增幅截至一季度期末, 中国门店数净增 2 间至 202 间, 较 2017 财年同期的 163 间净增 39 间除中国市场外, 一季度香港台湾韩国表现疲弱, 拖累东亚市场销售可比销售仅增长 2.3% 一季度, 集团整体营业利润增长 3.9% 至亿日元, 净利润增长 2.2% 至亿日元 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) Victoria s Secret 销售继续探底 Victoria s Secret 母公司 L Brands Inc. 6 月销售继续下滑, 集团整体同店销售大跌 9%, 其中 Bath & Body Works 同店销售增长 8%,Victoria s Secret 跌幅高达 17% 集团指出该品牌退出泳装和服装类别对集团和品牌分别造成 7PCTs 和 10PCTs 的负面影响 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) Lululemon 入股骑行服饰初创品牌 7mesh Industries 北美高端瑜伽服制造商 Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ:LULU) 宣布已经购入加拿大骑行服装初创品牌 7mesh Industries Inc. 的少数股权该集团的研发机构 Whitespace 将帮助 7mesh 品牌开发产品, 并从 2018 年年中开始将这些新品引入 Lululemon 门店销售集团正借助国际扩张男装拓展电子商务和高价产品拉动增长, 现在 Lululemon 涉足的品类从 1998 年成立之初的瑜伽服, 逐渐扩大到跑步训练游泳以及日常运动休闲服饰 ( 资料来源 : 无时尚中文网 ) 风险提示 1. 宏观经济增速放缓风险 ; 2. 产能扩张不及预期棉价波动等 ; 3. 海外经济持续低迷人民币加速升值等将加大加工制造企业经营压力

11 投资策略 A 股投资建议以价值为本, 精选主业经营靓丽 / 稳健具备估值安全边际股息率较高的个股, 品牌服饰板块重点推荐歌力思, 推荐九牧王太平鸟海澜之家, 加工制造板块重点推荐航民股份百隆东方鲁泰 A 华孚色纺孚日股份 H 股推荐安踏体育江南布衣表 5: 重点公司盈利预测估值及投资评级公司股价 EPS( 摊薄 ) 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E 搜于特买入歌力思买入新野纺织买入森马服饰增持贵人鸟买入美盛文化买入华斯股份增持探路者增持九牧王买入奥康国际增持星期六罗莱生活买入富安娜买入朗姿股份增持报喜鸟增持七匹狼增持三夫户外买入天创时尚航民股份买入浔兴股份增持鲁泰 A 增持华孚色纺增持健盛集团增持伟星股份增持多喜爱金发拉比柏堡龙百隆东方增持美邦服饰增持维格娜丝增持海澜之家买入太平鸟增持安正时尚开润股份增持博士眼镜孚日股份增持资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部预测表 6: 重点覆盖港股企业估值表 PE 注 : 股价为 2017 年 7 月 10 日收盘价公司股价 EPS( 摊薄, 港元 ) PE 总市值港元 16N 17E 18E 19E 16N 17E 18E 19E 亿港元评级 361 度买入安踏体育买入浩沙国际增持特步国际买入江南布衣买入预测市值注 : 股价为 2017 年 7 月 10 日收盘价,EPS 为中信证券研究部预测评级

12 附录本周公告回顾太平鸟公司拟以元 / 股向 412 名激励对象授予限制性股票万股, 约占公司总股本 2.08%, 授予 12 个月后分三期按 30%/30%/40% 比例解锁, 考核标准公司年净利润分别不低于 4.5/6.5/8.5 亿元新野纺织发布提示公告, 公司 1.41 亿股非公开限售股 ( 占总股本 17.28%) 将于 7 月 6 号上市流通维珍妮主席兼首席执行官购买公司 200 万股股份 ( 占总股本 0.16%) 都市丽人与汕头茂盛订立之框架采购协议与汕头盛强订立之框架采购协议新野纺织公司与子公司合计收到政府补贴万元孚日股份实际控制人在大股东孚日控股中的持股比例提升至 40.36% 乔治白股东钱少芝减持计划期满, 期内未实施减持雅戈尔公司拟与全资子公司各出资 10 亿元, 共同设立雅戈尔置业开发有限公司上海三毛公司以评估价格万元为底价, 挂牌转让全资子公司上海一毛条纺织重庆有限公司 100% 股权维珍妮主席兼首席执行官以每股 7.22 元购买公司股权 200 万股 (1444 万元 ), 增持完成后其持有公司 8.89 亿股, 占公司已发行股本约 72.62% 博士眼镜博士眼镜拟以自有资金出资 50 万元港币在香港设立全资子公司近期事项预览表 7: 近期停复牌公司一览证券名称停复牌时间停复牌原因嘉麟杰自 2017/02/28 起停牌重大资产重组天创时尚自 2017/04/05 起停牌重大资产重组步森股份自 2017/04/19 起停牌重大资产重组浔兴股份自 2017/04/24 起停牌拟披露重大事项诺邦股份自 2017/05/15 起停牌重大事项星期六自 2017/07/05 起复牌重大资产重组太平鸟自 2017/07/05 起复牌筹划股权激励事项表 8: 纺织服装重点公司 2017 年中报预计披露时间证券名称发生日期证券名称发生日期证券名称发生日期健盛集团三房巷宏达高科新野纺织红豆股份嘉欣丝绸开润股份华纺股份森马服饰航民股份日播时尚金发拉比百隆东方七匹狼汇洁股份爱迪尔乔治白探路者天创时尚华升股份中潜股份奥康国际美欣达万里马

13 安正时尚富安娜博士眼镜罗莱生活美盛文化维科精华步森股份红蜻蜓雅戈尔柏堡龙诺邦股份金鹰股份江南高纤鲁泰 A 际华集团伟星股份 *ST 中绒歌力思凯瑞德华孚色纺太平鸟报喜鸟棒杰股份牧高笛联发股份多喜爱浔兴股份希努尔海澜之家美邦服饰华斯股份瑞贝卡嘉麟杰三夫户外龙头股份摩登大道跨境通梦洁股份美尔雅比音勒芬康隆达凤竹纺织如意集团新澳股份九牧王朗姿股份哈森股份贵人鸟兴业科技星期六欣龙控股安奈儿搜于特申达股份浪莎股份华茂股份上海三毛江苏阳光孚日股份维格娜丝

14 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问, CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供证券服务根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2017 版权所有保留一切权利

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纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述目录 1. 纺织制造业业绩增速有所下降盈利能力有所下降服装家纺业业绩增速有所下降毛利率净利率有所下降存货周转效率有所下降投纺织服装行业业绩综述行业研究证券研究报告谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 11 月 13 日魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级行业指数走势相关报告业绩增速同比有所回落精选个股纺织服装行业 2018 年三季报业绩综述投资要点 : 纺织制造业

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