专题研究纺织服装目录索引一行业 17 年上半年运营概况内销市场外销市场原材料价格... 5 二行业 17 年中期业绩表现预测... 5 三行业投资策略上游纺织制造板块下游品牌零售板块其他...

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否壑桑
5 years ago
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1 纺织服装行业 17 年中报前瞻专题研究纺织服装 2017 年 07 月 03 日证券研究报告上游棉纺和毛纺表现景气, 下游中高端消费持续回暖分析师 : 糜韩杰 S mihanjie@gf.com.cn 核心观点 : 行业 17 年上半年运营概况 1) 国内消费市场表现企稳 :17 年 1-2 月 3 月 4 月 5 月, 全国 50 家重点零售企业零售额同比增长 1.60% 3.10% 5.50% 4.10%, 比去年同期高出 7.8 个 pct 5.4 个 pct 2.6 个 pct 8.2 个 pct 2) 外销出口基本保持稳定 : 1-5 月纺织品纱线织物及制品累计出口额为亿美元, 同比增长 0.63%, 服装及衣着附件累计出口额为亿美元, 同比下降 1.77% 3) 原材料方面棉价趋稳 : 截至 17 年 6 月 30 日, 国内棉花价格指数 (328) 为元 / 吨, 相较于年初增长 0.89%, 基本保持平稳行业 17 年中期业绩表现预测纺织制造板块 : 棉纺和毛纺子行业中的企业仍表现得相对较好, 前者主要受益 :1) 上半年人民币兑美元汇率低于去年同期水平, 外贸环境相较于去年同期较好 ;2) 上半年国内棉花价格基本保持平稳, 而海外棉价上涨驱动外纱涨价, 内纱性价比凸现, 纱线企业产销两旺, 价格有所提升后者主要受益 :1) 羊毛价格上涨带动价格上涨, 并且库存升值 ;2) 下游客户对产品快速反应要求高, 订单向龙头企业聚集, 行业集中度快速提升品牌零售板块 :1) 大众消费品表现平稳, 基本符合预期 ;2) 受益于消费升级, 中高端服装消费持续回暖, 其中, 中高端男装长期供需结构改善, 终端销售维持高景气度, 高端女装方面, 各品牌整体销售表现均不错, 轻奢品牌持续快速增长行业投资建议纺织制造板块关注优质供应链厂商 :1) 人民币汇率未能延续贬值趋势, 估计传统出口型企业下半年增速会有一定压力 2) 年初以来国内棉价基本保持平稳, 纱线价格进一步上涨空间有限 3) 在消费升级和制造业产能迁移的大趋势下, 精选电商有望快速成长, 带动上游优质供应链厂商崛起相关公司 : 健盛集团 ( S) 孚日股份 ( S) 开润股份( S) 品牌零售板块关注中高端男装复苏 :1) 中高端男装行业经营数据全面持续好转 2) 中高端男装行业长期供需关系改善 3) 男装行业未来空间广阔, 行业集中度持续提升相关公司 : 九牧王 ( S) 其他方面关注纺织品 B2B 平台发展机会 : 纺织品 B2B 市场空间广阔, 搜于特自 15 年切入供应链管理业务以来业绩持续高增长相关公司 : 搜于特 ( S) 风险提示精品电商产品生命周期不长, 供应链管理能力不足 ; 人力成本持续上升 ; 经济持续低迷, 终端需求不振 ; 柔性供应链升级不达预期 ; 相关研究 : 纺织服装行业 : 证监会批准郑商所开展棉纱期货交易, 利好棉纺织产业链精品生活电商研究系列二 : 探究优质供应链厂商成长模式及对 A 股上市公司的启示纺织服装行业 : 杭州市出台大气污染整治计划, 有望加速印染行业整合本报告联系人 : 张萌 zmeng@gf.com.cn 1 / 10

2 专题研究纺织服装目录索引一行业 17 年上半年运营概况内销市场外销市场原材料价格... 5 二行业 17 年中期业绩表现预测... 5 三行业投资策略上游纺织制造板块下游品牌零售板块其他... 7 四风险提示精品电商产品生命周期不长, 供应链管理能力不足人力成本持续上升经济持续低迷, 终端需求不振柔性供应链升级不达预期 / 10

3 专题研究纺织服装图表索引图 1: 全国 50 家重点零售企业零售额当月同比数据... 4 图 2: 全国社会消费品零售总额累计同比数据... 4 图 3: 纺织品纱线织物及制品当月出口额... 4 图 4: 服装及衣着附件当月出口额... 4 图 5: 纺织品纱线织物及制品累计出口额... 5 图 6: 服装及衣着附件累计出口额... 5 图 7: 国内棉花价格指数 (328, 元 / 吨 )... 5 图 8: 进口棉花价格指数 (M, 美分 / 磅 )... 5 表 1: 纺织服装行业 2017 年中报业绩前瞻... 6 表 2: 纺织服装行业部分公司估值表 ( 以 2017 年 7 月 3 日收盘价为准 ) / 10

4 专题研究纺织服装一行业 17 年上半年运营概况 1 内销市场国内消费市场表现企稳 17 年 1-2 月 3 月 4 月 5 月, 全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 1.60% 3.10% 5.50% 4.10%, 分别比去年同期高出 7.8 个 pct 5.4 个 pct 2.6 个 pct 8.2 个 pct 截至 17 年 5 月, 国内社会消费品零售总额同比增长 10.30%, 比去年同期高出 0.1 个 pct 图 1: 全国 50 家重点零售企业零售额当月同比数据图 2: 全国社会消费品零售总额累计同比数据 8% 6% 4% 5.10% 5.50% 4.10% 2% 2.90% 2.30% 2.60% 3.10% 1.30% 1.60% 1.60% 0% -0.20% -0.80% -2% -2.30% -4% -4.10% -6% -6.20% -8% % 10.4% 10.2% 10.0% 9.8% 9.6% 9.4% 9.2% 10.2% 10.3%10.3% 10.2% 10.3%10.3%10.3%10.4% 10.3% 10.4%10.4% 9.5% 10.0% 9.0% % 10.2% 2 外销市场 17 年 5 月, 我国纺织品纱线织物及制品出口额为亿美元, 同比增长 1.97%, 服装及衣着附件出口额为亿美元, 同比下降 2.34% 1-5 月纺织品纱线织物及制品累计出口额为亿美元, 同比增长 0.63%, 服装及衣着附件累计出口额为亿美元, 同比下降 1.77% 图 3: 纺织品纱线织物及制品当月出口额图 4: 服装及衣着附件当月出口额 % 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% % 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 纺织纱线织物及制品当月出口额 ( 亿美元 ) 同比增速服装及衣着附件当月出口额 ( 亿美元 ) 同比增速 4 / 10

5 图 5: 纺织品纱线织物及制品累计出口额图 6: 服装及衣着附件累计出口额专题研究纺织服装 % 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% % -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 纺织品纱线织物及制品累计出口额 ( 亿美元 ) 同比增速服装及衣着附件累计出口额同比增速 3 原材料价格截至 17 年 6 月 30 日, 国内棉花价格指数 (328) 为元 / 吨, 相较于年初增长 0.89%, 基本保持平稳而进口棉价指数 (M) 为美分 / 磅, 相较于年初增长 5.60%, 有一定上涨截至 17 年 6 月 30 日, 中储棉累计计划出库万吨, 累计出库成交万吨, 成交率为 68.62%, 成交平均价格为元 / 吨, 折 3128 价格元 / 吨图 7: 国内棉花价格指数 (328, 元 / 吨 ) 图 8: 进口棉花价格指数 (M, 美分 / 磅 ) /1/4 16/3/4 16/5/4 16/7/4 16/9/4 16/11/4 17/1/4 17/3/4 17/5/ /1/4 16/3/4 16/5/4 16/7/4 16/9/4 16/11/4 17/1/4 17/3/4 17/5/4 二行业 17 年中期业绩表现预测以我们近期跟踪的部分纺织服装企业 ( 基本面相对较好 ) 为样本, 我们对其 17 年中期业绩做了大致测算, 可以看出纺织服装行业业绩仍呈现分化现象上游纺织制造板块 : 棉纺和毛纺子行业中的企业仍表现得相对较好, 前者主要受益 : 1) 上半年人民币兑美元汇率低于去年同期水平, 外贸环境相较于去年同期较好 ;2) 上半年国内棉花价格基本保持平稳, 而海外棉价上涨驱动外纱涨价, 内纱性价比凸现, 纱线企业产销两旺, 价格有所提升后者主要受益 :1) 羊毛价格上涨带动价格上涨, 并且库存升值 ;2) 下游客户对产品快速反应要求高, 订单向龙头企业聚集, 行业集中度快速提升下游品牌零售板块 : 1) 大众消费品表现平稳, 基本符合预期 ;2) 受益于消费升级, 5 / 10

6 专题研究纺织服装中高端服装消费持续回暖, 其中, 中高端男装长期供需结构改善, 终端销售维持高景气度, 高端女装方面, 各品牌整体销售表现均不错, 轻奢品牌持续快速增长表 1: 纺织服装行业 2017 年中报业绩前瞻净利润 ( 百万 ) 净利润增速行业公司证券代码 16A 171e 171e 16A 171e 171e 增长原因公司业绩预告广发预测公司业绩预告广发预测孚日股份 S % 30%-50% 30% 销售状况好, 毛利率提升百隆东方 S % -- 21% 纱线价格上涨, 订单饱满棉纺华孚色纺 S % 30%-60% 50% 纱线价格上涨, 销量增加新野纺织 S % 30%-50% 50% 纱线价格上涨, 产能扩张鲁泰 A S % -- 5% 经营保持稳定毛纺新澳股份 S % -- 19% 羊毛涨价, 产销两旺如意集团 S % 4.62%-49.46% 27% 收购服装资产并表印染航民股份 S % -- 3% 经营保持稳定辅料男装兴业科技 S % 100%-200% 150% 毛利增长, 财务费用减少伟星股份 S % 0%-30% 15% 外销市场拓展, 拉链业务增长九牧王 S % -- 24% 中高端男装持续复苏海澜之家 S % -- 7% 经营保持稳定女装歌力思 S % % 高端女装回暖, 新品牌并表的基数影响搜于特 S % 70%-100% 85% 供应链管理业务顺利发展休闲太平鸟 S % -- 5% 经营保持稳定比音勒芬 S % 0%-35% 20% 产品升级, 渠道精细化管理家纺富安娜 S % -10%-10% 5% 经营保持稳定罗莱生活 S % 0%-15% 15% Lexington 并表, 去年基数较低运动贵人鸟 S % -- 14% 主业趋于稳定, 收购标的并表鞋帽奥康国际 S % -- 5% 经营保持稳定其他健盛集团 S % -- 0% 经营保持稳定三行业投资策略年初以来, 纺织服装行业整体股价表现较为疲弱, 行业持续处于估值消化状态, 估值风险已经有一定释放 17 年下半年, 上游纺织制造板块需要关注优质供应链厂商的投资机会 ; 下游需要把握中高端男装持续复苏带来的投资机会 1 上游纺织制造板块 1) 人民币汇率未能延续贬值趋势, 近期还有所回升, 估计传统出口型企业下半年增速会有一定压力 2) 年初以来国内棉花价格基本保持平稳, 海外棉花产量未来存在上升可能, 纱线价格进一步上涨空间有限, 所以棉纱涨价驱动的投资机会相应减少 3) 作为 Nike Adidas 优衣库 Puma 的供应商, 申洲国际业绩续走高 ; 与小米合作之后, 开润股份业绩大幅增长 ; 而精选电商也开始和毛巾生产商孚日股份合作 6 / 10

7 专题研究纺织服装以上事实说明了优质供应商的价值将逐步为市场所认识 4) 在消费升级的大趋势下, 以及纺织制造业产能转移的大背景下, 精选电商有望快速成长, 带动上游优质供应链厂商崛起相关公司 : 孚日股份 ( S) 健盛集团( S) 开润股份( S) 2 下游品牌零售板块 1) 中高端男装行业经营数据全面好转, 且在品牌零售板块中, 业绩营运指标持续改善的只有中高端男装子行业 2) 长期供需关系的改善是中高端男装行业复苏的根本驱动力, 如需求企稳, 过剩供给逐步退出, 供应链方面越来越柔性, 产品质量设计感提升等 3) 男装行业未来空间广阔, 行业集中度持续提升相关公司 : 九牧王 ( S) 3 其他纺织品 B2B 市场空间广阔, 搜于特自 15 年切入供应链管理业务以来业绩持续高增长相关公司 : 搜于特 ( S) 表 2: 纺织服装行业部分公司估值表 ( 以 2017 年 7 月 3 日收盘价为准 ) 行业公司证券代码收盘价市值 ( 亿 ) EPS 16A 17E 18E 16A 17E 18E PE 孚日股份 S 百隆东方 S 棉纺毛纺印染男装华孚色纺 S 新野纺织 S 鲁泰 A S 新澳股份 S 如意集团 S 航民股份 S 九牧王 S 海澜之家 S / 10

8 女装休闲家纺运动鞋帽其他歌力思 S 搜于特 S 太平鸟 S 比音勒芬 S 富安娜 S 罗莱生活 S 贵人鸟 S 奥康国际 S 健盛集团 S 专题研究纺织服装四风险提示 1 精品电商产品生命周期不长, 供应链管理能力不足精品电商偏重推出爆款产品, 依赖于平台巨大的流量支持, 如果消费偏好转变快, 产品开发跟不上就会出现业绩滑坡 ; 且随着 SKU 和用户增加, 对于生产供应链管理能力要求较高, 可能制约精品电商发展空间 2 人力成本持续上升对于上游供应链厂商来说, 面临巨大的成本上升压力, 如果不能很好降低成本, 提升生产效率和质量, 则有可能受到海外工厂强有力冲击 3 经济持续低迷, 终端需求不振目前中国经济增长处于降速阶段, 进入发展新常态从历史经验看, 男装作为传统的可选消费品, 受外部经济环境影响较大, 如果经济不景气, 消费者预期收入降低, 则终端零售将承受较大压力 8 / 10

9 专题研究纺织服装 4 柔性供应链升级不达预期中高端男装行业供应链管理升级势在必行, 柔性供应链的搭建和管理需要全方位的资源配合, 对商品企划产品生产和终端管理的要求都很高, 国内企业起步较慢, 在柔性供应链升级方面可能不达预期 9 / 10

10 专题研究纺织服装广发纺织服装行业研究小组糜韩杰 : 胡翔宇 : 张萌 : 首席分析师, 复旦大学经济学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心联系人, 南洋理工大学工程学学士,3 年证券从业经历,2016 年进入广发证券发展研究中心联系人, 上海财经大学数量经济学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

神州泰岳季报点评主要财务指标一览表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3 16Q3 16Q3 16Q1 16Q2 16Q3 环比环比同比营业收入 % % 7% 营业毛

神州泰岳季报点评主要财务指标一览表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3 16Q3 16Q3 16Q1 16Q2 16Q3 环比环比同比营业收入 % % 7% 营业毛神州泰岳 (300002.SZ) 游戏业务景气逐渐走出低谷公司公布三季报,Q3 业绩加速上涨公司前三季实现营业收入 21.3 亿元, 同比 17%; 归母净利润 3.5 亿元, 同比 96%; 扣非净利润 1.8 亿元, 同比增长 8% 非经常损益 1.7 亿元, 主要系实施业绩承诺, 股份注销确认权益工具形成收益 Q3 营业收入 7.1 亿元, 同比 7%; 归母净利润 1.1 亿元, 同比

专题研究 纺织服装 目录索引 一 行业 17 年上半年运营概况 内销市场 外销市场 原材料价格... 5 二 行业 17 年中期业绩表现预测... 5 三 行业投资策略 上游纺织制造板块 下游品牌零售板块 其他...

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