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1 纺织服装行业 行业月报 谨慎推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 一般风险 2017 年 3 月 10 日投资要点 : 纺织服装行业 2017 年 3 月月报 人民币持续贬值出口降幅有所减缓 行业研究 证券研究报告 魏红梅 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级 纺织制造 服装家纺 行业指数走势 谨慎推荐 谨慎推荐 资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 相关报告 2017 年 2 月份, 行业指数随大盘反弹, 略跑赢指数 本月, 上证综指 深成指 沪深 300 分别上涨 2.61% 3.38% 和 1.91% 申万纺织服装板块整体上涨 3.58%, 其中纺织制造上涨 3.72%, 服装家纺上涨 3.48% 纺织服装各子行业均有不同程度的反弹 行业运行 :2017 年 2 月份, 国内外棉价格震荡回升, 内外棉价差环比持续收窄 截至 2017 年 2 月 28 日, 国内棉花 3128B 级指数报价 元 / 吨, 较月初回升 164 元 / 吨 ; 月均价 元 / 吨, 环比回升 元 / 吨 截至 2017 年 2 月 28 日, 国际棉价 Cotlook A(FE) 报价 85 美分 / 磅, 较月初回升 1.5 美分 / 磅 ; 月均价 美分 / 磅, 环比上涨 2.82 美分 / 磅 2 月份国内 3128B 级棉月均价高于国际棉价 Cotlook A(FE) 折 1% 关税月均价 元 / 吨, 较上月下降 元 / 吨, 价差环比有所收窄 国储棉自 3 月 6 日开始轮出 ; 截至 3 月 9 日, 国储棉累计轮出 万吨, 平均价格在 1.49 万元 / 吨 万元 / 吨, 折 3128 价格 1.61 万元 / 吨 万元 / 吨, 略高于当前国内 3128 级棉花市价 2017 年 1 月份, 纺织服装出口仍有所下滑, 但下滑幅度同比有所减缓 据海关总署统计,2016 年 1 月, 我国纺织品服装出口 亿美元, 同比下降 0.9%, 降幅同比减缓 4.6 个百分点 ; 其中纺织品出口 亿美元, 同比增长 1.4%, 增速同比提高 4.1 个百分点 ; 服装出口 亿美元, 同比下降 2.5%, 降幅同比减缓 4.7 个百分点 2017 年 1 月份, 棉纱线出口金额仍有所下滑, 但出口量有所增长 2017 年 2 月份, 人民币兑美元汇率有所贬值 内需 : 前两月终端零售数据暂未公布, 预计增长依然较为乏力 2016 年年报公布情况 : 截至 3 月 10 日, 纺织服装行业已有 44 家上市公司披露了 2016 年业绩快报, 有 4 家上市公司公布了 2016 年年报 从已公布业绩快报和年报的公司来看, 纺织制造龙头如华孚色纺 联发股份 新澳股份 兴业科技 浔兴股份 伟星股份实现较快增长 服装家纺公司中 : 转型业务推进顺利的公司实现较快增长, 如跨境通 搜于特 美盛文化 朗姿股份实现较快增长 多数男装公司业绩持续下滑 家纺上市公司中除罗莱生活和多喜爱净利润有所下滑, 其他家纺公司业绩实现小幅增长 休闲装公司中森马服饰实现小幅增长, 但净利润增幅低于预期 ; 美邦服饰扭亏为盈 户外服饰中, 三夫户外业绩实现小幅增长 ; 探路者业绩持续下滑 鞋业上市公司业绩持续下滑 投资策略 : 维持谨慎推荐评级 1 月份, 国内棉价震荡回升, 内外棉价差持续收窄 ; 纺织服装出口虽仍在下滑, 但下滑幅度同比有所减缓 ; 其中棉纱线出口量有所增长 ;2 月份, 人民币持续贬值 ; 转型业务推进良好的公司年报业绩表现较好 建议关注低估值纺织制造龙头, 如鲁泰 A 华孚色纺 百隆东方 联发股份及转型业务推进良好的跨境通 搜于特 美盛文化 凯撒文化 鹿港文化及低估值森马服饰等 本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担

2 目 录 1. 市场表现 行业运行 成本端 需求端 行业及公司动态 行业主要动态 上市公司重要公告 年年报公布情况 投资策略 风险提示 插图目录 图 1:2017 年 2 月各板块涨跌幅 (%)... 3 图 2:2017 年 2 月纺织服装子行业涨跌幅 (%)... 3 图 3:2017 年 2 月涨幅前十名与跌幅前十名个股 (%)... 3 图 4: 国内棉花价格走势 ( 元 / 吨 )... 4 图 5: 国际棉价走势 ( 美分 / 磅 )... 4 图 6: 粘胶价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 7: 涤纶价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 8:PTA 价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 9:MEG 价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 10:10 支纯棉气流纱价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 11: 纯棉精梳纱与普梳纱价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 12: 纯粘胶纱线与纯涤纱价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 13: 涤棉混纺纱价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 14: 纯棉坯布价格走势 ( 元 / 米 )... 6 图 15: 人棉涤棉坯布价格走势 ( 元 / 米 )... 6 图 16: 纺织服装累计出口增速 (%)... 6 图 17: 棉纱线出口金额及出口数量累计同比增速 (%)... 6 图 18: 近一年美元兑人民币中间价 ( 元 )... 7 图 19:2017 年 2 月份美元兑人民币中间价 ( 元 )... 7 图 22: 行业近期估值 (TTM/ 剔除负值 / 倍 ) 图 23: 行业近期相对沪深 300 指数估值 表格目录 表 1:2017 年 2 月重点跟踪公司行情情况 ( )... 3 表 2: 行业内已公布 2016 年业绩快报的公司... 8 表 3: 行业内已公布 2016 年年报的公司 表 4: 重点公司盈利预测及投资评级 (2017/3/9)

3 1. 市场表现 2017 年 2 月份, 行业指数随大盘反弹, 略跑赢指数 本月, 上证综指 深成指 沪深 300 分别上涨 2.61% 3.38% 和 1.91% 申万纺织服装板块整体上涨 3.58%, 其中纺织制造上涨 3.72%, 服装家纺上涨 3.48% 纺织服装各子行业均有不同程度的反弹, 其中印染业涨幅最大, 上涨 7.88%, 主要由重组概念股美欣达拉动 ; 鞋业涨幅次之, 上涨 7.12%, 主要是由次新股万里马拉动 图 1:2017 年 2 月各板块涨跌幅 (%) 图 2:2017 年 2 月纺织服装子行业涨跌幅 (%) 2017 年 2 月份, 板块内多数个股随大盘反弹, 其中次新股和重组概念股涨幅居前 图 3:2017 年 2 月涨幅前十名与跌幅前十名个股 (%) 表 1:2017 年 2 月重点跟踪公司行情情况 ( ) 3

4 证券代码证券简称 2 月收盘价 2 月涨跌 幅 (%) 2 月换手 率 (%) 纺织服装行业 2017 年 3 月月报 2 月成交 2 月末市盈 年内涨幅 量 ( 亿股 ) 率 (TTM/ 倍 ) (%) SZ 七匹狼 SH 九牧王 SZ 摩登大道 SZ 报喜鸟 SZ 希努尔 SZ 罗莱生活 SZ 富安娜 SZ 梦洁股份 SZ 美邦服饰 SZ 搜于特 SZ 森马服饰 SZ 朗姿股份 SH 奥康国际 SZ 探路者 SH 贵人鸟 SZ 华斯股份 SZ 美盛文化 SZ 跨境通 行业运行 2.1 成本端棉价 :2017 年 2 月份, 国内外棉价格震荡回升, 内外棉价差环比持续收窄 截至 2017 年 2 月 28 日, 国内棉花 3128B 级指数报价 元 / 吨, 较月初回升 164 元 / 吨 ; 月均价 元 / 吨, 环比回升 元 / 吨 截至 2017 年 2 月 28 日, 国际棉价 Cotlook A(FE) 报价 85 美分 / 磅, 较月初回升 1.5 美分 / 磅 ; 月均价 美分 / 磅, 环比上涨 2.82 美分 / 磅 2 月份国内 3128B 级棉月均价高于国际棉价 Cotlook A(FE) 折 1% 关税月均价 元 / 吨, 较上月下降 元 / 吨, 价差环比有所收窄 国储棉自 3 月 6 日开始轮出 截至 3 月 9 日, 国储棉累计轮出 万吨, 平均价格在 1.49 万元 / 吨 万元 / 吨, 折 3128 价格 1.61 万元 / 吨 万元 / 吨, 略高于当前国内 3128 级棉花市价 图 4: 国内棉花价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 5: 国际棉价走势 ( 美分 / 磅 ) 4

5 化纤价格 :2017 年 2 月份, 粘胶 涤纶价格均有所回升 截至 2017 年 2 月 28 日, 粘胶长丝 元 / 吨, 较月初上升 990 元 / 吨 ; 涤纶短纤 8608 元 / 吨, 较月初回升 341 元 / 吨 图 6: 粘胶价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 7: 涤纶价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 8:PTA 价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 9:MEG 价格走势 ( 元 / 吨 ) 纱线价格 :2017 年 2 月份, 所有纱线价格均有所上升 图 10:10 支纯棉气流纱价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 11: 纯棉精梳纱与普梳纱价格走势 ( 元 / 吨 ) 5

6 纺织服装行业 2017 年 3 月月报 图 12: 纯粘胶纱线与纯涤纱价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 13: 涤棉混纺纱价格走势 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 东莞证券研究所, wind 坯布价格 :2017 年 2 月份, 坯布布价格保持回升 图 14: 纯棉坯布价格走势 ( 元 / 米 ) 图 15: 人棉涤棉坯布价格走势 ( 元 / 米 ) 资料来源 : 东莞证券研究所,zwind 2.2 需求端外需 :2017 年 1 月份, 纺织服装出口仍有所下滑, 但下滑幅度同比有所减缓 据海关总署统计, 2016 年 1 月, 我国纺织品服装出口 亿美元, 同比下降 0.9%, 降幅同比减缓 4.6 个百分点 ; 其中纺织品出口 亿美元, 同比增长 1.4%, 增速同比提高 4.1 个百分点 ; 服装出口 亿美元, 同比下降 2.5%, 降幅同比减缓 4.7 个百分点 2017 年 1 月份, 棉纱线出口金额仍有所下滑, 但出口量有所增长 2017 年 1 月份, 棉纱线出口 1.21 亿美元, 同比下降 3.1%, 降幅同比减缓 个百分点 ; 出口数量为 2.83 万吨, 同比增长 6.95%, 增速同比提高 个百分点, 保持正增长 ; 出口单价 美元 / 吨, 同比下降 9.32% 2017 年 2 月份, 人民币兑美元汇率有所贬值 2017 年 2 月份, 人民币兑美元汇率有所贬值 截至 2017 年 2 月 28 日, 美元兑人民币中间价报价 元, 较月初贬值 0.24% 图 16: 纺织服装累计出口增速 (%) 图 17: 棉纱线出口金额及出口数量累计同比增速 (%) 6

7 资料来源 : 东莞证券研究所, wind 资料来源 : 东莞证券研究所, wind 图 18: 近一年美元兑人民币中间价 ( 元 ) 图 19:2017 年 2 月份美元兑人民币中间价 ( 元 ) 资料来源 : 东莞证券研究所, wind 资料来源 : 东莞证券研究所, wind 内需 : 前两月终端零售数据暂未公布, 预计增长依然较为乏力 3. 行业及公司动态 3.1 行业主要动态 (1) 美国农业部 (USDA) 报告 (2 月 ): 上调 2016/17 年度全球棉花消费量, 下调库存量 ( 中国棉花协会,2016/2/10) 2 月 10 日, 美国农业部发布了全球棉花供需预测月报, 小幅上调了 2016/17 年度的全球棉花消费量, 而小幅下调了期末库存 全球产量没有变化, 因为上调的中国产量大部分被巴基斯坦 乌兹别克斯坦和土库曼的下调所抵消 消费量增加主要是上调了印度 孟加拉和越南用棉量 全球棉花期末库存目前预计为 万吨 美国方面, 报告上调了 2016/17 年度的出口量, 而调低了期末库存 产量和国内纺织消费量未变, 出口量因 1 月份强劲的表现而上调了 4.3 万吨至 万吨, 占全部用量的 30% 预计生产者得到的年度销售平均价格在每磅 美分之间, 上下限各扩大 2 美分, 因为目前的市场价格已经超过了之前预期 3.2 上市公司重要公告 (1) 步森股份 (002569): 拟出资设立互联网小额贷款公司 (2017/2/25) 公司和关联方北京星河世界集团有限公司 ( 以下简称 星河世界 ) 拟共同出资 40,000 万元人民币设立西安星河网络小额贷款有限公司 拟成立的互联网小额贷款公司主要是针对星河世界旗下所控股或参股经营的 O2O B2B 电商所服务的小微企业, 这些小微企业多以轻资产运营, 缺少抵质押的房产或其他实物商品, 因此很难从传统金融机构获得贷 7

8 款, 信贷需求处于长期压抑状态, 拟成立的互联网小额贷款公司可推出多款信贷产品, 通过对线上交易流水数据等信用信息的审核, 为其提供快捷贷款服务, 以满足小微企业的贷款需求 (2) 朗姿股份 (002612): 向控股股东借款暨关联交易 (2017/2/24) 2017 年 2 月 22 日, 公司与公司控股股东 实际控制人申东日先生共同签署 借款协议 为支持公司的生产经营和发展, 申东日先生拟向公司出借现金不超过 4 亿元人民币, 借款期限不超过 12 个月, 在借款额度范围内, 公司可随借随还, 借款利息按不高于人民银行同期贷款基准利率计息 (3) 梦洁股份 (002397): 非公开发行股票获得证监会发审会审核通过 (2017/2/23) 2017 年 2 月 22 日, 中国证券监督管理委员会 ( 以下简称 中国证监会 ) 发行审核委员会对湖南梦洁家纺股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 非公开发行股票申请进行了审核 根据审核结果, 公司非公开发行股票申请获得审核通过 (4) 维科精华 (600152): 发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 ( 草案 ) (2017/2/18) 公司拟发行股份购买维科控股 杨龙勇及耀宝投资合计持有的维科电池 71.40% 的股权, 维科控股 杨龙勇合计持有的维科新能源 100% 的股权以及维科控股持有的维科能源 60% 的股权 本次交易前, 上市公司已持有维科能源 40% 的股权, 本次交易完成后, 上市公司将通过直接及间接方式合计持有维科电池 100% 的股权, 并直接持有维科新能源 100% 的股权 拟向维科控股 杨东文发行股份募集配套资金不超过 80, 万元, 用于标的公司在建项目建设 支付中介机构费用等 (5) 健盛集团 (603558): 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案 (2017/2/15) 公司拟通过非公开发行股份及支付现金的方式分别向夏可才 谢国英收购其持有的俏尔婷婷 78.50% 和 21.50% 的股权 其中, 上市公司拟以股份方式支付交易价格的 80.00%, 以现金方式支付交易价格的 20.00% 本次交易完成后, 公司将直接持有俏尔婷婷 100% 股权, 夏可才 谢国英成为上市公司股东 公司拟募集配套资金总额不超过 19, 万元, 且不超过本次拟购买标的资产交易对价的 100% 俏尔婷婷是一家无缝贴身衣物的专业制造商, 年生产能力 1500 多万套, 产品主要出口亚洲 欧美等发达国家和地区 年年报公布情况 截至 3 月 10 日, 纺织服装行业已有 44 家上市公司披露了 2016 年业绩快报, 有 4 家上 市公司公布了 2016 年年报 表 2: 行业内已公布 2016 年业绩快报的公司 8

9 代码 名称 营业总收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 营业总收入增速 (%) 净利润增速 (%) SZ 报喜鸟 SZ 凯瑞德 SZ 三夫户外 SZ 众和股份 SZ 兴业科技 SZ 嘉欣丝绸 SZ 孚日股份 SZ 美盛文化 SZ 新野纺织 SZ 山东如意 SZ 富安娜 SZ 罗莱生活 SZ 伟星股份 SZ 华孚色纺 SZ 宏达高科 SZ 乔治白 SZ 希努尔 SZ 凯撒文化 SZ 嘉麟杰 SZ 步森股份 SZ 森马服饰 SZ 华斯股份 SZ 朗姿股份 SZ 搜于特 SZ 柏堡龙 SZ 摩登大道 , SZ 跨境通 SZ 比音勒芬 SZ 棒杰股份 SZ 金发拉比 SZ 万里马 SZ 多喜爱 SZ 浔兴股份 SZ 旷达科技 SZ 中潜股份 SZ 美邦服饰 SZ 美欣达 SZ 梦洁股份 SZ 星期六 SZ 联发股份 SZ 开润股份

10 SZ 七匹狼 SZ 汇洁股份 SZ 探路者 资料来源 :wind, 东莞证券研究所 表 3: 行业内已公布 2016 年年报的公司 代码 名称 营业总收入 营业总收入增速 净利润 ( 亿元 ) 净利润增速 每股收益 ( 元 ) ( 亿元 ) (%) (%) SH 新澳股份 SH 维格娜丝 SZ 三夫户外 SZ 美盛文化 资料来源 :wind, 东莞证券研究所 从已公布业绩快报和年报的公司来看, 纺织制造龙头如华孚色纺 联发股份 新澳股份 兴业科技 浔兴股份 伟星股份实现较快增长 服装家纺公司中 : 转型业务推进顺利的 公司实现较快增长, 如跨境通 搜于特 美盛文化 朗姿股份实现较快增长 多数男装 公司业绩持续下滑 家纺上市公司中除罗莱生活和多喜爱净利润有所下滑, 其他家纺公 司业绩实现小幅增长 休闲装公司中森马服饰实现小幅增长, 但净利润增幅低于预期 ; 美邦服饰扭亏为盈 户外服饰中, 三夫户外业绩实现小幅增长 ; 探路者业绩持续下滑 鞋业上市公司业绩持续下滑 5. 投资策略 截至 2017 年 3 月 9 日, 申万纺织服装板块整体估值 (TTM 整体法, 剔除负值 )32 倍, 其中纺织制造板块 36 倍, 服装家纺板块 31 倍 目前行业估值略高于近几年行业平均估 值 图 20: 行业近期估值 (TTM/ 剔除负值 / 倍 ) 图 21: 行业近期相对沪深 300 指数估值 维持谨慎推荐评级 1 月份, 国内棉价震荡回升, 内外棉价差持续收窄 ; 纺织服装出口虽仍在下滑, 但下滑幅度同比有所减缓 ; 其中棉纱线出口量有所增长 ;2 月份, 人民币持续贬值 ; 转型业务推进良好的公司年报业绩表现较好 建议关注低估值纺织制造龙头, 如鲁泰 A 华孚色纺 百隆东方 联发股份及转型业务推进良好的跨境通 搜于特 美 10

11 盛文化 凯撒文化 鹿港文化及低估值森马服饰等 纺织服装行业 2017 年 3 月月报 表 4: 重点公司盈利预测及投资评级 (2017/3/9) 股票代码股票名称股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 评级 评级变动 七匹狼 谨慎推荐 维持 九牧王 谨慎推荐 维持 罗莱生活 谨慎推荐 维持 富安娜 谨慎推荐 维持 梦洁股份 谨慎推荐 维持 搜于特 推荐 维持 森马服饰 推荐 维持 跨境通 推荐 维持 朗姿股份 谨慎推荐 维持 探路者 谨慎推荐 维持 美盛文化 谨慎推荐 维持 奥康国际 谨慎推荐 维持 贵人鸟 谨慎推荐 维持 鹿港文化 谨慎推荐 维持 凯撒文化 谨慎推荐 维持 鲁泰 A 谨慎推荐 维持 华孚色纺 谨慎推荐 维持 百隆东方 谨慎推荐 维持 资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 6. 风险提示 劳动力成本上涨 ; 出口增速下降 ; 国内消费持续低迷等 11

12 东莞证券投资评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避高风险较高风险一般风险低风险 公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险偏好评级未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100% 之间未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50% 之间未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20% 以内 本评级体系 市场指数 参照标的为沪深 300 指数 在风险偏好评级中, 不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品 研究的市场给予基础风险评级 即 : 权证以及衍生品市场的研究报告, 其基础风险评级为高风险 ; 股票 偏股型基金市场方 面的研究报告, 其基础风险评级为一般风险 ; 债券 债券型基金 货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告, 其 基础风险评级为低风险 分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地在所 知情的范围内出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门 证券发行人 上市公司 基金管理公司 资产管理公司等利益相关者的干涉和影响 本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点 声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报 告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改 本报告所指的证券或投资标的的价格 价 值及投资收入可跌可升 本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准 采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反 在任何情况下, 本报告所载的资料 工 具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行 经纪 资产管理等服务 本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版 复制 刊登 如引用 刊发, 需注明本报告的机构来源 作者和发布日期, 并提示使用本报告 的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律 责任 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 12

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