公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK)2 事 件 : 公 司 公 告 2016 年 半 年 报 情 况 点 评 : 1 公 司 营 收 稳 健 增 长, 现 金 充 裕 1) 营 收 稳 健 增 长, 永 续 债 影 响 归 母 利 润 公 司 2016 年 上 半 年 营 业 收 入

Transcription

1 [Table_MainInfo] [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 维 持 公 司 研 究 / 房 地 产 / 房 地 产 中 国 恒 大 (3333.HK) 半 年 度 报 告 销 售 剑 指 三 千, 恒 大 系 逐 步 构 建 证 券 研 究 报 告 2016 年 09 月 06 日 股 票 数 据 [Table_StockInfo] 6 个 月 内 目 标 价 ( 港 币 ) 月 6 日 收 盘 价 ( 港 币 ) 周 股 价 波 动 ( 元 ) 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 13700/13700 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 74600/74600 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 恒 大 地 产 (3333.HK) 年 报 点 评 : 地 产 充 裕 布 局 合 理, 资 金 丰 厚 游 刃 有 余 恒 大 地 产 (3333.HK) 跟 踪 报 告 : 销 售 创 新 高 并 购 图 扩 张 多 元 产 业 再 突 破 恒 大 地 产 (3333.HK) 调 研 报 告 : 主 业 销 售 表 现 强 劲, 多 元 化 优 势 初 现 端 倪 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 事 件 : 公 司 公 布 2016 年 半 年 报 营 收 稳 健 增 长, 永 续 债 影 响 归 母 利 润 公 司 2016 年 上 半 年 营 业 收 入 实 现 人 民 币 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 12.6%, 其 中 房 地 产 开 发 部 分 营 业 收 入 为 人 民 币 亿 元, 占 比 高 达 95.7% 公 司 毛 利 率 为 28.31%, 基 本 与 上 年 同 期 持 平 公 司 净 利 润 为 亿 元, 其 中 核 心 业 务 净 利 润 ( 扣 除 投 资 物 业 公 平 值 收 益 汇 兑 损 失 ) 为 78.1 亿 元, 实 现 基 本 每 股 收 益 人 民 币 元, 同 比 下 降 76.52% 上 半 年 销 售 额 同 增 62.8%, 上 调 全 年 销 售 目 标 至 3000 亿 公 司 2016 年 上 半 年 实 现 合 约 销 售 额 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 62.8%; 合 约 销 售 面 积 为 1661 万 平 米, 同 比 增 加 45.9%; 合 约 销 售 均 价 为 8538 元 / 平 米, 同 比 增 加 11.5%; 再 度 创 下 历 史 半 年 销 售 业 绩 新 高 截 至 7 月, 公 司 总 销 售 额 完 成 2016 年 合 约 销 售 目 标 2000 亿 元 的 92.4%, 计 划 将 全 年 销 售 目 标 上 调 至 人 民 币 3000 亿 元 [Table_AuthorInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 中 国 恒 大 64.65% 40.65% 16.65% 海 通 综 指 土 储 丰 富, 战 略 布 局 向 一 二 线 靠 拢 截 至 报 告 期 末, 公 司 土 地 储 备 总 建 筑 面 积 1.86 亿 平 米, 较 2015 年 底 增 加 2985 万 平 米, 同 比 增 长 约 19.0% 公 司 新 增 土 地 储 备 80 个, 规 划 建 筑 面 积 约 4236 万 平 米, 其 中, 一 线 城 市 投 资 额 占 比 10.1%, 二 线 城 市 投 资 额 占 比 63.8%, 一 二 线 城 市 合 计 占 比 高 达 73.9% 恒 大 深 圳 旧 改 潜 在 货 值 3900 亿 以 上, 有 望 成 为 企 业 业 绩 增 长 点 目 前 恒 大 在 深 圳 拥 有 22 个 项 目, 规 划 建 筑 面 积 万 平 方 米, 预 计 可 售 面 积 万 平 方 米, 总 均 价 预 计 为 4.9 万 元 / 平 方 米, 总 合 约 销 售 额 预 计 3922 亿 元 以 上, 目 前 已 经 在 土 地 储 备 中 反 应 出 来 的 面 积 为 万 平 方 米 -7.35% 2015/9 2015/ /3 2016/6 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 分 析 师 : 涂 力 磊 Tel:(021) tll5535@htsec.com 证 书 :S 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 我 们 认 为 恒 大 强 大 的 成 本 控 制 能 力 准 确 的 市 场 定 位 大 规 模 快 速 开 发 能 力 等 内 控 管 理 措 施, 将 继 续 确 保 企 业 强 大 的 竞 争 优 势 而 恒 大 强 化 一 二 线 的 城 市 布 局, 以 及 现 金 为 王 的 策 略 使 得 公 司 安 全 系 数 提 高 此 外, 恒 大 在 深 圳 的 旧 改 布 局, 为 未 来 的 业 绩 增 长 爆 发 奠 定 了 基 础 我 们 预 计 公 司 年 每 股 收 益 分 别 是 0.57 元 港 币 和 0.69 元 港 币, 对 应 人 民 币 每 股 收 益 在 0.49 元 和 0.59 元 ( 汇 率 为 1 港 币 兑 换 0.86 元 人 民 币 ) 截 至 9 月 6 日, 公 司 收 盘 于 5.53 元 港 币, 对 应 2016 年 2017 年 PE 为 倍 和 9.37 倍 目 前 公 司 正 在 向 全 球 最 大 房 地 产 企 业 迈 进, 考 虑 企 业 成 长 性 和 发 展 潜 力, 给 予 公 司 2016 年 18 XPE, 目 标 价 元 港 币, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 基 本 面 下 行 风 险 主 要 财 务 数 据 及 预 测 ( 单 位 : 人 民 币 ) [Table_FinanceInfo] E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 毛 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 年 报 ( ), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润

2 公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK)2 事 件 : 公 司 公 告 2016 年 半 年 报 情 况 点 评 : 1 公 司 营 收 稳 健 增 长, 现 金 充 裕 1) 营 收 稳 健 增 长, 永 续 债 影 响 归 母 利 润 公 司 2016 年 上 半 年 营 业 收 入 实 现 人 民 币 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 12.6%, 其 中 房 地 产 开 发 部 分 营 业 收 入 为 人 民 币 亿 元, 占 比 高 达 95.7% 公 司 毛 利 为 人 民 币 亿 元, 较 上 年 同 期 元 增 长 12.2%, 毛 利 率 为 28.31%, 基 本 与 上 年 同 期 持 平 公 司 净 利 润 为 亿 元, 其 中 核 心 业 务 净 利 润 ( 扣 除 投 资 物 业 公 平 值 收 益 汇 兑 损 失 ) 为 78.1 亿 元 企 业 整 体 实 现 基 本 每 股 收 益 人 民 币 元, 较 上 年 同 期 元 下 降 76.52% 表 1 恒 大 2016H1 综 合 经 营 指 标 ( 货 币 单 位 : 人 民 币 ) 2016H1 2015H1 同 比 营 业 额 ( 亿 ) % 毛 利 率 28.31% 28.39% -0.08% 净 利 润 ( 亿 ) % 归 母 净 利 润 ( 亿 ) % 核 心 业 务 利 润 ( 亿 ) % 核 心 业 务 利 润 率 8.90% 13.10% -4.20% 现 金 余 额 ( 亿 ) % 每 股 基 本 盈 利 % 股 东 回 报 率 4.16% 9.34% -5.18% 合 约 销 售 金 额 ( 亿 ) % 合 约 销 售 面 积 ( 万 平 米 ) % 合 约 销 售 均 价 ( 元 每 平 米 ) % 资 料 来 源 : 公 司 2016 年 半 年 报 海 通 证 券 研 究 所 2) 坚 持 现 金 为 王 策 略, 降 低 净 负 债 率 面 对 复 杂 多 变 的 市 场, 公 司 多 管 齐 下, 不 断 加 强 财 务 资 金, 以 减 轻 潜 在 风 险 报 告 期 内, 公 司 销 售 回 款 逾 人 民 币 1100 亿, 并 成 功 发 行 非 公 开 中 国 企 业 债 券 人 民 币 100 亿 元, 于 海 外 成 功 发 行 有 限 票 据 7 亿 美 元 (2019 年 到 期 ), 永 续 债 增 幅 净 额 人 民 币 亿 元 由 此, 公 司 在 报 告 期 末 的 现 金 总 额 高 达 人 民 币 2120 亿 元, 创 下 历 史 新 高 此 外, 报 告 期 末 公 司 未 使 用 银 行 授 信 额 度 达 到 人 民 币 亿 元, 连 同 人 民 币 2120 亿 元 的 现 金 总 额, 公 司 可 使 用 资 金 合 计 人 民 币 亿 元, 资 金 充 裕, 足 够 应 对 公 司 发 展 所 需 2 企 业 虽 大, 成 长 能 力 依 然 优 异 1) 上 半 年 销 售 额 同 增 62.8%, 上 调 全 年 销 售 目 标 至 3000 亿 公 司 2016 年 上 半 年 实 现 合 约 销 售 额 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 62.8%; 合 约 销 售 面 积 为 1661 万 平 米, 同 比 增 加 45.9%; 合 约 销 售 均 价 为 8538 元 / 平 米, 同 比 增 加 11.5%; 再 度 创 下 历 史 半 年 销 售 业 绩 新 高 截 至 7 月, 公 司 总 销 售 额 完 成 2016 年 合 约 销 售 目 标 2000 亿 元 的 92.4%, 计 划 将 全 年 销 售 目 标 上 调 至 人 民 币 3000 亿 元 上 半 年 人 民 币 元 的 合 约 销 售 额 中, 一 线 城 市 人 民 币 亿 元, 占 比 7.5%; 二 线 城 市 人 民 币 亿 元, 占 比 56.5%, 项 目 布 局 继 续 向 一 二 线 集 中 优 化

3 公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK)3 报 告 期 内, 集 团 新 开 盘 项 目 38 个, 分 布 局 北 京 天 津 佛 山 长 沙 武 汉 重 庆 青 岛 海 口 程 度 贵 阳 哈 尔 滨 石 家 庄 太 远 西 安 泉 州 资 阳 景 德 镇 等 28 个 城 市, 上 述 新 开 盘 项 目 合 约 销 售 额 达 到 人 民 币 亿 元, 均 价 超 过 9300 元 / 平 米 ; 在 售 项 目 累 计 达 到 395 个, 分 布 于 165 个 城 市 图 1 公 司 合 约 销 售 情 况 ( 人 民 币 亿 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 2016 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2) 本 期 净 利 润 大 幅 下 降, 现 金 余 额 持 续 增 长 公 司 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 从 2010 年 中 报 的 亿 元, 一 路 上 涨 至 2015 年 的 亿 元,2016H1 净 利 润 出 现 大 幅 下 滑 至 亿 元, 主 要 因 为 全 部 溢 利 中 永 久 资 本 工 具 持 有 人 所 占 的 净 利 润 达 到 亿, 较 上 年 同 期 的 亿 元 大 幅 上 升 61.6% 公 司 的 现 金 余 额 从 2011H1 的 287 亿 元, 上 升 至 2016H1 的 2120 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 128% 图 2 公 司 近 几 年 半 年 报 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 情 况 图 3 公 司 近 几 年 半 年 报 现 金 余 额 情 况 ( 人 民 币 : 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WInd, 海 通 证 券 研 究 所 3 战 略 聚 焦 一 二 线, 土 储 优 质 货 值 高 1) 土 储 丰 富, 战 略 布 局 向 一 二 线 靠 拢 截 至 报 告 期 末, 公 司 土 地 储 备 总 建 筑 面 积 1.86 亿 平 米, 较 2015 年 底 增 加 2985 万 平 米, 同 比 增 长 约 19.0%, 分 布 于 中 国 175 个 城 市, 项 目 数 量 总 计 454 个, 累 计 平 均 成 本 约 人 民 币 1302 元 / 平 方 米 报 告 期 内, 公 司 新 增 土 地 储 备 80 个, 分 别 位 于 北 京 广 州 南 京 成 都 重 庆 济 南 哈 尔 滨 南 宁 武 汉 大 连 泉 州 东 莞 等 57 个 城 市, 规 划 建 筑 面 积 约 4236 万 平 米, 平 均 成 本 人 民 币 1994 元 / 平 方 米 其 中, 一 线 城 市 投 资 额 占 比 10.1%, 二 线 城 市 投 资 额 占 比 63.8%, 一 二 线 城 市 合 计 占 比 高 达 73.9%, 而 新 获 取 的 三 线 城 市 项 目 则 位 于 惠 州 岳 阳 许 昌 等 城 市 中 心 区 域 公 司 住 宅 地 产 项 目 区 位 布 局 向 一 二 线 靠 拢, 战 略 布 局 进 一 步 完 善, 提 高 持 续 盈 利 能 力

4 公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK)4 图 4 公 司 新 增 土 地 投 资 额 占 比 分 布 资 料 来 源 : 公 司 2016 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2) 开 发 建 设 有 序 推 进 报 告 期 内, 公 司 新 开 工 面 积 为 2369 万 平 米, 较 2015 年 同 期 的 1309 万 平 米 增 长 81.0% 报 告 期 内, 公 司 在 建 面 积 6855 万 平 米, 分 布 局 379 个 项 目 ; 共 有 225 个 项 目 实 现 竣 工, 分 布 于 29 个 主 要 地 区, 竣 工 建 筑 面 积 合 计 1375 万 平 米 ; 共 有 325 个 项 目 实 现 交 付, 交 付 面 积 达 到 1080 万 平 米 3) 恒 大 深 圳 旧 改 潜 在 货 值 3900 亿 以 上, 有 望 成 为 企 业 业 绩 增 长 点 目 前 恒 大 在 深 圳 拥 有 22 个 项 目, 规 划 建 筑 面 积 万 平 方 米, 预 计 可 售 面 积 万 平 方 米, 总 均 价 预 计 为 4.9 万 元 / 平 方 米, 总 合 约 销 售 额 预 计 3922 亿 元 以 上, 目 前 已 经 在 土 地 储 备 中 反 应 出 来 的 面 积 为 万 平 方 米 图 5 公 司 深 圳 旧 改 项 目 分 部 资 料 来 源 : 公 司 2016 年 半 年 度 PPT, 海 通 证 券 研 究 所 4 多 元 化 产 业 继 续 做 大 做 强 2016 年 上 半 年, 恒 大 在 继 续 夯 实 房 地 产 主 业 的 同 时, 不 断 做 大 做 强 金 融 互 联 网 健 康 文 化 旅 游 的 多 元 化 产 业 1) 金 融 产 业

5 公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK) 年 11 月 收 购 中 新 大 东 方 人 寿 并 更 名 为 恒 大 人 寿, 自 收 购 以 来 累 计 实 现 规 模 保 费 亿 元, 总 资 产 446 亿 元 2016 年 4 月 通 过 与 国 内 若 干 持 股 人 签 订 协 议 收 购 盛 京 银 行 17.28% 股 份 2) 互 联 网 2015 年 11 月 进 入 互 联 网 产 业,2016 年 3 月 恒 大 金 服 上 线 以 来, 累 计 注 册 用 户 已 近 千 万, 交 易 人 数 达 37 万, 总 该 交 易 量 超 88.9 亿 元 恒 大 网 络 (00136.HK) 覆 盖 物 业 服 务 邻 里 社 交 生 活 服 务 三 大 基 础 板 块, 以 及 互 联 网 家 居 社 区 金 融 两 大 增 值 板 块 3) 健 康 产 业 恒 大 健 康 (00708.HK) 开 展 健 康 颐 养 社 区 新 兴 高 端 国 际 医 院 社 区 医 养 医 学 美 容 及 抗 衰 老 业 务 同 时, 向 消 费 者 提 供 矿 泉 水 粮 油 乳 业 绿 色 健 康 食 品, 目 前 已 初 步 完 成 树 品 牌 布 网 点 占 市 场 的 战 略 布 局 4) 文 化 旅 游 依 托 海 南 国 际 旅 游 岛 大 上 海 经 济 圈 的 优 势 及 恒 大 庞 大 的 设 区 资 源, 发 展 旅 游 文 化 产 业, 打 造 中 海 海 南 海 花 岛 恒 大 海 上 威 尼 斯 等 大 型 综 合 文 化 旅 游 项 目 世 界 级 世 纪 级 的 文 化 旅 游 项 目 中 国 海 南 海 花 岛 占 地 约 7.5 平 方 公 里, 规 划 总 建 面 约 万 平 方 米, 涵 盖 28 大 业 态,12 月 28 日 开 盘 以 亿 元 的 销 售 金 额 136 万 平 方 米 的 销 售 面 积 和 10 万 人 到 访 数, 创 下 三 项 世 界 纪 录 恒 大 海 上 威 尼 斯 位 于 上 海 市 崇 明 岛 北 岸, 是 集 酒 店 会 议 饮 食 娱 乐 运 动 保 健 与 商 业 于 一 体 的 超 大 型 综 合 旅 游 度 假 居 住 区, 开 盘 以 来 价 格 稳 步 上 升 恒 大 文 化 (834899) 旗 下 的 恒 大 院 线 已 开 业 56 家, 屏 幕 405 块 下 半 年 计 划 再 开 业 40 家, 屏 幕 27 块 累 计 开 业 达 到 96 家, 屏 幕 683 块 5 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 公 司 已 顺 利 更 名 为 中 国 恒 大, 同 时 在 A 股 获 取 嘉 凯 城 平 台 同 时 布 局 廊 坊 发 展 和 万 科 按 照 目 前 发 展 趋 势 和 两 地 资 本 市 场 差 异, 我 们 认 为 公 司 已 经 具 备 回 归 A 股 的 前 提 准 备 如 果 公 司 能 够 顺 利 打 通 两 地 平 台, 企 业 后 期 估 值 逻 辑 和 业 务 运 营 模 式 均 将 出 现 更 大 程 度 提 升 表 2 恒 大 系 地 产 板 块 分 布 个 股 名 称 持 股 比 例 持 股 数 量 ( 股 ) 最 新 公 告 时 间 嘉 凯 城 52.78% 952,292, /8/1 金 科 股 份 1.77% /8/13 廊 坊 发 展 15.00% 37,996, /8/4 万 科 A 6.82% 752,663, /8/15 资 料 来 源 : 公 司 公 告 整 理, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 认 为 恒 大 强 大 的 成 本 控 制 能 力 准 确 的 市 场 定 位 大 规 模 快 速 开 发 能 力 等 内 控 管 理 措 施, 将 继 续 确 保 企 业 强 大 的 竞 争 优 势 而 恒 大 强 化 一 二 线 的 城 市 布 局, 以 及 现 金 为 王 的 策 略 使 得 公 司 安 全 系 数 提 高 此 外, 恒 大 在 深 圳 的 旧 改 布 局, 为 未 来 的 业 绩 增 长 爆 发 奠 定 了 基 础 我 们 预 计 公 司 年 每 股 收 益 分 别 是 0.57 元 港 币 和 0.69 元 港 币, 对 应 人 民 币 每 股 收 益 在 0.49 元 和 0.59 元 ( 汇 率 为 1 港 币 兑 换 0.86 元 人 民 币 ) 截 至 9 月 6 日, 公 司 收 盘 于 5.53 元 港 币, 对 应 2016 年 2017 年 PE 为 倍 和 9.37 倍 目 前 公 司 正 在 向 全 球 最 大 房 地 产 企 业 迈 进, 考 虑 企 业 成 长 性 和 发 展 潜 力, 给 予 公 司 2016 年 18 XPE, 目 标 价 元 港 币, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 基 本 面 面 临 下 行 风 险 表 3 A 股 市 场 可 比 地 产 股 ( 股 价 为 2016 年 9 月 6 日 收 盘 价 ) 公 司 股 价 EPS( 元 每 股 ) PE ( 元 每 股 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 新 湖 中 宝 泛 海 控 股 平 均 资 料 来 源 :Wind 数 据,EPS 为 海 通 预 测 数 据, 海 通 证 券 研 究 所

6 信 息 披 露 公 司 研 究 中 国 恒 大 (3333.HK)6 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 涂 力 磊 房 地 产 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 荣 盛 发 展, 浦 东 金 桥, 海 航 基 础, 黑 牡 丹, 中 国 国 贸, 顺 发 恒 业, 新 湖 中 宝,*ST 亚 星,*ST 中 企, 空 港 股 份, 福 星 股 份, 绵 世 股 份, 天 健 集 团, 格 力 地 产, 中 华 企 业, 金 科 股 份, 天 业 股 份, 万 通 地 产, 莱 茵 体 育, 平 潭 发 展, 万 业 企 业, 中 洲 控 股, 北 京 城 建, 金 融 街, 彩 生 活, 招 商 蛇 口, 华 发 股 份, 京 汉 股 份, 金 地 集 团, 青 岛 金 王, 张 江 高 科, 北 辰 实 业, 栖 霞 建 设, 鲁 商 置 业, 华 联 控 股, 万 里 股 份, 宋 都 股 份, 外 高 桥, 天 房 发 展, 亚 通 股 份, 南 国 置 业, 华 鑫 股 份, 大 名 城, 首 开 股 份, 华 夏 幸 福, 陆 家 嘴, 保 利 地 产, 万 科 A, 中 南 建 设, 新 城 控 股, 恒 大 地 产, 苏 宁 环 球, 上 海 临 港, 天 津 松 江, 嘉 宝 集 团, 广 东 明 珠, 阳 光 城, 滨 江 集 团, 中 路 股 份, 大 港 股 份, 苏 州 高 新, 市 北 高 新, 泰 禾 集 团, 南 京 高 科, 世 联 行, 银 润 投 资 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务